Дышлюк Евгения Назаров Александр Газпромбанк | Компании | Роснефть

Роснефть: прогноз результатов за 4К15/2015. Снижение прибыли и СДП в 4К15, высокий прогноз инвестиций на 2016 г. может вызвать опасения у инвесторов

30 марта 2016   Источник http://www.gazprombank.ru/

Прогноз результатов за 4К15 по МСФО: ожидается низкий СДП на фоне снижения EBITDA и роста капзатрат

Мы ожидаем публикации отчетности Роснефти за 4К15/2015 г. по МСФО в ближайшие дни. В рамках тренда, обозначенного ранее крупнейшими мировыми и российскими нефтяными компаниями (Газпром нефтью и Башнефтью), мы полагаем, что результаты Роснефти за 4К15 будут существенно слабее по сравнению с 3К15.

Снижение EBITDA на 14% кв/кв, чистая прибыль — менее половины от уровня 3К15

При средней цене на нефть марки Brent около 44 долл./барр. (-9% кв/кв в рублевом выражении) мы прогнозируем снижение выручки на 7,1% до 1 177 млрд руб. (17,8 млрд долл.) в 4К15. EBITDA, как ожидается, сократится на 14,0% до 210 млрд руб. (3,2 млрд долл.), отражая снижение рентабельности по EBITDA (18% против 19% в 3К15).

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составит 41 млрд руб. (620 млн долл.), или менее половины от уровня 3К15 (113 млрд руб. или 1,8 млрд долл.), под влиянием более слабой EBITDA и высоких чистых процентных расходов.

СДП менее 0,5 млрд долл. из-за роста капзатрат

Мы ожидаем существенного увеличения капзатрат Роснефти в 4К15, учитывая прогноз руководства компании по их уровню на весь год (630- 650 млрд руб.). По нашим оценкам, при денежных капзатратах в 221 млрд руб. (3,4 млрд долл.), рост на почти 60% с уровня 3К15, СДП1 Роснефти в 4К15 будет незначительным, на уровне 25 млрд руб. (375 млн долл.). Для сравнения, в предыдущие три квартала СДП компании был в диапазоне 1,5-3,6 млрд долл.

«Чистый долг/EBITDA» на уровне 2,0x на конец 2015 г.

По нашим расчетам, чистый долг компании2 по состоянию на конец 2015 г. составит около 2,1 трлн руб. (28,5 млрд долл.), увеличившись примерно на 14% кв/кв в связи с девальвацией рубля по отношению к твердым валютам (курс рубля к доллару США составил 72,9 руб. на конец 4К15 против 66,2 руб. на конец 3К15). По нашим прогнозам, в конце 2015 г. коэффициент «чистый долг/EBITDA» в рублевом выражении составит 2,0x.

Неплохие финансовые показатели и снижение долговой нагрузки в 2015 г.

Оценивая результаты Роснефти за весь 2015 г., можно сказать, что компания продемонстрировала неплохие финансовые показатели. При снижении средней цены на нефть почти на 50% в долларовом выражении EBITDA и чистая прибыль Роснефти остались практически неизменными в годовом сопоставлении в основном благодаря девальвации рубля. Рентабельность по EBITDA выросла с 19% в 2014 г. до 20% в 2015 г.

По нашим оценкам, СДП в 2015 г. сократился приблизительно на 20% г/г до 480 млрд руб. (8 млрд долл.) из-за роста капвложений (+20% г/г) в рублях на фоне ослабления рубля. В долларовом выражении капвложения компании составили, по нашим оценкам, 10 млрд долл. в 2015 г., что почти на 30% меньше, чем в предыдущем году.

Более важным нам представляется тот факт, что Роснефти удалось существенно снизить долговую нагрузку за 2015 г. Согласно нашим оценкам, чистый долг компании сократился почти на 600 млрд руб. (19 млрд долл.), а коэффициент «чистый долг/EBITDA» в рублевом выражении опустился с 2,5x на конец 2014 г. до 2,0x на конец 2015 г.

Большую роль в снижении долговой нагрузки Роснефти сыграло получение авансовых выплат по долгосрочным контрактам на поставку сырой нефти в Китай: в 4К15 компания получила порядка 1 трлн руб. (15 млрд долл.) в виде долгосрочной предоплаты.

Роснефть: прогноз результатов за 4К15/2015. Снижение прибыли и СДП в 4К15, высокий прогноз инвестиций на 2016 г. может вызвать опасения у инвесторов

Роснефть: прогноз результатов за 4К15/2015. Снижение прибыли и СДП в 4К15, высокий прогноз инвестиций на 2016 г. может вызвать опасения у инвесторов


Прогноз инвестиций на 2016 г. в размере 1 трлн руб. может вызвать опасения у инвесторов

Вчера в ходе встречи с президентом РФ Владимиром Путиным глава Роснефти Игорь Сечин оценил объем инвестпрограммы компании на 2016 г. в 1 трлн руб. В рублевом выражении это рекордный уровень капвложений для Роснефти, который сопоставим с размером инвестпрограммы Газпрома. В долларовом выражении целевой уровень инвестиций (15 млрд долл. по текущему курсу3) соответствует денежным капвложениям Роснефти в период высоких цен на нефть (см. Таблицу 2).

На наш взгляд, столь высокий план Роснефти по капвложениям в 2016 г. может вызвать обеспокоенность у инвесторов. Во-первых, в текущем году ожидаются более низкие цены на нефть (средняя цена нефти Brent за 1К16 составила 33 долл./барр. против 53 долл./барр. в 2015 г.), что негативно отразится на финансовых показателях компании. Так, в ответ на ухудшение финансового результата в 4К15 и низкие цены на нефть, крупнейшие мировые нефтяные компании сообщили о планах по значительному сокращению капвложений и продаже активов в 2016–2017 гг. (более подробно это освещено в нашем выпуске Oil & Gas Weekly от 12 февраля).

Во-вторых, в отличие от 2015 г., в текущем году Роснефть не сможет получить полный выигрыш от девальвации рубля из-за повышения налогов в секторе в конце прошлого года (совокупное повышение налогов на сектор в 2016 г. составит 100 млрд руб.).

Даже если в этом году Роснефти удастся сгенерировать ОДП на уровне 2015 г. (1,1 трлн руб. или 18 млрд долл.), с инвестпрограммой в 1 трлн руб. (15 млрд долл.) и выплатами по долгу в 930 млрд руб. (13,7 млрд руб.) компании будет не хватать порядка 830 млрд руб. (~12 млрд долл.). Возможно, Роснефть сможет покрыть этот разрыв за счет предоплаты по долгосрочным контрактам на поставку сырой нефти в Китай, иначе ей придется снова наращивать долговую нагрузку.

Учитывая вышеуказанные аргументы, мы считаем, что денежные капвложения Роснефти в 2016 г. будут более скромными, в диапазоне 600- 800 млрд руб. (9-12 млрд долл. по текущему курсу).

Роснефть: прогноз результатов за 4К15/2015. Снижение прибыли и СДП в 4К15, высокий прогноз инвестиций на 2016 г. может вызвать опасения у инвесторов

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=287694