25 октября 2016 Financial Times
Уверены, что доходность по облигациям будет расти? Обратитесь к истории конца 19 - начала 20 века, там можно найти много интересных параллелей. И сейчас (последние лет двадцать) и в период, предшествовавший 1895 году, доходность по облигациям снижалась под воздействием одних и тех же факторов: дефляции, технологий, глобализации и избыточных сбережений.
С 1873 по 1896 годы цены на долговые бумаги упали примерно на 40%. Тогда промышленная революция насквозь пронизывала всю коммерческую деятельность - от производства и добычи полезных ископаемых до средств связи, транспорта, финансовых услуг и медицины. Объемы мировой торговли существенно выросли, поскольку прогресс и развитие транспорта помогли устранить торговые барьеры.
Более того, факторы, которые в середине 1890-х привели к росту доходности и инфляции, во многом похожи на то, что мы наблюдаем сейчас.
Современные обозреватели единодушны в том, что два обстоятельства сыграли решающую роль в развороте инфляции и доходности - это устойчивый рост денежной массы и протекционизма в международной торговле. Не менее значимым было изменение внутреннего политического консенсуса и нарастание геополитической напряженности.
В 1890-е рост денежной массы вылился в масштабное производство золота, поскольку в то время все крупные экономики жили по законам золотого стандарта. Новые золотые прииски в Южной Африке и усовершенствованные технологии извлечения золота из руды (выщелачивание цианированием), взвинтили объемы производства золота к историческим на тот период высотам.
Современнику такой повышенный интерес к производству золота кажется странным. Но на самом деле, количественное смягчение - то есть печатание денег Центробанками - эквивалент наращиванию добычи золота в системе бумажных денег.
Чтобы понять, насколько эффективны современные программы стимулов, так называемые QE, нужно разобраться, помогло ли увеличение добычи золота оживить цены в 1890-х годах. Даже если эффект был, то он проявился со значительной задержкой и посредством косвенных факторов. То же самое, вероятно, случится и с количественным смягчением.
Спустя двадцать лет дезинфляции и снижения доходности по облигациям мы наконец-то наблюдаем сочетание факторов, способных усилить инфляционное давление.
В 1890-х годах также нарастал протекционизм, перечеркнувший все достижения предыдущих двадцати лет. Цены росли быстрее в тех странах, где тарифы на импорт были выше. Сегодня, возможно, протекционизм не так очевиден, однако энтузиазм в отношении глобализации явно угас: Великобритания стремится покинуть ЕС, трансатлантическое торговое соглашение вызывает приступы неконтролируемой агрессии по обе стороны Атлантики, а транс-тихоокеанское партнерство под угрозой срыва, не зависимо от того, кто придет к власти на президентских выборах в США.
Популизм (первый симптом протекционизма) заметно усилился в 1890-е, под вопросом оказались экономические политики, которые в середине 19-ого века, на волне роста благосостояния, казались оправданными. В девятнадцатом веке популизм, во сути, означал социализм. Сейчас это что-то другое: разные страны придумывают разнообразные решения. Но очевидное сходство прослеживается в отказе от экономического и политического мейнстрима, при этом параллели легко найти по всему миру.
Геополитическая напряженность также возросла. "Выгоды", полученные на волне оптимизма и возросшей экономической активности после завершения гражданской войны в США и франко-прусской войны 1870 года, угасали под влиянием ухудшения международных отношений. Кроме того, геополитическая обстановка сейчас накалена куда сильнее, чем в период после падения Берлинской стены.
Значит ли это, что доходность уже достигла дна или, по крайней мере, близка к этому? Не обязательно, если ориентироваться на краткосрочную перспективу: сейчас актуальные события доминируют над долгосрочными тенденциями.
Но нынешние события - это часть экономической истории: они уникальны, но их нельзя рассматривать изолировано. С определенной уверенностью можно сказать лишь вот что: спустя двадцать лет дезинфляции и падения доходности мы наконец-то наблюдаем сочетание факторов, способных усилить инфляционное давление, подобные тем, которые сработали в 1890-е годы. В ближайшие годы это давление будет нарастать, приближая завершение периода низкой доходности.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С 1873 по 1896 годы цены на долговые бумаги упали примерно на 40%. Тогда промышленная революция насквозь пронизывала всю коммерческую деятельность - от производства и добычи полезных ископаемых до средств связи, транспорта, финансовых услуг и медицины. Объемы мировой торговли существенно выросли, поскольку прогресс и развитие транспорта помогли устранить торговые барьеры.
Более того, факторы, которые в середине 1890-х привели к росту доходности и инфляции, во многом похожи на то, что мы наблюдаем сейчас.
Современные обозреватели единодушны в том, что два обстоятельства сыграли решающую роль в развороте инфляции и доходности - это устойчивый рост денежной массы и протекционизма в международной торговле. Не менее значимым было изменение внутреннего политического консенсуса и нарастание геополитической напряженности.
В 1890-е рост денежной массы вылился в масштабное производство золота, поскольку в то время все крупные экономики жили по законам золотого стандарта. Новые золотые прииски в Южной Африке и усовершенствованные технологии извлечения золота из руды (выщелачивание цианированием), взвинтили объемы производства золота к историческим на тот период высотам.
Современнику такой повышенный интерес к производству золота кажется странным. Но на самом деле, количественное смягчение - то есть печатание денег Центробанками - эквивалент наращиванию добычи золота в системе бумажных денег.
Чтобы понять, насколько эффективны современные программы стимулов, так называемые QE, нужно разобраться, помогло ли увеличение добычи золота оживить цены в 1890-х годах. Даже если эффект был, то он проявился со значительной задержкой и посредством косвенных факторов. То же самое, вероятно, случится и с количественным смягчением.
Спустя двадцать лет дезинфляции и снижения доходности по облигациям мы наконец-то наблюдаем сочетание факторов, способных усилить инфляционное давление.
В 1890-х годах также нарастал протекционизм, перечеркнувший все достижения предыдущих двадцати лет. Цены росли быстрее в тех странах, где тарифы на импорт были выше. Сегодня, возможно, протекционизм не так очевиден, однако энтузиазм в отношении глобализации явно угас: Великобритания стремится покинуть ЕС, трансатлантическое торговое соглашение вызывает приступы неконтролируемой агрессии по обе стороны Атлантики, а транс-тихоокеанское партнерство под угрозой срыва, не зависимо от того, кто придет к власти на президентских выборах в США.
Популизм (первый симптом протекционизма) заметно усилился в 1890-е, под вопросом оказались экономические политики, которые в середине 19-ого века, на волне роста благосостояния, казались оправданными. В девятнадцатом веке популизм, во сути, означал социализм. Сейчас это что-то другое: разные страны придумывают разнообразные решения. Но очевидное сходство прослеживается в отказе от экономического и политического мейнстрима, при этом параллели легко найти по всему миру.
Геополитическая напряженность также возросла. "Выгоды", полученные на волне оптимизма и возросшей экономической активности после завершения гражданской войны в США и франко-прусской войны 1870 года, угасали под влиянием ухудшения международных отношений. Кроме того, геополитическая обстановка сейчас накалена куда сильнее, чем в период после падения Берлинской стены.
Значит ли это, что доходность уже достигла дна или, по крайней мере, близка к этому? Не обязательно, если ориентироваться на краткосрочную перспективу: сейчас актуальные события доминируют над долгосрочными тенденциями.
Но нынешние события - это часть экономической истории: они уникальны, но их нельзя рассматривать изолировано. С определенной уверенностью можно сказать лишь вот что: спустя двадцать лет дезинфляции и падения доходности мы наконец-то наблюдаем сочетание факторов, способных усилить инфляционное давление, подобные тем, которые сработали в 1890-е годы. В ближайшие годы это давление будет нарастать, приближая завершение периода низкой доходности.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter