30 июля 2016 Велес Капитал Костюков Александр
* Финансовые результаты. Магнит представил сильные неаудированные финансовые результаты за 2 кв. и 1П 2016 г. EBITDA компании выросла на 12,67% до 31,81 млрд руб., превзойдя консенсус-прогноз в 27,26 млрд руб. После падения рентабельности по EBITDA в 1 кв. 2016 г. на 157 бп в консенсус-прогноз был заложен весьма консервативный прогноз, согласно которому во 2 кв. 2016 г. ожидалось падение показателя на 166 бп. При этом компания смогла добиться снижения рентабельности всего на 1 бп., что стало основным триггером для роста акций компании более чем на 10%. Одним из факторов, положительно отразившихся на рентабельности компании во 2 кв. 2016 г., стало сокращение в отчетном периоде затрат на персонал на 40 бп.
Показатель EBITDAR продемонстрировал опережающий над выручкой (+12,78%) темп роста в 16,29% за счет увеличения доли арендуемых площадей. По словам руководства компании, доля арендуемых новых магазинов превышает показатель в среднем по компании. Несмотря на рост числа арендуемых площадей, компания сумела добиться снижения арендных расходов за отчетный период.
Чистая прибыль Магнита выросла на 13,14% до 17,86 млрд руб. и также превзошла консенсус-прогноз в 14,25 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли увеличилась на 2 бп до 6,71%.
* Прогноз финансовых результатов. Как мы и ожидали, руководство компании понизило целевой уровень роста выручки с 17-18% до 14-16%, который находится в рамках нашего прогноза в 14,15-16,69%. При этом план по открытию 900-950 «магазинов у дома» остался неизменным. За 1П 2016 г. компания открыла 799 магазинов (нетто), в том числе и 308 магазинов у дома или 32-34% от заявленного в начале года числа. Более скромные темпы открытий компании в этом году обусловлены более тщательным отбором новых площадей. Исходя из указанного диапазона, рост выручки во 2П 2016 г. должен составить 13,38-17,22% при 14,49% по итогам 1П 2016 г.
Рентабельность по EBITDA ожидается в диапазоне 10-10,5% что совпадает по верхней границе с нашим прогнозом (10,5%).
* Потребительская активность. В нашем обзоре от 21 июня мы указывали на то, что географический фактор бизнеса имеет значительное влияние на результаты компании. Мы считаем, что именно по этой причине сопоставимые результаты Магнита во 2 кв. 2016 г. оказались худшими в сравнении с X5 Retail Group и Дикси, поскольку компания обладает наименьшей долей магазинов в Центральном и Северо-Западных федеральных округах. Именно данные регионы стали первыми, где впервые с 2014 г. наблюдался рост реальных зарплат. Обновленные данные Росстата указали на рост реальных зарплат в мае и июне на 1,0% и 1,4% соответственно. При этом рост реальных зарплат в мае (более детальное раскрытие данных за июнь не производилось) происходил не только в ЦФО и СЗФО. Мы считаем, что рост реальных зарплат в остальных регионах будет способствовать восстановлению сопоставимых показателей Магнита в 3 кв. 2016 г. Однако мы не исключаем, что статистика по номинальным и реальным зарплатам в летние месяцы может оказаться непоказательной в силу повышенной волатильности, вызванной сезонным фактором.
По заявлениям главы компании, на данный момент наблюдается стабилизация покупательского спроса. Руководство компании ожидает, что темп роста выручки в июле сохранится на уровне июня (13,5%). С учетом низкой базы и падающей потребительской активности 2П 2015 г. мы считаем, что существенного улучшения динамики темпов роста можно ожидать уже по итогам августа-сентября, когда уровень удельной выручки упал на 3% и 4,5% соответственно после роста на 0,2% в июле 2015 г.
* Обновление формата. Компания планирует провести рестайлинг магазинов «у дома». В течение ближайших лет планируется модернизировать по 400-500 магазинов в год. Открытие магазинов «у дома» нового формата будет обходиться компании несколько дороже, чем открытие обычного формата. Однако существенного увеличения CAPEX не стоит ожидать. Также, по словам руководства, обновленный формат является «пилотным» и будет впоследствии дорабатываться.
* Оценка акций. Мы сохраняем целевую цену обыкновенных акций Магнита на конец 2016 г. на уровне 12 056 руб., что подразумевает потенциал роста в 16,7%. Улучшение потребительской активности и сопоставимых показателей продаж, которое мы ожидаем увидеть уже в середине 3 кв. 2016 г., могут еще больше повысить интерес у инвесторов к акциям компании. В связи с чем мы повышаем рекомендацию до «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Показатель EBITDAR продемонстрировал опережающий над выручкой (+12,78%) темп роста в 16,29% за счет увеличения доли арендуемых площадей. По словам руководства компании, доля арендуемых новых магазинов превышает показатель в среднем по компании. Несмотря на рост числа арендуемых площадей, компания сумела добиться снижения арендных расходов за отчетный период.
Чистая прибыль Магнита выросла на 13,14% до 17,86 млрд руб. и также превзошла консенсус-прогноз в 14,25 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли увеличилась на 2 бп до 6,71%.
* Прогноз финансовых результатов. Как мы и ожидали, руководство компании понизило целевой уровень роста выручки с 17-18% до 14-16%, который находится в рамках нашего прогноза в 14,15-16,69%. При этом план по открытию 900-950 «магазинов у дома» остался неизменным. За 1П 2016 г. компания открыла 799 магазинов (нетто), в том числе и 308 магазинов у дома или 32-34% от заявленного в начале года числа. Более скромные темпы открытий компании в этом году обусловлены более тщательным отбором новых площадей. Исходя из указанного диапазона, рост выручки во 2П 2016 г. должен составить 13,38-17,22% при 14,49% по итогам 1П 2016 г.
Рентабельность по EBITDA ожидается в диапазоне 10-10,5% что совпадает по верхней границе с нашим прогнозом (10,5%).
* Потребительская активность. В нашем обзоре от 21 июня мы указывали на то, что географический фактор бизнеса имеет значительное влияние на результаты компании. Мы считаем, что именно по этой причине сопоставимые результаты Магнита во 2 кв. 2016 г. оказались худшими в сравнении с X5 Retail Group и Дикси, поскольку компания обладает наименьшей долей магазинов в Центральном и Северо-Западных федеральных округах. Именно данные регионы стали первыми, где впервые с 2014 г. наблюдался рост реальных зарплат. Обновленные данные Росстата указали на рост реальных зарплат в мае и июне на 1,0% и 1,4% соответственно. При этом рост реальных зарплат в мае (более детальное раскрытие данных за июнь не производилось) происходил не только в ЦФО и СЗФО. Мы считаем, что рост реальных зарплат в остальных регионах будет способствовать восстановлению сопоставимых показателей Магнита в 3 кв. 2016 г. Однако мы не исключаем, что статистика по номинальным и реальным зарплатам в летние месяцы может оказаться непоказательной в силу повышенной волатильности, вызванной сезонным фактором.
По заявлениям главы компании, на данный момент наблюдается стабилизация покупательского спроса. Руководство компании ожидает, что темп роста выручки в июле сохранится на уровне июня (13,5%). С учетом низкой базы и падающей потребительской активности 2П 2015 г. мы считаем, что существенного улучшения динамики темпов роста можно ожидать уже по итогам августа-сентября, когда уровень удельной выручки упал на 3% и 4,5% соответственно после роста на 0,2% в июле 2015 г.
* Обновление формата. Компания планирует провести рестайлинг магазинов «у дома». В течение ближайших лет планируется модернизировать по 400-500 магазинов в год. Открытие магазинов «у дома» нового формата будет обходиться компании несколько дороже, чем открытие обычного формата. Однако существенного увеличения CAPEX не стоит ожидать. Также, по словам руководства, обновленный формат является «пилотным» и будет впоследствии дорабатываться.
* Оценка акций. Мы сохраняем целевую цену обыкновенных акций Магнита на конец 2016 г. на уровне 12 056 руб., что подразумевает потенциал роста в 16,7%. Улучшение потребительской активности и сопоставимых показателей продаж, которое мы ожидаем увидеть уже в середине 3 кв. 2016 г., могут еще больше повысить интерес у инвесторов к акциям компании. В связи с чем мы повышаем рекомендацию до «ПОКУПАТЬ».
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter