Костюков Александр Велес Капитал | Компании | Юнипро (Э.ОН Россия, ОГК-4)

Э.ОН Россия В ожидании роста

23 марта 2016  Источник http://www.veles-capital.ru/
Цель: 3,185 руб. (+19,1%), «ПОКУПАТЬ»

* Мы провели переоценку обыкновенных акций Э.ОН Россия и устанавливаем справедливую цену на конец 2016 г. на уровне 3,185 руб. Потенциал роста относительно текущих котировок составляет 19,1%, что подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

* В наш прогноз на 2016 г. мы закладываем восстановление загрузки мощностей Сургутской ГРЭС-2, часть блоков которой была выведена на ремонт в 1П 2015 г., до уровня 2014 г., что положительно отразится на финансовых результатах компании.

* В 2016 г. снижение выручки от мощности за счет меньшей цены по КОМ в I ц.з. будет практически полностью компенсировано повышением цен на КОМ во II ц.з. и ростом цен на мощность по ДПМ.

* Согласно нашему прогнозу выручка Э.ОН Россия в 2016 г. продемонстрирует рост на 10,75% г/г до 84,7 млрд руб. EBITDA и чистая прибыль компании увеличатся на 15,9% и 9,6% до 28,8 млрд руб. и 15,74 млрд руб. соответственно.

* Мы считаем, что фактор покрытия страховым возмещением значительной части простоя энергоблока №3 Березовской ГРЭС не полностью отыгран в текущих котировках Э.ОН Россия, что увеличиваем их привлекательность для инвесторов.

* За 2015 г. компания выплатит акционерам 80% от чистой прибыли по РСБУ или 0,1973 руб./акцию. Доходность дивидендов при текущих котировках компании составит солидные для сектора 7,47%. Немаловажным фактором является и заявление менеджмента о сохранении прежней дивидендной политики в последующие годы, несмотря на возможный пересмотр глобальной стратегии материнского концерна E.ON.

Э.ОН Россия  В ожидании роста


Оценка акций. Мы провели переоценку обыкновенных акций Э.ОН Россия и устанавливаем справедливую цену на конец 2016 г. на уровне 3,185 руб. Потенциал роста относительно текущих котировок составляет 19,1%, что подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Операционные и финансовые результаты. Ранее компания представила консолидированные финансовые результаты за 2015 г., которые в целом совпали с нашим прогнозом. В прошедшем году компания снизила выработку на 9,2% г/г, что произошло в большей степени за счет аварии и последующего ремонта Сургутской ГРЭС-2 (энергоблок №4), который был полностью завершен лишь 29 июня. На долю станции приходится более 60% всей генерации компании. В наш прогноз на 2016 г. мы закладываем загрузку энергоблоков данной станции на уровне 2014 г. Для остальных станций мы закладываем выработку на уровне 2015 г. В 2016 г. снижение выручки от мощности за счет меньшей цены по КОМ в I ц.з. будет практически полностью компенсировано повышением цен на КОМ во II ц.з. и ростом цен на мощность по ДПМ.

В нашей модели мы исходим из того, что индексация тарифов в 2016 г. составит 2%. При этом за счет проведенной индексации в июле 2015 г. годовой рост цен на топливо не превысит 4,75%. В то же время мы не ожидаем существенного изменения цен на э/э на спотовом рынке. Согласно нашему прогнозу выручка Э.ОН Россия в 2016 г. продемонстрирует рост на 10,75% г/г до 84,7 млрд руб. Согласно нашей оценке, EBITDA и чистая прибыль компании увеличатся на 15,9% и 9,6% до 28,8 млрд руб. и 15,74 млрд руб. соответственно.

Ремонт энергоблока №3 Березовской ГРЭС. Согласно отраженной в отчете немецкого E.ON информации ремонт энергоблока продлится 20 мес. При этом предварительная сумма ремонта составит 15 млрд руб. Энергоблок был застрахован от имущественных повреждений, а также от бизнес рисков в течение 12 мес. Компания не будет обращаться к регуляторным органам для изменения статуса ремонта, что подразумевает сохранение статуса аварийного ремонта, подразумевающего отсутствие платы за мощность по ДПМ.
В 2015 г. компания уже сталкивалась с подобной ситуацией, когда из-за аварии на полгода выбыл энергоблок №4 Сургутской ГРЭС. Тогда затраты на ремонт составили 1,92 млрд руб. Страховое возмещение при этом составило 2,7 млрд руб., из которых 1,25 млрд руб. пришлось на ремонт (65% от суммы, затраченной на восстановление энергоблока). Оставшиеся 1,45 млрд руб. компания могла получить в качестве возмещения от простоя. Согласно нашим расчетам, сумма недополученной выручки при простое за вычетом топливных расходов в случае загрузки энергоблока на уровне 2014 г. составила бы 1,5 млрд руб. Поэтому возмещение за простой фактически полностью компенсировало недополученную выручку. В наших расчетах мы исходим из того, что компания получит порядка 8,12 млрд руб. в качестве компенсации от бизнес рисков. При этом страховое возмещение от повреждения имущества покроет не менее 65% или 9,76 млрд руб. Таким образом, итоговый результат для компании составит 2,88 млрд руб. В случае 100%-ого покрытия ремонта данная сумма увеличится до 8,12 млрд руб. Мы считаем, что фактор покрытия страховым возмещением значительной части простоя энергоблока не полностью отыгран в текущих котировках Э.ОН Россия, что увеличиваем их привлекательность для инвесторов.

Дивиденды. Руководство компании объявило о том, что по итогам 2015 г. на дивидендные выплаты будет направлено 80% от чистой прибыли по РСБУ или 12,44 млрд руб. (0,1973 руб.). Доходность дивидендов при текущих котировках компании составит солидные для сектора 7,47%. Немаловажным фактором является и заявление менеджмента о сохранении прежней дивидендной политики в последующие годы, несмотря на возможный пересмотр глобальной стратегии материнского концерна E.ON.

Э.ОН Россия  В ожидании роста
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=286836
ETHEREUM ПРОДОЛЖАЕТ ТРИУМФАЛЬНЫЙ РОСТ

Догонит ли Ethereum цены на Bitcoin? Зарегистрируйтесь в UFX и узнайте