Акрон Эффект от девальвации сходит на нет

Цель: $51 (-9,3%), ДЕРЖАТЬ
* Финансовые результаты Акрона в 1 кв. 2016 г. несколько хуже ожиданий рынка.

* Существенный вклад в рост прибыли оказала продажа доли в Уралкалии.

* Второй квартал окажется наиболее сложным из-за конъюнктуры рынка удобрений и укрепления рубля. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли во 2 кв. сократится до 7,1% по сравнению с 19,2% в 1 кв. Улучшение конъюнктуры ожидается во 2П.

* Поддержку операционным результатам во 2П окажет запуск «Аммиак-4».

* По итогам года ожидаем снижения EBITDA на 17,7% до 35,45 млрд руб.

* Мы полагаем, что дивиденды за 2016 г. могут составить от 205 руб. на акцию – 5,3% к текущим котировкам.

* Мы расцениваем калийный проект Акрона (Талицкий ГОК) как существенный риск для стоимости компании.

* Целевая цена акций Акрона на конец 2016 г. составляет 51 долл. за акцию, рекомендация – «ДЕРЖАТЬ».

Акрон  Эффект от девальвации сходит на нет

Акрон  Эффект от девальвации сходит на нет

Акрон  Эффект от девальвации сходит на нет


EBITDA Акрона по МСФО в 1 кв. 2016 г. снизилась на 11% - до 11 млрд руб. – несколько хуже ожиданий рынка в 11,4 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 1,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 12,657 млрд руб. в основном за счет прибыли от продажи пакета в Уралкалия в размере 5,46 млрд руб., а также прибыли по курсовым разницам в размере 1,876 млрд руб. Скорректированная прибыль составила 5,32 млрд руб. – также несколько хуже ожиданий (предполагалось 5,43 млрд руб.). Выручка составила 27,6 млрд руб., оставшись на уровне прошлого года (ожидался рост до 29 млрд руб.). Существенное снижение цен азотных удобрений оказало давление на финансовые результаты, что было частично компенсировано ростом объемов продаж сложных удобрений, снижение долларовых цен которых было сравнительно небольшим.

Мы оцениваем финансовые результаты как нейтральные, в то же время следует обратить внимание на ухудшение конъюнктуры рынка азотных удобрений во 2 кв. текущего года – так, цены на аммиачную селитру и КАС (на них приходится порядка 30% выручки от продажи удобрений) сократились к концу мая в долларовом выражении по сравнению со средней ценой за 1 кв. 2016 г. на 18-19%. При этом китайское подразделение компании, не получившее девальвационного бонуса, уже работает в убыток и вынуждено сокращать производство. Существенное давление на финансовые показатели окажет и укрепление рубля. В результате мы ожидаем существенного снижения рентабельности компании по EBITDA во 2 кв. до 31% по сравнению с 40% в 1 кв. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли во 2 кв. сократится до 7,1% по сравнению с 19,2% в 1 кв. В то же время мы ожидаем улучшения конъюнктуры рынка во 2П 2016 г. благодаря активизации сезонного спроса в Латинской Америке и Индии в середине года, а также сокращению производства низкомаржинальными производителями (в первую очередь в Китае – уже в 1 кв. экспорт карбамида из Китая сократился на 33%). Росту спроса на удобрения будет способствовать и восстановление цен на зерновые на мировом рынке (цены на сою и кукурузу уже превысили уровень начала 2015 г.). Поддержку финансовым показателям компании во 2П 2016 г. окажет также запуск «Аммиак-4».

По итогам 2016 г. мы ожидаем роста выручки Акрона в рублевом выражении на 8,5% до 115 млрд руб., снижения EBITDA на 17,7% до 35,45 млрд руб., снижения скорректированной чистой прибыли на 19% до 22,3 млрд руб. (впрочем, за счет влияния курсовых разниц и прибыли от продажи доли в Уралкалии, чистая нескорректированная чистая прибыль продемонстрирует рост на 89% до 31,55 млрд руб.).

По итогам 2015 г. компания выплатит дивиденды в размере 180 руб. на акцию. Коэффициент выплат составит около 50% от чистой прибыли по МСФО, что больше указанного в дивидендной политике уровня в 30%, но фактически соответствует 30% от скорректированной чистой прибыли. При этом ранее сообщалось, что Акрон может в текущем году пересмотреть дивидендную политику с целью повышения выплат. Мы полагаем, что размер дивидендов за 2016 г. может варьироваться от 205 руб. – 5,3% к текущим котировкам (в случае если коэффициент выплат пересмотрен не будет и с учетом того, что компания обычно учитывала в расчете дивидендов прибыль, полученную от продажи инвестиционных пакетов) до 275 руб. на акцию – 7,1% к текущим котировкам (при переходе к выплатам в 50% от скорректированной чистой прибыли – считаем этот вариант менее вероятным с учетом того, что компании с 2017 г. потребуются средства для инвестиций в Талицкий ГОК).

Мы расцениваем калийный проект Акрона (Талицкий ГОК) как существенный риск для стоимости компании. Акрон объявил о том, что ведет переговоры по привлечению проектного финансирования на 1 млрд долл. с российскими и зарубежными банками, обсуждает продажу доли в ВКК (оператор проекта) с китайскими, арабскими и индийским инвесторами. При этом, учитывая текущее положение и далеко не блестящие перспективы мирового рынка калия, переговоры могут оказаться безрезультатными. Вместе с тем компания заявляет о готовности реализовать проект самостоятельно. Мы считаем такой вариант развития событий наиболее неблагоприятным и способным привести к существенному падению стоимости Акрона.

Наша целевая цена акций Акрона на конец 2016 г. составляет 51 долл. за акцию (по сравнению с предыдущей оценкой в 45 руб. на акцию на конец 2015 г.). Потенциал снижения котировок Акрона к текущим котировкам составляет 9,3% с еще не выплаченных дивидендов за 2015 г. – 4,7%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».

Акрон  Эффект от девальвации сходит на нет


Источник http://www.veles-capital.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=295323 обязательна
Условия использования материалов