Asset Allocation | Макулатура | Главное http://assetallocation.ru/ https://personal.vanguard.com/us/insights/investingprinciples

Принципы инвестиционного успеха Vanguard

  19 октября 2016
Начните торговлю и получите $ 30 бонус в подарок!
Введение

Четыре вечных принципа,
которые помогут вам в достижении
ваших инвестиционных целей

Успешные компании, управляющие инвестиционными активами, строят свой бизнес на основе инвестиционной философии, и Vanguard – не исключение.

Хотя мы предлагаем множество специфических стратегий с использованием фондов под управлением как своих, так и внешних менеджеров, центральная тема, проходящая через инвестиционные рекомендации, которые мы предоставляем клиентам — сосредоточиться на тех вещах, которые находятся в пределах вашего контроля.

Эти принципы были присущи нашей компании с момента ее создания, и они встроены в ее культуру. Для Vanguard они представляют как прошлое, так и будущее – вечные принципы, на которых основаны инвестиционные решения, которые мы помогаем принимать нашим клиентам.

1. Знайте ваши ЦЕЛИ
2. Сохраняйте БАЛАНС
3. Минимизируйте ЗАТРАТЫ
4. Поддерживайте ДИСЦИПЛИНУ

* * *

1. ЦЕЛИ

Поставьте четкие, обоснованные инвестиционные цели

Экономически обоснованные инвестиционные цели должны быть измеримыми и достижимыми. Успех не должен зависеть ни от необычно высоких доходностей инвестиций, ни от непрактичных требований к сбережениям или расходам.

Подробнее >>

* * *

2. БАЛАНС

Разработайте подходящее распределение активов с использованием широко диверсифицированных фондов

Рациональная инвестиционная стратегия начинается с распределения активов, подходящего для целей портфеля. Распределение должно быть построено на разумных ожиданиях риска и доходности, при этом следует использовать диверсифицированные инвестиции, чтобы избежать возникновения ненужных рисков.

* * *

3. ЗАТРАТЫ

Минимизируйте затраты

Рынки непредсказуемы. Затраты постоянны. Чем меньше ваши затраты, тем выше ваша доля от доходности инвестиций. И исследования показывают, что инвестиции с минимальными издержками, как правило, превосходят более дорогостоящие альтернативы. Не менее важным фактором, чем доходность, является управление налоговой эффективностью. Вы не можете контролировать рынки, но вы можете в некоторой степени контролировать стоимость ваших инвестиций и налоги.

* * *

4. ДИСЦИПЛИНА

Придерживайтесь объективного восприятия и долгосрочной дисциплины

Инвестирование может вызывать сильные эмоции. Сталкиваясь с рыночными потрясениями, некоторые инвесторы могут принимать импульсивные решения, либо, наоборот, впадать в ступор, и быть не в состоянии реализовывать инвестиционную стратегию или балансировать портфель по мере необходимости. Дисциплина и объективное восприятие — те качества, которые могут помочь инвесторам продолжать придерживаться своих долгосрочных инвестиционных программ во время периодов неопределенности на рынке.

* * *

Принцип 1. ЦЕЛИ

Поставьте четкие, обоснованные инвестиционные цели

Экономически обоснованные инвестиционные цели должны быть измеримыми и достижимыми. Успех не должен зависеть ни от необычно высоких доходностей инвестиций, ни от непрактичных требований к сбережениям или расходам.


Четкая постановка целей и реалистичность на пути к их достижению помогают защитить инвесторов от распространенных ошибок, которые могут им помешать. В этом разделе мы покажем, что:
Признание ограничений, особенно в части принятия рисков, жизненно важно для разработки инвестиционного плана.
Базовый план включает в себя конкретные, достижимые ожидания относительно размера взносов и мониторинг.
Обескураживающие результаты часто становятся следствием погони за завышенной рыночной доходностью – порочной стратегии, которая может соблазнить инвесторов, не имеющих обоснованных планов для достижения своих целей.
У инвесторов без плана может возникнуть искушение строить портфель на основе сиюминутных факторов, таких как рейтинги фондов, что может оказаться эквивалентом стратегии «покупай дорого, продавай дешево»

Определение цели и ограничений

Обоснованный инвестиционный план – для учреждений он называется инвестиционной политикой – начинается с изложения цели инвестора, а также всех существенных ограничений. Определение этих элементов важно, поскольку план должен соответствовать нуждам инвестора; копирование чужих стратегий может оказаться неблагоразумно. Поскольку большинство целей являются долгосрочными, план должен быть разработан так, чтобы выдержать изменение рыночных условий, и при этом быть достаточно гибким, чтобы приспособиться к неожиданным событиям, возникающим в процессе его выполнения. Если вкладчик имеет несколько целей (например, как пенсионное обеспечение, так и расходы на обучение ребенка в колледже), каждая из них должна быть учтена. Когда план разработан, инвестор должен периодически оценивать его достижение на регулярной основе.

Рис. 1. Пример базовых условий для инвестиционного плана
Цель
Накопить $1’000’000 к моменту выхода на пенсию, с учетом инфляции.
Ограничения
30-летний инвестиционный горизонт.
Умеренная терпимость к рыночной волатильности и потерям; отсутствие устойчивости к нетрадиционным рискам.*
Текущая стоимость портфеля: $50’000.
Ежемесячный чистый доход $4’000; ежемесячные расходы в размере $3’000.
Учет влияния налогов на доходность:
Экономия или затраты на достижение цели
Готов вложить $5’000 в первый год.
Намерен поднимать взнос на $500 в год, до максимума $10’000 в год.
Целевое распределение активов
70% — диверсифицированные фонды акций.
30% — диверсифицированные фонды облигаций.
Добавление иностранных инвестиций по мере необходимости.
Метод ребалансировки
Ежегодная ребалансировка.
Мониторинг и оценка
Периодическая оценка текущей стоимость портфеля относительно цели сбережений, ожиданий доходности и долгосрочных целей.
Подстройка по мере необходимости.

Примечания: Этот пример — абсолютно гипотетический. Он не предназначен для какого-либо реального инвестора, и не должен восприниматься как руководство. В зависимости от фактических обстоятельств инвестора такой инвестиционный план может быть расширен или объединен. Например, многие финансовые советники или учреждения могут разработать инвестиционную стратегию, т.е. определить, будет ли использоваться тактическое распределение активов, будут ли использоваться активно или пассивно управляемые фонды, и т.п.
Источник: Vanguard.

* Существует множество определений риска, включая как традиционные определения (волатильность, риск потери, риск просадки), так и некоторые нетрадиционные (риск ликвидности, риск управления, риск кредитного плеча). Профессионалы в сфере инвестиций часто определяют риск как волатильность, которая присуща данному активу или инвестиционной стратегии. Для дополнительных сведений о различных риск-метриках, используемых в финансовой отрасли, см. «An Evaluation of Risk Metrics» (Ambrossio, 2007).


Большинство инвестиционных целей просты – например, сбережения для выхода на пенсию, сохранение активов, финансирование пенсионного плана или подготовка к поступлению в университет. С другой стороны, ограничения могут быть как простыми, так и сложными, в зависимости от инвестора и его ситуации. Основным препятствием в достижении любой цели является устойчивость инвестора к рыночному риску. Важно, что риск и потенциальная доходность, как правило, связаны, и это означает, что желание получить большую доходность требует принятия на себя большего рыночного риска.

В большинстве случаев еще одним ключевым ограничением является инвестиционный горизонт. Например, фонды университетов с теоретически бесконечным инвестиционным горизонтом могут брать на себя такие риски, которые окажутся неразумными для инвесторов, желающих финансировать ребенку высшее образование. Другие ограничения могут включать влияние налогов, требования к ликвидности, правовые вопросы, или уникальные факторы, вроде желания избежать определенных инвестиций полностью. Поскольку ограничения могут изменяться с течением времени, они должны находиться под постоянным наблюдением.

Опасность отсутствия плана

Инвесторы, не имеющие плана, часто строят свои портфели «снизу — вверх», ориентируясь на отдельные инвестиции, а не на то, как портфель в целом служит поставленной цели. Другими словами, этот процесс можно описать как «коллекционирование фондов»: такие инвесторы пытаются оценить тот или иной фонд, и если он кажется привлекательным, они покупают его, зачастую не думая о том, каким будет его место в рамках общего распределения активов.

Рис. 2 демонстрирует опасность такого поведения. Они показывают, что инвесторы, как правило, выбирают фонды с высокими рейтингами, а также что фонды с высокими рейтингами, как правило, начинают проигрывать рынку сразу после получения высоких оценок.

Рис. 2. Инвесторы стремятся покупать фонды с высокими рейтингами, даже если они проигрывают рынку

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Рейтинги Morningstar разработаны, чтобы свести доходность, риски и комиссии вместе к единой оценке. Для определения звездного рейтинга фонда за определенный период времени (три, пять или десять лет), доходности фондов, скорректированные на риск, накладываются на колоколообразную кривую. Если фонд попадает в 10% лучших в своей категории, он получает пять звезд; в следующие 22.5% — четыре звезды; в средние 35% — три звезды; в следующие 22.5% — две звезды; и в нижние 10% — одна звезда. Общий рейтинг вычисляется как средневзвешенное трех-, пяти-, и десятилетнего рейтингов.
Для расчета медианной доходности фонда в сравнении с бенчмарком для его стиля, Vanguard, во-первых, присваивает каждому фонду бенчмарк в соответствии с его размером и стилем (рост или стоимость). Затем сравниваются результаты каждого фонда с результатами их бенчмарков для каждого 36-месячного периода с июня 1992 г. Фонды группируются согласно их звездным рейтингам, после этого рассчитывается медиана относительной доходности в сравнении бенчмарком за последующий 36-месячный период. Данные по декабрь 2013 года.
Источники: данные о движении денежных средств, доходности фондов и рейтингах предоставлены Morningstar. Данные индексов для расчета относительной избыточной доходности предоставлены Thomson Reuters Datastream. Более подробную информацию см. в «Mutual Fund Ratings and Future Performance» (Phillips and Kinnery, 2010).


Если уделять пристальное внимание каждой инвестиции, которая может показаться логичной, то это может привести к набору вложений, которые в итоге не обеспечивают удовлетворение потребностей инвестора. В результате портфель может оказаться сконцентрирован на определенном секторе рынка или включать такое множество активов, что надзор за портфелем становится обременительным. Чаще всего инвесторов приводят к такого рода диспропорциям распространенные ошибки, которых можно было бы избежать, такие как погоня за доходностью, маркет-тайминг, или реакция на рыночный «шум».

Многие инвесторы — как физические лица, так и учреждения — совершают действия под влиянием результатов широкого рынка акций, повышая долю в акциях во время бычьего рынка и снижая ее во время медвежьего. Такое поведение «покупать дорого, продавать дешево» проявляется в потоках средств во взаимные фонды, которые, судя по всему, отражают эмоциональные реакции — страх или жадность — а не рациональные. Рис. 3 показывает, что совокупная масса инвесторов не только позволяет своим портфелям дрейфовать вместе с рынками, но они также склонны перемещать денежные средства между инвестициями в акции и облигации таким образом, что эти потоки совпадает с недавними результатами фондового рынка. На протяжении четырех периодов, которые мы наблюдали, эти денежные потоки не только демонстрировали неспособность к ребалансировке, но, хуже того, приводили к покупкам по высоким и продажам по низким ценам.

Рис. 3. Денежные потоки взаимных фондов часто следуют за доходностью

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Доля акций отражает совокупные активы под управлением всех открытых взаимных фондов и ETF США. Поток средств инвесторов представляет собой сальдо денежных средств, перемещаемых в фонды или из фондов акций и облигаций. Доходности рынков — на основе индекса MSCI USA в период до мая 1994 года и индекса MSCI USA Investable Market в дальнейшем.
Источники: Morningstar для доли акций и данных о денежных потоках; Thomson Reuters Datastream для рыночных доходностей.

* Отражает денежные потоки, начиная с ноября 2007, когда начался медвежий рынок, а не в течение полных 24 месяцев.


Например, с 1993 г. до пика рынка в марте 2000 г., доля инвесторов в акции почти удвоилась, а за два года до пика, в течение которых рынок вырос на +41%, инвесторы внесли в фонды акций почти $400 млрд. К сожалению, затем фондовый рынок довольно резко развернулся и упал на -23% в течение следующих двух лет.

Рациональный инвестиционный план помогает инвестору избежать такого поведения, поскольку показывает цель и значение распределения активов, диверсификации и ребалансировки. Он также помогает инвестору сфокусироваться на размерах необходимых взносов и изъятий средств.

Мы считаем, что инвесторы должны уделять свое время и усилия плану, а не рассмотрению каждой новой идеи, которая попадает в заголовки газет. Этот простой шаг может окупиться многократно, помогая оставаться на пути к своим финансовым целям.

Ключевые выводы

Лучший способ добиться достижения поставленной инвестиционной цели состоит в том, чтобы начать с ее ясной постановки, рассудительно рассмотреть способы ее достижения, а затем создать подробный, конкретный план. В этом процессе чрезвычайно важно быть реалистами: инвесторы должны признать свои ограничения и понять уровень риска, который они способны принять.

Им также необходимо ясно смотреть на финансовые рынки, поскольку исследования показывают, что надежды на чрезмерные рыночные доходности или попытки искать инвестиции, которые будут опережать рынки, вряд ли приведут вас к успеху.

Принцип 2: БАЛАНС

Разработайте подходящее распределение активов с использованием широко диверсифицированных фондов

Рациональная инвестиционная стратегия начинается с распределения активов, подходящего для цели портфеля. Распределение должно быть построено на разумных ожиданиях риска и доходности, при этом следует использовать диверсифицированные инвестиции, чтобы избежать ненужных рисков.


В основе как распределения активов, так и диверсификации, лежит идея баланса. Поскольку любые инвестиции сопряжены с риском, инвесторы должны управлять балансом между риском и потенциальной доходностью путем выбора структуры активов портфеля. В этом разделе мы покажем, что:
Пропорции акций, облигаций и других видов активов в диверсифицированном портфеле определяют большую часть его доходности, а также волатильности.
Попытки избежать волатильности и краткосрочных потерь за счет минимизации инвестиций в акции могут подвергнуть инвесторов другим видам риска, включая риск не обогнать уровень инфляции или не достигнуть цели.
Реалистичные предположения относительно доходности — а не надежды — имеют важное значение при выборе распределения.
Лидеры среди сегментов рынка меняются постоянно и быстро, поэтому инвесторам необходима диверсификация, как для снижения потерь, так и для увеличения прибыли.

Важность распределения активов

При построении портфеля для достижения какой-либо конкретной цели важно выбрать комбинацию активов, которая предполагает наибольшую вероятность достижения этой цели, при соблюдении ограничений инвестора. Если предположить, что инвестор использует широко диверсифицированные вложения, комбинация этих активов будет определять как доходность, так и волатильность совокупного портфеля.

Это хорошо известно в теории и на практике. Например, в работе, подтверждающей основополагающие исследования, проведенные в 1986 году Бринсоном, Худом и Бибауэром, Wallick и соавторы (2012) показали, что решение о распределении активов на 88% определяло доходность структуры диверсифицированного портфеля с течением времени (Рис. 4):

Рис. 4. Инвестиционные итоги в большой степени определяются долгосрочным сочетанием активов в портфеле

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечание: Расчеты основаны на ежемесячных декларациях 518 сбалансированных фондов США с января 1962 г. по декабрь 2011 г.. Подробности методики см. исследование Vanguard «The Global Case for Strategic Asset Allocation» (Wallick и соавторы, 2012).
Источник: расчеты Vanguard с использованием данных Morningstar.

На Рис. 5 на простом примере с помощью двух классов активов — американских акций и американских облигаций — показано влияние распределения активов как на доходность, так и на волатильность. Средние цифры в таблице показывают среднегодовую доходность с 1926 года для различных сочетаний акций и облигаций. Столбцы показывают наилучшую и наихудшую доходность за один год. Хотя этот пример охватывает необычайно долгосрочный период владения активами, он показывает, почему инвестор, чей портфель включает 20% акций США, должен ожидать совсем иного результата, нежели инвестор, портфель которого включает 80% акций США.

Рис. 5. Сочетание активов определяет спектр доходностей

Лучшие, худшие и средние доходности для различных сочетаний акции/облигации, 1926 — 2013 гг.

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечание: Акции представлены индексом S&P 90 с 1926 г. по 3 марта 1957 г., индексом S&P 500 с 4 марта 1957 г. до 1974 г., индексом Wilshire 5000 с 1975 г. по 22 апреля 2005 г., и индексом MSCI USA Broad Market в дальнейшем. Облигации представлены индексом S&P High Grade Corporate с 1926 по 1968 гг., индексом Citigroup High Grade с 1969 по 1972 гг., индексом Barclays U.S. Long Credit AA с 1973 по 1975 гг., и индексом Barclays U.S. Aggregate Bond в дальнейшем. Данные по 31 декабря 2013.
Источник: Vanguard.

Акции рискованны — поэтому их избегают

Акции по своей природе более волатильны, чем такие инвестиции, как облигации или денежные инструменты. Это происходит потому, что владельцы акций первыми принимают на себя убытки, вытекающие из рисков бизнеса, тогда как владельцы облигаций — последними. Кроме того, в то время как держателям облигаций по условиям договора обещаны заявленные выплаты, акционеры претендуют на будущие прибыли. Но размер этих прибылей, и то, как компания будет их использовать, находятся вне контроля инвестора. Таким образом, будущие результаты инвесторов в акции являются неопределенными, и «пряником», который влечет инвесторов в акции, является их более высокая ожидаемая или потенциальная доходность с течением времени.

Рис. 5 также демонстрирует краткосрочный риск владения акциями: даже портфель, в котором лишь половина активов вложена в акции, мог потерять более 20% своей общей стоимости всего за один год. Тогда почему бы не свести к минимуму возможность потерь, финансируя свои цели с помощью инвестиций с низким риском? Дело в том, что попытка избежать волатильности рынка, связанной с инвестициями в акции, путем инвестирования в более стабильные, но менее доходные активы, вроде казначейских векселей, могут поставить портфель под удар других, еще более долгосрочных рисков.

Одним из таких рисков является «упущенная выгода», более известная как «риск недостачи»: если в портфеле недостаточно инвестиций, которые приносят потенциально высокую доходность, он может в долгосрочной перспективе не показать рост, достаточный для финансирования амбициозных целей. Либо он может потребовать такого уровня сбережений, который окажется нереалистичным с учетом более насущных требований инвестора к доходу или денежному потоку (например, в случае инвестора на пенсии). Еще один риск — это инфляция: портфель может расти не так быстро, как растут цены, поэтому инвестор теряет покупательную способность с течением времени. Для долгосрочных целей инфляция может оказаться еще более разрушительной из-за эффекта сложного процента, который проявляется на долгосрочных временных горизонтах. Например, на 30-летнем временном горизонте средний уровень инфляции в 3% сокращает покупательную способность портфеля более чем вдвое.

Для инвесторов с более долгосрочными временными горизонтами инфляционные риски в действительности могут перевесить рыночные риски, требуя распределения значительной доли портфеля в такие инвестиции, как акции.

Используйте разумные допущения при выборе распределения

Допущения, которые используются для достижения решения о распределении активов, не менее важны, чем комбинация активов для составления портфеля. Мы понимаем под этим реалистичные ожидания, используемые как для доходности, так и для волатильности результатов. Используемые данные долгосрочного исторического периода могут служить ориентиром, однако инвесторы должны иметь в виду, что рынки цикличны, и предположение о том, что доходность будет постоянной, является нереалистичным. История не повторяется, а рыночные условия в конкретный момент времени могут оказать существенное влияние на доходность инвестиций.

Например, за всю историю рынков капитала с 1926 года, акции США приносили в среднем 10,2% годовых, а облигации США – 5,5% годовых (на основе рыночных индексов, использованных на рисунке выше). Для этого 87-летнего периода, портфель из половины акций и половины облигаций принес бы в среднем 8,3% годовых, если бы доходность соответствовала рыночной.

Но если рассматривать более короткие промежутки времени, то картина меняется. Например, в период с 1980 по 2013 гг. акции США принесли в среднем 11,7% годовых, тогда как доходность облигаций составила 8,2% годовых. Портфель, поделенный поровну между двумя классами активов с ежегодной ребалансировкой показал бы среднегодовую доходность на уровне 10,3%. Как несложно заметить, такой портфель за этот период времени мог бы заработать на 2% годовых больше долгосрочного исторического среднего значения. Сравните это с периодом с 2000 по 2013 год, когда акции США показали среднюю доходность 4,3%, а облигации США – 5,7%; сбалансированный портфель за этот период принес бы лишь 5,6% годовых.

На практике инвесторам всегда приходится решать, как применить исторический опыт к текущим рыночным ожиданиям. Например, как сообщает отчет Vanguard’s 2014 Economic and Investment Outlook, доходности следующего десятилетия могут значительно отличаться от приведенных выше в примерах из-за текущих рыночных условий. В частности, как показывает проведенный анализ, доходности облигаций могут оказаться меньше тех, к которым привыкли инвесторы. При этом инвесторам, возможно, потребуется скорректировать свое распределение активов и предположения о планируемых взносах/изъятиях для достижения целей, которые ранее казались легко достижимыми на основании только исторических значений.

Используйте диверсификацию, чтобы управлять рисками

Диверсификация является мощной стратегией управления традиционными рисками. Диверсификация по классам активов снижает риски портфеля, общие для классов активов в целом. Диверсификация внутри классов активов снижает риски, связанные с той или иной компанией, сектором или сегментом.

На практике, диверсификация — это тщательно протестированное применение здравого смысла: зачастую рынки ведут себя отлично друг от друга — иногда незначительно, иногда кардинально, в разные моменты времени. Владение портфелем, в котором представлены по крайней мере многие или все основные сегменты рынка, обеспечивают инвестору участие в сильных сегментах, а также смягчают последствия в слабых сегментах. См., например, Рис. 6, где показана ежегодная доходность различных классов и подклассов активов. Детали на рис. 6 не столь важны, как разноцветье её палитры, которое показывает, как лидерство случайным образом переходит между рынками и сегментами рынка.

Рис. 6. Доходности отдельных сегментов рынка выстраиваются, похоже, в случайном порядке

Годовые доходности для разных категорий инвестиций в порядке уменьшения доходностей, 1999 — 2013 гг.

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: индексы представляют следующие классы активов:
Примечания: индексы представляют следующие классы активов: для акций США компаний крупной капитализации – индекс S&P 500 Index; для акций США компаний средней и малой капитализации – индекс Wilshire 4500 Completion Index; для акций международных развитых рынков — индекс MSCI World ex USA Index; для акций развивающихся рынков — индекс MSCI Emerging Markets Index; для товарных активов – индекс Dow Jones-UBS Commodity Total Return Index; для недвижимости США – индекс FTSE NAREIT Equity REIT Index; для зарубежной недвижимости — индекс S&P Global Ex U.S. Property Index; для облигаций США инвестиционного класса — индекс Barclays U.S. Aggregate Bond Index; для высокодоходных облигаций США – индекс Barclays U.S. High Yield Bond Index; для зарубежных облигаций – Barclays Global Aggregate Ex U.S. Index (Hedged); для облигаций развивающихся стран — Barclays Aggregate Emerging Market Bond Index.
Источник: Vanguard.

Лидеры по доходности быстро сменяют друг друга, поэтому портфель, который включает разнообразные рынки, менее уязвим к воздействию значительных колебаний доходности, чем какие-либо отдельные сегменты. Инвестиции, которые сконцентрированы на таких рынках, как недвижимость, товарные активы или развивающиеся рынки, бывают наиболее волатильными. Вот почему мы считаем, что большинству инвесторов лучше подойдут инвестиции, которые представлены широкими рынками, такими как акции США, облигации США, международные акции и международные облигации.

Хотя диверсификация между широкими рынками и не способна застраховать инвестора от убытков, она может помочь для защиты от неоправданно больших потерь. Один пример: в 2008 году индекс Standard&Poor’s 500 снизился на -37%. Однако, более трети акций индекса в том году показали индивидуальные результаты хуже, чем -50%. Некоторые из наихудших представителей, вероятно, незадолго до этого рассматривались в качестве «голубых фишек». Они были сосредоточены в финансовом секторе, который считался основой во многих ориентированных на дивиденды портфелях:

Рис. 7. Десятка худших и лучших акций из S&P 500 в 2008 году
Худшие результаты, доходность:
Lehman Brothers Holdings Inc. — -99,67%
Washington Mutual, Inc. — -99,39%
American International Group, Inc. — -97,25%
General Growth Properties, Inc. — -96,49%
Fannie Mae — -96,06%
Freddie Mac — -94,87%
Ambac Financial Group, Inc. — -94,75
XL Capital Ltd. (Class A) — -92,15%
American Capital, Ltd. — -89,05%
National City Corp. — -88,75%
Лучшие результаты, доходность:
Family Dollar Stores, Inc. — +38,62%
UST Inc. — +31,96%
H&R Block, Inc. — +25,77%
Amgen Inc. — +24,35%
Barr Pharmaceuticals, Inc. — +23,92%
Synovus Financial Corp. — +23,40%
Wal-Mart Stores, Inc. — +20,00%
Celgene Corp. — +19,63%
Rohm and Haas Co. — +19,44%
Hasbro, Inc. — +16,82%

Источники: компании FactSet и Vanguard.

Хотя этот пример касается рынка акций, можно привести множество примеров и на других классах и подклассах активов. Стоит еще раз отметить, что, хотя диверсификация и не может застраховать от убытков, недиверсифицированные портфели могут сильнее пострадать от катастрофических потерь.

Ключевые идеи

Распределение активов и диверсификация являются мощными инструментами для достижения инвестиционной цели. Распределение между классами активов портфеля будет в значительной степени определять его доходность, а также в существенной степени его волатильность. Широкая диверсификация портфеля снижает его специфические риски, обеспечивая при этом возможность извлекать выгоду из результатов текущих лидеров рынка.

Принцип 3: Затраты

Минимизируйте затраты

Рынки непредсказуемы. Затраты постоянны. Чем меньше ваши затраты, тем больше ваша доля в прибыли от инвестиций. Исследования доказывают, что инвестиции с низкими издержками, как правило, превосходят более дорогостоящие альтернативы. Старайтесь получить как можно больше от вашей доходности, управляя налоговой эффективностью. Вы не можете контролировать рынки, но вы можете в определенной степени контролировать расходы и налоги.


Чтобы показать, почему при выборе инвестиций жизненно важно учитывать издержки, мы приведем доказательства того, что:
Более высокие издержки могут существенно замедлять рост портфеля на долгосрочном интервале времени.
Затраты создают неизбежный разрыв между доходностью, которую приносят рынки, и доходностью, которую инвесторы на самом деле зарабатывают – однако сокращение расходов может помочь сократить этот разрыв.
Взаимные фонды с низкими расходами, как правило, с течением времени работают лучше, чем более дорогие фонды.
Индексированные инвестиции может быть полезным инструментом для контроля расходов.

Почему затраты так важны

Минимизация затрат — это критически важная часть инструментария каждого инвестора. Дело в том, что в инвестициях нет никаких оснований предполагать, что вы получите больше, если больше заплатите. Вместо этого каждый доллар, уплаченный в виде оплаты за управление или торговой комиссии, — это просто доллар, на который уменьшилась ваша потенциальная доходность. Ключевая идея состоит в том, что — в отличие от рынков — расходы в значительной степени управляемы.

Рис. 8 иллюстрирует, как сильно расходы могут влиять на долгосрочный рост портфеля. Он показывает влияние расходов в течение 30-летнего периода, на котором гипотетический портфель с начальным капиталом $100’000 растет в среднем на 6% ежегодно. В сценарии с низкими издержками инвестор платит 0.25% от активов ежегодно, тогда как в сценарии с высокими издержками инвестор платит 0.90%, что примерно соответствует средневзвешенному коэффициенту расходов для фондов акций США по состоянию на 31 декабря 2013 г.

Потенциальное влияние издержек на баланс портфеля за три десятилетия поражает — разница между сценариями с низкими и высокими издержками составляет почти $100’000 (совпадая с начальной стоимостью портфеля).

Рис. 8. Долгосрочное влияние инвестиционных затрат на стоимость портфеля

Исходя из стартового баланса в размере $100 000 и доходности 6% годовых, которая реинвестируется.

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечание: Указанные значения стоимости портфелей носят гипотетический характер и не отражают результаты конкретных инвестиций.
Источник: Vanguard.

Рис. 9 иллюстрирует влияние затрат другим способом — показывая, как совокупные доходности инвесторов распределяются в зависимости от общей доходности рынка. Он показывает колоколообразное распределение доходностей, от низких до высоких, при средней доходности рынка, отмеченной вертикальной линией. На любом рынке средняя доходность всех инвесторов до учета издержек, по определению, равна рыночной доходности. Однако, как только мы принимаем во внимание различные издержки, распределение доходностей инвесторов смещается влево, и их совокупная доходность оказывается ниже рыночной. Фактическая доходность всей совокупности инвесторов, таким образом, оказывается меньше рыночной доходности на величину всех оплаченных расходов. Одно из важных следствий такого подхода состоит в том, что после учета затрат лишь небольшая доля инвесторов может опережать рынки (участок графика, закрашенный зеленым).

Рис. 9. Влияние издержек на общую доходность инвестора

Гипотетическое распределение рыночной прибыли до и после учета издержек

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечание: Данное распределение является теоретическим и не учитывает какой-либо набор фактических доходностей.
Источник: Vanguard.

Сокращайте расходы, чтобы увеличить доходность

Существует два способа сместить доходность инвестора после учета издержек вправо, в сторону зеленой области. Первый состоит в том, чтобы заработать более высокую доходность, чем средний инвестор, найдя обыгрывающего рынок управляющего или выигрышную инвестиционную стратегию (так называемая «альфа», или подход, основанный на «мастерстве»).

К сожалению, исследования показывают, что это проще сказать, чем сделать (Philips, 2012). Другой путь — минимизировать издержки. На Рис. 10 приведены пять научных исследований оценки влияния затрат на результаты инвестиций. Все они приходят к выводу, что более высокие затраты ведут к ухудшению результатов инвестиций.

Рис. 10. Плохие новости о высоких издержках: научные исследования эффективности инвестиций
1996:
Martin J. Gruber, в исследовании роста индустрии взаимных фондов обнаружил, что высоким комиссиям соответствовала низкая доходность, а также, что эффективные управляющие, как правило, не повышали комиссии в случае успеха. После ранжирования фондов по их доходности после уплаты комиссий Грубер приходит к выводу, что наихудшие показатели имели те, кто обладал наивысшим средним коэффициентом расходов.
1997:
Mark Carhart в новаторском исследовании постоянства результатов изучил диверсифицированные взаимные фонды акций, существовавшие между 1962 и 1993 гг. Carhart показал, что расходы пропорционально снижают доходность фондов.
2002:
Financial Research Corporation оценила прогностическое значение различных показателей фонда, включая прошлые результаты, рейтинги Morningstar, альфу и бету, а также расходы. В ходе исследования было установлено, что коэффициент расходов фонда позволял наиболее надежно предсказывать будущие результаты его деятельности, при этом фонды с наименьшими расходами показывали результаты выше средних на всех изученных периодах.
2010:
Christopher B. Philips и Francis M. Kinniry Jr. показали, что использование рейтингов Morningstar для предсказания будущих результатов фондов было менее надежным, чем использование коэффициента расходов фондов. На практике, коэффициент расходов фонда является ценным ориентиром (хотя и не единственным), поскольку коэффициент расходов — одна из немногих характеристик, известных заранее.
2011:
Daniel W. Wallick и коллеги оценили взаимосвязь между деятельностью фонда и его размером, возрастом, текучестью кадров, и коэффициентом расходов. Они обнаружили, что коэффициент расходов является важнейшим фактором, определяющим будущую альфу (доходность выше рыночных индексов).

На Рис. 11 приведено сравнение десятилетних средних результатов фондов в двух группах: 25% фондов с самым низким коэффициентом расходов по состоянию на конец 2013 года, и 25% с самым высоким, на основе данных Morningstar. В каждой из рассмотренных категорий недорогие фонды опережали фонды с высокими затратами.

Рис. 11. Низкие издержки способствуют высоким доходностям

Среднегодовые доходности за 10 лет, оканчивающихся 2013 годов

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: все взаимные фонды в каждой категории Morningstar были отсортированы в соответствии с их коэффициентом расходов по состоянию на 31 декабря 2013 г. Затем они были разделены на четыре равные группы, от фондов с самыми низкими расходами до фондов с самыми высокими расходами. На графике показана десятилетняя доходность в пересчете на проценты годовых для среднего фонда в квартилях с низкими издержками и высокими издержками. Доходность за вычетом расходов, без учета нагрузок и налогов. Включены как активно управляемые, так и индексные фонды, все классы активов включают фонды с как минимум 10-летними результатами.
Источник: расчеты Vanguard с использованием данных Morningstar.

Индексные фонды могут помочь минимизировать затраты

Если — при прочих равных условиях — низкие затраты связаны с более высокими результатами, то расходы должны играть огромную роль в выборе инвестиций. Как показывает Рис. 12, индексные фонды и индексные торгуемые на бирже фонды (ETFs), как правило, имеют одни из самых низких расходов в индустрии взаимных фондов. В результате индексные инвестиционные стратегии могут дать инвесторам реальную возможность превзойти активных управляющих с высокой стоимостью расходов – несмотря на то, что индексный фонд просто стремится отслеживать рыночный бенчмарк, а не превосходить его. Хотя отдельные активно управляемые фонды могут иметь низкие издержки, как группа в целом они, как правило, имеют более высокие затраты. Это происходит из-за исследований, необходимых для отбора ценных бумаг для покупки, и, как правило, более высокой оборачиваемостью бумаг в портфеле, связанной с попытками обыграть бенчмарк.

Рис. 12. Средневзвешенные по активам коэффициенты расходов активных и индексных инвестиций

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Термин «средневзвешенные по активам» означает, что расчет средних величин произведен с учетом расходов на каждый вложенный доллар. Таким образом, фонды с большим размером активов влияют на результаты расчета сильнее, чем небольшие фонды. Расходы ETF отражают только индексные ETF. Мы исключили из расчета «активные ETF», поскольку они имеют инвестиционные цели, отличные от индексных ETF.
Источник: расчеты Vanguard с использованием данных Morningstar.

Существует много данных, подтверждающих превосходство индексных стратегий, особенно в долгосрочной перспективе, в различных классах и подклассах активов. На Рис. 13 показано, как индексные фонды с низкими затратами, как группа, превосходят активно управляемые фонды внутри отдельных категорий активов на периоде свыше десяти лет, заканчивающемся 2013 г. Результаты представлены двумя способами: во-первых, только по тем фондам, которые пережили все десятилетие; и во-вторых, с учетом тех фондов, которые исчезли по пути. Рисунок показывает, насколько для активных менеджеров может оказаться сложно превзойти индексные фонды.

Рис. 13. Процент активных фондов, обгоняющих средние результаты индексных фондов с низкими издержками на периоде в 10 лет, заканчивающемся 2013 г.

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Данные охватывают десять лет, заканчивающихся 31 декабря 2013 г. Под активно управляемыми фондами понимаются те, которые перечислены в соответствующих категориях Morningstar. Индексные фонды представлены фондами с коэффициентом расходов 0,2% или менее по состоянию на 31 декабря 2013 г.
Источники: Morningstar и Vanguard

Результаты особенно красноречивы, когда они учитывают фонды, закрытые или объединенные с другими фондами в течение десятилетнего периода. Исследования показывают, что низкие затраты, присущие пассивному инвестированию, являются ключевым фактором в долгосрочном превосходстве индексных портфелей (Philips, 2012).

Стратегии управления налогообложением могут повысить результаты после уплаты налогов

Налоги являются еще одним потенциальным источником существенных затрат. Многие инвесторы могут уменьшить это воздействие путем распределения инвестиций между налогооблагаемыми счетами и счетами с льготным налогообложением. Цель такого подхода — держать эффективные с налоговой точки зрения инвестиции, такие как индексные фонды или ETFы широкого рынка, на налогооблагаемых счетах, в то время как неэффективные с налоговой точки зрения инвестиции, такие как облагаемые налогом облигации, на пенсионных счетах. На рынках инструментов с фиксированным доходом инвесторы с высокими доходами, чувствительные к налогам, могут размещать безналоговые муниципальные облигации на счетах, не являющихся пенсионными.

Ключевые выводы

Инвесторы не в состоянии контролировать рынки, но они часто могут контролировать, сколько они платят за инвестиции. Со временем это может привести к колоссальным различиям в результатах. Чем меньше ваши затраты, тем большую долю доходности от ваших инвестиций вы получаете, и тем сильнее влияние сложного процента.

К тому же, как показывают исследования, инвестиции с более низкими издержками, как правило, превосходят более дорогостоящие альтернативы.

Принцип 4: ДИСЦИПЛИНА

Придерживайтесь объективного восприятия и долгосрочной дисциплины

Инвестирование может вызывать сильные эмоции. Сталкиваясь с рыночными потрясениями, некоторые инвесторы могут принимать импульсивные решения, либо, наоборот, впадать в ступор, и быть не в состоянии реализовывать инвестиционную стратегию или балансировать портфель по мере необходимости. Дисциплина и объективное восприятие — те качества, которые могут помочь инвесторам продолжать придерживаться своих долгосрочных инвестиционных программ во время периодов неопределенности на рынке.


В этом разделе мы покажем преимущества дисциплинированного подхода к инвестициям и важность подавления эмоциональных импульсных порывов. Мы приведем доказательства того, что:
Поддержка распределения активов путем периодической ребалансировки помогает управлять риском портфеля
Спонтанные отклонения от такого распределения могут дорого обойтись
Попытки предсказывать рынок редко бывают успешны
Выбор победителей часто приводит в тупик
Простое регулярное инвестирование все новых средств может оказаться удивительно мощным инструментом на пути к достижению инвестиционной цели

Все дело в дисциплине

Хотя решение о распределении активов является одним из краеугольных камней на пути к достижению цели, оно работает лишь в случае, если со временем твердо придерживаться распределения, несмотря на изменения рыночной среды. Периодическая ребалансировка необходима для того, чтобы приводить портфель в соответствие с распределением, предназначенным для достижения цели. В исследовании Vanguard 2010 года, Colleen Jaconetti, Francis Kinniry, и Yan Zilbering пришли к выводу, что для максимально широко диверсифицированных портфелей распределение активов необходимо проверять ежегодно или раз в полгода, а портфель необходимо ребалансировать, если он отклонился от целевого распределения более чем на 5 процентных пунктов.

Конечно, отклонения, возникающие в результате движений рынка, часто возвращают соотношение активов к целевому распределению. Однако, несоблюдение инвестиционной политики по причине рыночных колебаний может навредить процессу движения к цели. Рис. 14 показывает, как риск инвестора может непреднамеренно вырасти, если оставить портфель дрейфовать во время бычьего рынка.

На нем сравнивается доля акций в двух портфелях – один из которых не ребалансируется никогда, а другой ребалансируется дважды в год – вслед за изменениями рынка с начала 2003 года. Оба гипотетических портфеля начинаются с распределения 60% акций + 40% облигаций, однако, спустя четыре года доля акций в «дрейфующем» портфеле увеличивается до 75%. Такая доля акций может показаться привлекательной во время бычьего рынка, но к концу 2007 года портфель столкнулся бы со значительно большим риском просадки после начала финансового кризиса.

Рис. 14. Важность соблюдения дисциплины: отказ от ребалансировки может увеличить риски портфеля

Изменение доли акций в ребалансируемом портфеле и в «дрейфующем портфеле», февраль 2003 – декабрь 2013

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Начальное распределение активов для обоих портфелей: 42% акций США + 18% международных акций + 40% облигаций США. В ребалансируемом портфеле возврат к целевому распределению происходит в конце каждого июня и декабря. Доходность акций США — Dow Jones U.S. Total Stock Market Index в период по апрель 2005 г. и MSCI US Broad Market Index в дальнейшем; доходность международных акций — MSCI All Country World Index ex USA; доходность облигаций — Barclays U.S. Aggregate Bond Index.
Источник: Vanguard, с использованием данных, предоставленных Thomson Reuters Datastream.

На Рис. 15 показано влияние бегства из распределения активов во время медвежьего рынка акций. В этом примере инвестор выходит из акций в конце декабря 2008 года. Портфель избегает дальнейшего снижения фондового рынка в январе и феврале 2009 года (акции упали еще 17% за эти два месяца), но он также упускает значительный бычий рынок, начавшийся в марте. Хотя это крайний случай, он отражает реальность для многих инвесторов: после того, как вы избавились от определенного класса активов, таких как акции, оказывается слишком легко по инерции отложить решение «вернуть все обратно».

Рис. 15. Важность соблюдения дисциплины: реакция на рыночную волатильность может поставить под угрозу доходность

Что если бы «дрейфующий» инвестор вышел из акций после падения 2008 г.?

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Начальное распределение активов для обоих портфелей: 42% акций США + 18% международных акций + 40% облигаций США. В ребалансируемом портфеле возврат к целевому распределению происходит в конце каждого июня и декабря. Доходность акций США — Dow Jones U.S. Total Stock Market Index в период по апрель 2005 г. и MSCI US Broad Market Index в дальнейшем. Доходность международных акций — MSCI All Country World Index ex USA, доходность облигаций — Barclays U.S. Aggregate Bond Index.
Источник: Vanguard, с использованием данных, предоставленных Thomson Reuters Datastream.

Понятно, что во время потерь и неопределенности медвежьего рынка акций, многие инвесторы сочтут нелогичным восстановление баланса за счет продажи активов, которые показали наилучшие результаты (обычно облигаций) и перемещения капитала в менее эффективные активы (такие как акции). Но история показывает, что худшее снижения рынков приводили к одним из самых лучших возможностей для покупки акций. Инвесторы, которые не ребалансируют свои портфели путем увеличения доли акций в эти трудные времена не только возможно, упускают, как следствие, доходность капитала, но также могут тормозить прогресс в достижении долгосрочных инвестиционных целей — целей, для которых их распределение активов изначально предназначалось.

Игнорируйте искушение изменить распределение

На волатильных рынках, с очень хорошо заметными победителями и проигравшими, еще один опасным соблазном является маркет-тайминг — выбор времени для операций на рынке. Соблазн маркет-тайминга — изменения распределения активов портфеля в ответ на краткосрочные изменения на рынке — очень велик. Люди крепки задним умом: анализ прошлых доходностей показывает, что, воспользовавшись изменениями на рынке можно было получить существенные преимущества. Однако, те возможности, которые очевидны в ретроспективе, редко видны в перспективе.

Действительно, исследования Vanguard показывают, что, хотя стратегия маркет-тайминга иногда может давать плоды, в среднем эти стратегии не способны последовательно приносить доходность, превышающую рыночные ориентиры (Stockton и Shtekhman, 2010). Vanguard не одинок в этом выводе. Эмпирические исследования, проведенные в научных учреждениях и финансовой среде, неоднократно показывали, что средний профессиональный инвестор постоянно терпит неудачу в попытках обыграть рынок. На Рис. 16 перечислены девять научных работ, пришедших к этому выводу, начиная с далекого 1966 года, когда J.L. Treynor и Kay Mazuy проанализировали 57 взаимных инвестиционных фондов и обнаружили, что лишь один из них продемонстрировал значительную способность опережать рынок.

Рис. 16. Жертвы маркет-тайминга

Эти группы, как было установлено научными исследованиями, в среднем, оказались не способны опередить рынок.
(Все исследования перечислены в списке литературы)
Фонды распределения активов
Becker и др., 1999
Инвестиционные клубы
Barber и Odean, 2000
Пенсионные фонды
Coggin и Hunter, 1983
Инвестиционные бюллетени
Graham и Harvey, 1996
Взаимные фонды
Chang и Lewellen, 1984
Henriksson и Merton, 1981
Kon, 1983
Treynor и Mazuy, 1966
Профессиональные спекулянты
Chance и Helmer, 2001

Взгляните на результаты взаимных фондов начиная с 1997 г. на Рис. 17. Предположительно, большинство таких фондов находятся под управлением искушенных инвестиционных менеджеров, на стороне которых информация, инструменты, время и опыт. Вообще говоря, их общей целью является превзойти эталон в любой рыночной среде. Для этого управляющим разрешено инвестировать в любой класс или подкласс активов по своему выбору, в любое время. Рис. 17 показывает результаты этих «фондов с гибким распределением» начиная с 1997 года в течение пяти отдельных периодов – трех бычьих рынков и двух медвежьих рынков. Мы сравнили их с широким рыночным бенчмарком, состоящим из американских и неамериканских акций и облигаций США.

Рис. 17. Маркет-тайминг vs. рыночный бенчмарк на разных рынках

Результаты фондов с гибким распределением в сравнении с бенчмарком, состоящим из 60% акций и 40% облигаций, январь 1997 — декабрь 2013

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: Сбалансированный бенчмарк состоит из MSCI US Broad Market Index (42%), MSCI All Country World Index ex USA (18%), и Barclay’s U.S. Aggregate Bond Index (40%). Фонды с гибким распределением определяются Morningstar как имеющие «в основном неограниченный мандат для инвестирования в различные типы активов».
Источник: Vanguard, с использованием данных Morningstar.

Два важных вывода можно сделать из этого анализа: (1) лишь в одном периоде большинство фондов с гибким распределением опередило сбалансированный бенчмарк; и (2) среди тех, кто в определенном периоде опередил рынок, менее половины оказались способны сохранить свой успех в следующем периоде. В чем здесь урок? Если маркет-тайминг сложен даже для профессиональных управляющих, со всеми их преимуществами, то инвесторам, не обладающим такими преимуществами, стоит дважды подумать, прежде чем изменять продуманный состав своего портфеля.

Как показали Рис. 16 и 17, провал стратегий маркет-тайминга не ограничивается лишь взаимными фондами. Инвестиционные бюллетени, пенсионные фонды, инвестиционные клубы и профессиональные спекулянты также оказались не способны демонстрировать стабильный успех. Почему успех столь трудно достижим? Главным образом, из-за неопределенности. На достаточно эффективных финансовых рынках краткосрочные колебания цен на активы близки к случайным. Кроме того, цены могут меняться скачкообразно, и стоимость ошибки при попытке угадывать движения рынка может оказаться катастрофической.

Игнорируйте искушение выбирать прошлогодних победителей

Еще одна проблема погони за доходностью состоит в самих инвестиционных управляющих. В течение многих лет ученые выясняли, можно ли по прошлым результатам предсказывать будущие показатели? Исследователи, начиная с Sharpe (1966) и Jensen (1968) нашли очень мало или вообще не нашли доказательств в пользу этого. Carhart (1997) сообщил об отсутствии доказательств сохранения способности фондов обгонять рынок с учетом корректировки на общие факторы риска Фамы-Френча (размер и стиль), а также на моментум. Совсем недавно, в 2010 году, 22-летнее исследование Фамы и Френча подтвердило, что с помощью активного управления инвестиционным фондом крайне сложно регулярно опережать бенчмарк.

Рис. 18 показывает, почему проблематично использовать успех в прошлом для предсказания успеха в будущем. Период в десять лет, заканчивающийся декабрем 2013 г., был разделен на два пятилетних периода, на которых фонды были сгруппированы относительно того, были ли они лучше или хуже их целевого бенчмарка. В частности, лишь 39% фондов (2’301 из 5’851) сумели обыграть бенчмарки в первом периоде.

Но еще более красноречиво то, что произошло с победителями в следующие пять лет. Большинство инвесторов, выбравших один из этих фондов в начале 2008 г. ждало разочарование, поскольку лишь 501 фонд (22%) смогли опередить бенчмарк за второй пятилетний период.

Рис. 18. Лидеры среди фондов быстро меняются

Как фонды-победители 2008 г. падали в рэнкинге в следующие 5 лет

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечание: Таблица составлена на основе рэнкинга всех активно управляемых фондов акций США, разбитых на 9 категорий стилей Morningstar. согласно их дополнительной прибыли сверх своего бенчмарка в течение 5 лет вплоть до 2008 года.
Источники: Vanguard и Morningstar.

Эта непоследовательность победителей также является причиной для отказа от управляющих, просто потому, что их результаты в прошлом могут привести разочарованиям в будущем. К примеру, авторы хорошо документированного исследования Amit Goyal и Sunil Wahal (2008) рассмотрели американские институциональные пенсионные фонды, в которых неэффективных управляющих заменили на управляющих, опережавших рынок. Результаты значительно отличались от ожидаемых. Авторы обнаружили, что управляющие, уволенные после прекращения действия договора, в действительности в ближайшие три года опередили управляющих, которых наняли, чтобы их заменить.

Маркет-тайминг и выбор победителей могут подорвать вашу доходность.

Ряд исследований уделяет внимание концептуальным проблемам маркет-тайминга. Некоторые изучают результаты профессиональных спекулянтов. Результаты неутешительны для сторонников маркет-тайминга. Но что говорит опыт типичного инвестора? Дает ли маркет-тайминг положительный или отрицательный эффект для групп в целом?

Мы можем косвенно ответить на этот вопрос, рассмотрев разницу между доходностью инвесторов и доходностью фондов. Рис. 19 показывает разницу между среднегодовой доходностью инвесторов, покупающих/продающих фонды, (доходность инвесторов) и доходностью фондов, в которые они вкладываются (доходность фондов) по десяти различным категориям фондов, начиная с 1 января 1999 г.

Рис. 19. Доходность инвесторов отстает от доходности фондов, 1999 – 2013

Когда инвесторы гонятся за доходностью, они чаще всего проигрывают
Разница между среднегодовой доходностью инвесторов
и доходностью фондов по категориям фондов (% годовых):

Акции США — -0,35%
Диверсифицированные акции развивающихся рынков — -0,35%
Сбалансированные — -0,36%
Зарубежные акции малой и средней капитализации — -0,99%
Отраслевые акции — -1,11%
Глобальная недвижимость — -1,16%
Альтернативные инвестиции — -1,24%
Высокодоходные облигации — -2,39%
Товарные активы — -2,45%
Облигации развивающихся рынков — -2,97%

Примечания: средняя разница рассчитана на основе данных Morningstar для доходности инвесторов и доходности фондов. Доходность инвесторов Morningstar™ предполагает, что изменение стоимости чистых активов фонда за определенный период времени складывается их доходности рынка и денежного потока инвесторов. Для расчета доходности инвестора, изменение стоимости чистых активов вычитается из доходности фонда, чтобы выделить сумму изменений, вызванную денежным потоком; с помощью этой модели рассчитываются ставки доходности, связывающие начальную и конечную стоимость чистых активов.
Источники: расчеты Morningstar и Vanguard. Данные охватывают период с 1 января 1999 г. по 31 декабря 2013 г.

Из этих данных вытекают два ключевых вывода. Во-первых, результаты инвесторов, как правило, отстают от результатов фондов, в которые они инвестируют, из-за денежных потоков, вызванных таймингом. Во-вторых, разница между сбалансированными фондами (в верхней части списка) и специализированными, волатильными фондами (в нижней части списка) оказалась значительной. Инвесторы в эти инструменты часто зарабатывают существенно меньше, чем сами фонды, отчасти потому, что многие инвестируют лишь после того, как фонд начинает выглядеть «горячим», и, таким образом, сами никогда не получат те выгоды, благодаря которым фонд заработал себе репутацию. Эти данные свидетельствуют, что в среднем маркет-тайминг потенциально опасен для долгосрочного инвестиционного успеха.

Соотношение экономия/расходы более важно, чем доходность рынка
Увеличение сбережений может оказать существенное влияние на накопление богатства (Bruno и Zilbering, 2011). Достижение любых целей зависит от следующих факторов: начального капитала, соотношения взносов в портфель или изъятий из портфеля с течением времени, распределения активов, и рыночных доходностей в течение срока до достижения цели. Поскольку будущая доходность рынка неизвестна и неуправляема, инвесторам следует сосредоточиться на факторах, находящихся в сфере их контроля, а именно на распределении активов и общем соотношении сумм взносов в портфель и изъятий из портфеля с течением времени.

На Рис. 20 показан простой пример влияния увеличение нормы взносов в портфель на достижение цели. Предположим, что инвестор, цель которого — $500’000 долларов (в сегодняшних долларах с поправкой на инфляцию), инвестирует $10’000 в начале, и — в базовом случае — вкладывает $5,000 ежегодно (без поправки на инфляцию). Для примера показаны различные ставки рыночной доходности.

Рис. 20. Увеличение сбережений может значительно улучшить результаты

Сколько лет необходимо для достижения цели с помощью различных взносов и рыночных доходностей

Принципы инвестиционного успеха Vanguard


Примечания: этот гипотетический пример не представляет собой доходности каких-либо реальных инвестиций. В основе расчетов лежит предположение о стартовом капитале $10’000, цели $500’000 долларов США, взносе в размере $5’000 в первый год, и годовой инфляции в 2%. Взносы не корректируются с учетом инфляции, однако, баланс портфеля и цель портфеля корректируются с учетом инфляции на каждый конец года.

Первоначальный вариант, состоящий из двух сценариев предполагает, что уровень взносов постоянен, а инвестор полагается на рынки для достижения своей цели. Простое увеличение взносов на 5% ежегодно ($5’250 во второй год, $5’512 в третий и т.д.) или на 10% ежегодно, значительно сокращает время, необходимое для достижения цели в $500’000. Обратите внимание, что получение доходности в 8% годовых при увеличении взносов на 5% ежегодно приводит практически к тому же результату, что и получение доходности в 4% годовых при повышении взносов на 10% ежегодно. В реальности же существенным различием в этих двух сценариях является их риск: инвестор, стремящийся к долгосрочной доходности инвестиций в 8% годовых, вероятно, будет вынужден брать на себя гораздо больший рыночный риск, чем тот, кто рассчитывает на 4%.

Это подтверждает мысль о том, что более высокая ставка взносов может быть более мощным и надежным источником накопления богатства, чем попытки получить более высокую доходность за счет увеличения рисков портфеля.

Ключевые выводы

Поскольку инвестирование вызывает эмоции, даже искушенным инвесторам следует взять на вооружение долгосрочную перспективу и дисциплинированный подход. Отказ от запланированной инвестиционной стратегии может дорого вам обойтись, исследования показывают, что многие из самых значительных препятствий являются следствием привычек поведения: отказ от ребалансировки, привлекательность попыток обыграть рынок, соблазн гнаться за доходностью.

Программа устойчивого сбережения намного более надежна, чем рынки. Регулярные взносы в инвестиционный портфель, и их увеличение с течением времени, могут оказать удивительно мощное влияние на долгосрочные результаты.
При полном или частичном использовании материалов ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=310538 обязательна. Подробнее об использовании информации. Редакция не несет ответственности за достоверность информации, опубликованной в рекламных материалах.