5 июля 2016 Газпромбанк
Цены на нефть
В 2К16 цена нефти Brent существенно превысила наш и рыночный прогнозы. Стоимость барреля Brent достигла 50 долл., хотя мы рассчитывали увидеть эти значения лишь в 4К16. Тем не менее перебалансировка предложения в 1П16 говорит об обоснованности текущих уровней цен на нефть.
Мы пересмотрели наш прогноз по цене Brent в 3К16 в сторону повышения — с 40 долл./барр. до 45 долл./барр. Таким образом, наша средняя прогнозная цена на 2П16 составляет 47,5 долл./барр. против прежнего значения в 45,0 долл./барр.
Наши фавориты в 3К16
В нефтегазовом секторе нашим фаворитом останется НОВАТЭК на фоне сильных результатов за 2К16 и возможного объявления обновленной стратегии. Мы также рекомендуем держать акции Газпрома на ожиданиях: (i) рекордных объемов экспорта газа в Европу в этом году; (ii) восстановления экспортных нетбэков на газ, привязанных к нефтяным котировкам, которые достигли дна в 2К16 и, согласно нашим прогнозам, вновь превысят внутренние цены (в долларовом выражении) начиная с 3К16; (iii) осторожного подхода компании к капзатратам в 2016 г.; (iv) отсутствия новых заимствований в 2П16; и (v) выкупа 3,6%-ного пакета акций Газпрома у ВЭБа в июле, что снимает риски «навеса» бумаг на рынке. Мы добавляем бумаги Газпром нефти к списку наших фаворитов на ожиданиях неплохих дивидендов за 1П16 и хороших операционных и финансовых показателей в 2П16. Мы также считаем интересными привилегированные акции Башнефти в расчете на возможное сокращение их дисконта к обыкновенным акциям.
В металлургии мы предпочитаем компании с низкой долговой нагрузкой и высокими дивидендами, в подсекторах, где мы прогнозируем рост цен на металлы или рыночные условия улучшились против наших ожиданий. Наши фавориты – Северсталь и НЛМК (вероятны высокие дивиденды за 2016 г., ситуация в отрасли лучше ожиданий, низкая долговая нагрузка в 2016 г.); Полиметалл (ждем роста цены на золото, умеренная долговая нагрузка) и Норильский никель (высокие дивиденды, возможный рост цен, умеренная долговая нагрузка).
Ключевая идея в финансовом сегменте – Московская биржа. Ее результаты остаются сильными как на операционном, так и на финансовом уровне. Помимо привлекательной оценки история остается самой дивидендной в секторе (ожидаемая дивидендная доходность в 2017 году — 7%).
Наиболее высокие темпы роста среди публичных телеком-операторов сохраняют МТС, предлагая высокую дивидендную доходность. Благодаря дивидендам и позитивной динамике финансовых показателей лучше рынка могут также быть обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома. Наконец, Яндекс, продемонстрировавший лучшую динамику котировок в секторе в 2К16, способен, на наш взгляд, быть лидером и в 3К16 — компания в меньшей степени может пострадать от нового закона, так как ей меньше приходится иметь дело с пользовательским контентом.
В потребительском секторе Х5 на данный момент лучше всего позиционирована на рынке и способна отыграть падение капитализации в 2К16. Акции Ленты, несмотря на хороший рост капитализации в 2К16, мы считаем одними из наиболее перспективных в секторе — они еще не отыграли весь свой потенциал.
НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР
В течение 2К16 цена нефти марки Brent существенно превышала ожидаемый нами уровень. Вопреки нашим и рыночным прогнозам, котировки нефти Brent выросли до 50 долл./барр., хотя мы полагали, что эти значения будут достигнуты лишь в 4 квартале. Сильная динамика нефтяных цен была обусловлена как фундаментальными, так и временными факторами (крупные перебои в поставках). Рост добычи нефти в странах ОПЕК в 1П16, который обеспечил Иран, был нивелирован снижением добычи в Северной Америке, преимущественно в США.
Перебалансировка предложения, произошедшая в 1П16, говорит об обоснованности текущих уровней цен на нефть. Хороший прогноз по росту мирового потребления нефти на 2П16 дает основания полагать, что спрос абсорбирует дополнительные объемы предложения, которые появятся в результате прекращения перебоев в поставках.
Мы пересмотрели наш прогноз по цене Brent в 3К16 в сторону повышения — с 40 долл./барр. до 45 долл./барр. Таким образом, наша средняя прогнозная цена на 2П16 составляет 47,5 долл./барр. против прежнего значения в 45,0 долл./барр. (подробнее см. наш отчет от 28 июня «Нефть и газ. Текущие уровни цен на нефть поддерживаются фундаментальными изменениями спроса и предложения»).
Нашим фаворитом в 3К16 останется НОВАТЭК. Сделанная нами ставка на что, что во втором квартале компания завершит привлечение проектного финансирования для проекта «Ямал СПГ», оказалась точной. В 3К16 мы ждем от НОВАТЭКа публикации сильных результатов за 2К16 (в конце июля), а также, возможно, объявления обновленной стратегии компании. Напомним, что в последний раз НОВАТЭК обновлял свою стратегию в декабре 2011 г.
В списке фаворитов мы также оставляем Газпром. В апреле котировки акций компании показали хорошую динамику, достигнув к концу месяца 12-месячного максимума в 168,5 руб. на фоне ожиданий повышения дивидендов за 2015 г. При этом рынок был разочарован фактическим коэффициентом дивидендных выплат, и к концу второго квартала бумаги растеряли весь рост. Мы рекомендуем держать акции Газпрома в 3К16 на ожиданиях: (i) рекордных объемов экспорта газа в Европу в этом году; (ii) восстановления экспортных нетбэков на газ, привязанных к нефтяным котировкам, которые достигли дна в 2К16 и, согласно нашим прогнозам, вновь превысят внутренние цены (в долларовом выражении) начиная с 3К16; (iii) осторожного подхода компании к капзатратам в 2016 г.; (iv) отсутствия новых заимствований в 2П16; и (v) выкупа 3,6%-ного пакета акций Газпрома у ВЭБа в июле, что снимает риски «навеса» бумаг на рынке.
Мы добавляем бумаги Газпром нефти к списку наших фаворитов на 3К16 на ожиданиях неплохих дивидендов за 1П16 и хороших операционных и финансовых показателей в 2П16. Чистая прибыль компании в 1К16 оказалась лучше наших прогнозов и должна вырасти в 2К16 на фоне более сильных цен на нефть и укрепления рубля против твердых валют. По нашим оценкам, дивиденды Газпром нефти за 1П16 могут превысить 5 руб. на акцию. Кроме того, в этом году ожидается увеличение объемов добычи на новых месторождениях, которые имеют налоговые льготы, что поддержит финансовые результаты Газпром нефти за 2П16.
Мы также добавляем привилегированные бумаги Башнефти в ожидании возможного сокращения их дисконта к обыкновенным акциям — поправки в закон «Об акционерных обществах» теперь обязывают покупателя предложить выкуп не только держателям обыкновенных акций, но и владельцам «префов» (более подробно в нашем отдельном отчете о поправках в закон «Об акционерных обществах», опубликованном в рамках стратегии). Будучи главным кандидатом на приватизацию, Башнефть может быть продана в течение 6-12 месяцев.
МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА: BREXIT ВНЕС КОРРЕКТИВЫ, НО КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРОМ ОСТАЕТСЯ КИТАЙ
Brexit: перспективы на рынке золота улучшились; риски для промышленных металлов возросли
Последствия голосования Brexit, включая возможное ухудшение перспектив глобального роста, уход от рисков и укрепление доллара, будут главной темой на мировых рынках металлов в предстоящем квартале. На фоне повышенной волатильности поиск «безопасной гавани» для инвестиций будет на руку рынку золота и прочим рынкам драгоценных металлов, тогда как риск слабого мирового роста негативен для промышленных металлов. Мы полагаем, что центробанки могут поддержать рынки, что существенно смягчит негативный эффект референдума по Brexit для промышленных металлов. В любом случае, рынок, похоже, во многом уже учел связанные с этим риски. В перспективе основной движущей силой для мировых рынков металлов и нашим главным фокусом по-прежнему будет Китай.
Стальная отрасль подает обнадеживающие сигналы
Внутренний спрос на сталь остается для покрываемых нами стальных компаний одним из ключевых индикаторов, и мы находим последние данные весьма обнадеживающими. В апреле–мае спрос на российскую сталь вырос соответственно на 12,5% г/г и 10,4% г/г. После публикации данных за апрель мы пересмотрели наш прогноз по спросу на сталь. Согласно ему, спрос сократится всего на 4,0–4,5% г/г (ранее ожидалось -6,0% г/г). Отметим, что спрос на арматуру оставался слабым, что негативно для Евраза. При этом ММК и Северсталь, которые, соответственно, генерируют 77% и 66% выручки на российском рынке, больше других выиграют от улучшения ожиданий по внутреннему спросу.
На мировом рынке мы видим некоторые обнадеживающие признаки ожидаемого сокращения избыточных мощностей по производству стали в Китае. Китайские власти объявили о намерении сократить мощности на 45 млн т уже в текущем году (напомним, что в течение ближайших трех–пяти лет власти КНР планируют сократить мощности на 100–150 млн т). Кроме того, крупнейшие китайские производители стали Baosteel и Wuhan начали переговоры о реструктуризации, результатом которых может стать слияние двух компаний, а процесс реструктуризации отрасли, как ожидается, продолжится, что позитивно отразится на всей мировой сталелитейной промышленности. Мы по-прежнему ожидаем дальнейшей коррекции цен на сталь с текущих уровней (особенно учитывая относительно высокие внутренние цены), однако снижение может оказаться менее резким, чем мы ожидаем, даже несмотря на влияние итогов референдума Brexit.
Наши фавориты в 3К16: Северсталь, НЛМК, Полиметалл, Норильский никель
Учитывая обстановку на мировом рынке, мы отдаем предпочтение компаниям с низкой долговой нагрузкой и хорошими ожиданиями по дивидендам в тех подсекторах, где мы прогнозируем рост цен на металлы с текущих уровней или рыночные условия улучшились против наших ожиданий. Наши фавориты – Северсталь и НЛМК (ожидаются высокие дивиденды за 2016 г., признаки улучшения ситуации в секторе, прогнозируется низкий уровень долговой нагрузки в 2016 г.); Полиметалл (ждем роста цены на золото, умеренная долговая нагрузка) и Норильский никель (высокие дивиденды, ожидаемый рост цен, умеренная долговая нагрузка). При этом для акций Норникеля, учитывая текущий уровень спотовых цен и новые глобальные негативные факторы, существует риск снижения нашей целевой цены и рекомендации. Мы полагаем, что волатильность на рынке сохранится и предлагаем выстраивать позиции по бумагам наших фаворитов в случае коррекции цен.
СИТУАЦИЯ В БАНКОВСКОМ СЕКТОРЕ УЛУЧШАЕТСЯ, ОДНАКО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ОСТАЕТСЯ ЛИШЬ В МОСКОВСКОЙ БИРЖЕ
Ситуация в секторе стабильная, но драйверы роста ограниченны. Статистика по сектору (5М16) подтверждает наши ожидания стабильного восстановления рентабельности в банковском секторе (рентабельность среднего капитала 6,2% за 5М16 против 0,3% за 5М15) на фоне умеренного давления резервов и более высокой процентной маржи. При этом темпы роста кредитного портфеля остаются крайне низкими (5,8% г/г) на фоне опережающей динамики депозитов (18,8% г/г), что пока ограничивает возможности дальнейшего увеличения прибыли за счет бизнеса и несет в себе определенные риски давления как на маржу в среднесрочной перспективе, так и на рентабельность капитала. Продолжающийся курс на дедолларизацию со стороны ЦБ РФ (повышение ФОР по валютным депозитам с 01.07.16) также окажет умеренное давление на рентабельность сектора.
Оценка Сбербанка повышена, однако потенциала роста мы не видим. Мы повысили нашу целевую цену по акциям Сбербанка до 128,8 руб. за обыкновенную акцию на фоне более позитивного взгляда на процентную маржу эмитента (5,0-5,2% в 2016-2018 гг.), а также с учетом более низких ожидаемых отчислений в резервы (стоимость риска 1,7-2,0% в 2016-2018 гг.). Тем не менее с учетом динамики котировок акций Сбербанка за последнее время (+21% в 2К16 и +30% с начала года) мы не видим пока фундаментального потенциала роста для бумаги и сохраняем рекомендацию «ПО РЫНКУ». Детали см. в нашем отчете.
Московская биржа остается ключевой идеей в секторе. Результаты МБ остаются сильными как на операционном (совокупные обороты по итогам 5М16 растут на 42%, ключевые точки роста: сегменты деривативов, валютного рынка и облигаций), так и финансовом уровне (рентабельность среднего капитала в 1К16 23,8%). Помимо сохраняющейся привлекательной оценки (P/E16 10,2x против 18,8х по биржам развивающихся рынков) история остается самой дивидендной в финансовом секторе (ожидаемая дивидендная доходность в 2017 году - 7%).
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ И ИНТЕРНЕТ: ЗАКОН О ХРАНЕНИИ ДАННЫХ — МНОГО ВОПРОСОВ И РИСКОВ
Новый закон создает предпосылки для крупных расходов компаний сектора
Госдума приняла антитеррористический пакет законопроектов, обязующий операторов хранить данные о звонках абонентов в течение трех лет, а содержание всех звонков и сообщений, полученных абонентом — шесть месяцев. Интернет-компании должны хранить сообщения пользователей в течение года.
В случае вступления закона в силу, операторам и интернет-компаниям необходимо будет создать инфраструктуру для хранения данных до июля 2018 года.
По оценкам компаний, стоимость выполнения предписаний закона составляет до 31 млрд долл., что превосходит 15 годовых СДП крупнейших операторов страны.
Рынок ждет разъяснений и уточнений
На наш взгляд, новый закон выглядит недоработанным, а его требования выходят за рамки технологических возможностей операторов.
Заметим, что конкретные детали с требованиями к хранению данных остаются в ведении правительства. То есть у операторов и интернет-компаний еще есть возможность для переговоров с целью смягчить требования закона.
Главные драйверы инвестиционной привлекательности в 3К16
Дивиденды от операторов связи - основная причина их покупать. Мы полагаем, что операторы все равно выплатят запланированные в 2016 году дивиденды и предложат инвесторам одну из самых высоких доходностей на рынке.
Результаты за 2К16 как ориентир для годовой динамики - операторы могут улучшить свои прогнозы на год. Финансовые результаты большинства телекоммуникационных и интернет-компаний за 1К16 были сильными. Если позитивная динамика сохранится и в 2К16, это может стать причиной пересмотра консервативных прогнозов на весь 2016 г.
Наши фавориты
Акции МТС, Ростелекома и Яндекса наиболее перспективны в 3К16.
МТС сохраняют самые высокие темпы роста среди публичных телеком- операторов, предлагая к тому же привлекательную дивидендную доходность. Несмотря на новый закон, мы полагаем что МТС выплатят 50 млрд руб. в течение года (отсечка по первым дивидендам - 5 июля) - см. таблицу с данными по дивидендам операторов связи ниже.
Привилегированные акции Ростелекома были лучше рынка в 2К16 благодаря ожидаемым высоким дивидендам в бумаге. Полагаем, что как обыкновенные, так и привилегированные акции оператора смогут быть лучше рынка в 3К16 благодаря дивидендам и позитивной динамике финансовых показателей. Не исключено, что компания, будучи одним из лидеров рынка дата-центров в стране, сможет минимизировать возможные инвестиции, связанные с новым законом, а также предложить аренду своих мощностей другим игрокам.
Мы полагаем, что Яндекс, показавший лучшую динамику котировок в секторе в 2К16, способен быть лидером и в 3К16 - компания в меньшей степени может пострадать от нового закона, так как ей меньше приходится иметь дело с пользовательским контентом, в отличие от Mail.ru, которая контролирует ключевые социальные сети и мессенджеры в стране.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР: НОВЫЕ ПРАВИЛА ИГРЫ — СТАРЫЕ МЕТОДЫ ИГРЫ
Сектор готовится к поправкам в закон о торговле
Госдума приняла ряд поправок в закон о торговле: максимальная комиссия ретейлера от поставщиков снижена с 10% до 5% — в нее уже включен сбор за логистику, дополнительные комиссии запрещены. Более того, сокращены сроки расчетов сетей с поставщиками. Поправки могут вступить в силу уже с 20 июля после одобрения Совета Федерации и президента.
Полагаем, что крупные публичные ретейлеры в меньшей степени пострадают от нововведений, так как вместо комиссий будут требовать дополнительных скидок от поставщиков. Тем не менее мы не исключаем давления на их валовую и операционную рентабельность в пределах 1-2 п.п. на период адаптации к новым правилам игры на горизонте до 6 месяцев.
Новые нормы могут ослабить позиции мелких ретейлеров и ускорить процесс консолидации в отрасли вокруг крупнейших и эффективных игроков.
Розничная торговля показывает признаки восстановления
В 2015 году оборот розничной торговли установил антирекорд, упав в сопоставимых ценах на 10% г/г, ниже исторического годового минимума 6,2%, наблюдавшегося в 1995 г.
Однако в январе - мае 2016 г. уже показал признаки пока и хрупкого, но восстановления - происходит замедление темпов реального падения. Похожая картина отмечалась в 2009-2010 гг. Мы ожидаем, что темпы роста розничного рынка войдут в область положительных значений в 4К16.
Ретейлеры под давлением из-за экономики и конкуренции
В 1К16 публичные ретейлеры демонстрировали замедление темпов роста выручки и сокращение рентабельности на фоне слабых сопоставимых продаж (см. график ниже). Исключением стала сеть «Окей», которая показала ускорение по всем параметрам на фоне крайне слабых результатов в 1К15 из-за просчетов в прежней стратегии.
Весь 3К16 инвесторы будут следить и реагировать на отчетность за 2К16 и операционные результаты за июль и август. Ключевая интрига - сможет ли Магнит показать ускорение темпов роста. На наш взгляд, это будет сложно для ретейлера на данном этапе. При этом рынок может остро отреагировать в случае демонстрации устойчивого ускорения темпов роста выручки два месяца подряд.
Наши фавориты — Лента и X5
По результатам 1К16 Х5 показала лишь умеренное снижение темпов роста выручки и сопоставимых продаж при стабильной рентабельности по EBITDA. Компания на данный момент лучше всего позиционирована на рынке и способна отыграть падение капитализации второго квартала.
Несмотря на хороший рост капитализации в 2К16, мы считаем акции Ленты одними из наиболее перспективных в секторе - они еще не отыграли потенциал своего роста. Благодаря адекватной ценовой политике в сочетании с хорошо работающей логистикой и низким уровнем проникновения в регионы формата гипермаркетов, компания демонстрирует высокие темпы роста.
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА: ПОСЛЕ ДИВИДЕНДНОГО РАЛЛИ ОЖИДАЕТСЯ ТИХИЙ ТРЕТИЙ КВАРТАЛ
Дивидендное ралли подошло к концу
Дивидендное ралли в российском секторе электроэнергетики закончилось. Подконтрольные государству компании, в частности «дочки» Россетей, выплатили 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов за 2015 г., что спровоцировало резкий рост котировок в 2К16. Мы не ожидаем, что в третьем квартале компании опубликуют операционные результаты, которые могут каким-либо образом повлиять на динамику котировок, поскольку экономическая ситуация, как и спрос на электроэнергию, оставляют желать лучшего. В свою очередь слабый спрос негативно сказывается на нерегулируемых ценах. Неспособна поддержать рост оптовых цен и 2%-ная индексация внутренних тарифов на газ. Однако отметим, что тарифы сетевых компаний будут повышены в среднем на 7,5% с 1 июля, что благоприятно скажется на финансовых результатах «дочек» Россетей в 2П16.
Низкая чувствительность к глобальным шокам. Мировые события, такие как решение Великобритании покинуть ЕС, не оказывают прямого влияния на российские электроэнергетические компании ввиду их низких валютных рисков. Однако в случае возникновения угроз мировому росту, которые несут в себе риски для России, правительство может более сдержанно подходить к вопросу индексации тарифов для поддержки потребителей электроэнергии.
Дивиденды — главный драйвер котировок в секторе. Основным катализатором для котировок акций энергетических компаний по-прежнему выступают дивиденды, поскольку, как показывает опыт, других поводов для роста находится немного. Ожидается, что в течение следующих двух лет спрос на электроэнергию будет расти всего на 1% в год. Следовательно, мы полагаем, что в центре внимания инвесторов будет прогноз дивидендов.
Госкомпании могут сократить коэффициент выплат за 2016 г. По заявлениям представителей власти, введение минимального коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% от чистой прибыли для инфраструктурных компаний было экстренной мерой, одним из способов правительства противостоять угрозе дефицита бюджета. Поэтому, как мы полагаем, госкомпании сектора, скорее всего, снизят коэффициент выплат за 2016 г. с 50% до 25%. По нашим расчетам, дивидендная доходность бумаг ФСК ЕЭС за 2016 г. может составить 4,3%, а Интер РАО — 5,5%.
РусГидро может сохранить выплаты на уровне 50%. РусГидро может продолжить платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, поскольку в настоящее время компания рассматривает возможность допэмиссии, и хорошая дивидендная история необходима для успешного размещения. По нашей оценке, дивидендная доходность за 2016 г. может достичь 8,7%.
Газпром энергохолдинг выплатит 35% от чистой прибыли по МСФО. «Дочки» Газпром энергохолдинга намерены выплатить 35% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов за 2016 г., что подтверждает предполагаемую дивидендную доходность акций на уровне 4,3% у Мосэнерго, 10,7% — у ТГК-1 и 2,3% — у ОГК-2.
Позитивных новостей от частных компаний не ожидается. Э.ОН Россия решила выплатить 80% от чистой прибыли за 2015 г., несмотря на серьезный ущерб от пожара на новом энергоблоке Березовской ГРЭС и его долгосрочный ремонт. Это решение подтвердило статус компании как наиболее ориентированной на развитие дивидендной истории среди всех представителей сектора. Если предположить, что в 2016 г. коэффициент выплат останется прежним, дивидендная доходность акций Э.ОН Россия может приблизиться к 7,6%. Энел Россия не выплачивала дивиденды за 2015 г., и бизнес-план компании на 2016 г. не предполагает существенных выплат за текущий год.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В 2К16 цена нефти Brent существенно превысила наш и рыночный прогнозы. Стоимость барреля Brent достигла 50 долл., хотя мы рассчитывали увидеть эти значения лишь в 4К16. Тем не менее перебалансировка предложения в 1П16 говорит об обоснованности текущих уровней цен на нефть.
Мы пересмотрели наш прогноз по цене Brent в 3К16 в сторону повышения — с 40 долл./барр. до 45 долл./барр. Таким образом, наша средняя прогнозная цена на 2П16 составляет 47,5 долл./барр. против прежнего значения в 45,0 долл./барр.
Наши фавориты в 3К16
В нефтегазовом секторе нашим фаворитом останется НОВАТЭК на фоне сильных результатов за 2К16 и возможного объявления обновленной стратегии. Мы также рекомендуем держать акции Газпрома на ожиданиях: (i) рекордных объемов экспорта газа в Европу в этом году; (ii) восстановления экспортных нетбэков на газ, привязанных к нефтяным котировкам, которые достигли дна в 2К16 и, согласно нашим прогнозам, вновь превысят внутренние цены (в долларовом выражении) начиная с 3К16; (iii) осторожного подхода компании к капзатратам в 2016 г.; (iv) отсутствия новых заимствований в 2П16; и (v) выкупа 3,6%-ного пакета акций Газпрома у ВЭБа в июле, что снимает риски «навеса» бумаг на рынке. Мы добавляем бумаги Газпром нефти к списку наших фаворитов на ожиданиях неплохих дивидендов за 1П16 и хороших операционных и финансовых показателей в 2П16. Мы также считаем интересными привилегированные акции Башнефти в расчете на возможное сокращение их дисконта к обыкновенным акциям.
В металлургии мы предпочитаем компании с низкой долговой нагрузкой и высокими дивидендами, в подсекторах, где мы прогнозируем рост цен на металлы или рыночные условия улучшились против наших ожиданий. Наши фавориты – Северсталь и НЛМК (вероятны высокие дивиденды за 2016 г., ситуация в отрасли лучше ожиданий, низкая долговая нагрузка в 2016 г.); Полиметалл (ждем роста цены на золото, умеренная долговая нагрузка) и Норильский никель (высокие дивиденды, возможный рост цен, умеренная долговая нагрузка).
Ключевая идея в финансовом сегменте – Московская биржа. Ее результаты остаются сильными как на операционном, так и на финансовом уровне. Помимо привлекательной оценки история остается самой дивидендной в секторе (ожидаемая дивидендная доходность в 2017 году — 7%).
Наиболее высокие темпы роста среди публичных телеком-операторов сохраняют МТС, предлагая высокую дивидендную доходность. Благодаря дивидендам и позитивной динамике финансовых показателей лучше рынка могут также быть обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома. Наконец, Яндекс, продемонстрировавший лучшую динамику котировок в секторе в 2К16, способен, на наш взгляд, быть лидером и в 3К16 — компания в меньшей степени может пострадать от нового закона, так как ей меньше приходится иметь дело с пользовательским контентом.
В потребительском секторе Х5 на данный момент лучше всего позиционирована на рынке и способна отыграть падение капитализации в 2К16. Акции Ленты, несмотря на хороший рост капитализации в 2К16, мы считаем одними из наиболее перспективных в секторе — они еще не отыграли весь свой потенциал.
НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР
В течение 2К16 цена нефти марки Brent существенно превышала ожидаемый нами уровень. Вопреки нашим и рыночным прогнозам, котировки нефти Brent выросли до 50 долл./барр., хотя мы полагали, что эти значения будут достигнуты лишь в 4 квартале. Сильная динамика нефтяных цен была обусловлена как фундаментальными, так и временными факторами (крупные перебои в поставках). Рост добычи нефти в странах ОПЕК в 1П16, который обеспечил Иран, был нивелирован снижением добычи в Северной Америке, преимущественно в США.
Перебалансировка предложения, произошедшая в 1П16, говорит об обоснованности текущих уровней цен на нефть. Хороший прогноз по росту мирового потребления нефти на 2П16 дает основания полагать, что спрос абсорбирует дополнительные объемы предложения, которые появятся в результате прекращения перебоев в поставках.
Мы пересмотрели наш прогноз по цене Brent в 3К16 в сторону повышения — с 40 долл./барр. до 45 долл./барр. Таким образом, наша средняя прогнозная цена на 2П16 составляет 47,5 долл./барр. против прежнего значения в 45,0 долл./барр. (подробнее см. наш отчет от 28 июня «Нефть и газ. Текущие уровни цен на нефть поддерживаются фундаментальными изменениями спроса и предложения»).
Нашим фаворитом в 3К16 останется НОВАТЭК. Сделанная нами ставка на что, что во втором квартале компания завершит привлечение проектного финансирования для проекта «Ямал СПГ», оказалась точной. В 3К16 мы ждем от НОВАТЭКа публикации сильных результатов за 2К16 (в конце июля), а также, возможно, объявления обновленной стратегии компании. Напомним, что в последний раз НОВАТЭК обновлял свою стратегию в декабре 2011 г.
В списке фаворитов мы также оставляем Газпром. В апреле котировки акций компании показали хорошую динамику, достигнув к концу месяца 12-месячного максимума в 168,5 руб. на фоне ожиданий повышения дивидендов за 2015 г. При этом рынок был разочарован фактическим коэффициентом дивидендных выплат, и к концу второго квартала бумаги растеряли весь рост. Мы рекомендуем держать акции Газпрома в 3К16 на ожиданиях: (i) рекордных объемов экспорта газа в Европу в этом году; (ii) восстановления экспортных нетбэков на газ, привязанных к нефтяным котировкам, которые достигли дна в 2К16 и, согласно нашим прогнозам, вновь превысят внутренние цены (в долларовом выражении) начиная с 3К16; (iii) осторожного подхода компании к капзатратам в 2016 г.; (iv) отсутствия новых заимствований в 2П16; и (v) выкупа 3,6%-ного пакета акций Газпрома у ВЭБа в июле, что снимает риски «навеса» бумаг на рынке.
Мы добавляем бумаги Газпром нефти к списку наших фаворитов на 3К16 на ожиданиях неплохих дивидендов за 1П16 и хороших операционных и финансовых показателей в 2П16. Чистая прибыль компании в 1К16 оказалась лучше наших прогнозов и должна вырасти в 2К16 на фоне более сильных цен на нефть и укрепления рубля против твердых валют. По нашим оценкам, дивиденды Газпром нефти за 1П16 могут превысить 5 руб. на акцию. Кроме того, в этом году ожидается увеличение объемов добычи на новых месторождениях, которые имеют налоговые льготы, что поддержит финансовые результаты Газпром нефти за 2П16.
Мы также добавляем привилегированные бумаги Башнефти в ожидании возможного сокращения их дисконта к обыкновенным акциям — поправки в закон «Об акционерных обществах» теперь обязывают покупателя предложить выкуп не только держателям обыкновенных акций, но и владельцам «префов» (более подробно в нашем отдельном отчете о поправках в закон «Об акционерных обществах», опубликованном в рамках стратегии). Будучи главным кандидатом на приватизацию, Башнефть может быть продана в течение 6-12 месяцев.
МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА: BREXIT ВНЕС КОРРЕКТИВЫ, НО КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРОМ ОСТАЕТСЯ КИТАЙ
Brexit: перспективы на рынке золота улучшились; риски для промышленных металлов возросли
Последствия голосования Brexit, включая возможное ухудшение перспектив глобального роста, уход от рисков и укрепление доллара, будут главной темой на мировых рынках металлов в предстоящем квартале. На фоне повышенной волатильности поиск «безопасной гавани» для инвестиций будет на руку рынку золота и прочим рынкам драгоценных металлов, тогда как риск слабого мирового роста негативен для промышленных металлов. Мы полагаем, что центробанки могут поддержать рынки, что существенно смягчит негативный эффект референдума по Brexit для промышленных металлов. В любом случае, рынок, похоже, во многом уже учел связанные с этим риски. В перспективе основной движущей силой для мировых рынков металлов и нашим главным фокусом по-прежнему будет Китай.
Стальная отрасль подает обнадеживающие сигналы
Внутренний спрос на сталь остается для покрываемых нами стальных компаний одним из ключевых индикаторов, и мы находим последние данные весьма обнадеживающими. В апреле–мае спрос на российскую сталь вырос соответственно на 12,5% г/г и 10,4% г/г. После публикации данных за апрель мы пересмотрели наш прогноз по спросу на сталь. Согласно ему, спрос сократится всего на 4,0–4,5% г/г (ранее ожидалось -6,0% г/г). Отметим, что спрос на арматуру оставался слабым, что негативно для Евраза. При этом ММК и Северсталь, которые, соответственно, генерируют 77% и 66% выручки на российском рынке, больше других выиграют от улучшения ожиданий по внутреннему спросу.
На мировом рынке мы видим некоторые обнадеживающие признаки ожидаемого сокращения избыточных мощностей по производству стали в Китае. Китайские власти объявили о намерении сократить мощности на 45 млн т уже в текущем году (напомним, что в течение ближайших трех–пяти лет власти КНР планируют сократить мощности на 100–150 млн т). Кроме того, крупнейшие китайские производители стали Baosteel и Wuhan начали переговоры о реструктуризации, результатом которых может стать слияние двух компаний, а процесс реструктуризации отрасли, как ожидается, продолжится, что позитивно отразится на всей мировой сталелитейной промышленности. Мы по-прежнему ожидаем дальнейшей коррекции цен на сталь с текущих уровней (особенно учитывая относительно высокие внутренние цены), однако снижение может оказаться менее резким, чем мы ожидаем, даже несмотря на влияние итогов референдума Brexit.
Наши фавориты в 3К16: Северсталь, НЛМК, Полиметалл, Норильский никель
Учитывая обстановку на мировом рынке, мы отдаем предпочтение компаниям с низкой долговой нагрузкой и хорошими ожиданиями по дивидендам в тех подсекторах, где мы прогнозируем рост цен на металлы с текущих уровней или рыночные условия улучшились против наших ожиданий. Наши фавориты – Северсталь и НЛМК (ожидаются высокие дивиденды за 2016 г., признаки улучшения ситуации в секторе, прогнозируется низкий уровень долговой нагрузки в 2016 г.); Полиметалл (ждем роста цены на золото, умеренная долговая нагрузка) и Норильский никель (высокие дивиденды, ожидаемый рост цен, умеренная долговая нагрузка). При этом для акций Норникеля, учитывая текущий уровень спотовых цен и новые глобальные негативные факторы, существует риск снижения нашей целевой цены и рекомендации. Мы полагаем, что волатильность на рынке сохранится и предлагаем выстраивать позиции по бумагам наших фаворитов в случае коррекции цен.
СИТУАЦИЯ В БАНКОВСКОМ СЕКТОРЕ УЛУЧШАЕТСЯ, ОДНАКО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ОСТАЕТСЯ ЛИШЬ В МОСКОВСКОЙ БИРЖЕ
Ситуация в секторе стабильная, но драйверы роста ограниченны. Статистика по сектору (5М16) подтверждает наши ожидания стабильного восстановления рентабельности в банковском секторе (рентабельность среднего капитала 6,2% за 5М16 против 0,3% за 5М15) на фоне умеренного давления резервов и более высокой процентной маржи. При этом темпы роста кредитного портфеля остаются крайне низкими (5,8% г/г) на фоне опережающей динамики депозитов (18,8% г/г), что пока ограничивает возможности дальнейшего увеличения прибыли за счет бизнеса и несет в себе определенные риски давления как на маржу в среднесрочной перспективе, так и на рентабельность капитала. Продолжающийся курс на дедолларизацию со стороны ЦБ РФ (повышение ФОР по валютным депозитам с 01.07.16) также окажет умеренное давление на рентабельность сектора.
Оценка Сбербанка повышена, однако потенциала роста мы не видим. Мы повысили нашу целевую цену по акциям Сбербанка до 128,8 руб. за обыкновенную акцию на фоне более позитивного взгляда на процентную маржу эмитента (5,0-5,2% в 2016-2018 гг.), а также с учетом более низких ожидаемых отчислений в резервы (стоимость риска 1,7-2,0% в 2016-2018 гг.). Тем не менее с учетом динамики котировок акций Сбербанка за последнее время (+21% в 2К16 и +30% с начала года) мы не видим пока фундаментального потенциала роста для бумаги и сохраняем рекомендацию «ПО РЫНКУ». Детали см. в нашем отчете.
Московская биржа остается ключевой идеей в секторе. Результаты МБ остаются сильными как на операционном (совокупные обороты по итогам 5М16 растут на 42%, ключевые точки роста: сегменты деривативов, валютного рынка и облигаций), так и финансовом уровне (рентабельность среднего капитала в 1К16 23,8%). Помимо сохраняющейся привлекательной оценки (P/E16 10,2x против 18,8х по биржам развивающихся рынков) история остается самой дивидендной в финансовом секторе (ожидаемая дивидендная доходность в 2017 году - 7%).
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ И ИНТЕРНЕТ: ЗАКОН О ХРАНЕНИИ ДАННЫХ — МНОГО ВОПРОСОВ И РИСКОВ
Новый закон создает предпосылки для крупных расходов компаний сектора
Госдума приняла антитеррористический пакет законопроектов, обязующий операторов хранить данные о звонках абонентов в течение трех лет, а содержание всех звонков и сообщений, полученных абонентом — шесть месяцев. Интернет-компании должны хранить сообщения пользователей в течение года.
В случае вступления закона в силу, операторам и интернет-компаниям необходимо будет создать инфраструктуру для хранения данных до июля 2018 года.
По оценкам компаний, стоимость выполнения предписаний закона составляет до 31 млрд долл., что превосходит 15 годовых СДП крупнейших операторов страны.
Рынок ждет разъяснений и уточнений
На наш взгляд, новый закон выглядит недоработанным, а его требования выходят за рамки технологических возможностей операторов.
Заметим, что конкретные детали с требованиями к хранению данных остаются в ведении правительства. То есть у операторов и интернет-компаний еще есть возможность для переговоров с целью смягчить требования закона.
Главные драйверы инвестиционной привлекательности в 3К16
Дивиденды от операторов связи - основная причина их покупать. Мы полагаем, что операторы все равно выплатят запланированные в 2016 году дивиденды и предложат инвесторам одну из самых высоких доходностей на рынке.
Результаты за 2К16 как ориентир для годовой динамики - операторы могут улучшить свои прогнозы на год. Финансовые результаты большинства телекоммуникационных и интернет-компаний за 1К16 были сильными. Если позитивная динамика сохранится и в 2К16, это может стать причиной пересмотра консервативных прогнозов на весь 2016 г.
Наши фавориты
Акции МТС, Ростелекома и Яндекса наиболее перспективны в 3К16.
МТС сохраняют самые высокие темпы роста среди публичных телеком- операторов, предлагая к тому же привлекательную дивидендную доходность. Несмотря на новый закон, мы полагаем что МТС выплатят 50 млрд руб. в течение года (отсечка по первым дивидендам - 5 июля) - см. таблицу с данными по дивидендам операторов связи ниже.
Привилегированные акции Ростелекома были лучше рынка в 2К16 благодаря ожидаемым высоким дивидендам в бумаге. Полагаем, что как обыкновенные, так и привилегированные акции оператора смогут быть лучше рынка в 3К16 благодаря дивидендам и позитивной динамике финансовых показателей. Не исключено, что компания, будучи одним из лидеров рынка дата-центров в стране, сможет минимизировать возможные инвестиции, связанные с новым законом, а также предложить аренду своих мощностей другим игрокам.
Мы полагаем, что Яндекс, показавший лучшую динамику котировок в секторе в 2К16, способен быть лидером и в 3К16 - компания в меньшей степени может пострадать от нового закона, так как ей меньше приходится иметь дело с пользовательским контентом, в отличие от Mail.ru, которая контролирует ключевые социальные сети и мессенджеры в стране.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР: НОВЫЕ ПРАВИЛА ИГРЫ — СТАРЫЕ МЕТОДЫ ИГРЫ
Сектор готовится к поправкам в закон о торговле
Госдума приняла ряд поправок в закон о торговле: максимальная комиссия ретейлера от поставщиков снижена с 10% до 5% — в нее уже включен сбор за логистику, дополнительные комиссии запрещены. Более того, сокращены сроки расчетов сетей с поставщиками. Поправки могут вступить в силу уже с 20 июля после одобрения Совета Федерации и президента.
Полагаем, что крупные публичные ретейлеры в меньшей степени пострадают от нововведений, так как вместо комиссий будут требовать дополнительных скидок от поставщиков. Тем не менее мы не исключаем давления на их валовую и операционную рентабельность в пределах 1-2 п.п. на период адаптации к новым правилам игры на горизонте до 6 месяцев.
Новые нормы могут ослабить позиции мелких ретейлеров и ускорить процесс консолидации в отрасли вокруг крупнейших и эффективных игроков.
Розничная торговля показывает признаки восстановления
В 2015 году оборот розничной торговли установил антирекорд, упав в сопоставимых ценах на 10% г/г, ниже исторического годового минимума 6,2%, наблюдавшегося в 1995 г.
Однако в январе - мае 2016 г. уже показал признаки пока и хрупкого, но восстановления - происходит замедление темпов реального падения. Похожая картина отмечалась в 2009-2010 гг. Мы ожидаем, что темпы роста розничного рынка войдут в область положительных значений в 4К16.
Ретейлеры под давлением из-за экономики и конкуренции
В 1К16 публичные ретейлеры демонстрировали замедление темпов роста выручки и сокращение рентабельности на фоне слабых сопоставимых продаж (см. график ниже). Исключением стала сеть «Окей», которая показала ускорение по всем параметрам на фоне крайне слабых результатов в 1К15 из-за просчетов в прежней стратегии.
Весь 3К16 инвесторы будут следить и реагировать на отчетность за 2К16 и операционные результаты за июль и август. Ключевая интрига - сможет ли Магнит показать ускорение темпов роста. На наш взгляд, это будет сложно для ретейлера на данном этапе. При этом рынок может остро отреагировать в случае демонстрации устойчивого ускорения темпов роста выручки два месяца подряд.
Наши фавориты — Лента и X5
По результатам 1К16 Х5 показала лишь умеренное снижение темпов роста выручки и сопоставимых продаж при стабильной рентабельности по EBITDA. Компания на данный момент лучше всего позиционирована на рынке и способна отыграть падение капитализации второго квартала.
Несмотря на хороший рост капитализации в 2К16, мы считаем акции Ленты одними из наиболее перспективных в секторе - они еще не отыграли потенциал своего роста. Благодаря адекватной ценовой политике в сочетании с хорошо работающей логистикой и низким уровнем проникновения в регионы формата гипермаркетов, компания демонстрирует высокие темпы роста.
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА: ПОСЛЕ ДИВИДЕНДНОГО РАЛЛИ ОЖИДАЕТСЯ ТИХИЙ ТРЕТИЙ КВАРТАЛ
Дивидендное ралли подошло к концу
Дивидендное ралли в российском секторе электроэнергетики закончилось. Подконтрольные государству компании, в частности «дочки» Россетей, выплатили 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов за 2015 г., что спровоцировало резкий рост котировок в 2К16. Мы не ожидаем, что в третьем квартале компании опубликуют операционные результаты, которые могут каким-либо образом повлиять на динамику котировок, поскольку экономическая ситуация, как и спрос на электроэнергию, оставляют желать лучшего. В свою очередь слабый спрос негативно сказывается на нерегулируемых ценах. Неспособна поддержать рост оптовых цен и 2%-ная индексация внутренних тарифов на газ. Однако отметим, что тарифы сетевых компаний будут повышены в среднем на 7,5% с 1 июля, что благоприятно скажется на финансовых результатах «дочек» Россетей в 2П16.
Низкая чувствительность к глобальным шокам. Мировые события, такие как решение Великобритании покинуть ЕС, не оказывают прямого влияния на российские электроэнергетические компании ввиду их низких валютных рисков. Однако в случае возникновения угроз мировому росту, которые несут в себе риски для России, правительство может более сдержанно подходить к вопросу индексации тарифов для поддержки потребителей электроэнергии.
Дивиденды — главный драйвер котировок в секторе. Основным катализатором для котировок акций энергетических компаний по-прежнему выступают дивиденды, поскольку, как показывает опыт, других поводов для роста находится немного. Ожидается, что в течение следующих двух лет спрос на электроэнергию будет расти всего на 1% в год. Следовательно, мы полагаем, что в центре внимания инвесторов будет прогноз дивидендов.
Госкомпании могут сократить коэффициент выплат за 2016 г. По заявлениям представителей власти, введение минимального коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% от чистой прибыли для инфраструктурных компаний было экстренной мерой, одним из способов правительства противостоять угрозе дефицита бюджета. Поэтому, как мы полагаем, госкомпании сектора, скорее всего, снизят коэффициент выплат за 2016 г. с 50% до 25%. По нашим расчетам, дивидендная доходность бумаг ФСК ЕЭС за 2016 г. может составить 4,3%, а Интер РАО — 5,5%.
РусГидро может сохранить выплаты на уровне 50%. РусГидро может продолжить платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, поскольку в настоящее время компания рассматривает возможность допэмиссии, и хорошая дивидендная история необходима для успешного размещения. По нашей оценке, дивидендная доходность за 2016 г. может достичь 8,7%.
Газпром энергохолдинг выплатит 35% от чистой прибыли по МСФО. «Дочки» Газпром энергохолдинга намерены выплатить 35% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов за 2016 г., что подтверждает предполагаемую дивидендную доходность акций на уровне 4,3% у Мосэнерго, 10,7% — у ТГК-1 и 2,3% — у ОГК-2.
Позитивных новостей от частных компаний не ожидается. Э.ОН Россия решила выплатить 80% от чистой прибыли за 2015 г., несмотря на серьезный ущерб от пожара на новом энергоблоке Березовской ГРЭС и его долгосрочный ремонт. Это решение подтвердило статус компании как наиболее ориентированной на развитие дивидендной истории среди всех представителей сектора. Если предположить, что в 2016 г. коэффициент выплат останется прежним, дивидендная доходность акций Э.ОН Россия может приблизиться к 7,6%. Энел Россия не выплачивала дивиденды за 2015 г., и бизнес-план компании на 2016 г. не предполагает существенных выплат за текущий год.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter