Что не так с рублем?

Динамика курса российской валюты последние полгода удивляет инвесторов. Корреляция зависимости от цены на нефть заметно снизилась. 2 года назад баррель нефти, оцененный в рублях, стоил 3660, на пике падения нефтяных цен – 2300, сейчас около 3200. Курс USDRUB третий месяц торгуется вблизи отметки 65.

В чем причина такой динамики и чего ждать от рубля дальше?
По факту, рубль все-же подешевел адекватно падению цены на нефть. Колебания нефти оказались более сильными, чем рубля. Рубль в 2015 г. был менее волатильным, чем казахстанский тенге. Это заслуга и ЦБ и Минфина. Минфин сумел заинтересовать инвесторов, организовал размещение ОФЗ с хорошей доходностью, достигавшей 14%. Это уменьшило интерес к покупке валюты и способствовало снижению инфляционных ожиданий. ЦБ обеспечил систему достаточным количеством денег, что позволило избежать повторения кризиса ликвидности 2008-2009 гг., а также предпринял меры по ограничению валютных спекуляций. В результате совместных действий ЦБ и Минфина удалось предотвратить панику и рыночными методами удержать курс гораздо ниже, чем это ожидалось.
Правительство сумело сократить бюджетные расходы, вовремя заморозило тарифы монополий, изъяло средства пенсионных накоплений, которые могли бы быть фактором разгона инфляции. Также рублю как ни странно помогли санкции. Отказ от многих зарубежных продуктов уменьшила спрос на €10 млрд. А импорт в целом сократился на 35%, это главным образом и способствовало установлению баланса курса доллар-рубль в пересчете на стоимость барреля нефти на более низком уровне.
Brexit не оказал заметного влияния на цену на нефть. Она, по-прежнему, в коридоре $45 – 50, и это поддерживает рубль. В результате доходность облигаций заметно опустилась вслед за депозитами.
ЦБ в какой-то степени стал заложником ситуации. Экономика, по-прежнему, неустойчива к шокам. Это означает, что любая паника на сырьевом рынке вызовет немедленную реакцию на валютном. Чтобы сохранить стабильность, ЦБ придется поддерживать рубль, осушая ликвидность, проводя прямые интервенции или даже, как последнее средство, банально, поднимая ставку. Причем, на протяжении двух лет ЦБ все время ограничивался лишь словесными интервенциями, не вмешиваясь в торги. Это немного настораживает на фоне того, что Банк Англии и ЕЦБ подали пример, пообещав принимать все доступные меры для поддержания стабильности на финансовых рынках, если Brexit вызовет пожар. ЦБ ограничился заявление, что, по его мнению, Brexit на российские рынки и экономику никак не повлияет.
Однако, все же через несколько дней, когда рынки уже вовсю лихорадило, ЦБ пошел на сжатие ликвидности, подняв норму резервирования на 0,75 п.п. Банкам придется заморозить в ФОР дополнительно около 500 млрд руб., и это заметно остудило пыл спекулянтов, курс вернулся на прежний уровень.
Минфин предлагает выделить дополнительно не менее 100 млрд руб. на проектное финансирование и потратит больше резервов. Это несколько подмывает усилия ЦБ по выходу из рецессии, поскольку такая мера носит эмиссионный характер, однако, во многом, эти вливания нивелируются изъятием ликвидности в резервы, а кроме того, часть денег, по-видимому, не останется в экономике (будет увеличение оттока капитала).
В декабре рубль может ждать неприятный сюрприз. Из-за того, что цена на нефть пока ниже прогноза, заложенного в бюджет ($38 против $50), Минфину придется дополнительно потратить порядка 500 млрд руб. из резервного фонда. Поскольку есть нехорошая традиция накапливать бюджетные долги и гасить их в конце года, такого рода "эмиссия" может заметно повлиять на курс, смазав красивый боковой тренд. Обесценение рубля в этом случае может составить до 10% за месяц.

Таким образом, можно отметить, что в целом, до осени складывается благоприятная обстановка для инвестиций в рубль и инструменты с рублевой доходностью. Внешние потрясения обходят рубль стороной, и усилий ЦБ оказывается достаточно для того, чтобы доллар-рубль торговался в боковом коридоре, от чего все отвыкли за последние 2 года. При цене на нефть $45 – 50 этот коридор обозначился в границах 63 – 67.

Переломным будет решение ФРС по ставкам, в случае повышения ее на 0,25 п.п., для российских заемщиков вырастет стоимость долларовых заимствований на не менее, чем на 0,5%. Рейтинговые агентства могут в таком случае пересмотреть сроки выхода из рецессии в худшую сторону. Однако повышение ставки способствует росту цены на нефть, итоговое влияние на рубль будет слабым, он потеряет не более 5%.

Следующий важный месяц для рубля – декабрь. Если оценка бюджетного дефицита не изменится к концу года, то получается, что при цене на нефть $50, к концу года курс USDRUB достигнет 73, т.е. спустя 2 года волшебным образом вернется к стоимости барреля около 3650 в рублевом эквиваленте.

Что не так с рублем?


Источник http://ffin.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=299246 обязательна
Условия использования материалов

Торговые условия
FxPro отменяет комиссию с пластиковых карт

Торговые условия
Минимальный депозит - отсутствует
Комиссия за пополнение - не взимается
Бонусы до 100% - пожалуйста!