Газпром нефть Отрицательный FCF – повод для дисконта и возможность для инвестиций

Цель: $2,77 (+33,8%), ПОКУПАТЬ
* Снижение чистой прибыли за 2015 г. на 10,2% обеспечено бумажными статьями.

* Корректировка чистой прибыли за 3П 2015 г. на бумажные статьи для выплаты дивидендов может стать драйвером роста для котировок акций. В этом случае дивиденды за 2П составят от 3,44 до 3,72 руб. на акцию (2,35-2,55% к текущим котировкам), общая дивидендная доходность за год – 6,4-6,6%.

* Компания останется лидером по темпам роста добычи в 2016 г. Рост может составить более 5%.

* Свободный денежный поток в текущем году останется отрицательным.

* Чистая прибыль Газпром нефти в долларовом выражении в 2016 г. по нашей оценке вырастет на 47% до 2,65 млрд долл.

* Дивиденды по итогам 2016 г. могут составить 10,2 руб. на акцию (7% к текущим котировкам).

* Справедливая цена Газпром нефти на конец 2016 г. – 2,77 долл. за акцию, потенциал роста к текущим котировкам составляет 33,8%, рекомендация «ПОКУПАТЬ».

Газпром нефть  Отрицательный FCF – повод для дисконта и возможность для инвестиций

Газпром нефть  Отрицательный FCF – повод для дисконта и возможность для инвестиций


В 4 кв. 2015 г. Газпром нефть получила чистый убыток в размере 21,22 млрд руб. по сравнению с убытком в 17,4 млрд руб. за тот же период 2014 г. Чистая прибыль за год составила 109,66 млрд руб., что на 10,2% меньше, чем годом ранее. Выручка за 4 кв. снизилась на 6,1% до 417,5 млрд руб. (лучше консенсус-прогноза в 389,3 млрд руб.), EBITDA выросла на 27,7% до 72,9 млрд руб. (также лучше ожиданий рынка в 70,6 млрд руб.). Выручка за год сократилась на 2,1% до 1,656 трлн руб., скорректированная EBITDA компании за год выросла на 18,2% до 404,8 млрд руб. Мы оцениваем результаты компании как нейтральные с точки зрения котировок акций. Снижение выручки компании обусловлено снижением цен на нефть и нефтепродукты, рост EBITDA обеспечен увеличением добычи нефти и конденсата на 6,7% – до 55,7 млн т и добычи газа на 69% – до 30 млрд куб. м. В целом добыча углеводородов по компании в 2015 г. выросла на 20,3% до 79,7 млн тонн н.э. Объем переработки компании снизился в 2015 г. на 0,9% до 43,1 млн т.

Значительное негативное влияние на чистую прибыль в 4 кв. оказали неденежные статьи, в том числе компания признала убыток от обесценения в отношении активов сегмента разведки и добычи в Ираке и актива разведки и оценки в РФ в сумме 11,6 млрд руб. и 4 млрд руб. соответственно, кроме того убыток по курсовым разницам от переоценки кредитов и займов в 4 кв. составил 26,9 млрд руб. Как позитивную новость мы оцениваем заявление руководства о том, что Газпром нефть рассматривает возможность корректировки чистой прибыли за второе полугодие 2015 г. на бумажные статьи с тем, чтобы иметь возможность выплатить дивиденды. Компания выплатила за 1П 2015 г. дивиденды в размере 5,92 руб. на акцию исходя из нескорректированной прибыли по МСФО, впрочем, в корректировке не было необходимости, поскольку бумажные убытки от валютной переоценки составили за 1П всего 743 млн руб. В то же время во 2П при чистом убытке в 2,7 млрд руб., убытки от валютной переоценки составили 67,17 млрд руб. Таким образом, в случае расчета дивидендов из прибыли, скорректированной на валютную переоценку, дивиденды за 2П могут составить 3,44 руб. на акцию (2,35% к текущим котировкам). В случае если компания примет решения корректировать прибыль еще и на убытки от обесценения активов, дивиденды могут составить до 3,72 руб. на акцию (2,55% к текущим котировкам). Тем самым, общая сумма дивидендов на акцию за 2015 г. может составить от 9,36 до 9,64 руб. на акцию, дивидендная доходность к текущим котировкам – 6,4-6,6%.

В 2015 г. компания ускорила темпы роста операционных показателей. Добыча нефти Газпром нефти за год выросла на 6,7% до 55,7 млн т, и добыча газа на 69% – до 30 млрд куб. м. В целом добыча углеводородов по компании в 2015 г. выросла на 20,3% – до 79,7 млн тонн н.э. В то же время объем переработки компании снизился в 2015 г. на 0,9% до 43,1 млн т. Основное снижение произошло на Омском НПЗ (с 21,3 до 20,9 млн т) из-за реконструкции, а также на Мозырском НПЗ в Белоруссии с 1,2 до 0,6 млн т из-за спада экономической эффективности. В 2016 г. темпы роста добычи компании продолжат существенно опережать темпы роста российской нефтегазовой отрасли в целом. Основной рост добычи нефти придется на Приразломное (добыча вырастет до 2,1 млн т по сравнению с 800 тыс. т в 2015 г.) и Новопортовское (рост до 2,5 млн т по сравнению с 350 тыс. т в прошедшем году) месторождения. Мы ожидаем, что прирост добычи углеводородов компанией в 2016 г. составит не менее 5%. Таким образом, компания продолжит успешную реализацию планов по наращиванию добычи углеводородов к 2020 г. до 100 млн т н.э.

Свободный денежный поток Газпром нефти второй квартал подряд остается отрицательным – в 3 кв. свободный денежный поток составил -10,5 млрд руб. и -49,3 млрд руб. в 4 кв. За год FCF составил -63,9 млрд руб. Отрицательный денежный поток связан с прохождением компанией пика инвестиционного цикла – капитальные расходы в 2015 г. выросли на 28,6% до 349 млрд руб. В 2016 г. ожидается рост капитальных расходов до 360 млрд руб. в связи с чем мы ожидаем, что свободный денежный поток в текущем году останется отрицательным. Отрицательный денежный поток хотя и не несет угрозы для компании, но останется поводом для сохранения дисконта в оценке Газпром нефти относительно прочих компаний сектора. С прохождением пика инвестиционного цикла можно ожидать, что дисконт будет нивелирован, что создает привлекательную возможность покупки для долгосрочного инвестора.

По итогам 2016 г. мы ожидаем роста чистой прибыли Газпром нефти в долларовом выражении на 47% до 2,65 млрд долл. EBITDA компании по нашей оценке снизится на 4,5% до 4,78 млрд долл. Мы исходим из среднегодовой цены нефти марки Brent в 42,5 долл. за баррель. Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 2016 г. составят 10,2 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность в 7% к текущим котировкам.

Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Газпром нефти на конец 2016 г. на уровне 2,77 долл. за акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 3,8 долл. за акцию. Потенциал роста к текущим котировкам в 33,8% позволяет сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Источник http://www.veles-capital.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=286530 обязательна
Условия использования материалов


Премиальный форекс брокер

1) Бонус за регистрацию и пополнение торгового счета 100% 2) Многократный бонус за пополнение торгового счета 50% 3) Отсутствие комиссии за пополнение и снятие
Регистрация счета

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей