* Финансовые результаты ФосАгро в 1 кв. 2016 г. превзошли ожидания рынка.
* Ослабление рубля и рост операционных результатов компенсировали снижение цен на продукцию.
* Второй квартал окажется наиболее сложным, улучшение конъюнктуры ожидается во 2П.
* По итогам года чистая прибыль компании составит 61 млрд руб. (на 1,6% ниже нашей предыдущей оценки), скорректированная чистая прибыль – 52 млрд руб.
* Дивиденды по итогам текущего года составят 220 руб. на акцию (7,5% к текущим котировкам) по сравнению с 225 руб. по итогам 2015 г. После 2017 г. ожидаем резкого роста дивидендов.
* Включение в индексы MSCI увеличивает инвестиционную привлекательность акций компании, с учетом влияния роста ликвидности мы повысили справедливую цену ФосАгро на конец 2016 г. на 6,3% до 52,2 долл. за акцию, потенциал роста к текущим котировкам составляет 18,4%, рекомендация – «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты ФосАгро за 1 кв. 2016 г. несколько превзошли ожидания рынка – EBITDA составила 25,2 млрд руб., в то время как ожидалось 24,12 млрд руб., чистая прибыль – 22,6 млрд руб. против 21,3 млрд руб.
Снижение рублевых цен на продукцию компании было компенсировано ростом операционных показателей. Так, продажи фосфатов выросли по сравнению с аналогичным периодом на 9,5%, азотных – на 4,2%, продажи апатита увеличились на 16,5%.
Мы оцениваем отчетность как умеренно позитивную – укрепление рубля и прекратившееся в апреле восстановление цен на рынке удобрений (в результате, рублевые цены на удобрения на мировом рынке снизились по сравнению со средними ценами за 1 кв. примерно на 13%) окажут существенное давление на финансовые результаты компании во 2 кв.
В то же время мы ожидаем улучшения конъюнктуры рынка во 2П 2016 г. и исходим в наших оценках из среднегодовой цены DAP в 400 долл. за тонну по сравнению со средней ценой за 1 кв. в 370 долл. за т. Снижение среднегодовых долларовых цен будет, по нашему мнению, компенсировано ослаблением рубля и ростом объемов производства. По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли на 67% по сравнению с 2015 г. до 61 млрд руб. (859 млн долл. – ниже нашего предыдущего прогноза в 873 млн долл.). Впрочем, рост прибыли будет связан в первую очередь с позитивной валютной переоценкой 2016 г. и негативной валютной переоценкой в прошлом году. В результате, скорректированная прибыль сократится в рублевом выражении на 11% до 52 млрд руб. Выручка при этом вырастет на 8,9% до 207 млрд руб. (2,91 млрд долл. по сравнению с нашей предыдущей оценкой в 2,99 млрд долл.), EBITDA – на 3,1% до 85 млрд руб.
Долларовые цены на удобрения снизились в апреле-мае, но уже во 2П 2016 г. можно ожидать улучшения конъюнктуры рынка. Росту цен будут способствовать:
сокращение производства низкомаржинальными производителями (в первую очередь в Китае – уже в 1 кв. экспорт фосфатов из Китая сократился на 40%); сезонный рост спроса со стороны Азии и Латинской Америки (чему способствуют субсидии на DAP в Индии, решение проблем кредитования бразильских фермеров); восстановление цен на зерновые на мировом рынке (цены на сою и кукурузу уже превысили уровень начала 2015 г.). Рост цен в определенной степени будет сдерживаться запуском новых производственных мощностей в Марокко.
Компания в текущем году планирует увеличить выпуск минудобрений на 7-10%, что выше ранее озвученных прогнозов роста на 4-5%. В перспективе уже реализуемые инвестиционные проекты позволят ФосАгро увеличить объем производства к 2020 г. до 9 млн т по сравнению с 6,8 млн т в 2015 г. При этом в период с 2017 г. по 2020 г. компания не планирует новых крупных инвестпроектов, что позволит компании направлять свободный денежный поток на дивиденды. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1 кв. в размере 63 руб. на акцию, тем самым, на дивиденды будет направлено 52% скорректированной чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам текущего года общий размер дивидендов составит порядка 220 руб. на акцию, дивидендная доходность – порядка 7,5% к текущим котировкам. После 2017 г. можно ожидать значительного роста коэффициента выплат – мы исходим из того, что по завершении инвестиционного цикла ФосАгро сможет направлять на дивиденды 50% EBITDA по МСФО.
В ходе полугодовой ребалансировки индексов MSCI GDR ФосАгро были наконец включены в MSCI Russia. Вес ФосАгро в индексе составит 1,08%. Изменения вступят в силу с 31 мая после закрытия торгов. Приток средств в GDR ФосАгро в результате включения в индекс MSCI оценивается в более чем 260 млн долл. (включая средства пассивных и активных фондов). Столь существенный приток инвесторов обеспечит серьезную поддержку котировкам ФосАгро в длительной перспективе, приведет к росту ликвидности и тем самым увеличит инвестиционную привлекательность акций компании. Мы провели переоценку акций ФосАгро на конец 2016 г. с учетом влияния роста ликвидности бумаг (что отражается в снижении требуемой доходности акционеров) и установили справедливую цену на уровне 52,2 долл. за акцию (на 6,3% выше нашей предыдущей оценки в 49,1 долл. за акцию). Потенциал роста котировок ФосАгро к текущим котировкам составляет 18,4%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Ослабление рубля и рост операционных результатов компенсировали снижение цен на продукцию.
* Второй квартал окажется наиболее сложным, улучшение конъюнктуры ожидается во 2П.
* По итогам года чистая прибыль компании составит 61 млрд руб. (на 1,6% ниже нашей предыдущей оценки), скорректированная чистая прибыль – 52 млрд руб.
* Дивиденды по итогам текущего года составят 220 руб. на акцию (7,5% к текущим котировкам) по сравнению с 225 руб. по итогам 2015 г. После 2017 г. ожидаем резкого роста дивидендов.
* Включение в индексы MSCI увеличивает инвестиционную привлекательность акций компании, с учетом влияния роста ликвидности мы повысили справедливую цену ФосАгро на конец 2016 г. на 6,3% до 52,2 долл. за акцию, потенциал роста к текущим котировкам составляет 18,4%, рекомендация – «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты ФосАгро за 1 кв. 2016 г. несколько превзошли ожидания рынка – EBITDA составила 25,2 млрд руб., в то время как ожидалось 24,12 млрд руб., чистая прибыль – 22,6 млрд руб. против 21,3 млрд руб.
Снижение рублевых цен на продукцию компании было компенсировано ростом операционных показателей. Так, продажи фосфатов выросли по сравнению с аналогичным периодом на 9,5%, азотных – на 4,2%, продажи апатита увеличились на 16,5%.
Мы оцениваем отчетность как умеренно позитивную – укрепление рубля и прекратившееся в апреле восстановление цен на рынке удобрений (в результате, рублевые цены на удобрения на мировом рынке снизились по сравнению со средними ценами за 1 кв. примерно на 13%) окажут существенное давление на финансовые результаты компании во 2 кв.
В то же время мы ожидаем улучшения конъюнктуры рынка во 2П 2016 г. и исходим в наших оценках из среднегодовой цены DAP в 400 долл. за тонну по сравнению со средней ценой за 1 кв. в 370 долл. за т. Снижение среднегодовых долларовых цен будет, по нашему мнению, компенсировано ослаблением рубля и ростом объемов производства. По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли на 67% по сравнению с 2015 г. до 61 млрд руб. (859 млн долл. – ниже нашего предыдущего прогноза в 873 млн долл.). Впрочем, рост прибыли будет связан в первую очередь с позитивной валютной переоценкой 2016 г. и негативной валютной переоценкой в прошлом году. В результате, скорректированная прибыль сократится в рублевом выражении на 11% до 52 млрд руб. Выручка при этом вырастет на 8,9% до 207 млрд руб. (2,91 млрд долл. по сравнению с нашей предыдущей оценкой в 2,99 млрд долл.), EBITDA – на 3,1% до 85 млрд руб.
Долларовые цены на удобрения снизились в апреле-мае, но уже во 2П 2016 г. можно ожидать улучшения конъюнктуры рынка. Росту цен будут способствовать:
сокращение производства низкомаржинальными производителями (в первую очередь в Китае – уже в 1 кв. экспорт фосфатов из Китая сократился на 40%); сезонный рост спроса со стороны Азии и Латинской Америки (чему способствуют субсидии на DAP в Индии, решение проблем кредитования бразильских фермеров); восстановление цен на зерновые на мировом рынке (цены на сою и кукурузу уже превысили уровень начала 2015 г.). Рост цен в определенной степени будет сдерживаться запуском новых производственных мощностей в Марокко.
Компания в текущем году планирует увеличить выпуск минудобрений на 7-10%, что выше ранее озвученных прогнозов роста на 4-5%. В перспективе уже реализуемые инвестиционные проекты позволят ФосАгро увеличить объем производства к 2020 г. до 9 млн т по сравнению с 6,8 млн т в 2015 г. При этом в период с 2017 г. по 2020 г. компания не планирует новых крупных инвестпроектов, что позволит компании направлять свободный денежный поток на дивиденды. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1 кв. в размере 63 руб. на акцию, тем самым, на дивиденды будет направлено 52% скорректированной чистой прибыли. Мы ожидаем, что по итогам текущего года общий размер дивидендов составит порядка 220 руб. на акцию, дивидендная доходность – порядка 7,5% к текущим котировкам. После 2017 г. можно ожидать значительного роста коэффициента выплат – мы исходим из того, что по завершении инвестиционного цикла ФосАгро сможет направлять на дивиденды 50% EBITDA по МСФО.
В ходе полугодовой ребалансировки индексов MSCI GDR ФосАгро были наконец включены в MSCI Russia. Вес ФосАгро в индексе составит 1,08%. Изменения вступят в силу с 31 мая после закрытия торгов. Приток средств в GDR ФосАгро в результате включения в индекс MSCI оценивается в более чем 260 млн долл. (включая средства пассивных и активных фондов). Столь существенный приток инвесторов обеспечит серьезную поддержку котировкам ФосАгро в длительной перспективе, приведет к росту ликвидности и тем самым увеличит инвестиционную привлекательность акций компании. Мы провели переоценку акций ФосАгро на конец 2016 г. с учетом влияния роста ликвидности бумаг (что отражается в снижении требуемой доходности акционеров) и установили справедливую цену на уровне 52,2 долл. за акцию (на 6,3% выше нашей предыдущей оценки в 49,1 долл. за акцию). Потенциал роста котировок ФосАгро к текущим котировкам составляет 18,4%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter