24 марта 2016 Инвесткафе Зарипов Руслан
Один из крупнейших отечественных горно-металлургических предприятий, холдинг Металлоинвест 16 марта опубликовал финансовые и операционные результаты за 2015 год. Эта компания наравне с такими гигантами, как ЕВРАЗ, РУСАЛ, Норникель, Мечел и другие довольно широко представлен в отраслевом сегменте корпоративного долга. Облигации Металлоинвеста пользуются заслуженным спросом, и, хотя они чуть менее премиальны к рынку, чем, например, бумаги ЕВРАЗа, эти инструменты рекомендуются в качестве качественного дополнения к диверсифицированному портфелю.
Выручка холдинга в 2015 году сократилась на 31%, до $4,4 млрд, операционные издержки при этом уменьшились на 32,7%, до $2,3 млрд, EBITDA составила 1,4 млрд, что на 27,0% хуже результата прошлого года, однако рентабельность по ней выросла на 1,8 п.п., до 32,6%. В то же время чистая прибыль холдинга превысила прошлогоднюю в 2,3 раза, подскочив с $66,2 до $217,7 млн. Рост чистой прибыли связан прежде всего со снижением более чем вдвое позиции пересчета курсовых разниц по валютному долгу холдинга и сокращению чистых процентных выплат. EPS составила $0,0038 на акцию.
Активы Металлоинвеста сократились на 8,9%, до $6,6 млрд. Для целей оценки ликвидности стоит обратить внимание, что денежная позиция холдинга в них выросла почти в полтора раза и выразилась в сумме $0,82 млрд. Обязательства и Equity также равномерно сократились до $5,1 млрд и $1,5 млрд соответственно. Чистый долг составил $3,56 млрд, что на 14,8% меньше показателя 2014 года. NetDebt/Equity уменьшился на 7,0% и составил 2,36, а NetDebt/EBITDA, напротив, вырос на 16,6%, достигнув 2,49. В среднем по отрасли NetDebt/Equity составляет 1,07, NetDebt/EBITDA равняется 3,73. Из этого видно, что, как и в случае с РУСАЛом и ЕВРАЗом, основной проблемой выступает кратное превышение долговой нагрузки над собственным капиталом. Впрочем, ICR холдинга достаточно велик, чтобы видеть какие-либо риски текущего обслуживания, не говоря уже о накопленной денежной «подушке безопасности».
Помимо снижения чистого долга на $622 млн холдинг также работал над его реструктуризацией. Так, в рамках оферты в 2015 году были выкуплены классические рублевые облигации серий 01, 05 и 06 на общую сумму 25 млрд руб., размещены биржевые облигации серии БО-01 на сумму 10 млрд руб., открыты кредитные линии (ECA4) на сумму до €267 млн евро для проекта ЦГБЖ-3 на ЛГОКе, привлечено предэкспортное финансирование (PXF) на сумму $750 млн у клуба банков. Standard&Poor’s, Fitch и Moody’s подтверждают долгосрочный кредитный рейтинг эмитента на уровне ВВ/Ba2.
Из срочной структуры долга можно видеть, что холдинг сгруппировал обязательства в промежутке между 2018-2020 годами, снизив нагрузку на ближайший период, а также перенес акцент на заимствования в евро на фоне его перспективного ослабления. Это хорошая стратегия, учитывая стагнацию на отраслевом рынке, а также рост стоимости заимствования в долларах. Уверен, что в случае смягчения политики ЦБ РФ во второй половине года Металлоинвест также расширит программу заимствования в рублях, что будет особенно выгодно держателям биржевых облигаций серий БО-01 и БО-07 с текущими YTM 12,19% и 12,25%, у которых высокие купонные ставки зафиксированы до октября 2021 года и до погашения соответственно. Именно их я и рекомендую инвесторам.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка холдинга в 2015 году сократилась на 31%, до $4,4 млрд, операционные издержки при этом уменьшились на 32,7%, до $2,3 млрд, EBITDA составила 1,4 млрд, что на 27,0% хуже результата прошлого года, однако рентабельность по ней выросла на 1,8 п.п., до 32,6%. В то же время чистая прибыль холдинга превысила прошлогоднюю в 2,3 раза, подскочив с $66,2 до $217,7 млн. Рост чистой прибыли связан прежде всего со снижением более чем вдвое позиции пересчета курсовых разниц по валютному долгу холдинга и сокращению чистых процентных выплат. EPS составила $0,0038 на акцию.
Активы Металлоинвеста сократились на 8,9%, до $6,6 млрд. Для целей оценки ликвидности стоит обратить внимание, что денежная позиция холдинга в них выросла почти в полтора раза и выразилась в сумме $0,82 млрд. Обязательства и Equity также равномерно сократились до $5,1 млрд и $1,5 млрд соответственно. Чистый долг составил $3,56 млрд, что на 14,8% меньше показателя 2014 года. NetDebt/Equity уменьшился на 7,0% и составил 2,36, а NetDebt/EBITDA, напротив, вырос на 16,6%, достигнув 2,49. В среднем по отрасли NetDebt/Equity составляет 1,07, NetDebt/EBITDA равняется 3,73. Из этого видно, что, как и в случае с РУСАЛом и ЕВРАЗом, основной проблемой выступает кратное превышение долговой нагрузки над собственным капиталом. Впрочем, ICR холдинга достаточно велик, чтобы видеть какие-либо риски текущего обслуживания, не говоря уже о накопленной денежной «подушке безопасности».
Помимо снижения чистого долга на $622 млн холдинг также работал над его реструктуризацией. Так, в рамках оферты в 2015 году были выкуплены классические рублевые облигации серий 01, 05 и 06 на общую сумму 25 млрд руб., размещены биржевые облигации серии БО-01 на сумму 10 млрд руб., открыты кредитные линии (ECA4) на сумму до €267 млн евро для проекта ЦГБЖ-3 на ЛГОКе, привлечено предэкспортное финансирование (PXF) на сумму $750 млн у клуба банков. Standard&Poor’s, Fitch и Moody’s подтверждают долгосрочный кредитный рейтинг эмитента на уровне ВВ/Ba2.
Из срочной структуры долга можно видеть, что холдинг сгруппировал обязательства в промежутке между 2018-2020 годами, снизив нагрузку на ближайший период, а также перенес акцент на заимствования в евро на фоне его перспективного ослабления. Это хорошая стратегия, учитывая стагнацию на отраслевом рынке, а также рост стоимости заимствования в долларах. Уверен, что в случае смягчения политики ЦБ РФ во второй половине года Металлоинвест также расширит программу заимствования в рублях, что будет особенно выгодно держателям биржевых облигаций серий БО-01 и БО-07 с текущими YTM 12,19% и 12,25%, у которых высокие купонные ставки зафиксированы до октября 2021 года и до погашения соответственно. Именно их я и рекомендую инвесторам.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter