Архангельский Юрий РЦБ.РФ | Обзор рынка | Особое мнение

Какие инвестиционные идеи могут сыграть в 2016 году

7 апреля 2016   Источник http://www.rcb.ru/

Текущий год обещает быть интересным в плане инвестиций: многие сырьевые активы на многолетних минимумах, фондовые рынки развитых стран вблизи максимумов, валютные войны и замедление мировой экономики — все это приводит к высокой волатильности и позволяет заработать

EUR–USD — ДВИЖЕНИЕ НИЖЕ ПАРИТЕТА Одной из привлекательных идей теку- щего года мы считаем движение к пари- тету валютной пары «евро—доллар». На глобальном валютном рынке основные мировые валюты, так называемые G10 currencies1, за исключением доллара США, на протяжении последних лет нахо- дятся под давлением на фоне падения цен на сырье, возрастающих рисков со стороны китайской экономики и наметив- шейся дивергенции в политике ведущих банков мира, особенно ФРС США и Ев- ропейского центрального банка (ЕЦБ) — рис. 1. Дешевеющее сырье и риски замед- ления китайской экономики, а также сильная турбулентность на некоторых фондовых рынках (с начала 2016 г. один из ключевых индикаторов китайского рынка — индекс Shanghai Composite поте- рял более 25%) заставляют инвесторов искать «защитные» активы. В роли safehaven выступает доллар США и активы, номинированные в долларах. Еще одним серьезным поводом поку- пать доллар США является обозначенная ранее дивергенция в политике главных центральных банков: речь идет о расхож- дении курсов ФРС США и Европейского центрального банка. После долгого пе- риода ожиданий и подготовки ФРС США в декабре 2015 г. впервые за 10 лет при- няла решение начать цикл повышения процентных ставок, что способствовало укреплению позиций американской ва- люты против G10 currencies и получению долларом статуса HighYielding Currency. Индекс доллара США поднялся до макси- мальных значений и приблизился к от- метке 100 п. в прошлом году — это мак- симум за последние 13 лет (рис. 2). С другой стороны, остальные цен- тральные банки придерживаются Negative Interest Rate Policy, т. е. политики отрица- тельных процентных ставок. Данная мера уже введена в Дании, Швейцарии, Шве- ции и с недавних пор — в Японии. Яр- ким примером такой монетарной поли- тики являются действия Европейского центрального банка, который на послед- нем заседании опустил депозитную став- ку с –0,3 до –0,4%. На этом фоне евро- пейская валюта в моменте потеряла про- тив доллара США около 1%. Уменьшение депозитной ставки направлено на стиму- лирование экономики, которая в услови- ях экстремально низких цен на нефть и нестабильности глобального рынка испы- тывает трудности. Дальнейшее проведение ЕЦБ «мяг- кой» монетарной политики неминуемо, на что указывают экономические данные из еврозоны. Показатели бизнес-актив- ности и занятости населения стабильные, экономический рост держится на уровне 2%, однако инфляция — ключевой пока- затель для ЕЦБ — не демонстрирует поло- жительной динамики, находясь на уровне 0,2%, несмотря на уже принятые прави- тельством меры (рис. 3). Еще одним фундаментальным факто- ром, свидетельствующим в пользу достижения паритета по паре «евро—доллар», являются международные резервы цен- тральных банков. Евро наряду с долла- ром США играет роль резервной валюты. В условиях экономической турбулентно- сти развивающиеся страны для поддерж- ки экономик вынуждены продавать свои резервы, в том числе номинированные в евро, что увеличило предложение валю- ты на рынке. Согласно оценкам Deutsche Bank, в 2016 г. объем европейской валю- ты в резервных портфелях центральных банков может сократиться на 1,6 трлн. На рынке существуют и другие факто- ры, оказывающие давление на европей- скую валюту, в частности возможный сце- нарий по выходу Великобритании из со- става Евросоюза — так называемый Brexit. Референдум по данному вопросу пройдет летом текущего года. В сложившейся ситу- ации достижение паритета в ближайший год в паре «евро—доллар» выглядит, на наш взгляд, вполне реалистичным.

ОФЗ 26207 — РОСТ К НОМИНАЛУ Хорошей инвестиционной идей на этот год, с нашей точки зрения, выгля- дит покупка облигаций с дальним сроком погашения. Одной из таких бумаг являет- ся облигация федерального займа (ОФЗ) серии 26207 со сроком погашения в на- чале февраля 2027 г. и купоном в 8,15% годовых (см. таблицу). Идея состоит в том, что в случае сни- жения процентных ставок в России обли- гации с дальним сроком погашения будут реагировать ростом по «телу» облигации. Это происходит за счет того, что купон у облигации остается постоянным, а про- центные ставки уже изменились. За счет роста или падения «тела» облигации ее доходность выравнивается до рыночных значений. На фоне низких волатильных цен на нефть и, соответственно, похожей дина- мики валютной пары «евро—доллар» Цен- тральный банк РФ несколько последних заседаний не решается на взятый ранее курс по смягчению денежно-кредитной политики (ДКП), опасаясь разгона инфля- ции. Однако наблюдается явный тренд к ее замедлению в годовом выражении. Инфляция в годовом выражении на конец февраля опустилась до 8,1% (12,9% по итогам 2015 г.), набрав с начала года 1,6% и оставаясь стабильной почти ше- стую неделю подряд. По итогам 2016 г. ожидается инфля- ция на уровне 9—9,5% в годовом выра- жении. В ближайшее время она продол- жит замедляться еще более уверенными темпами и к концу I кв. возможно сниже- ние даже до 7,5% в годовом выражении за счет эффекта высокой базы прошлого года. По мере исчерпания статистическо- го эффекта высокой базы будет некото- рое ускорение на фоне продовольствен- ных санкций против Турции и сильного ослабления рубля в январе этого года. Однако вполне реально выйти на обо- значенные уровни по итогам года. Замедление инфляции позволит ЦБ РФ вернуться к циклу смягчения ДКП и снизить ключевую ставку с текущих 11% до 9,5% по итогам года (рис. 4). Умерен- ное укрепление российской валюты, без- условно, будет оказывать положительное воздействие на долговой рынок и частич- но ослаблять инфляционный риск, так как импорт в рублевом выражении поде- шевеет. Все это, в свою очередь приведет к росту тела ОФЗ 26207 с текущих уров- ней в 91% (на момент написания) от но- минала до 100% (прибавка 10% по «те- лу» облигации плюс купон за время удер- жания облигации). Также стоить отметить, что купон по ОФЗ не облагается налогом на доходы. На ближайшем заседании ЦБ РФ, ко- торое пройдет 18 марта, ключевая ставка может остаться без изменений, что при- ведет к коррекции в ОФЗ 26207. Этим стоит воспользоваться, подбирая бумагу на локальных просадках. Дополнитель- ным подтверждением будет закрепление котировок ОФЗ 26207 выше 93%, курса рубля — ниже уровня 75 руб. за доллар и уменьшение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний.

Какие инвестиционные идеи могут сыграть в 2016 году

Какие инвестиционные идеи могут сыграть в 2016 году


USD–JPY: ДВИЖЕНИЕ К 130 Пара USD–JPY сейчас торгуется возле минимумов с ноября 2014 г. (рис. 5). Ос- лабление азиатских рынков, и в первую очередь — Китая, а также возросшие опа- сения по поводу состояния мировой эко- номики в целом вызвали колоссальный спрос на иену в начале этого года. Инве- сторы «бежали» от рисков в «безопасные» иену и золото. Рост ВВП Японии год к году замедлил- ся, квартал к кварталу наблюдается паде- ние, которое оказалось хуже ожиданий (рис. 6). Основными факторами торможе- ния становятся снижение внутреннего по- требительского спроса и объема экспорта. Расходы домохозяйств сокращаются, во внутреннем потребительском спросе год к году отмечается падение в IV кв., обуслов- ленное слабым спросом на товары долго- срочного пользования, рост наблюдается лишь в секторе услуг, однако и здесь его темпы вялые. Розничные продажи в ноя- бре, декабре и январе стабильно уступали аналогичным показателям год назад. Ввиду отсутствия роста потреби- тельского спроса инфляция держится намного ниже 2% — целевого уровня, обозначенного Минфином Японии, в январе индекс потребительских цен без учета продуктов питания показал нулевое изменение (рис. 7). В сфере коммунальных услуг, транспорта и во- все отмечается значительная дефляция год к году. Объем экспорта снизился в основном за счет сокращения поставок в страны Азии, в первую очередь в Китай и страны NIE-4 (Южная Корея, Сингапур, Гонконг, Тайвань) — рис. 8. Причины понятны: уменьшение потребительского спроса в этих странах за счет девальвации наци- ональных валют, просадка рынков этих стран. Кроме того, отмечено существен- ное снижение объемов экспорта в США — главный рынок сбыта для японских кор- пораций. Так называемый индекс цен на корпоративные товары (CGPI, Corporate Goods Price Index) — японский аналог ин- декса цен производителей PPI — в тече- ние последних 12 мес. уходит в минус год к году. Промышленное производство три месяца подряд показывает объемы хуже прошлогодних.

Какие инвестиционные идеи могут сыграть в 2016 году

Какие инвестиционные идеи могут сыграть в 2016 году


Снижение ставки Банком Японии до отрицательного значения 29 января 2016 г. лишь на несколько дней осла- било иену, после чего рост возобновил- ся с новой силой на прежних опасениях (рис. 9). Средства населения на депози- тах увеличились, как и темпы их годово- го прироста: несмотря на почти нуле- вые ставки в банках, японцы продолжа- ют сберегать большую часть своих денег. Однократного снижения ключевой став- ки, очевидно, оказалось недостаточно. Заседание G20, состоявшееся в феврале 2016 г., не дало никаких ответов: про- токол заседания содержал в себе лишь сформулированные проблемы мировой экономики, которые и так известны. Так что у японского правительства вряд ли есть какие-то новые способы по- мочь собственной экономике: оно будет вынужденно продолжать политику «Абэ- номики» в 2016 г., т. е. политику отрица- тельных ставок для разгона инфляции и для того, чтобы заставить население тра- тить, а не сберегать. Кроме того, очень вероятным представляется выход Банка Японии на рынок с валютными интервен- циями в случае дальнейшего укрепления японской валюты. Японии сейчас очень нужна слабая иена, по нашему мнению, ее девальвация до значений 130 иен за доллар США в течение 2016 г. — наибо- лее вероятный сценарий. Реализовать данную идею предлага- ется через ETF ProShares UltraShort Yen (NYSEARCA: YCS), «плечевой» ETF на пару USD–JPY. Корреляция дневных измене- ний цены бумаг данного биржевого фон- да с курсом USD–JPY за последний год составляет приблизительно 0,98, однако ETF имеет плечо, равное двум: движение пары на 1% отражается движением в 2% в цене бумаг этого фонда. Данную идею можно также отыграть через структурный продукт (СП) на осла- бление иены. В самом простом случае структурный продукт состоит из защитной части (инструмента fixed income, кото- рый приносит фиксированную доходность и обеспечивает условную защиту вложен- ных средств) и определенного количества купленных опционов (формируют так на- зываемую доходную часть, характеризуе- мую коэффициентом участия). Коэффици- ент участия (КУ) — это, с одной стороны, доля в общем объеме инвестиций в про- дукт, которую покрывают купленные оп- ционы, а с другой — доля роста базового актива продукта, которую инвестор полу- чит в виде доходности. То есть если коэф- фициент участия структурного продукта на рост некого базового актива равен 50%, а актив за время действия продукта увеличился на 60%, то доходность такого продукта для инвестора составит 30%. На ослабление иены можно сделать СП с рисковой частью из опционов ETF ProShares UltraShort Yen сроком до янва- ря 2017 г. с КУ в рублях 100%, а в долла- рах США — почти 50%. А если, напри- мер, сделать СП на основе еврооблига- ций Московского кредитного банка (МКБ), то в долларах США можно полу- чить КУ под 90%. Иначе говоря, при ос- лаблении иены с текущих значений до уровня 130 за доллар инвестор может заработать 12,5% в валюте США.

Несмотря на почти нулевые ставки в бан- ках, японцы продолжают сберегать боль- шую часть своих денег


ПОКУПКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ НА ММВБ Еще одним трендом последних меся- цев становится покупка еврооблигаций российских эмитентов на Московской Бирже. Недавно евробонды были недо- ступны для рядовых инвесторов из-за больших минимальных лотов на внебир- жевом рынке — от 100 до 200 тыс. долл., а также в связи с трудностью получения доступа к внебиржевому рынку (для по- купки еврооблигаций необходимо иметь статус квалифицированного инвестора или открытый брокерский счет за грани- цей). Сейчас же на Московской Бирже есть возможность покупки определен- ного количества выпусков корпоратив- ных российских евробондов лотами от 1000 долл., квалификация и счет за ру- бежом в данном случае не требуются. Рекомендуем еврооблигации Москов- ского кредитного банка (СВОМ-18), вхо- дящего в Топ-5 частных российских бан- ков без контрольного участия иностран- ного капитала с активами более 1 трлн руб. Это субординированная долговая бу- мага, номинированная в долларах США, с погашением в 2018 г., купоном 8,7% годовых, выплачиваемым каждые полго- да. Индикативная котировка ask в «ста- кане» на Московской Бирже на 1 марта 2016 г. составляет 96,00, соответствен- но, доходность к погашению равна 10,69% (рис. 10). Высокая волатильность по большин- ству активов в 2016 г. сохранится, осо- бенно в сырьевых активах, и это даст возможность заработать на сильных дви- жениях. Давление на экономики многих стран останется высоким, дефляционные риски будут вынуждать центральные бан- ки принимать новые меры и удерживать ставки на низких уровнях. Данные тен- денции будем отыгрывать в этом году, в том числе и через предложенные ин- вестиционные решения
Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=288931