1 апреля 2016 Pro Finance Service | Oil
Короткие сделки с энергоносителями некоторое время приносили неплохие прибыли, но затем, когда все желающие уже включились в эту веселую игру «продай все сырьевые активы, а также акции компаний нефтяного и газового сектора», беспроигрышная стратегия вдруг дала сбой. С начала февраля цены на нефть неожиданно начали расти и буквально за месяц поднялись на 50%, спровоцировав самую масштабную ликвидацию коротких позиций и разрушив надежды все, кто в последний момент успел вскочить в этот уходящий поезд.
Результатом этой мега-коррекции стало всеобщее отвращение к продаже всего, что так или иначе связано с нефтью — напрямую сырья, или акций энергетического сектора. Однако далеко не все медведи пошли на попятную. Многие продолжают стоять на своем, утверждая, что энергоносители возобновят падение. Однако вместо прямой продажи нефти и различных производных инструментов первого уровня, короткие продавцы переключились на «обходные» стратегии, в частности, на региональные банки, которые работают с компаниями этой отрасли. Это те самые банки с максимально высокими рисками и зависимостью от энергетического сектора.
Судя по результатам исследования, проведенного агентством Bloomberg, именно эти региональные банки в последнее время привлекают к себе внимание продавцов: медвежьи позиции по ним выросли в среднем на 35% с начала года, гарантировав им попадание в топ-10 наиболее активно продающихся акций в рамках индекса KBW Regional Banking Index. При этом интерес к продажам ценных бумаг Cullen/Frost Bankers Inc. and Prosperity Bancshares Inc. в Техасе взмыл примерно на 60%.
Почему продавцы переключили внимание на банки? Ответ прост: когда цены на нефть упали, сомнения относительно способности компаний энергетического сектора вернуть банкам кредиты заставили инвесторов делать ставку против акций финансового сектора, наиболее тесно связанного с проблемными компаниями. Однако цена на нефть восстановилась до 40 долларов за баррель, но эти панические настроения никуда не делись. Упрямо низкие процентные ставки также сокращают рентабельность этой группы банков, которые торгуются с премией почти в 40% относительно своих более крупных и диверсифицированных собратьев.
По словам Стефана Мосса, аналитика Evercore ISI, сейчас складывается очень непростая ситуация. «Помимо динамики цен на нефть и кривой доходности мы видим признаки снижения спроса на кредитные инструменты в целом. Таким образом, расходы по кредиту будут постепенно расти, что негативно скажется на прибылях».
По данным агентства Bloomberg, кредиты компаниям энергетического сектора составляют 15% от портфеля Cullen/Frost. Большинство банков из десятки лидеров по темпам падения акций находятся в таких штатах как Техас, Оклахома и Арканзас, то есть в центрах нефтяной индустрии. Акции банков с долей кредитов в энергетическом секторе более 4% с конца 2014 года подешевели на 22%.
Крупные банки в этом году тоже попали в поле зрения медведей. Интерес к продажам акций Zions Bancorporation составляет 6.2% от общего объема ценных бумаг этого банка в обращении, при этом семь процентов кредитного портфеля Zions приходится на энергетический сектор. Для Comerica Inc. эти показатели составляют 4.5% и 6% соответственно). Как бы там ни было, региональные банки в большей степени чувствительны к траектории процентных ставок, поскольку значительная часть их выручки приходится на депозиты и кредитование. Федрезерв на мартовском заседании понизил свой прогноз по повышению ставки, сославшись на вялый рост экономики. Это значит, что краткосрочные ставки по кредитам еще долго будут находится вблизи минимумов, лишая региональные банки возможности устанавливать более высокие ставки по займам.
Однако выпрямление кривой доходности это отнюдь не самый главный катализатор, толкающий вниз акции этих банков. В случае банкротства их клиентов из числа компаний нефтегазового сектора кредиторы останутся с миллиардами долларов безнадежных долгов. Смогу ли они сохранить платежеспособность? Вот в чем вопрос. Стэфан Мосс из Evercore ISI отмечает, что даже если Федрезерв ускорит процесс повышения ставки, сильный доллар ослабит позиции производственного сектора, что, в свою очередь, отразится и на кредиторах. «Банки уже давно усердно намекают ухудшение условий». С другой стороны, если ФРС сохранит осторожный подход, доходность на дальнем конце кривой останется болезненно низкой, лишив банки возможности генерировать прибыли. Таким образом, ситуация проигрышная как ни крути, на это и делают ставку продавцы.
И все же далеко не все обеспокоены этой проблемой. Короткие позиции усиливают общий медвежий настрой, но другие инвесторы придерживаются прямо противоположных взглядов и наоборот скупают акции. Так, например, Гари Брадшоу из Hodges Capital Management сообщил о том, что компания увеличила длинную позицию по акциям Cullen/Frost. «Меня привлекает низкий коэффициент цена-балансовая стоимость, хорошие прибыли и высокая вероятность дальнейшего роста цен на энергоносители», — отметил он. «Не думаю, что процентные ставки резко вырастут в ближайшее время, и это плохая новость для банков. С другой стороны, некоторые региональные игроки выиграют от роста цен на нефть». И все же, учитывая дефицит актуальной информации по рискам банков перед весенней переоценкой базы кредитования многие предпочитают не рисковать: «Пока не ясно, насколько сильно эти займы нефтяным компаниям повлияют на расходы по кредитам для банков», — поясняет Даниэль Вернер, аналитик Morningstar Inc. «Осторожность инвесторов в отношении банков из Техаса и Оклахомы вполне оправдана. Вряд ли что-то радикально изменится до тех пор, пока не прояснится реальное положение дел».
В любом случае на резкие перемены к лучшему рассчитывать не приходится. Скорее всего, нас ждет фундаментальное обесценение резервов и увеличение сборов. Однако в данном случае не разумно участвовать в стратегии, которая рискует превратиться в очередной «уходящий поезд». Стоит подумать на один ход вперед, то есть о том, что в конечном счете начнется массовая ликвидация коротких позиций, как это было в случае с энергоносителями.
http://www.profinance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter