В центре. Гудбай, Америка – Здравствуй, Мир

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

До середины 1-го квартала рынки продолжали отыгрывать запуск цикла ужесточения денежной политики в США, стартовавший в декабре. Наиболее же важными событиями последних месяцев для глобальных инвесторов стали решения по смягчению денежной политики центральными банками Японии и ЕС, снятие санкций с Ирана и прогресс в договоренностях участников нефтяного рынка. Как мы и ожидали, после прохождения волны паники после декабрьского решения ФРС инвесторы начали разворачиваться в своих предпочтениях от контринфляционых активов к проинфляционным, от менее рисковых к более рисковым, от низкодоходных активов к высокодоходным.

На наш взгляд, в ближайшие годы умеренное повышение ставок ФРС будет способство-вать затяжному снижению курса доллара. Наша рекомендация продажи доллара к ос-новным валютам остается в силе, хотя на годовом горизонте мы переводим продажу доллара с агрессивной на умеренную. Точно также из-за заметного роста в последние месяцы мы переводим покупку пары EUR/USD с агрессивной на умеренную. Мы сохра-няем рекомендацию «держать» по китайскому юаню, так как видим сохраняющиеся риски повышенного оттока капитала из страны на фоне либерализации национальной валюты и реализации решения о включении ее в корзину резервных валют МВФ.

Наши рекомендации по гособлигациям развитых стран и российским облигациям в целом остаются без изменений.

Рекомендации по рынкам недвижимости мы также оставляем без изменений. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способ-ствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость.

В конце декабря прошлого года после подъема ставки ФРС мы понизили рекомендации по американскому рынку акций с «держать» на «активно продавать». Несмотря на сни-жение индексов в начале года, сейчас после некоторого подъема эта рекомендация вновь остаётся актуальной. На наш взгляд, американский фондовый рынок сейчас до-статочно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём распродажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же вре-мя, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. В целом наши последние рекомендации по рынкам акций развитых и развивающихся стран остаются неизменными.

Несмотря на снижение товарных цен в январе, наши стратегические ориентиры здесь остаются в силе. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции (которая сейчас крайне низка) можно будет ждать повышенного спроса промышленности и инвесторов на товарные активы. При этом спрос на про-мышленные товары будет менее четко выраженным из-за смены модели развития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую.

Наши рекомендации по российским секторам в новой стратегии почти не перетерпели изменений. После восстановления цен на акции черной металлургии мы вновь меняем здесь рекомендацию с «Держать» на «Продавать». Мы не видим перспектив роста гло-бального стального рынка в ближайшие годы, а также считаем позитивный эффект от девальвации рубля для черной металлургии в целом исчерпанным.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес-ными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепле-ния курса рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Рекомендации по паевым фондам УК «Открытие» претерпели некоторые изменения. Из-за фактора сезонности и заметного роста мы переводим рекомендацию по ОПИФ «От-крытие – Индекс ММВБ электроэнергетика» с активной покупки на умеренную покупку. В то же время мы улучшаем нашу долгосрочную рекомендацию по паям этого фонда с «Держать» на «Покупать», ориентируясь на общий эффект предстоящего выхода рос-сийской экономики из рецессии. После лучшего с 1986 года квартального роста долла-ровых цен на золото мы снижаем годовую рекомендацию по ОПИФ «Открытие – Золо-то» с агрессивной покупки на умеренную покупку, но при этом сохраняем наш крайне позитивный взгляд по золоту в долгосрочной перспективе. Нашими фаворитами на 2-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Зарубежная собственность», ОПИФ «Открытие – Облигации» и ОПИФ «Открытие – Развивающиеся рынки». Мы также сохраняем особый долгосрочный интерес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.

Для российского фондового рынка 2016 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и 2015 год. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о начале долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска для российского фондового рынка в 2016 году мы видим возможное периодиче-ское сползание рынков акций и облигаций в США на фоне роста ставок. Риск недоста-точных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.

В центре. Гудбай, Америка – Здравствуй, Мир

В соответствии с нашими ожиданиями первый подъем базовой ставки ФРС в декабре прошлого года привел к распродажам на рынках рисковых активов в начале текущего года. По факту рынки отыграли смену ожиданий тех участников, которые до последнего не верили в повышение ставки. В феврале индекс MSCI World даже показал 20-процентное снижение относительно своих максимумов, что заставило агентство Bloom-berg говорить о начале глобального «медвежьего» рынка. После таких заявлений рын-ки, разумеется, развернулись обратно к росту, но, как говорится, «осадок остался».

Опасающиеся высокой волатильности рынков члены ФРС в последние месяцы смягчили свою риторику – теперь рынки ждут два повышения базовой ставки в 2016 году вместо четырёх. Между тем, общую картину на рынках это не меняет. В нашем октябрьском исследовании (29.10.16 «Ставка ФРС – Куда пойдет доллар?») мы уже указывали, что в большинстве случаев на росте ставок индекс доллара к валютам основных торговых партнеров падает. При этом чем осторожней повышаются ставки, тем более продолжительным и усиливающимся в дальнейшем может быть снижение американской валюты.

С начала года мы наблюдаем начало именно этой тенденции. В декабре курс доллара начал падать к защитным евро, иене и золоту. А с середины первого квартала амери-канская валюта начала сдавать позиции и по отношению к валютам развивающихся стран. При этом слабость доллара может продолжаться довольно длительное время. Платежный баланс США традиционно характеризуется хроническим дефицитом внеш-ней торговли, для покрытия которого требуется приток капитала в американские акти-вы. Укрепление доллара последних лет ухудшает торговый баланс, а медленный рост ставок приводит к уходу внешних инвесторов из активов США. В течение цикла роста коридора базовой ставки, который, как ожидается, продлится несколько лет, доходно-сти американских облигаций будут расти, а цены соответственно падать, что заставит внешних инвесторов сторониться этого сегмента рынка. В то же время цены акций на фондовом рынке США в настоящее время оторвались от реальностей. Капитализация американских компаний на 40% превышает ВВП, в то время как капитализация компа-ний других стран сейчас может быть на 30-70% ниже ВВП. С момента старта программы количественного смягчения QE3 фондовые индексы страны заметно превысили истори-ческие максимумы. Но прибыли компаний из индекса SnP500 остались на уровнях за-пуска программы в 2012 году. Потребительская уверенность повысилась также незна-чительно по сравнению с номинальным ростом цен на акции. А, судя по статистике TIC, внешние инвесторы с 2012 года лишь сокращают свои вложения на американском фондовом рынке. Наши оценки показывают, что сейчас индекс SnP500 на 30-35% вы-ше своих справедливых уровней оценки. Иные же типы активов на слабом росте ставок вряд ли смогут привлечь дополнительные капиталы в США.

В такой ситуации спасти доллар может разве что сильная американская (и мировая) рецессия. Например, главный «правдоруб» и по совместительству главный кандидат от республиканской партии на президентских выборах Дональд Трамп уже заявил, что американский фондовый рынок сильно перегрет, а экономику ждёт спад. Действитель-но, промышленное производство в стране уже полгода показывает отрицательные тем-пы роста (сейчас -1,8% г/г). Падение выручки американских компаний индекса SnP500 составило в 4-м квартале худшие с 2009 года -3,5%. Число компаний США, снижающих свои капитальные затраты в 2016 году, превосходит количество тех, которые говорят, что будут увеличивать расходы более чем в два раза. Но, на наш взгляд, текущая ситуа-ция скорее может привести к низким темпам роста ВВП с последующим переходом к стагфляции, чем к резкой рецессии. На ускорении глобального роста прибыли амери-канских транснациональных и сырьевых компаний смогут поддерживать экономику на плаву. Кроме того, в отличие от США большинство глобальных активов сейчас являются сильно недооцененными, а ожидания склоняются в пользу ускорения темпов роста ми-рового ВВП. В такой ситуации скорее можно говорить о начале новой волны «Великого переселения капиталов». Если во время программы QE3 капиталы двигались со всего мира в США, то на росте ставок ФРС можно ожидать начало обратного процесса – фи-нансирования покупок активов по всему миру за счет распродажи американских. При этом смягчение денежных политик других стран мира будет этому только способствовать.

Аналогичную нашей позицию недавно высказал и управляющий активами фондов раз-вивающихся рынков Franklin Templeton Марк Мобиус. По его мнению, 2016 год станет годом больших возможностей для акций развивающихся рынков, в то время как аме-риканский фондовый рынок будет стагнировать. Впрочем, инвестор-миллиардер Джим Роджерс продолжает опасаться спада экономики США в ближайшие 12 месяцев и даль-нейшего надувания «пузыря» в американском долларе.

В центре. Битва за нефтяной дефицит

Ситуация на нефтяном рынке вновь оказались в центре событий в первом квартале. Волна коррекции после декабрьского повышения ставки ФРС захлестнула и товарный рынок, а цены на «черное золото» вернулись на уровни начала 2000-х годов.

В январе в цены нефти участники рынка закладывали кроме текущего профицита рын-ка еще и возможности укрепления курса доллара, снятие санкций с Ирана, снятие 40-летнего запрета на экспорт нефти из США, падение китайского спроса и много других реальных и фантастических негативных факторов. Участники российского рынка акций начали готовиться к цене нефти в 20 долларов за баррель. Импорт нефти Китаем в ян-варе упал на 20%, рейтинговые агентства массово понизили суверенные рейтинги экс-портеров нефти и поставили на пересмотр рейтинги 120 энергетических компаний.

В результате, как это всегда и бывает на рынках, за пиком пессимизма последовало отрезвление. Момент разворота на рынке чудесным образом совпал со снятием санк-ций с Ирана, первыми договоренностями между Россией, Саудовской Аравией и пери-одом традиционных сезонных минимумов цен. Ликвидация же накопившегося рекорд-ного объема спекулятивных коротких позиций на рынке нефти привела к резкому взлё-ту цены. Иракско-турецкий трубопровод Киркук-Джейхан в середине февраля внезапно вышел из строя. А китайский импорт нефти после январского падения на 20% в февра-ле взлетел на 25%, показав исторически максимальные значения. При этом по итогам 2016 года ожидается, что Китай станет крупнейшим импортером «черного золота» в мире, обогнав США. Несмотря на все заявления о замедлении роста Поднебесной, ее темпы роста остаются крайне высокими, что при переориентации на потребительскую модель экономики дает мощный прирост спроса на топливо.

Январские предварительные договоренности России и Саудовской Аравии дали старт челночной нефтяной дипломатии. Сейчас всё большее число стран-производителей нефти готовы принимать участие в пакте по заморозке добычи. Встречу стран ОПЕК и крупнейших независимых производителей «черного золота» сначала пытались запла-нировать на 20 марта в Москве, но позже было решено организовать встречу 17 апреля в Дохе (Катар). На настоящий момент все страны ОПЕК, кроме Ливии готовы участво-вать во встрече. О намерении заморозить добычу нефти на текущих уровнях уже заяви-ли Кувейт, Россия, Саудовская Аравия, Венесуэла, Катар, Ирак, Азербайджан, Нигерия.

Иранский фактор пока что остается дестабилизирующим для будущих договоренностей. Представители исламской республики заявили, что поедут в Доху, но смогут обсудить заморозку добычи нефти, только когда ее производство достигнет предсанкционных уровней. Иран также заявил, что страна намерена получить кредитный рейтинг и вер-нуть долю нефтяного рынка. Саудовская Аравия же отреагировала на планы исламской республики резко негативно, заявив, что присоединится к соглашению по заморозке добычи нефти только в том случае, если аналогичное решение примут Иран и другие крупные производители. Таким образом, сейчас над возможным пактом о заморозке добычи нависла угроза. В то же время последние рапорты иранских чиновников указы-вают на то, что через два месяца после снятия санкций страна уже нарастила экспорт с 1,3 до 2,2 млн баррелей в день – это уже очень близко к уровням, которые были до ужесточения санкций в 2012 году. То есть не исключено, что в Доху иранские предста-вители уже могут полететь с выполненным условием достижения досанкционных уров-ней экспорта и смогут договариваться с другими участниками о заморозке добычи. При этом рост иранского экспорта в феврале совпал с более сильным снижением экспорта других стран ОПЕК – Ирака, Нигерии, ОАЭ.

В то же время еще одним фактором нестабильности на рынке «черного золота» могут стать ошибки и манипулирование данными производства/потребления. Еще в январе Международное Энергетическое Агентство (IEA) предсказывало избыток нефти на ми-ровом рынке до конца 2017 года. Но уже в феврале IEA заявила, что цены на нефть, возможно, достигли нижней точки, так как добыча в США и других не входящих в ОПЕК странах начинает быстро снижаться. Но шоком для рынков стало заявление агентства в середине марта о том, что в реальности в статистику IEA вкралась ошибка в размере 800 тыс. «неучтенных» баррелей в день в 2015 году. В 4-м квартале объем «потерян-ной» нефти составил 1,1 млн баррелей в день, или 43% от предполагаемого объема предложения нефти, превышающего спрос в мировой экономике. В настоящее время профицит на глобальном рынке нефти оценивают по разным оценкам в 1,3-1,8 млн баррелей в день. Таким образом, ошибка Международного Энергетического Агентства может означать, что в реальности профицит в два раза меньше, а уже в 3-м квартале профицит может вновь смениться дефицитом даже без снижения производства «черно-го золота». Это «прозрение» IEA, с одной стороны, является долгосрочно позитивным фактором для рынка, а, с другой стороны, снижает шансы достижения договоренностей в Дохе.

Фактор китайского и индийского спроса по-прежнему является определяющем для рынка. Расчетное потребление нефти в Китае в прошлом году выросло на +2,5% за счет повышения спроса на бензин и керосин. При этом сейчас Азии впервые более чем за 15 лет угрожает дефицит бензина в связи с дешевой нефтью и ростом продаж автомоби-лей. На рынки Китая и Индии каждый месяц поступают около 3 млн новых автомобилей, тогда как в Австралии и на Тайване закрываются НПЗ. В результате в этом году в Азии может возникнуть дефицит бензина в 10 тыс. баррелей в сутки, который в 2017 году может вырасти до 90 тыс. баррелей в сутки, а в 2018 году – до 160 тыс.

Последним участником «битвы за нефтяной дефицит» являются производители высоко-технологичной нефти, против которых с конца 2014 года и ведется игра на понижение со стороны ОПЕК. В первые месяцы года в США начался процесс массового банкротства сланцевых компаний, а в Канаде еще более активно банкротят производителей нефти из битумных песков. Для США IEA предсказало на этот год спад добычи на 530 тыс. бар-релей в день. Между тем, возобновились спекуляции о том, что сланцевые компании сумели заметно снизить себестоимость добычи и вновь могут наращивать добычу уже при 45-50 долларах за баррель. На наш взгляд, для единичных сланцевых компаний себестоимость добычи на указанных уровнях вполне возможна, но для большинства она все же составляет не менее 60-80 долларов за баррель.

Так или иначе, встреча стран-производителей нефти в Дохе 17 апреля обещает стать ключевой для глобального рынка «черного золота», а также стать одним из главных событий 2-го квартала.

В центре. Большая приватизация

На фоне падения цен на нефть российские власти решили использовать привлечение дополнительных средства в бюджет как за счет расширения внешних займов, так и за счет приватизации. При этом уже сейчас очевидно, что тема приватизация станет цен-тральной не только во 2-м квартале, но и в ближайшие годы.

Наиболее крупными приватизационными сделками текущего года обещают стать про-дажа государством 19,5% акций Роснефти, 50,08% акций Башнефти, 10,9% Алросы (изначально было заявлено 18,9%) и 10,9% ВТБ. Дополнительный интерес может пред-ставлять давно запланированная продажа 12,5% акций Совкомфлота. Приватизация госпакетов Сбербанка, Аэрофлота и РЖД в 2016 году была признана неактуальной. При этом рассматривались варианты выпуска конвертируемых облигаций в счёт приватиза-ционных сделок. Максимальные средства от приватизации в этом году планируется по-лучить от продажи пакета Роснефти стратегическому инвестору – по словам Игоря Шу-валова, эта сделка должна принести бюджету не менее 500 млрд рублей. Всего же, по нашим расчетам, государство может привлечь в этом году дополнительно около 20 млрд долларов средств от приватизации и размещения займов.

Сроки приватизации в текущем году пока до конца не определены, но уже заявлено, что первые сделки в рамках приватизации могут состояться не раньше лета. Это приблизи-тельно совпадает с текущим ожидаемым весенним «окном» для глобальных размеще-ний в этом году. В качестве затравки российские власти подготовили документ о мини-мальных дивидендах госкомпаний в 50% прибыли за 2015 год.

Президент Путин предписал правительству сохранить контроль в стратегических компа-ниях за государством при проведении приватизации, не продавать активы «за бесце-нок» и искать покупателей в российской юрисдикции, но не за деньги госбанков. По-следнее условие наиболее актуально в свете последних скандалов в российской бан-ковской системе. «Дыра» в балансе лишенного лицензии Внешпромбанка выросла до 210 млрд рублей. А страховой случай АСВ с банком Интеркоммерц составил рекордные 60 млрд рублей.

Российские крупные капиталы уже заявили интерес к участию в приватизационных сделках. Виктор Вексельберг хотел бы принять участие в приватизации Алросы. ЛУКОЙЛ завил интерес к покупке контрольного пакета Башнефти, но пригрозил уйти от привати-зации в случае более низкого пакета или сильно завышенных цен. Интеррос Владимира Потанина предварительно изучает возможность участия в приватизации, но не интере-суется Башнефтью. Открытие-Холдинг готов принять участие в приватизации российских активов после объединения банков группы. Контрольный пакет аэропорта Шереметье-во правительство уже отдало частным инвесторам в обмен на доли в сервисных компа-ниях и обязательства вложить 840 млн долларов. Для расширения числа участников приватизации Минэкономразвития предложило использовать средства пенсионных фондов и Внешэкономбанка. По оценкам МЭР, НПФ могли бы вложить в приватизацию 300-400 миллиардов рублей.

Для организации приватизации были разосланы предложения ряду российских и зару-бежных банков. Хотя два работающих в России швейцарских банка – UBS и Credit Suisse – откликнулись на предложение, организацию приватизации возложили только на российские банки. Башнефть будет продавать ВТБ Капитал, АЛРОСА – Сбербанк CIB, ВТБ – Ренессанс Брокер.

Дополнительным привлечением средств в бюджет в этом году может стать размещение суверенных еврооблигаций. Максимальный объем размещения может составить 3 млрд долларов. При этом Минфин заявил, что не видит смысла в займах на внутреннем рынке в текущем году. Между тем, из-за режима санкций власти ЕС и США настойчиво «попро-сили» свои банки воздержаться от помощи России в размещении евробондов. Россий-ские власти расценили эти просьбы как недружелюбные, а Банк России заявил, что ви-дит возможности для РФ занять на других рынках в случае бойкота банков США и ЕС. Итальянский банк Intesa уже заявил о готовности участвовать в размещении российских евробондов, несмотря на давление Вашингтона и Брюсселя. Wall Street Journal отмети-ла, что, несмотря на возможные препятствия при размещении российских суверенных еврооблигации, западные инвесторы могут быть вынуждены покупать новые евробон-ды, если те будут включены в инвестиционные индексы. Подпортить картину здесь мо-жет агентство Moody’s, которое пообещало к маю пересмотреть рейтинги России в свя-зи с низкими ценами на нефть. Квазигосударственным размещением в этом году может стать дебютный выпуск евробондов Росатома.

Из-за низких цен на нефть приватизация и дополнительное привлечение средств в бюд-жеты стали актуальны для большинства нефтедобывающих стран. Президент Ирана при-звал приватизировать автопром. Казахстан после досрочных парламентских выборов одобрил приватизацию 65 крупных компаний.

Но наиболее интересные привлечения средств в этом году могут пройти со стороны Са-удовской Аравии. Сначала было заявлено о размещении еврооблигаций на 5,3 млрд долларов. Позже Саудовская Аравия заявила, что намерена привлечь банковский кре-дит в размере 6-8 млрд долларов, что станет первым значительным заимствованием королевства более чем за 10 лет. Страна также заявила планы введения новых налогов и создания нового суверенного фонда объемом 2 трлн долларов «для развития эконо-мики в эру снижения роли нефти в доходах».

Безусловным бриллиантом в короне глобальных приватизаций может стать возможная продажа пакета акций Saudi Aramco. Хотя по мере восстановления цен на нефть сауди-ты стали исключать такую возможность, на минимумах нефтяных цен в январе привати-зация части акций крупнейшей в мире нефтяной компании обсуждалась всерьез. При этом надо понимать, что Saudi Aramco является не только крупнейшей нефтяной компа-нией по запасам и добыче, но и потенциально крупнейшей мировой компанией по рыночной капитализации. В случае старта курса на приватизацию Saudi Aramco можно будет говорить не о сделке года, а о сделке десятилетий.

Геополитика и глобальное экономическое развитие

На фоне коррекции глобальных рынков после декабрьского подъема ставки ФРС внимание инвесторов традиционно пытались пе-реключить на геополитику. Можно сказать, что первый квартал охарактеризовался невиданным ранее всплеском террористиче-ской активности. Теракты проходили в Брюсселе, Турции, Пакистане, Кабуле, Дамаске, Израиле, даже в Кот-д'Ивуаре и Сомали. По традиции на коррекции рынков инвесторов вновь пугали новыми неизлечимыми вирусами (на этот раз бразильским вирусом Зи-ка). Новые испытания ракет в Северной Корее привели к вводу жестких санкций ООН. Лидеры штатов Австралии, наконец, подпи-сали декларацию в пользу преобразования страны в республику, уйдя от формы конституционной монархии, управляемой короле-вой Великобритании. Пугали инвесторов и Brexit’ом – возможным выходом Великобритании из ЕС. Впрочем, по результатам пере-говоров с ЕС премьер Дэвид Кэмерон выторговал для Британии «особый статус», освободив страну от принципа «всё более тесной интеграции», обязательств по выплатам пособий мигрантам, а также защитив национальный финансовый сектор решений ЕС. Не-смотря на то, что 23 июня будет проводиться референдум о выходе Британии из ЕС, можно предположить его провал. Новое поло-жение страны в ЕС более, чем комфортно, а выход из ЕС лишь приведет к потерям оценочно в 100 млрд фунтов и 1 млн рабочих мест.

Событием века можно признать встречу Папы Римского Франциска и Патриарха Кирилла на Кубе. Из-за Великой схизмы главы Римско-католической и Православной церквей не встречались почти тысячу лет. Папа и Патриарх призвали к сближению церквей и защите христиан, в первую очередь на Ближнем Востоке. На удивление встреча почти точно совпала с разворотом на фондовых рынках от падения к росту (и моментом, когда агентство Bloomberg объявило глобальный «медвежий» рынок).

Наиболее напряженная ситуация в геополитике в 1-м квартале сложилась вокруг Сирии. В начале года разгорелся дипломатиче-ский скандал между Ираном и Саудовской Аравией. Турция, Саудовская Аравия и даже глава Пентагона угрожали интервенциями в Сирию. Но после того как курдские силы взяли Рамади, а правительственные войска оттеснили ИГИЛ от Алеппо, начался перего-ворный процесс с оппозицией. Перемирие между правительственными войсками и войсками оппозиции, гарантами которого стали США и Россия, начало действовать с 27 февраля. И хотя изначально его срок был установлен в две недели, сейчас фактически речь идёт о бессрочном перемирии. Режим перемирия с оппозицией позволил правительственным войскам начать масштабное наступ-ление на позиции ИГИЛ, освободить Пальмиру, а России заявить о победе в «маленькой победоносной войне» и начать выводить из Сирии подразделения ВКС с 15 марта. При этом ключевым событием для Сирии и мира в целом будут назначенные на 13 апреля парламентские выборы. Если выборы будут признаны подавляющим большинством внутренних участников конфликта (внешнее признание не так важно), то можно будет говорить об успехе, начале активного восстановления страны и резком съеживании шаг-реневой кожи ИГИЛ в регионе. В противном случае можно будет ждать очередную эскалацию насилия, что в конечном итоге может привести страну к распаду, а Россию – к втягиванию в затяжной конфликт на Ближнем Востоке.

Впрочем, успехи на сирийском фронте пока вряд ли добавили России имиджевых дивидендов, так как стабильно нивелируются западной политикой, работающей последние годы по принципу “No good news from Russia”. В начале марта США и ЕС продлили санкции против России. Спустя два года после присоединения Крыма к России, глава дипломатического ведомства ЕС Федерика Могерини призвала все страны ООН присоединиться к антироссийским санкциям. Впрочем, санкции пользуются сейчас все мень-шей популярностью. Власти Франции и Венгрии уже заявили о необходимости нормализации отношения с Москвой, а Сербия в ответ на призывы ЕС заявила о неизменности своей позиции к России. В марте США и ЕС также пытались оказывать давление на российский суд для оправдания «невиновной» украинской военнослужащей Надежды Савченко. Суд приговорил ее к 22 годам тюрьмы, и хотя власти не исключают ее обмен на российских граждан в украинских тюрьмах, сценарий с образом «святой мучени-цы кровавого режима» пока остается актуальным, на днях Савченко вновь объявила сухую голодовку. Параллельно с успехами России в Сирии проходили заявления западных СМИ, что Россия бомбит в Сирии мирных граждан и госпитали. Британское след-ствие завило, что президент Путин «вероятно» одобрил убийство Литвиненко. Чиновник Минфина США обвинил Путина в корруп-ции. Министр иностранных дел Великобритании Хэммонд заявил в Грузии, что Россия представляет угрозу для мирового сообще-ства. Российских атлетов в 1-м квартале начали массово уличать допинге из-за запрещенного с 1 января текущего года препарата мельдония, который десятилетиями широко использовался как лекарство в странах Восточной Европы и был внесен в список до-пинговых препаратор по запросу легкоатлетической ассоциации США. При этом скандал с допингом 150 британских атлетов был упомянут в СМИ лишь вскользь. Скандал с панамскими офшорами в последние дни должен был показать миру коррумпированность «российского режима», но пока что только привел к обнаружению офшоров президента Порошенко и отставке премьер-министра Исландии, отказавшегося в 2013 году вступать в ЕС. В отношении российских чиновников оффшорное дело пока лишь подчеркнуло печальную картину общего страха перед незащищенностью капиталов в России.

«Возвращением года» может в 2016 году стать для мировой экономики Иран. В середине января мировые державы отменили бо-лезненные экономические санкции в обмен на соблюдение Тегераном договоренностей об ограничении ядерной программы. Ис-ламская республика сразу заявила о намерении нарастить добычу нефти до досанкционных уровней, а также получить инвестици-онный рейтинг. Президент Хасан Рухани совершил тур в ЕС с целью лоббирования интересов иранского бизнеса после санкций. При этом Иран намерен подписать контракты с Airbus, Peugeot и Total. Немецкий производитель грузовиков Daimler уже заявил о возвращении в страну. Российский Мираторг заявил о планах поставлять в Иран говядину, а турецкая Turkcell намерена развивать в стране сотовую связь. Ряд глобальных фондов акций уже сделали заявления о первых покупках ценных бумаг иранских компа-ний.

Однако, январское снятие санкций вовсе не означает, что все политические риски в отношении исламской республики автомати-чески снимаются. В начале года Бахрейн, Судан и Саудовская Аравия разорвали дипломатические отношения с Ираном из-за казни саудитами шиитского проповедника и последующих атак на саудовское посольство в Тегеране. После снятия в январе нефтяных санкций администрация Барака Обамы тут же выдвинула обвинения против иранских хакеров по подозрению в скоординирован-ных кибератаках в 2012 и 2013 годах на несколько американских банков и плотину в Нью-Йорке. А Конгресс ввел санкции против 11 компаний и граждан за обеспечение иранской баллистической программы. В результате верховный аятолла Али Хаменеи вы-сказался, что видит будущее за ракетами, а не переговорами.

Коррекция глобальных рынков в начале года заставила глобальные институты более консервативно прогнозировать развитие ми-ровой экономики в 2016 году. Рейтинговое агентство Fitch заявило, что развитые экономики в текущем году продемонстрируют рост на +1,7% вместо +2,1%, ожидавшихся в декабре. При этом рост экономик развивающихся стран в 2016 году должен составить +4,0% вместо +4,4%, ожидавшихся в декабре. Citigroup снизил свои прогнозы глобального экономического роста на 2016 год до +2,7% процента с +2,8% процента из-за давления, оказываемого снижением темпов инфляции. Вложения глобальных инвесторов в акции в феврале снизились до пятилетнего минимума (49,5%), в то время как доля наличности выросла с 5,3% до 5,8%. В то же время вложения в хедж-фонды, прямые инвестиции, сырьё и инфраструктуру выросли за до рекордных за пять лет 7,4%.

Статистика по движению капитала на развивающихся рынках пока остается неутешительной. По данным IFF, чистый отток капитала с развивающихся рынков в 2015 году составил 735 млрд долларов, что превысило отток 2014 года в 111 млрд. При этом в 2016 году ожидается, что отток капитала с развивающихся рынков составит 448 млрд долларов. Заёмщики на развивающихся рынках потратили более 73 млрд на глобальном рынке облигаций в первом квартале 2016 года, что почти на 20% меньше, чем год назад, а объем посреднических вознаграждений западных банков по сделкам на развивающихся рынках сократился на 18%.

Впрочем, после тьмы рано или поздно наступает рассвет. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s уже спрогнозировало, что США, Китай, Бразилия и Индия продолжат увеличивать размер мирового госдолга в 2016 году, несмотря на небольшое сокращение еже-годных заимствований некоторыми странами по сравнению с прошлым годом. Агентство опубликовало доклад, в котором говорит-ся, что размер мирового госдолга должен увеличиться на 2% до 42,4 трлн, так как ожидается, что новые заимствования в размере 6,7 трлн будут превосходить сумму выплаченных долгов.

Важно отметить, что центральной темой саммита в Давосе в январе была заявлена «Четвертая промышленная революция». При этом основатель форума Клаус Мартин Шваб заявил о предпосылках начала ускоряющегося долгосрочного роста глобальной эко-номики в 2016 году.

Ведущие экономики: США

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

 ФРБ Атланты понизил прогноз роста ВВП США в 1Q2016 до 0,6%. Заказы на товары долгосрочного пользования упали на 5,1%.
 Администрация президента Обамы запустила масштабную модернизацию американского ядерного арсенала, расходы на кото-рую составят 350 млрд долларов за 10 лет, а за 30 лет превысят триллион.
 Продажи смартфонов Apple упали в 4-м квартале впервые за всю десятилетнюю историю бренда iPhone. Падение составило -4,4% в годовом выражении, а доля компании на мировом рынке сократилась с 20,4% до 17,7%. Компания показательно отка-зала ФБР в разблокировании телефона «стрелка из Сан-Бернандино», но ФБР смогла взломать телефон и без помощи Apple. Пятого апреля в России стартовали продажи модели iPhone SE, но заметных отличий от iPhone 5 и iPhone 6 в модели не предви-дится. Ключевые поставщики Apple в Азии ожидают снижения выручки и заказов в текущем квартале. Сама компания прогно-зирует первое снижение выручки за последние 13 лет.
 Франция вслед за Британией обвинила Google в недоплаченных налогах. Российский арбитражный суд подтвердил нарушение Google конкуренции.

 Авиакомпания Alaska Air купит Virgin America за 2,6 млрд долларов.
 Фармацевтическая компания Shire договорилась о покупке американской Baxalta International за 32 млрд долларов в денеж-ных средствах и акциях, что приведёт к созданию лидирующей мировой корпорации, занимающейся производством лекарств от редких заболеваний.
 General Electric сообщила о намерении продать своё подразделение электробытовых товаров компании Qingdao Haier Co Ltd за 5,4 млрд долларов.
open-broker.ru 12
 Крупнейший поставщик вооружений Минобороны США Lockheed Martin Corp получит 1,8 млрд долларов в виде разового пла-тежа от Leidos Holdings Inc и станет владельцем 50,5% в Leidos оценочной стоимостью 3,2 млрд.
 Xerox Corp сообщила, что разделится на две компании, одна из которых продолжит заниматься производством аппаратного оборудования, а другая станет аутсорсинговым подразделением бизнес-процессов.
 Глава Tesla Motors Inc Илон Маск заверил инвесторов, что компания-производитель электромобилей начнёт приносить прибыль в этом году.
 Twitter Inc сообщил, что число его подписчиков не выросло за квартал впервые с момента выхода на открытый рынок.
 Американский производитель лекарств Mylan NV сделал третье предложение о покупке шведской фармацевтической компании Meda AB за 7,2 млрд долларов денежными средствами и акциями.
 Pfizer отказался покупать Allergan за 160 млрд долларов.
 Инвестиционная компания Apollo Global Management LLC договорилась о покупке компании ADT Corp за 7 млрд долларов для укрепления своего бизнеса в сфере услуг безопасности в Северной Америке.
 Крупнейший в Австралии оператор портов и железных дорог Asciano Ltd сообщил, что принял совместное предложение о по-глощении от местного конкурента Qube Holdings Ltd, канадской Brookfield Asset Management Inc и целого ряда соинвесторов, от Китая до Катара о поглощении на 6,8 млрд долларов.
 Американская компания-производитель лакокрасочных материалов Sherwin-Williams Co договорилась о приобретении конку-рирующей Valspar Corp за 9,3 млрд долларов.
 Dell Inc должна в понедельник объявить о достижении соглашения о продаже неключевого для компании подразделения кон-салтинга в области информационных технологий японской NTT Data Corp за 3,5 млрд долларов.
 Канадский производитель авиационной и железнодорожной техники Bombardier сократит штат на 7 тыс. человек в ближайшие два года, одновременно ускорив набор новых сотрудников для поддержки производства коммерческих реактивных самолётов CSeries.
 Крупнейшая в мире управляющая компания BlackRock Inc планирует сократить порядка 400 рабочих мест, или 3% своего пер-сонала.
 Boeing планирует сократить до 8 тыс. рабочих мест для снижения расходов.
 Johnson n Johnson сократит персонал в подразделении медицинского оборудования на 4-6%.

Наше мнение/рекомендации:
 За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до низких уровней, активно идет восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС будет долго-срочно сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию, но для боль-шинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудачный период.
 На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье.
 Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
 Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.

Ведущие экономики: Европейский Союз
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 10 марта ЕЦБ снизил ключевую ставку до 0% и увеличил ежемесячную скупку активов по программе количественного смягче-ния (евроQE) с 60 до 80 млрд евро в месяц.
 Германия снизила прогноз роста на 2016 год до +1,7%. Еврокомиссия заявила «умеренные» темпы роста еврозоны в 2016-2017 годах.
 ЦБ Швейцарии заявил, что швейцарский франк «значительно переоценён».
 Продажи автомобилей в Европе выросли на +6,3% в январе. В феврале автопродажи взлетели на +14,3%. При этом лидером продаж стала Италия— там число проданных автомобилей выросло на +27,3%.
 Концерн Renault заявил, что отзовёт более 15 тыс. автомобилей из-за несоответствия стандартам выбросов. Минюст США подал в суд на Volkswagen за аналогичные нарушения. Компании пришлось заявить о сокращении 3 тыс. офисных работников в Гер-мании к концу 2017 года.
 На местных выборах в Германии в региональные парламенты в среднем 25% голосов избирателей привлекла антимеркелев-ская партия евроскептиков AfD.

 В начале января после сообщений о приостановке переговоров страны с кредиторами индекс Афинской биржи упал до самого низкого с 1990 года уровня. Пострадали бумаги европейского банковского сектора. В результате рекордных штрафов властей США вновь разгорелись страсти вокруг проблем Deutsche Bank на фоне опасений в том, что банку может не хватить ресурсов для выплаты долгов в текущем году. В 2015 году банк получил рекордный убыток в 6,7 млрд евро. На опасениях необходимости дополнительного привлечения капитала акции Deutsche Bank упали до минимумов 2009 года. После заявления банка о выкупе более 5 млрд собственных долгов котировки развернулись вверх. Акции итальянского банка Monte dei Paschi потеряли поло-вину рыночной капитализации на слухах о выводе клиентских средств и плохих долгах. Британский Barclays заявил, что уходит с африканского рынка и сократит 1000 рабочих мест в инвестиционном подразделении. Credit Suisse получил первый убыток с 2008 года. BNP Paribas заявил планы сокращения расходов инвестиционного бизнеса на -12% к 2019 году.
 Босния и Герцеговина подала заявку на вступление в ЕС.
 ЕС одобрил Трансадриатический газопровод из Азербайджана через Грецию. Также страны Евросоюза поддержали план инве-стирования более 217 млн долларов в трансграничные проекты энергетической инфраструктуры, разработанные для снижения зависимости от российского газа.
 Французская энергетическая компания EDF сообщила, что планирует сократить 5% персонала во французском подразделении производства энергии в ближайшие три года.
 Китайская химическая госкомпания ChemChina покупает швейцарский химический концерн Syngenta примерно за 42,2 млрд долларов.
 Китайская группа компаний сделала предложение о покупке норвежского производителя браузеров для мобильных телефонов Opera Software за 1,23 млрд долларов, на 45,6% выше рынка.
 Производитель сигар Scandinavian Tobacco Group (STG) провела IPO на 539 млн долларов.
 Антимонопольные регуляторы Евросоюза одобрили сделку о поглощении производителя систем хранения данных EMC Corp американской корпорацией Dell Inc за 67 млрд долларов.
 Балтийская биржа, лидирующая в мировых перевозках, ведёт переговоры о продаже с Сингапурской фондовой биржей (SGX) и другими потенциальными покупателями. Ее приобретением также интересуется Лондонская биржа металлов(LME).
 Intercontinental Exchange (ICE) заявила, что может сделать предложение о покупке London Stock Exchange Group (LSEG), через неделю после того, как Deutsche Boerse AG предприняла третью попытку слияния с британской финансовой компанией.
 Крупнейший в Италии производитель алкогольных напитков Campari сообщил, что собирается приобрести французского кон-курента Grand Marnier, оценив его в 759 млн долларов.
 Индийская Tata Steel выставила весь свой английский бизнес на продажу в попытке компенсировать внушительные убытки. В то же время компания планирует купить долю в европейском сталелитейном подразделении ThyssenKrupp.

Наше мнение/рекомендации:
 Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В марте прошлого года ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов объемом 1 трлн евро, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в те-чение 2-3 лет. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышен-ную выгоду.
 После запуска программы европейского QE мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в сред-несрочной и долгосрочной перспективах. Крепкий торговый баланс и ожидания притока капитала под выкуп активов со сторо-ны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
 Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.

Ведущие экономики: Китай

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 ВВП Китая в 4-м квартале вырос на +6,8% г/г, а рост за весь 2015 год составил +6,9%, что стало наихудшим результатом страны за последние четверть века. Выпуск электроэнергии и стали в Китае упал впервые за последние десятилетия в 2015 году, а до-быча угля упала второй год подряд из-за замедления экономики и перехода к модели роста, основанной на потреблении. Пре-мьер-министр Китая Ли Кэцян пообещал, что жесткой посадки экономики Поднебесной не будет, если правительство сможет продолжить реформы. Глава МВФ Кристин Ланард также отметила, что Китай может избежать «жесткого приземления», но не исключены глобальные последствия. Китайские власти ставят целью рост денежной массы на 13% в 2016 году. А глава банка HSBC предсказал рост экономики Китая в текущем году на +6,7%. Планами новой китайской пятилетки предусмотрен рост эко-номики темпами не ниже +6,5% в год до 2020 года.
 Официальный индекс менеджеров по закупкам (PMI) для производственного сектора Китая вырос до 50,2 пункта в марте по сравнению с 49,0 в феврале, оказавшись чуть выше отметки в 50 пунктов, отделяющей замедление активности от роста. При-быль крупных промышленных предприятий Китая вновь начала расти в первые два месяца текущего года. Национальное стати-стическое бюро (NBS) опубликовало данные о росте совокупной прибыли крупных промышленных предприятий КНР за январь-февраль на +4,8% г/г. Капитальные расходы китайских компаний в первом квартале упали до самого низкого значения за пять лет, только 1/3 всех компаний отчитались о росте капитальных затрат.
 Совокупный китайский долг составил 240% ВВП, при этом объём невозвратных кредитов в банковском секторе составил 1,43 трлн юаней. Китайские банки в январе выдали кредиты на рекордную сумму 2,51 триллиона юаней (385,4 млрд долларов), сильно превысив ожидания рынка. По меркам западных стран объем совокупного долга всей экономики в 240% ВВП является относительно умеренным, но западные экономисты вновь бьют тревогу. Агентства Standard & Poor’s и Moody’s в марте ухудши-ли прогнозы по рейтингам Китая со «стабильного» на «негативный» из-за неуверенности в способности властей осуществить экономические реформы, роста госдолга и падения резервов.

open-broker.ru 15
HSBC предсказал рост экономики Китая в текущем году на +6,7%. Планами новой китайской пятилетки предусмотрен рост эко-номики темпами не ниже +6,5% в год до 2020 года.
 Официальный индекс менеджеров по закупкам (PMI) для производственного сектора Китая вырос до 50,2 пункта в марте по сравнению с 49,0 в феврале, оказавшись чуть выше отметки в 50 пунктов, отделяющей замедление активности от роста. При-быль крупных промышленных предприятий Китая вновь начала расти в первые два месяца текущего года. Национальное стати-стическое бюро (NBS) опубликовало данные о росте совокупной прибыли крупных промышленных предприятий КНР за январь-февраль на +4,8% г/г. Капитальные расходы китайских компаний в первом квартале упали до самого низкого значения за пять лет, только 1/3 всех компаний отчитались о росте капитальных затрат.
 Совокупный китайский долг составил 240% ВВП, при этом объём невозвратных кредитов в банковском секторе составил 1,43 трлн юаней. Китайские банки в январе выдали кредиты на рекордную сумму 2,51 триллиона юаней (385,4 млрд долларов), сильно превысив ожидания рынка. По меркам западных стран объем совокупного долга всей экономики в 240% ВВП является относительно умеренным, но западные экономисты вновь бьют тревогу. Агентства Standard & Poor’s и Moody’s в марте ухудши-ли прогнозы по рейтингам Китая со «стабильного» на «негативный» из-за неуверенности в способности властей осуществить экономические реформы, роста госдолга и падения резервов.
Ослабление курса юаня и ускорение инфляции негативно влияют на экономику Поднебесной
Либерализация юаня и ожидания включения в корзину МВФ приводят к спекуля-циям на понижение китайской валюты (красная кривая – инфляционная модель)
 В качестве мер стимулирования власти Китая сообщили, что сократят минимальный авансовый платёж на покупку первого и второго дома в большинстве городов с целью устранить переизбыток недвижимости, негативно сказывающийся на жилищном секторе и всей экономике. Цены на жилье в Шанхае выросли на +3,6% м/м в феврале по сравнению с предыдущим месяцем после зафиксированного в январе годового роста на уровне +17,5% г/г.
 Народный банк Китая снизил норму резервирования с 17,5% до 17%.
 Валютные резервы Китая в январе снизились на 99,5 млрд долларов до 3,23 трлн. При этом за последние десять лет китайские инвесторы вложили более триллиона долларов в зарубежную собственность, акции и облигации. Китайский внутренний рынок акций показал худшее снижение в январе по сравнению с другими странами, а председатель Комиссии по ценным бумагам КНР подал в отставку. В марте отток капитала и снижение валютных резервов резко замедлилось.
 Сессия Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП), утвердившая новый пятилетний план на 2016-2020 годы, по-ставила одной из основных задач уход государства из экономики. Результатом такого ухода может стать увольнение от 1,8 до 6 млн человек. В 1998-2003 годах правительство уволило 28 млн работников. Сейчас власти уже заявили о планах уволить около 5-6 млн государственных сотрудников «предприятий-зомби» в ближайшие два-три года, а также около 15% работников (1,8 млн) угольной и металлургической промышленности.

 Американский, канадский, немецкий и японский послы поставили свои подписи под письмом, адресованным члену Госсовета и министру общественной безопасности КНР Го Шэнкуню и датированным 27 января, выразив недовольство по поводу нового антитеррористического закона, проекта закона о кибербезопасности и законопроекта об управлении иностранными неправи-тельственными организациями (НПО).
 Шанхайская фондовая биржа сообщила о достижении предварительной договоренности с Лондонской фондовой биржей (LSE) о совместной работе над проектом «моста» между торговыми площадками.
 Китайская Dalian Wanda купила голливудскую студию Legendary Entertainment за 3,5 млрд долларов.
 Почтовый сберегательный банк Китая (PSBC) пригласил банки принять участие в его гонконгском IPO объемом до 15 млрд дол-ларов, которое имеет шансы стать крупнейшим размещением года. Недавно банк уже привлек 7 млрд долларов от группы ин-весторов, включая UBS Group AG и JPMorgan, которых впечатлила 500-миллионная клиентская база банка.
 Французский автопроизводитель Renault планирует отвести Китаю центральное место в стратегическом плане на 2017-2022 го-ды.
 Китайский холдинг China Resources Beer договорился о покупке доли SABMiller в их совместном предприятии CR Snow за 1,6 млрд долларов.
 MSCI возобновит обсуждения с трейдерами, фондами и другими участниками рынка по поводу включения китайских акций класса «А» в индекс MSCI Emerging Markets. Решение о включении 5% от находящихся в свободном обращении китайских ак-ций класса «А», торгующихся на биржах материкового Китая, будет принято в июне этого года
Наше мнение/рекомендации:
 Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 6,5-7,0% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались одними из самых максимальными из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снижались до 1,2% в год, что является крайне привлекательный уровнем относительно темпов роста экономики.
 Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после взлета китайских фондовых индексов в 2014-2015 годах почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к консолидации, после которой уже могут последо-вать очередные волны роста.
 Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста эко-номики. Между тем решение о полной либерализации юаня может приводить в настоящий момент к повышенному оттоку капи-тала, так как китайские капиталы будут активно пользоваться возможностью инвестирования за рубежом.
 Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая около 5 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению денежно-кредитной политики, что даёт новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).

Ведущие экономики: Япония

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 21 января Банк Японии сделал заявление, что не планирует вводить отрицательные ставки. А уже 29 января японский цен-тральный банк впервые за долгие годы внезапно снизил базовую ставку с 0% до -0,1%. Банк Японии также может снизить про-гноз инфляции до менее 1% на 2016 финансовый год.

open-broker.ru 17
 Правительство Японии может отложить повышение налога с продаж в 2017 с 8% до 10%.
 Тайваньская Foxconn (Hon Hai Precision Industry) купит две трети испытывающего проблемы японского производителя электро-ники Sharp. Общий объём инвестиций Foxconn в убыточного производителя жидкокристаллических дисплеев превысит 5,8 млрд долларов.
 Canon Inc покупает медицинский бизнес Toshiba Corp за 6,2 млрд долларов, выиграв конкуренцию с Fujifilm Holdings Corp. Toshiba также запросила у трех банков страны дополнительные кредиты на сумму примерно в 1,8 млрд долларов, чтобы про-финансировать реструктуризацию компании после скандала, связанного с махинациями в бухгалтерской отчетности. Кроме то-го, компания заявила, что находится на завершающем этапе переговоров о продаже своего бизнеса по производству бытовых приборов китайской компании Midea Group Co Ltd.
 Японский холдинг Asahi Group Holdings договорился о покупке брендов Peroni и Grolsch, принадлежащих пивоваренному ги-ганту SABMiller за 3,5 млрд долларов.
 Toyota Motor Corp сообщила, что собирается выкупить оставшуюся часть производителя компактных автомобилей Daihatsu Mo-tor Co за 3,2 млрд долларов. Сейчас Toyota владеет 51,2 % акций компании.
 Японский телекоммуникационный конгломерат SoftBank Group сообщил об обратном выкупе порядка 14,2% собственных ак-ций на сумму 4,4 млрд долларов.
 Корейские семейные конгломераты (чеболи) Samsung, Doosan, Lotte и другие проведут в мае IPO для рационализации структур, упрощения процесса преемственности и облегчения долговой нагрузки. Объем привлеченных в этом году средств составит как минимум 10 млрд долларов. Максимальный объем средств предполагается привлечь от IPO сети отелей Hotel Lotte Co (5 млрд долларов). Продажа акций фармацевтической компании Samsung Biologics может принести 2 млрд, производителя строитель-ного оборудования Doosan Bobcat Inc – еще 1 млрд долларов.

Наше мнение/рекомендации:
 Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету ин-фляции выше 3% в 2014 году, но сейчас рост цен вновь вернулся к нулю. При этом промышленное производство и розничные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг.
 Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние три года, наконец, начало его выправлять. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
 На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца в профицит имеет смысл постепенно перехо-дить от продаж иены к ее покупке против доллара США.

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 После смены власти в Аргентине новый президент Маурисио Макри отпустил аргентинское песо в свободное плавание и дого-ворился о разрешении 15-летнего спора с группой кредиторов, отказавшихся в 2001 году участвовать в реструктуризации и списании долга этой страны. Власти выплатят всем подавшим судебные иски кредиторам 4,65 млрд долларов, что составляет порядка 75% от объема их требований. Впервые за 20 лет Аргентину с визитом посетил президент США.
 Экономика Бразилии сократилась на -5,9% в 2015 году, что стало худшим годовым результатом за последние 25 лет, поскольку компании сильно урезали свои инвестиционные планы и уволили более миллиона работников. Рейтинговое агентство Moody's стало третьим крупным рейтинговым агентством, снизившим кредитный рейтинг Бразилии до «мусорного» уровня Ba2. На фоне экономических неурядиц в стране происходит политический кризис. Индекс доверия президенту Дилме Русеф упал до крайне низких значений. Бывший популярный президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва занял пост главы администрации Русеф в попытке спасти её от импичмента, но перед назначением Лулу уже задерживала федеральная полиция для допроса в рамках open-broker.ru 18
дела о коррупции и отмывании денег. Между тем, на фоне экономических и политических неурядиц фондовый рынок Бразилии показывает максимальный рост в долларах с начала года в районе +30%.
 Верховный суд Венесуэлы признал законную силу указа президента Николаса Мадуро о «чрезвычайном экономическом поло-жении», фактически вступив в конфронтацию с конгрессом страны, отклонившим документ. Указ Мадуро предусматривает бо-лее широкие полномочия исполнительной власти в области контроля за бюджетом, компаниями и валютой в условиях глубоко-го экономического кризиса в нефтедобывающей стране-члене ОПЕК. Власти Швейцарии согласились предоставить прокуратуре США отчеты по меньшей мере 18 банков, сотрудничавших с государственной нефтяной компанией Венесуэлы, которая находит-ся в центре коррупционного расследования американских властей. Курс венесуэльского боливара в марте испытал очередной обвал.
 Турецкая фондовая биржа Borsa Istanbul заявила планы проведения IPO в 2017 году.

open-broker.ru 18
дела о коррупции и отмывании денег. Между тем, на фоне экономических и политических неурядиц фондовый рынок Бразилии показывает максимальный рост в долларах с начала года в районе +30%.
 Верховный суд Венесуэлы признал законную силу указа президента Николаса Мадуро о «чрезвычайном экономическом поло-жении», фактически вступив в конфронтацию с конгрессом страны, отклонившим документ. Указ Мадуро предусматривает бо-лее широкие полномочия исполнительной власти в области контроля за бюджетом, компаниями и валютой в условиях глубоко-го экономического кризиса в нефтедобывающей стране-члене ОПЕК. Власти Швейцарии согласились предоставить прокуратуре США отчеты по меньшей мере 18 банков, сотрудничавших с государственной нефтяной компанией Венесуэлы, которая находит-ся в центре коррупционного расследования американских властей. Курс венесуэльского боливара в марте испытал очередной обвал.
 Турецкая фондовая биржа Borsa Istanbul заявила планы проведения IPO в 2017 году.
С августа 2011 года курсы большинства валют сырьевых и развивающихся стран ослаблялись к доллару США, с начала 2016 года доллар пытаются контратаковать
В результате падения курсов национальных валют цена Биг Мака в Венесуэле, России и на Украине в долларах стала минимальной в мире
 На фоне падения цен на нефть в Казахстане прошли досрочные парламентские выборы. Партия президента Нурсултана Назар-баева «Нур Отан» получила 82% голосов. Нацбанк Казахстана повысил базовую ставку до 17% со 2 февраля. Агентство Stand-ard and Poor’s вслед за падением цен на нефть понизило суверенный кредитный рейтинг Казахстана до последней ступени ин-вестиционного уровня BBB- с «негативным» прогнозом. Агентство Moody’s включило рейтинг Казахстана Ваа2 в список на пе-ресмотр с возможностью снижения. В качестве антикризисных мер президент Назарбаев велел направить почти 1 млрд долла-ров на строительство жилья. McDonald's Corp в партнёрстве с родственником президента Казахстана открыл в марте первый ресторан сети.
 Агентство Standard and Poor’s грозит понизить рейтинг ЮАР до «мусорного». ЮАР завершит выработку требований для строи-тельства своей атомной электростанции к апрелю, Россия и Китай выглядят главными фаворитами на получение тендера. Но-вый банк развития, созданный странами-членами БРИКС, планирует инвестиции в инфраструктурные проекты этих государств и рассматривает вложения в гидроэнергетику и производство электроэнергии, в том числе в ЮАР.
 ЕС отменил санкции против Белоруссии. Национальный банк Белоруссии с 1 апреля снизил ставку рефинансирования с 25% до 24%, а норматив фонда обязательных резервов с 8,0% до 7,5%. Евразийский фонд одобрил кредит Белоруссии на 2 млрд долларов.

 6 апреля на референдуме в Нидерландах 64% голландцев высказались против ассоциации Украины и ЕС. Это означает, что Украина и ЕС сохранят только зону свободной торговли. За месяц до этого глава Еврокомиссии Жан-Клод Юнкер исключил воз-можность вступления Украины в ЕС и НАТО в ближайшие 20 лет. Сейчас на Украине продолжается политический кризис, вы-званный недоверием к правительству, одновременной невозможностью отправить его в отставку и распадом правящей коали-ции. В первом квартале Украина продолжала спорить с Газпромом по долгам за поставки и транзит газа, дефолту перед Росси-ей по евробондам на 3 млрд долларов. Вопросы транзита российских грузовиков по территории Украины и долгов госкомпаний Украины были согласованы.
 Министры иностранных дел Украины, России, Германии и Франции договорились, что выборы на востоке Украины должны быть проведены до конца июля 2016 года.
 Сильное падение цен на нефть обвалило финансы Азербайджана. В последние дни декабря центральный банк девальвировал манат. Азербайджан запретил реализацию валюты в обменных пунктах коммерческих банков, ограничил вывоз иностранной валюты резидентами и нерезидентами страны суммой в 10 тыс. долларов, запросил у МВФ и Всемирного банка 4 млрд долла-ров. Также было разрешено гасить кредиты в долларах по курсу 1,05 маната за доллар, а с 5 апреля азербайджанские банки решили приостановить выдачу потребительских кредитов на месяц. ЦБ Азербайджана повысил ставку рефинансирования с 5% до 7%. Агентства Standard & Poor’s и Moody’s понизили суверенные рейтинги Азербайджана до спекулятивных уровней. British Airways объявила о прекращении полетов в Азербайджан с конца апреля. На этом фоне недавнее обострение в зоне Нагорного Карабаха между Арменией и Азербайджаном выглядит как авантюра.
 Саудовские бизнесмены заявили планы потратить 4 млрд долларов на проекты в Египте.
 Туркмения ограничила денежные переводы за рубеж.
Наше мнение/рекомендации:
 Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, старт ужесточения денежной политики в США и Великобритании будет стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
 Текущие уровни цен на бразильские акции могут быть интересны для среднесрочных и долгосрочных покупок.
 С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.

Товарные рынки

Наибольший рост цен среди товарных категорий в 1-м квартале 2016 года показали драгоценные металлы – золото (+16,5%), пла-тина (+12%), серебро (+9,7%). После декабрьского повышения процентной ставки ФРС США в начале 2016 года рынки охватила паника, что проявилось в значительных продажах в январе-феврале 2016 года на фондовом рынке и оттоке в страховые активы, одним их которых является золото. Это способствовало развороту трендов в рост на рынках золота, серебра и платины.

Темпы роста рынка палладия отставали от темпов роста остальных рынков под влиянием опасений за состояние экономики Китая и США, так как автопром в этих регионах является важнейшим мировым потребителем палладия. Кстати, если посмотреть на скандал с компанией Volkswagen с точки зрения потребления палладия, то это мог быть удар по поставщикам платины, обвалившим цены на платиноиды в конце 2015 года. В настоящее время на крупнейшем рынке потребления платины – в Европе – наблюдается со-кращение интереса к дизельным автомобилям. Впрочем, заметное сокращение спроса возможно лишь при существенном расхож-дении цен на бензин и дизель в европейской рознице в пользу бензина.

В 1-м квартале поддержку также получили цены на нефть Brent (+2,2%), WTI (+1,5%) – на рынок нефти оказывали положительное влияние сезонные факторы, уничтожение нелегальных потоков нефти на рынок, а также возможность заморозки добычи крупней-шими производителями.

Рынок зерновых находится под негативным влиянием высоких запасов и понизившегося потребления, цены на хлопок существенно упали (-9,9%) в ожидании начала продаж гос. запасов хлопка в Китае. Подобные опасения были и у участников рынка кукурузы. Рынок масличных немного укрепился под влиянием положительных сезонных факторов – в США урожай закончился. Поступления из Южной Америки начали расти лишь с марта 2016 года, что в настоящее время ограничивает потенциал роста цен на соевые бобы.

Соевое масло получило дополнительный импульс к росту от выросших цен на нефть и небольшого увеличения американского экс-порта. Стоимость соевого шрота подросла под влиянием роста экспортных поставок из США, занявших место упавших поставок шрота из Индии. Отдельно можно отметить существенный рост цен на кокосовое масло, который в 1-м квартале составил +32% к концу декабря 2015 года в связи с сильной засухой, существенно ограничившей поставки кокосового масла с Филиппин (основной производитель кокоса в мире).

Цены на сахар-сырец восстановились после провала в результате экспирации мартовского контракта ввиду повышения ожиданий дефицитности баланса мирового рынка в сезоне 2015/16 и 2016/17. В Бразилии правительство утвердило постепенное повыше-ние доли этанола в топливе, что должно снизить производство сахара в стране, засуха в Таиланде и Индии значительно понизила потенциал производства в сезоне 2015-16. Стоимость кофе сорта арабика показала небольшое восстановление в связи с сезонны-ми факторами, а также ввиду резкого падения сертифицированных запасов на биржевых складах. Рынок какао-бобов находился в 1-м квартале под давлением хорошего поступления какао в порты Западной Африки и падающей переработки. Долгосрочно рынки тропических товаров выглядят позитивно.

Очень хорошие темпы роста показали рынки базовых металлов. Стоимость цинка выросла на +18% в связи с падением запасов металла на конец 2015 года в мире и ростом потребления в Европе и Китае. Цена олова поднялась на +15,5% ввиду сокращения экспорта олова из Индонезии под влиянием законодательных ограничений. Стоимость меди выросла на +7% из-за резкого падения производства меди в Чили. Цены на свинец в 1-м квартале также выросли на +7% в связи с падением запасов металла на конец 2015 года из-за падения добычи и рафинированного производства. Цены на никель показали рост на +0,8%, на алюминий – на +2,8% – на эти металлы оказывают давление накопленные запасы, что особенно важно для рынка никеля. Производители Индоне-зии и Филиппин намерены ограничить производство никелевых руд ввиду падения китайского спроса, но пока это не оказывает поддержку ценам никеля. Мировой рынок алюминия находится под негативным влиянием высокого уровня производства металла в Китае и растущим экспортом китайских полуфабрикатов на мировой рынок. Для ясности картины: среднесуточное производство алюминия в Китае на 14,4% превышает среднесуточное производство алюминия во всем остальном мире. Сектор базовых метал-лов начинает постепенно выглядеть более позитивно, но пока говорить о восстановлении растущего тренда не приходится. Если падение производства продолжится, а запасы еще более понизятся, то возможен перелом направления динамики цен.

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 Цены на золото показали максимальный квартальный рост с 1986 года. Германия приняла новую концепцию хранения золота, согласно которой половина немецкого золота должна быть перевезена из США во Франкфурт до 2020 года. Крупнейший в мире производитель и потребитель золота Китай отчитался в снижении производства «вечного металла» в 2015 году на -0,4% при ро-сте потребления на +3,7%.
 Второй по величине производитель золота и крупнейший производитель серебра в России Полиметалл договорился о покупке действующего золотого рудника Капан в Армении за 25 млн долларов.
 Цены на российскую экспортную сталь подорожали на +18%. Цены повысились из-за садовой выставки в китайском Таншане: 10% металлургических мощностей Китая, расположенных в этом регионе, закроются на полгода. ЕС и США ввели 1-м квартале пошлины на импорт холоднокатаного проката из России, Бразилии, Китая, Индии и ряда других стран. Стальной магнат Алексей Мордашов заявил, что ждет падения спроса на российскую сталь на -10% в 2016 году.
 Сделками на рынке сырьевых активов отметилась в 1-м квартале российская Роснефть. Компания заявила о планах инвестиро-вания 500 млн долларов в совместное предприятие с венесуэльской PDVSA. Также Роснефть провела размен активов с индий-скими компаниями. Индийская ONGC согласилась нарастить свою долю в Ванкоре с 11% до 26% за 1,3 млрд долларов. В то же время Роснефть должна получить перерабатывающие мощности в Индии. Кроме того, Роснефть расформировала совместное предприятие с британской BP в Германии, получив в результате увеличение своих долей непосредственно в немецких НПЗ.
 Польская газовая компания PGNiG планирует к 2022 году построить газопровод между Польшей и Норвегией для снижения за-висимости от российского газа. Германия заявила, что одобрит Северный поток-2 при гарантиях поставок в Восточную Европу.
 Цены на ваниль выросли с 2012 года более чем в 10 раз – с 20 до 250 долларов. Ажиотажный спрос на пряность исходит в первую очередь со стороны таких гигантов, как Nestle и Whole Foods Market.
 Россия с 15 февраля запретила ввоз из США кукурузы и сои по санитарным соображениям.
 Глобальные нефтяные компании отчитывают о максимальных убытках за прошлый год. Британская BP понесла в прошлом году наибольшие убытки как минимум за 20 лет. Прибыль Shell в 2015 году была самой низкой за 13 лет. Прибыль PetroChina упала на 70%.
 Таджикистан заявил планы увеличения в этом году площади земель, отведенных под хлопчатник, на 19% до 190 тыс. гектаров.
open-broker.ru 21
 Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН (ФАО) прогнозирует снижение производства пшеницы в 2016 го-ду на -10% относительно рекордно высокого показателя 2015 года. При этом Россия готова стать вторым в мире крупнейшим экспортером пшеницы в этом маркетинговом году, обогнав Канаду и США, благодаря слабому рублю и снижению поставок её основных конкурентов. Министерство сельского хозяйства США прогнозирует, что Россия станет вторым в мире после ЕС экс-портером пшеницы в этом маркетинговом году, поставив 23 млн тонн.

Наше мнение/рекомендации:
 После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года сейчас вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях существенно выше. Запуск циклов ужесточения денежной политики в США и Великобри-тании, а также ожидания ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
 Текущие цены на нефть крайне привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвести-ционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем уви-деть кратный рост цен на «черное золото», хотя пока что политика выдавливания ОПЕК остаётся доминирующей на рынке.
 Цены на драгоценные металлы за последний год несколько раз демонстрировали свою силу. На наш взгляд, это дает отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США усиливает спрос центральных банков на золото.

Российская экономика и финансовые рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
 ВВП России по итогам 2015 года снизился на -3,8% г/г. В январе падение замедлилось до -2,5%. При этом максимальные темпы падения ВВП пришлись на 2-й квартал 2015 года (-4,6% г/г). По оценкам МЭР уже в декабре спад экономической активности в России практически остановился. Чиновники госдепартамента США оценили прямой эффект от санкций в 1-1,5% ВВП, заверив, что непрямые эффекты от спада долгосрочных инвестиций гораздо существеннее.
 Банк России скорректировал оценку годового темпа снижения ВВП в первом квартале 2016 года до 1,7–2,5% г/г по сравнению с 1–2%, опубликованными ранее из-за ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры. Всемирный банк ухудшил прогноз сни-жения российской экономики в 2016 году с -0,7% до -1,9%. МВФ ухудшил свой годовой прогноз до -1%. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило прогноз темпов роста ВВП РФ в 2016 году до -1,3% с -0,3%. Fitch Ratings снизило прогноз для эконо-мики России с +0,5% до -1,5%. Глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев предположил, что при цене нефти 40 долларов за баррель спад в экономике РФ не превысит -0,5%. В то же время глава МЭР считает, что квартальный рост можно будет наблю-дать уже в 3-м квартале текущего года.

open-broker.ru 22
 Индекс настроений менеджеров по закупкам (PMI) российского сектора услуг в марте вырос до 52,0 пунктов.
 Перевозки по железным дорогам в 2016 году снизились на -1%. РЖД снизила пассажирские перевозки на -4,3%. Перевозки грузов выросли на +2,9%. Грузооборот портов РФ вырос в прошлом году на +5,7%.
 Реальная заработная плата в РФ в феврале 2016 года снизилась на -2,6% к февралю 2015 года. Росстат пересмотрел данные динамики зарплат за январь, улучшив оценку их падения до -3,6% с опубликованных ранее -6,1%. Россияне в 2015 году пред-почитали сокращать свою долговую нагрузку за счет экономии на покупке товаров и продуктов, но в январе 2016 года был за-фиксирован «необычно высокий» спрос на кредиты.
 Бюджет РФ в 2015 году был исполнен с дефицитом 2,6% ВВП. Министерство финансов России ставит задачу удержать дефицит федерального бюджета в пределах 3,0% ВВП при среднегодовой цене нефти 40 долларов за баррель. Citigroup ждет роста де-фицита бюджета РФ в 2016 году до 4,4% ВВП при 30 долларах за баррель. Агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинг РФ на уровне ВВ+ с «негативным» прогнозом. В начале марта агентство Moody’s включило рейтинг РФ Ва1 в список на пересмотр с возможностью снижения через два месяца. Также агентство отозвало все рейтинги эмитентов РФ по национальной шкале из-за вступления в силу нового российского законодательства.
 Россия потратила из Резервного фонда в 2015 году более 2,6 трлн рублей. В 2016 году правительство планирует антикризисный план стоимостью 880 млрд рублей. При этом рассматривается возможность урезания оборонного заказа на -5%, а также уреза-ния бюджета федеральной космической программы на -30%.

 Банк России полгода продолжает удерживать базовую ставку 7-дневного РЕПО на уровне 11,0%. В новом базовом сценарии ЦБ достигает цели по инфляции в 4% без повышения ставки, но трендовая инфляция, на которую ориентируется денежный регуля-тор, пока не дает оснований для снижения ставки. В январе Банк России оценил трендовую инфляцию в 10,7% по сравнению с 11,1% в декабре. ЦБ ожидает годовую инфляцию по итогам марта в районе 7,4-7,6%. В июне годовой прирост цен может уве-личиться до 8,1-8,5%. Ориентир на конец года, по словам Эльвиры Набиуллиной, составляет 6-7%. Между тем, в марте недель-ная инфляция устойчиво удерживалась на низком уровне 0,1%.
 Банк России повысил коэффициенты риска по кредитам юрлицам и вложениям в евробонды в валюте до 1,1, по валютным кре-дитам юрлицам для приобретения недвижимости – до 1,3, по вложениям в ценные бумаги нерезидентов в депозитариях, не-признанных ЦБ, – до 1,5. Также Банк России принял решение приостановить с 1 апреля 2016 года проведение аукционов РЕПО в иностранной валюте на срок 12 месяцев в связи с невостребованностью этих операций российскими кредитными организа-циями и перераспределением их спроса в пользу сделок РЕПО в иностранной валюте на срок 28 дней.
 Российские банки в 2015 году показали рост кредитов экономике на +7,6% благодаря ослаблению рубля, но без учета валют-ной переоценки рост был нулевым. В декабре банки получили убытки в 72 млрд рублей, завершив год падением прибыли на -67%. В 2016 году ЦБ прогнозирует сокращение расходов на резервы в банковском секторе на 350-400 млрд рублей по сравне-нию с расходами в 1,35 трлн рублей в прошлом году. Регулятор ждет, что банки РФ в 2016 году заработают 200-400 млрд руб-лей прибыли.
 «Дыра» в балансе лишенного лицензии Внешпромбанка выросла до 210 млрд рублей. А страховой случай АСВ с банком Интер-коммерц составил рекордные 60 млрд рублей. Ростех пообещал 45 млрд рублей в капитал Новикомбанка, но дал пока только 8 млрд. Глобэкс и Связь-банк могут быть присоединены к Российскому капиталу, при этом сам банк может быть докапитализиро-ван за счет ОФЗ еще на 9 млрд рублей. Господдержка банка Югра была задержана из-за кредитов связанным сторонам, а сам банк заявил, что считает нецелесообразным для своего бизнеса участие в программе докапитализации за счет ОФЗ. Банк ВТБ запустил проект Почта-банка, продав 50%-1 акцию Лето-банка Почте России.
 Центробанк РФ одобрил ряду системно значимых банков кредитные линии на сумму около 600 млрд рублей для соблюдения норматива краткосрочной ликвидности (LCR), вступившего в силу с января этого года. Названия банков ЦБР не озвучил.
 Глава госкорпорации Внешэкономбанк Владимир Дмитриев был освобожден от должности, на его место назначен зампред Сбербанка Сергей Горьков. Власти РФ одобрили ВЭБу 150 млрд рублей из бюджета, не назвав других мер. Российский фонд прямых инвестиций перестанет быть «дочкой» Внешэкономбанка и сменит статус на суверенный фонд. После одобрения бюд-жетных средств ВЭБ заявил, что может дать Трансмашхолдингу кредит в 27,5 млрд рублей на вагоны для метро.
 Объем российского фонда АСВ для компенсации вкладчикам средств, размещенных в рухнувших банках, на конец 2015 года составлял 37,5 миллиарда рублей. Расходы Фонда страхования вкладов в 2015 году составили 171,1 миллиарда рублей, в том числе 168,8 миллиарда рублей ушло на выплату возмещения по депозитам физлиц и компенсацию расходов банков-агентов. Совет директоров АСВ одобрил привлечение нового кредита от ЦБ на 170 млрд руб. Порог, необходимый для обеспечения устойчивой работы системы страхования вкладов, установлен на уровне 10 млрд руб.
 Базельский комитет счел, что банковское регулирование в России соответствует его стандартам.
 Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) сообщил, что 2015 год стал первым, когда он не запустил новых проектов в России, которая некогда была крупнейшей инвестиционной площадкой организации.

open-broker.ru 23
Совет директоров АСВ одобрил привлечение нового кредита от ЦБ на 170 млрд руб. Порог, необходимый для обеспечения устойчивой работы системы страхования вкладов, установлен на уровне 10 млрд руб.
 Базельский комитет счел, что банковское регулирование в России соответствует его стандартам.
 Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) сообщил, что 2015 год стал первым, когда он не запустил новых проектов в России, которая некогда была крупнейшей инвестиционной площадкой организации.
С поправкой на российскую инфляцию курс рубля к доллару США находится возле минимумов кризисного 1999 года
Рынки евробондов, государственных облигаций и акций стали первыми бенефи-циарами цикла снижения ставок Банка России, корпоративные облигации отстают
 1 апреля были подняты акцизы на автобензин 5-го класса на 35%, на бензины других классов и дизельное топливо – на 28%. Тарифы в системе «Платон» было принято заморозить до 1 октября.
 Производство автомобилей в России в прошлом году снизилось на -27,7%. Продажи грузовых авто снизились на -42%. Авто-производители считают, что авторынок РФ в 2016 году может сократиться еще на -4,7%. Власти согласились дать на поддержку автопрома дополнительно 50 млрд рублей. Господдержка авторынка, включающая субсидирование ставок по автокредитам, уже привела к росту доли продаж автомобилей в кредит до 37,1% с 35,2%.
 Производство грузовых вагонов в прошлом году обвалилось на -54,4%. Производство стали сократилось на -0,5%. Производ-ство сыров выросло на +17%.
 Авиаперевозки пассажиров в РФ снизились на -6,1% г/г в январе. В 2016 году группа S7 ожидает сокращения российского рынка авиаперевозок в пределах -10%. Акционеры российского авиаперевозчика S7 решили создать европейскую авиаком-панию Charlie Airlines в партнерстве с кипрскими частными инвесторами. Группа Аэрофлот объявила о планах увеличить пасса-жиропоток в 1,5 раза к 2021 году.
 АФК Система продала 23,1% Детского мира Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ) за 9,75 млрд рублей. Ком-пания не исключает IPO Детского мира уже осенью, решение о размещении будет принято в мае.
 Китайский фонд Chengdong продал акции Московской биржи с дисконтом в 11%. Ранее китайский стратегический инвестор вышел из акций Уралкалия.

 Новый китайский страховой фонд China Insurance Investment Ltd направит часть средств на финансирование 27-миллиардного российского арктического проекта добычи и сжижения газа Ямал-СПГ.
 Совет директоров лизинговой компании Ильюшин Финанс Ко. (ИФК) одобрил решение о покупке авиакомпании Red Wings, парк которой состоит только из самолетов российского производства.
 Подконтрольная государству российская нефтяная компания Зарубежнефть покупает у французской Total 20% Харьягинского проекта и получит статус оператора.
 Группа Разгуляй, в состав акционеров которой в конце прошлого года вошла Русагро, планирует продать активы на общую сум-му как минимум в 6,7 млрд рублей. Сам арогохолдинг Русагро начал первые поставки субпродуктов свинины во Вьетнам и Ки-тай и планирует в ближайшее время начать экспорт в Китай мяса свинины.
 Российская госкорпорация Ростех и вертолетная «дочка» европейского авиагиганта Airbus планируют производство граждан-ских вертолетов Airbus Helicopter H135 в России. 25% акций корпорации Вертолеты России предлагается к продаже инвесто-рам из Объединенных Арабских Эмиратов.
 Эмиратская DP World покупает 49% контейнерного терминала НУТЭП в Новороссийске с опционом на получение до 100% после 2030 года. DP World и РФПИ планируют вложить 2 млрд долларов в объекты портовой, транспортной и логистической инфра-структуры в России.
 Газпром отменил скидку в размере 10,25% для турецких потребителей газа. Также Газпром с партнерами определился с по-ставщиками труб для «Северного потока – 2». Стальные трубы будут поставляться Europipe GmbH (40% контракта), ОМК (33%) и ЧТПЗ (27%). Алексей Миллер был переизбран переизбран председателем правления Газпрома еще на 5 лет. В 1-м квартале Га-зпром привлек дополнительно кредит на 2 млрд евро у Bank of China, а также 500 млн франков через евробонды. При этом спрос на евробонды газовой компании при размещении превысил предложение в 4 раза. Также Газпром и бельгийская га-зотранспортная Fluxys подписали рамочное соглашение о сотрудничестве на рынке малотоннажного сжиженного природного газа (СПГ) в Европе.
 Мечел договорился со всеми основными кредиторами о реструктуризации долгов, в том числе о продаже Газпромбанку 49% Эльгинского угольного проекта. Между тем, на внеочередном собрании акционеров компания не смогла собрать кворум. В ре-зультате в мае будет проводиться повторное собрание с целью одобрения программы реструктуризации.
 Renault начал экспорт автомобилей из России во Вьетнам.
 Мираторг заявил планы экспорта в 1-м квартале курятины в ЕС, а говядины в Иран и ОАЭ.
 McDonald's увеличит инвестиции в РФ до 9 млрд рублей в 2016 году.
 Финский ритейлер Kesko сообщил о желании продать или закрыть в течение 2016 года все 18 российских магазинов спортив-ных товаров.
 Компания российского бизнесмена Михаила Фридмана и партнеров LetterOne (L1) сообщила в пятницу, что сделала стратегиче-ские инвестиции в размере 200 млн долларов в сервис Uber.
 Компания Avito AB, развивающая крупнейший сервис частных объявлений в России avito.ru, в четвертом квартале 2015 года увеличила выручку на +70% г/г.
 Один из крупнейших в мире финансовых консультантов Rothschild Group намеревается увеличить число сотрудников в России в текущем году, ожидая улучшения рыночной конъюнктуры.
 Суд ввел процедуру наблюдения в отношении Су-155.
 O1 Group купила 100% НПФ Уралсиб.
 Мостотрест примет участие в строительстве моста через Керченский пролив в Крым в качестве субподрядчика.
 Австрийский девелопер Immofinanz может продать свой российский портфель, в который входят пять торговых центров в Москве.
 Сахалин-1 получит в кредит 450 млн долларов от японского банка JBIC.
 Швейцарский производитель продуктов питания Nestle сохраняет планы роста в России, оставаясь прибыльным в регионе Рос-сия – Евразия.
 Один из крупнейших работающих в РФ портовых операторов Global Ports планирует размещение еврооблигаций в долларах США. Роуд-шоу в Европе и США стартовало 1 апреля.

Наше мнение/рекомендации:
 В 2014 году мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. В прошлом году наши рекомендации покупки акций банковского сектора и внутренних секторов также сыграли лучше рынка. В 2016 году мы предпочитаем рекомендовать к по-купке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях. Кроме того, мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться и в давно забытые сектора рынка.
 Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на спад экономики.
 В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора драгоценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
 Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
 Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и про-центных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике.

Наиболее интересные российские акции к покупке

---

http://open-broker.ru/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter