InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.
www.infusystem.com
Medical Instruments & Supplies
Ticker: INFU
Rating: BUY

InfuSystem Holdings, Inc. растущая компания из сектора здравоохранения, которая предоставляет инфузионные насосы (и связанные с ними продукты), а также услуги для пациентов, проходящих лечение дома, в онкологических клиниках, в амбулаторных центрах хирургии, и других местах. Работает во всех 50 штатах и Канаде. Компания продает, сдает в аренду как новые, так и подержанные столбовые и амбулаторные инфузионные насосы.

InfuSystem Holdings, Inc. предоставляет различные насосы (и зап.части к ним), и все услуги связанные с их эксплуатацией. А именно обеспечивает биомедицинскую пере-аттестацию, техническое обслуживание, ремонт и соответствующие клинические, биохимические услуги. Комплексный набор услуг предоставляет ряд преимуществ по практическому применению и для мед. центров и для пациентов, а также обеспечивает выдающуюся ценность в трех важнейших областях:

 Улучшенный доступ к высококачественному оборудованию для медицинских центров;
 Предоставление продуктов и всех сопутствующих услуг, позволяющее снизить стоимость инфузии;
 Содействие по уходу, позволяющее улучшить клинический результат.

Факты о компании:

1. InfuSystem доминирующий поставщик насосов в сфере домашних онкологических процедур, более 30% рынка;
2. Положительная динамика отчётов на протяжении 14 кварталов из 15, включая 1 квартал 2016 года;
3. Серьезная валовая прибыль, последовательно выше 70 %;
4. Значительное снижение стоимости капитала (снижение процентной ставки по заемным средствам); 5. Передовая технология EMR (electronic medical record); 6. Пациенты и врачи в более чем 1700 центров по уходу, во всех 50 штатах доверяют InfuSystem, в качестве источника полного спектра услуг; 7. Крупнейший ассортимент инфузионных насосов : ~ 60 400;
8. Новое руководство пришло в компанию более 3 лет назад;
9. Стратегическое приобретение компании-конкурента в апреле 2015 года для увеличения доли на рынке.

InfuSystem Holdings, Inc.


InfuSystem Holdings, Inc.


InfuSystem Holdings, Inc.


Персонал, руководящий состав:
Президент и СЕО компании – Eric Steen
Финансовый менеджер CFO – John Foster
Главный операционный менеджерCOO – Jan Skonieczny

InfuSystem Holdings, Inc.


InfuSystem Holdings, Inc.


Данные по выплатам зарплат и бонусов за 2015 и 2014 год:

InfuSystem Holdings, Inc.


Зарплаты и бонусы вполне нормальные, отражают реальное положение компании и соответствуют среднему показателю по индустрии.

Инсайдерские покупки и институциональные владельцы:

Как видно из ниже приведенного списка, менеджмент компании только покупает акции, своей же компании. Хотя надо отметить, что и не в таких больших количествах. Примечательно, что фин. директор тоже периодически докупает акции, но в малых количествах.

InfuSystem Holdings, Inc.


Основные институциональные владельцы:

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Как видно основными прямыми владельцами компании являются Meridian OHC Partners и инсайдеры, среди которых и СЕО компании. Вместе они владеют 46% компании.
Среди инвестиционных компаний и фондов есть достаточно известные компании - Vanguard Group, Greenwood Investment и другие. Также следует отметить, что процентная доля владения инсайдеров компании не сокращается, а институциональных владельцев увеличивается с конца 2015 года. Это может говорить об уверенности топ-менеджмента компании и институциональных владельцев в росте компании и ее развитии.

Основные финансовые показатели:

Обратим внимание на основные показатели, которые мы должны учесть, и будем анализировать ниже:

InfuSystem Holdings, Inc.


InfuSystem Holdings, Inc.


Надо отметить что все выше приведенные данные в таблице, взяты из последнего квартального отчета и отражают текущую ситуацию в компании. Практически все основные показатели демонстрируют положительную динамику и находятся в пределах допустимых значений.

Gross Margin - 69.88% стабильно высокий результат, указывающий на то что, компании не приходиться демпинговать для поиска клиентов.

Operating Margin and Profit - Операционная маржа и Прибыль - находятся в положительной зоне.

ROA, ROE, ROI - рентабельность активов, собственного капитала и инвестиций, так называемые коэфиценты эффективности управления компанией, все указывают на стабильное состояние компании.

Cash и Debt – 0,57M и 37,61М соответственно, главные и основные "проблемные" показатели, которые выделены в отдельную главу и будут рассмотрены ниже - структура долга и причина его возникновения.

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Анализ финансового отчёта за 1-й квартал 2016 года:

В целом отчёт положительный, демонстрирующий положительную динамику развития компании. Cразу бросаются в глаза показатели Net Income и EPS, которые вышли выше предыдущего значения (по сравнению с 1-м кварталом 2015 года). Итак, рассмотрим основные положения квартального отчёта:

1. Приобретения

Напомним, что 20 апреля 2015 года, компания анонсировала, а в 3-ем квартале 2015г. закрыла сделку по приобретению всех активов холдинга Ciscura Company, Inc., и ее дочерних компаний ("Ciscura").

Компания приобрела права на использование 1800 инфузионных насосов. Офис продаж перешел на работу в InfuSystem и послужит фундаментом для нового центра обслуживания в Юго-Восточном регионе США. С помощью этого нового регионального склада и сервисного центра, компания будет находиться в непосредственной близости от ряда крупнейших существующих клиентов, в дополнении с новыми клиентами ранее обслуживаемых «Ciscura».

InfuSystem Holdings, Inc.


Приобретенные основные средства амортизируются прямым методом, и ожидают списания сроком от 1 года до 7 лет.

Так же следует отметить, что 16 апреля 2016 года компания объявила о подписании соглашения на покупку 400 инфузионных насосов компании InfusAID. Это соглашение поможет компании получить дополнительную долю на рынке и выстроить отношения с 18 медицинскими центрами, с которыми ранее сотрудничала компания InfusAID.

2. Выручка и чистая прибыль

Ниже приведенные данные отражают комбинированный результат деятельности компании (с учетом приобретенной компании). Также здесь учтены данные по амортизационным отчислениям за приобретенные материальные и не материальные активы.

InfuSystem Holdings, Inc.


3. Медицинское оборудование и имущество

Медицинское оборудование имело следующее стоимостное выражение на 31 марта 2016 года и 31 декабря 2015 года (в тысячах):

InfuSystem Holdings, Inc.


Амортизационные отчисления по медицинскому оборудование за 1-й квартал 2016 и соответствующий период 2015 года составили $ 1,5 млн и $ 1,0 млн и были отражены в Cost of Revenue - амортизация и списание оборудования. Амортизационные отчисления по прочему оборудованию составили $0.1 млн в 1-м квартале 2015 и 2016 года и были отражены в общих и административных расходах.

4. Нематериальные активы

Накопленная балансовая амортизация нематериальных активов по состоянию на 31 марта 2016 года и 31 декабря 2015 года, составляли (тысячи):

InfuSystem Holdings, Inc.


Ожидаемые годовые расходы на амортизацию нематериальных активов по состоянию на 31 марта 2016 года, являются следующими (в тысячах):

InfuSystem Holdings, Inc.


5. Прибыль на акцию

Следующая таблица отражает числители и знаменатели для вычисления базовой и разводненной прибыли на акцию:

InfuSystem Holdings, Inc.


За 1-й квартал 2016 года и 2015 года 0,1 млн и 0,3 млн, соответственно - опционы на акции - не были включены в расчет, т.к. это будет иметь анти - разводняющий эффект .

В этой таблице видно увеличение показателя Прибыль на Акцию в 1-м квартале 2016 года по сравнению с 1-м кварталом 2015 года.

6. Чистая выручка/продажи

Чистая выручка за первый квартал 2016 года составила $19,0 млн, это увеличение на $2.3 млн, или на 14%, сравнивая с $16.7 млн за тот же квартал 2015 года. Но около $0,9 млн этой выручки составила выручка от приобретенной компании Ciscura. В течение этого периода выручка от аренды увеличилась на $2,1 млн, или на 14%, по сравнению с прошлым годом. Чистая выручка от реализации продукции соcтавила $ 1,8 млн, что является увеличением на $0,2 млн, или на 14%, за тот же период 2015 года.

InfuSystem Holdings, Inc.


7. Валовая Прибыль / Gross profit

Валовая прибыль за 1-й квартал, 2016 года составила $ 13,3 млн, показав увеличение на $ 1,2 млн или 10 % по сравнению с 1-м кварталом 2015 года. Валовая прибыль, как процент от выручки, остался на том же стабильно высоком уровне и равен 70%

InfuSystem Holdings, Inc.


8. Ликвидность и капитальные ресурсы

InfuSystem Holdings, Inc.


По состоянию на 31 марта 2016 года, денежных средств и их эквивалентов было $0,6 млн чистой наличности и $6,8 млн возможного привлечения под Revolver*, сравнивая с $0,8 млн денежных средств и их эквивалентов и $9,9 млн от линии Revolver* на 31 марта 2015 года.

Денежные средства, полученные от операционной деятельности за 1-й квартал 2016 года составили $ 0,3 млн по сравнению с убытком $ 1,4 млн за 1-й квартал 2015 года. Это увеличением произошло за счет увеличения безналичных расходов (обеспечение по сомнительным долгам, отложенного налога на прибыль, износа и амортизации) в текущем периоде, а также увеличения кредиторской задолженности и прочих обязательств.

(..*;…** - описание этих кредитных линий в разделе ниже)

Важно отметить, что компания анализирует свои возможные риски и работает над их минимизацией. Одним из важных факторов поддержания прибыльности на высоком уровне является проблема сбора средств/оплаты за предоставленные услуги. Компания увеличила свой фокус на эту проблему и внедрила ряд новшеств, которые должны помочь в решении данного вопроса. На следующем слайде показано соотношение роста выручки к плохим долгам, и динамика развития этих долгов:

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Balance Sheet

InfuSystem Holdings, Inc.


InfuSystem Holdings, Inc.


Рассматривая Баланс, видно, что растет совокупный акционерный капитал у компании, и в сравнении и с предыдущим годом и в динамике начиная с 2011 года. Reatained Earning имеет отрицательное значение, следовательно указан как Reatined Deficit (сформирован за счет кредитных средств и процентов по ним), но имеет положительный тренд к снижению, за последние 4 года. Общие Активы также демонстрируют рост на протяжении последних лет, в основном за счет увеличения мед. оборудования на балансе компании. Нематериальные активы находятся приблизительно на тех же уровнях что и за последние 4 года (28, 26, 24, 25 млн за последние четыре года соответственно), но в 2015 году показали значительный рост по сравнению с 2014 годом на 24%. В 1-м квартале 2016 года их значение существенно не изменилось по сравнению с 4-м кварталом 2015 года.

Income Statement

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Валовая прибыль как и выручка стабильно и постоянно растёт, демонстрируя высокие показатели. Чистый доход за последние 4 года находится в положительной зоне, хотя и не на очень высоких уровнях из-за большой долговой нагрузки. Прибыль на акцию в первом квартале 2016 года составила $0,02 подтверждая положительную динамику.

Cash Flow

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Компания генерирует наличность посредством своей операционной деятельности. Net Cash Provided by Operating Activities в течение пяти лет, а также в первом квартале 2016 года компания показала доход от операционной деятельности в размере $0,3 млн. Но из-за высоких расходов, инвестиционных программ, закупки оборудования, погашения кредитов - Free cash Flow в первом квартале 2016 года составил отрицательное значение. Внедрение строгого финансового контроля над управление дебиторской и кредиторской задолженностью, должно помочь вывести показатель Free Cash Flow в положительную зону.

Необходимо отметить, что рентабельность инвестированного капитала на данный момент выше средней ставки финансирования, ROIC - 6.6; WACC – 3,2. С уменьшением процентной ставки финансирования, данное соотношение будет иметь тенденцию к росту в положительную сторону.

Анализ долговых обязательств:

 23 марта 2015 года , Компания InfuSystem и ее прямые и косвенные дочерние предприятия («Заемщики») заключили Кредитный договор с JPMorgan Chase Bank о предоставлении кредитной линии в размере $45 млн.

InfuSystem Holdings, Inc.


PrimeVisionGroup www.primevisiongroup.com 24
Итак разберемся детальнее со структурой данного нового кредита и причинах его получения:

 Кредитный договор состоит из трех составных частей: I. $27,0 млн - Кредит "А" II. до $8,0 млн - Кредит/Займ "В" III. $10,0 млн возобновляемый кредит "Revolver".
 Срок истечения договора по всем трём линиям - 23 марта, 2020 года.
 23 марта 2015 года, Компания использовала $ 27,0 млн - Кредит "А", чтобы погасить и прекратить действие ранее существующего кредита от 30 ноября 2012 г., взятого в Wells Fargo Bank.
 Кредит/Займ "В" оставался полностью не профинансированным на 31 марта 2016 года. Компания взяла в кредит сумму $6,1млн, а сумма заема в размере $ 1,9 млн еще остается неиспользованной.
 Возможность финансирования под "Revolver" зависит от состояния Accounts Receivable and Inventory и распределяется следующим образом ( в тысячах ):

InfuSystem Holdings, Inc.


 Проценты по кредитной линии уплачивается по выбору Компании: 1. ставке LIBOR (Eurodollar annual rate) плюс маржа в пределах от 2,00 % до 2,50 %, или от 2. (a) основная ставка кредитора или (b) процентная ставка LIBOR для периода 30 дней плюс 2,50% - в обоих случаях плюс маржа начиная от – 0,75% до – 0,25%.

По оценке компании, как мы видим из выше приведенного слайда, Проценты по кредитам будут в районе 3% годовых, по сравнению с 7,75% в 2014году. Это является безусловно положительным моментом в сравнении с предыдущим кредитом. Данный факт повлияет в перспективе на прибыльность компании, т.к. Cost of Capital значительно снизится

 Компания дала приблизительные сроки погашения кредитов и финансового лизинга, и на 31 марта 2016 года это выглядит следующим образом (в тысячах):

InfuSystem Holdings, Inc.


 Ниже приводится состояние текущего и долгосрочного долга компании (в том числе финансового лизинга) на 31 марта 2016 года и 31 декабря 2015 (в тысячах):

InfuSystem Holdings, Inc.


Разобрав структуру нового кредитного договора, можно однозначно утверждать, что пере-кредитование соответствует интересам компании и поможет снизить обременительную нагрузку, в виде высоких процентов по старому кредиту. Проанализировав формы отчетности 10-K и 10-Q, а также фундаментальные показатели, не был найден ответ на вопрос куда ушли деньги и что заставило компанию прибегнуть к такому большому кредиту? Ответ скрывается в стратегии компании, в её подходе к бизнесу и планах на будущее. Достаточно взглянуть на структуру генерирования выручки и аккумулирования наличности. По данным за 2014 г 88% всей выручки было получено от аренды оборудования (различных инфузионных насосов), а в 1-м квартале 2016 года этот показатель достиг 91%.Следовательно, компании приходиться постоянно покупать у производителей насосы (более 60 производителей) и предоставлять в аренду своим клиентам по всей стране.

Это наглядно видно на слайде ниже:

InfuSystem Holdings, Inc.


Также необходимо отметить, что стратегия расширения ассортимента и количества инфузионных насосов посредством внешнего заимствования, принята менеджментом компании и активно внедряется. Естественно все оборудование в отчетах амортизируется, и соответственно списывается, что можно проследить в разделе Accumulated Depreciation.

InfuSystem Holdings, Inc.


На 2-ом и 3-ем графиках хорошо видно увеличение долга и соответственно рост медицинского оборудования на балансе компании. На 1-ом графике показана динамика изменения ликвидности, включая неиспользованный кредит "Revolver".
Также в описании видно изменение процентной ставки по годам, что приведет к увеличению показателя ROI.

Интересно также посмотреть на соотношение долга к балансовой стоимости, в совокупности со свободной наличностью. Стоит отметить что эти показатели являются объектом пристального внимания не только руководства компании, но и кредитора. По условия кредитного соглашения с банком, эти и некоторые другие показатели должны находиться в определенных пропорциях и не превышать максимально допустимых значений.

InfuSystem Holdings, Inc.


На графике видно как линия соотношения Debt/Book Equity снижалась на протяжении с 2012 до 2014-х годов. Но в 2015-ом снова пошла вверх. Основная причина - увеличение количества инвентаря/мед. оборудования и поглощение компании-конкурента Ciscura за $5,4 млн в апреле 2015 года, что конечно же сказалось на росте долга.

Руководство компании справедливо полагает, что наличие большого долга на довольно длительном историческом промежутке времени, во много раз снизило справедливую оценку капитализации компании, а следовательно и справедливую стоимость её акций. Главная причина это то, что рынок и потенциальные инвесторы видят значительные риски в больших долгах. Соответственно, была принята стратегия по увеличению Enterprise Value (EV)/Market Cap. и снижению долговых обязательств, посредством роста прибыльности и выплаты кредитов.

На графике показано соотношение долга к капитализации, а также указана цена акций:

InfuSystem Holdings, Inc.


Конкуренты:

Существуют значительные барьеры для входа новых потенциальных участников рынка в эту сферу деятельности.

Прежде всего, это:

 договора со страховыми компаниями, федеральными агентствами;
 широкий спектр и ассортимент предлагаемых инфузионных насосов;
 контракты с клиниками и больницами;
 контракты InfuSystem с производителями;
 углубление сотрудничества по другим проектам с клиниками и больницами.

Необходимо принять во внимание, что сфера деятельности компании узко-специализирована и анализ конкурентов по индустрии Medical Supplies не даёт точного сравнения, и выдает очень много компаний занятых в этой сфере, но поставляющих различное другое оборудование. Ниже представлен более узкий список из yahoo.finance:

InfuSystem Holdings, Inc.


Анализ рисков:

Описание:

Бизнес существенно зависит от сторонних возмещений/выплат. Любое изменение в общей системе здравоохранения, системе страховых выплат может неблагоприятно повлиять на бизнес компании.

Доходы компании в значительной степени зависят от третье-сторонних выплат. А именно инвойсы оплачиваются частными страховщиками и различными государственными агентствами, часто по фиксированной ставке, за использование оборудования для непрерывного вливания/насосов и связанных с ними одноразовых расходных материалов. Если средние-допустимые частными страховщиками и правительственными фондами выплаты, снизятся это окажет негативное воздействие на доходы компании. И соответственно окажет негативный финансовый эффект на состояние компании, результаты деятельности и движения денежных средств. Также если суммы, которые должны компании пациенты и страховые компании не будут оплачены в установленный срок, это приведет к увеличению финансирования плохих долгов со стороны InfuSystem и уменьшит выручку.

Любые изменения в системе здравоохранения, в плане стимулирования или отказ от использования определенных видов терапий, технологий, определенных продуктов или клинических процедур может также серьезно сказаться на деятельности компании.

Можно выделить следующие основные риски:

1. Потеря отношений с одним или несколькими внешними плательщиками. Обычно компания заключает договора на год, с возможностью дальнейшего продления.

2. Изменение федеральных программ по оплате мед. страховок.

3. Секвестр бюджета, а именно социальных программ. В 2013 году компания, уже имела такой опыт снижения выручки на $0,2 млн в квартал из-за сокращения финансирования.

4. Зависимость от одной индустрии. 30% выручки в 2014 было получено от Medicare and Medicaid за бизнес в сфере онкологии.

5. Усиление фокуса на раннюю диагностику и изменение подходов в лечении определенных видов онкологии.

6. Если будущие клинические испытания покажут что какие-либо старые/новые технологии, не использующие электронные беспрерывные инфузионные насосы, как минимум также эффективны как и продукты от компании InfuSystem.

7. Зависимость от “Medicare Supplier Number” – необходимо постоянно соответствовать стандартам Medicare, иначе будет невозможно выписывать инвойсы по оказанным услугам.

8. Деятельность компании зависит от наличия химиотерапевтических препаратов.

9. Не способность поддерживать постоянный контроль над сложным процессом инвойсинга и сбором средств.

10. Присутствие различий в лицензировании в разных штатах для компании и оборудования. Необходимость соответствовать изменяющимся законам и регулирующим актам.

11. Стратегия развития включает в себя попытку внедрить продукт компании как стандарт для лечения других видов рака. Никаких гарантий что это получиться.

12. Отрасль высоко конкурента и постоянно меняется.

13. Компания не является производителем предлагаемых продуктов. В любых случаях судебных разбирательств, компания понесет убытки.

14. Зависимость от адекватных, профессиональных отношений с людьми в системе здравоохранения.

Возможные катализаторы роста:

Фундаментом данного предположения являются прежде всего: постоянно растущая выручка, стабильно высокая валовая маржа и снижение стоимости капитала. А в долгосрочной перспективе при снижении долговой нагрузки и при сохранении прочих данных, можно ожидать значительное увеличение стоимости акций компании.

Стоит отметить,что компания и её руководство также пытается внедрить инновации, разрабатывает новые программы для роста выручки/прибыли, увеличения капитализации и в конечном счете роста цены акций. Компания видит следующие драйверы для роста:

• Расширение программы “Pain management” (управление болью);
• Инновационная "InfuConnect" программа, связанная с EMR (electronic medic records) в больницах и клиниках;
• Расширенние портфолио - связанное с продажами infusion-одноразовые насосы.

Программа«Pain Management»:

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Программа «InfuConnect»:

InfuSystem Holdings, Inc.

InfuSystem Holdings, Inc.


Технический анализ:

InfuSystem Holdings, Inc.


Последние три месяца акции компании торгуются в диапазоне от $3 до $3,75.

Резюме:

Компания InfuSystem работает в высоко конкурентной среде, но в узко специализированной сфере. Предоставляет специфическое оборудование в основном для лечения определённых видов онкологии. Компания не платит дивиденды. Выручка и доход формируются за счет пациентов, за которых платят страховые фонды или государственные агентства по медицинскому страхованию. Востребованность продуктов компании на сегодняшний день не вызывает сомнения, более того спрос увеличивается о чём свидетельствует ежегодный рост продаж. Компания активно развивается, пытаясь охватить всё больше клиентов. Чем больше будет подписанных контрактов как с медицинскими центрами так и с агентствами, которые оплачивают эти услуги, тем сложнее будет потерять долю на рынке. А также сложнее будет новым конкурентам, если такие появятся. Компания инвестировала заемные средства в прошлом в оборудование, которое сейчас ей приносит прибыль. Опасность состоит в том, что при текущей долговой нагрузке, в случае снижения продаж/маржи/чистой прибыли компания попадёт в очень сложное финансовое положение. На сегодняшний день риск развития данного сценария существует, но он минимален, принимая во внимание активную стадию развития компании, новые проекты, доверие клиентов, аккредитацию в государственных медицинских фондах, доверие от крупной кредитной организации, а также наличие профессионального руководства. Главной заслугой которого на данном этапе является заключение выгодного кредитного соглашения, которое позволит компании существенно сократить расходы. И тем не менее долговую нагрузку надо снимать, а значить возвращать долги. В случае долгосрочного инвестирования необходимо постоянно следить как компания придерживается своего 5-летнего плана по выплате долга. Так же немаловажно отметить влияние приобретаемых активов компании Ciscura и InfusAID на прибыль компании. Вопрос в том как это отразится на дальнейших финансовых показателях компании и насколько способна такая стратегия обеспечить дальнейший рост и развитие компании. В среднесрочном плане, при сохранении динамики развития текущих фундаментальных показателей следующий квартальный и годовой отчёты, скорее всего будут положительными. EPS, на что обращают внимание инвестора, должен быть выше текущих значений. Конечно же в перспективе, с ежегодными выплатами основного долга, по графику представленному выше, показатели не будут сильно расти, но это будет говорить об улучшающемся финансовом климате в компании. Акции данной компании интересны для удержания в портфеле на средне-срочный и долго-срочный период времени.
Источник http://primevisiongroup.com/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=294047 обязательна
Условия использования материалов