19 августа 2016 Financial Times
По мнению Джозефа Стиглица, структурные проблемы Еврозоны могут оказаться непреодолимыми. Никто не будет оспаривать тот факт, что со времен кризиса 2008 года дела в Европе в целом и в Еврозоне в частности идут из рук вон плохо. По задумке единая валюта должна была принести Европе процветание и единение. На самом деле все случилось с точностью до наоборот: некоторые страны переживают кризис, тяжелейший со времен Великой Депрессии.
Чтобы ответить на вечный вопрос "Что делать", нужно для начала разобраться с тем, "Кто виноват". Некоторые считают, что во всем виноваты политики, именно они допустили ряд ошибок, перегнули палку с фискальной консолидацией и плохо продумали структурные реформы. Иными словами, с евро все в порядке, а козел отпущения всегда найдется на любые проблемы.
Стиглиц не согласен. У структуры Еврозоны, у институтов, которые контролируют и направляют ее функционирование, множество фундаментальных проблем. Не исключено, что некоторые из них непреодолимы, а это значит, пришло время для более полного переосмысления единой валюты, вплоть до полного отказа от нее.
Проще говоря, евро родился уже ущербным. Забрав у стран два ключевых механизма - процентные ставки и валютные курсы - и не дав им ничего взамен, Еврозона лишила их возможности безболезненно вернуть себе макроэкономическое равновесие в случае кризиса. Добавьте сюда Центробанк, которого обязали следить за инфляцией и дополнительные ограничения для стран в виде лимита на размер фискального дефицита, и получите идеальный рецепт высокой безработицы и хронически вялый рост валового внутреннего продукта. Если страны берут деньги в долг в валюте, которую они сами не контролируют, при этом у них нет простого механизма для регулирования торговых дефицитов, кризис более чем предсказуем, он практически неизбежен.
Раз уж не нельзя скорректировать номинальный валютный курс, можно попытаться решить эту задач у с реальным - например, обеспечить снижение цен в Греции относительно Германии. Но нет таких правил, которые заставили бы немцев поднять цены, а социальные и экономические издержки снижения цен в Греции неподъемны. Возможно, кто-то мечтает об "альтернативных" корректировках, например, за счет того, что производительность в Греции будет расти быстрее. Но никто не придумал, как это сделать. То же самое относится к Испании и Португалии. У тройки международных институтов нет глобальной стратегии, поэтому они крутятся вокруг да около и занимаются ерундой, типа введением новых правил для определения свежести молока и стандартного размера буханки хлеба. Насколько нужны эти правила? Спорный вопрос. Зато нет никаких сомнений в том, что они не помогут достичь желаемой корректировки валютных курсов.
В экономическом смысле изменения, необходимые для того, чтобы заставить евро работать как надо, невелики. Единый банковский союз, еще важнее, единая система страхования вкладов; правила для ограничения торговых профицитов и еврооблигации, или иной механизм взаимных гарантий по долговым обязательствам. Монетарная политика должна быть ориентирована на занятость, рост и стабильность, а не просто на инфляцию. А производственные и другие политики - на то, чтобы помогать отстающим странам догнать остальных. И самое главное: нужно отказаться от консолидации в пользу фискальной политики, ориентированной на стимулирование роста. Но с политической точки зрения в современной Европе об этом не может быть и речи, Германия по-прежнему настаивает на том, что Европа ни за что не будет трансферным союзом.
Хорошие валютные механизмы не могут гарантировать процветание; плохие - точно приведут к рецессиям и депрессиям. Валютные привязки - лучший пример механизмов, традиционно ассоциирующихся с рецессиями и глубокими кризисами. В этом случае стоимость валюты одной страны фиксируется по отношению к стоимости валюты другой страны. Единая валюта вовсе не нужна для такого рода экономического и политического сотрудничества. Европе нужно сконцентрироваться на главном, а затем просто идти к цели, не сворачивая. Конец евро - это не конец европейского проекта. Останутся другие институты в рамках Европейского Союза: останется свободная торговля и миграция.
При этом важно обеспечить плавный и безболезненный выход из евро, возможно, с переходом к систем "гибкого валютного курса", где у северных стран будет свой, сильный евро, а у южных - свой, послабее. Конечно, легких решений здесь быть не может. Труднее всего будет решить проблему с долгами. Возможно, стоит реденоминировать все долги, как "обязательства в южном евро".
Мы постепенно переходим к цифровой экономике, а современные технологии позволяют провести ряд рыночных реформ, которые помогут достичь сразу трех целей - полной занятости, торгового и фискального баланса - через кредитные аукционы и электронные торги. В современной глобальной системе мы полагаемся на центральные банки, которые устанавливают процентные ставки, в надежде, что это каким-то образом поможет исправить перекосы в торговле, наладить инвестиции и потребление. Как правило, этого не происходит. Альтернативный подход делает упор на количество, скажем, необходимых нам инвестиций и торговли, и позволяет рынку устанавливать цену, которая позволит достичь намеченных показателей.
Со временем расхождения валютных курсов станут меньше. Гибкий евро - это стратегия, которая позволит использовать преимущества уже имеющейся экономической интеграции, а также обеспечит странам возможность проводить реформы. Единая валюта задумывалась как средство достижения цели. Но, в конечном счете, превратилась в самоцель, которая разрушает фундаментальные аспекты Европейского проекта, она не объединяет людей, а сеет между ними раздор людям раздор. Дружественный развод - относительно плавный отказ от единой валюты, возможно, за счет формирования предложенной системы гибкого евро - поможет Европе вернуть процветание и чувство единства. Не исключено, что Европе придется отказаться от евро ради спасения Европейского проекта.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чтобы ответить на вечный вопрос "Что делать", нужно для начала разобраться с тем, "Кто виноват". Некоторые считают, что во всем виноваты политики, именно они допустили ряд ошибок, перегнули палку с фискальной консолидацией и плохо продумали структурные реформы. Иными словами, с евро все в порядке, а козел отпущения всегда найдется на любые проблемы.
Стиглиц не согласен. У структуры Еврозоны, у институтов, которые контролируют и направляют ее функционирование, множество фундаментальных проблем. Не исключено, что некоторые из них непреодолимы, а это значит, пришло время для более полного переосмысления единой валюты, вплоть до полного отказа от нее.
Проще говоря, евро родился уже ущербным. Забрав у стран два ключевых механизма - процентные ставки и валютные курсы - и не дав им ничего взамен, Еврозона лишила их возможности безболезненно вернуть себе макроэкономическое равновесие в случае кризиса. Добавьте сюда Центробанк, которого обязали следить за инфляцией и дополнительные ограничения для стран в виде лимита на размер фискального дефицита, и получите идеальный рецепт высокой безработицы и хронически вялый рост валового внутреннего продукта. Если страны берут деньги в долг в валюте, которую они сами не контролируют, при этом у них нет простого механизма для регулирования торговых дефицитов, кризис более чем предсказуем, он практически неизбежен.
Раз уж не нельзя скорректировать номинальный валютный курс, можно попытаться решить эту задач у с реальным - например, обеспечить снижение цен в Греции относительно Германии. Но нет таких правил, которые заставили бы немцев поднять цены, а социальные и экономические издержки снижения цен в Греции неподъемны. Возможно, кто-то мечтает об "альтернативных" корректировках, например, за счет того, что производительность в Греции будет расти быстрее. Но никто не придумал, как это сделать. То же самое относится к Испании и Португалии. У тройки международных институтов нет глобальной стратегии, поэтому они крутятся вокруг да около и занимаются ерундой, типа введением новых правил для определения свежести молока и стандартного размера буханки хлеба. Насколько нужны эти правила? Спорный вопрос. Зато нет никаких сомнений в том, что они не помогут достичь желаемой корректировки валютных курсов.
В экономическом смысле изменения, необходимые для того, чтобы заставить евро работать как надо, невелики. Единый банковский союз, еще важнее, единая система страхования вкладов; правила для ограничения торговых профицитов и еврооблигации, или иной механизм взаимных гарантий по долговым обязательствам. Монетарная политика должна быть ориентирована на занятость, рост и стабильность, а не просто на инфляцию. А производственные и другие политики - на то, чтобы помогать отстающим странам догнать остальных. И самое главное: нужно отказаться от консолидации в пользу фискальной политики, ориентированной на стимулирование роста. Но с политической точки зрения в современной Европе об этом не может быть и речи, Германия по-прежнему настаивает на том, что Европа ни за что не будет трансферным союзом.
Хорошие валютные механизмы не могут гарантировать процветание; плохие - точно приведут к рецессиям и депрессиям. Валютные привязки - лучший пример механизмов, традиционно ассоциирующихся с рецессиями и глубокими кризисами. В этом случае стоимость валюты одной страны фиксируется по отношению к стоимости валюты другой страны. Единая валюта вовсе не нужна для такого рода экономического и политического сотрудничества. Европе нужно сконцентрироваться на главном, а затем просто идти к цели, не сворачивая. Конец евро - это не конец европейского проекта. Останутся другие институты в рамках Европейского Союза: останется свободная торговля и миграция.
При этом важно обеспечить плавный и безболезненный выход из евро, возможно, с переходом к систем "гибкого валютного курса", где у северных стран будет свой, сильный евро, а у южных - свой, послабее. Конечно, легких решений здесь быть не может. Труднее всего будет решить проблему с долгами. Возможно, стоит реденоминировать все долги, как "обязательства в южном евро".
Мы постепенно переходим к цифровой экономике, а современные технологии позволяют провести ряд рыночных реформ, которые помогут достичь сразу трех целей - полной занятости, торгового и фискального баланса - через кредитные аукционы и электронные торги. В современной глобальной системе мы полагаемся на центральные банки, которые устанавливают процентные ставки, в надежде, что это каким-то образом поможет исправить перекосы в торговле, наладить инвестиции и потребление. Как правило, этого не происходит. Альтернативный подход делает упор на количество, скажем, необходимых нам инвестиций и торговли, и позволяет рынку устанавливать цену, которая позволит достичь намеченных показателей.
Со временем расхождения валютных курсов станут меньше. Гибкий евро - это стратегия, которая позволит использовать преимущества уже имеющейся экономической интеграции, а также обеспечит странам возможность проводить реформы. Единая валюта задумывалась как средство достижения цели. Но, в конечном счете, превратилась в самоцель, которая разрушает фундаментальные аспекты Европейского проекта, она не объединяет людей, а сеет между ними раздор людям раздор. Дружественный развод - относительно плавный отказ от единой валюты, возможно, за счет формирования предложенной системы гибкого евро - поможет Европе вернуть процветание и чувство единства. Не исключено, что Европе придется отказаться от евро ради спасения Европейского проекта.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter