31 октября 2016 QB Finance Иконников Денис
Продолжительный период времени акции компании ПАО «Мечел» были непопулярными у инвесторов. Это было связано со значительным долгом компании, а также четырехлетним снижением цен на уголь, основное сырье, которое продает компания. Тем не менее с начала сентября 2016 года стоимость акций компании взлетела в 2 раза, что привлекло внимание инвесторов как в России, так и за рубежом.
Котировки обыкновенных и привилегированных акций "Мечела" (руб./акция), и цена на коксующийся австралийский уголь ($/тонна) (Источник: Yahoo! Finance, Bloomberg)
Взрывным темпам роста котировок компании способствовал значительный рост цен на коксующийся уголь премиальных марок Австралии, основного мирового экспортера угля, с августа 2016 года. Одной из причин роста являются наводнения этим летом в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на долю которого приходится более 70% мирового производства угля по данным на 2015 год. Котировки угля также поддержало банкротство крупных угольных компаний в 2015-2016 годах из-за низких цен на сырье. Помимо этого, в краткосрочной перспективе предполагается дефицит угля в Китае, на долю которого приходится 50% мировой добычи и потребления данного вида топлива, из-за планов правительства КНР по сокращению добычи угля для улучшения экологической обстановки в стране.
Срок погашения долга продлевается до 2017-2022 годов при условии выполнения отлагательных условий. Вся задолженность перед «Газпромбанком» и «ВТБ» конвертирована в рубли. Таким образом, рублевая доля долга выросла с 35% до 60%, что уменьшило валютные риски. По условиям реструктуризации процентные ставки стали привязаны к LIBOR и ключевой ставке ЦБ РФ вместо достаточно волатильной ставки MosPrime. Благодаря частичной капитализации процентов, рублевые процентные платежи будут выплачиваться исходя из ставки 8,75% годовых, вместо 12,5%-14,5% ранее. Помимо этого, банки согласны списать большую часть начисленных пеней и штрафов. Таким образом, реструктуризация долга позволит компании эффективнее решать текущие проблемы с ликвидностью, а также позволит менеджменту сосредоточиться на операционной деятельности компании и увеличении акционерной стоимости.
Погашение долга до реструктуризации ($ млн) (Источник: ПАО «Мечел»)
По итогам I полугодия 2016 года ПАО «Мечел» впервые с 2011 года зафиксировал незначительную чистую прибыль в размере 8,3 млрд руб. Это означает, что компания начинает выбираться из кризиса. Акции «Мечела» представлены обыкновенными и привилегированными акциями. Согласно уставу ПАО «Мечел», компания обязана выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 20% чистой прибыли годовой консолидированной отчетности по МСФО. В то же время по обыкновенным акциям дивиденд не фиксирован, и с учетом необходимости выплаты долгов вряд ли можно ожидать выплат дивидендов по обыкновенным акциям в среднесрочной перспективе.
Если в будущем объявленные дивиденды по обыкновенным акциям будут выше дивидендов по привилегированным акциям, то компания обязана будет поднять дивиденд по привилегированным акциям до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, даже если выплата будет больше 20% чистой прибыли. В связи с этим привилегированные акции компании выглядят привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее стоит отметить, что выплата дивидендов в значительной степени будет зависеть от согласия банков-кредиторов.
Погашение долга после реструктуризации ($ млн) (Источник: ПАО «Мечел»)
По итогам I полугодия 2016 года ПАО «Мечел» впервые с 2011 года зафиксировал незначительную чистую прибыль в размере 8,3 млрд руб. Это означает, что компания начинает выбираться из кризиса. Акции «Мечела» представлены обыкновенными и привилегированными акциями. Согласно уставу ПАО «Мечел», компания обязана выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 20% чистой прибыли годовой консолидированной отчетности по МСФО. В то же время по обыкновенным акциям дивиденд не фиксирован, и с учетом необходимости выплаты долгов вряд ли можно ожидать выплат дивидендов по обыкновенным акциям в среднесрочной перспективе.
Если в будущем объявленные дивиденды по обыкновенным акциям будут выше дивидендов по привилегированным акциям, то компания обязана будет поднять дивиденд по привилегированным акциям до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, даже если выплата будет больше 20% чистой прибыли. В связи с этим привилегированные акции компании выглядят привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее стоит отметить, что выплата дивидендов в значительной степени будет зависеть от согласия банков-кредиторов.
Эти факторы положительно отразятся на котировках компании. Поскольку компания ПАО «Мечел» обязана выплачивать в виде дивидендов по привилегированным акциям 20% чистой прибыли, то они являются привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее в настоящее время по мультипликаторам компания является относительно дорогой, что характерно для многих компаний угольного сектора из-за снижения цен на уголь в предыдущие 4 года: мультипликатор EV/EBITDA равен 12,7, а соотношение чистый долг/EBITDA составляет 11,1.
Текущий ажиотаж вокруг акций «Мечела» связан с тем, что участники рынка закладывают в стоимость акций рост цен на уголь, а также спасение компании в связи с реструктуризацией долга, что приведет к улучшению состояния компании и снижению мультипликаторов. Помимо этого, спекулянты, ищущие «легких денег», «подливают масла в огонь», разгоняя котировки акций.
В краткосрочной перспективе можно ожидать коррекцию после взрывного роста, и увеличение котировок акций компании после коррекции, если цены на уголь продолжат рост. Также вероятно превышение стоимости привилегированных акций над обыкновенными акциями в связи с дивидендной политикой. Стоит отметить, что вложения в акции ПАО «Мечел» являются довольно рискованными, поскольку текущий рост в значительной степени обусловлен будущими ожиданиями участников рынка.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Котировки обыкновенных и привилегированных акций "Мечела" (руб./акция), и цена на коксующийся австралийский уголь ($/тонна) (Источник: Yahoo! Finance, Bloomberg)
Взрывным темпам роста котировок компании способствовал значительный рост цен на коксующийся уголь премиальных марок Австралии, основного мирового экспортера угля, с августа 2016 года. Одной из причин роста являются наводнения этим летом в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на долю которого приходится более 70% мирового производства угля по данным на 2015 год. Котировки угля также поддержало банкротство крупных угольных компаний в 2015-2016 годах из-за низких цен на сырье. Помимо этого, в краткосрочной перспективе предполагается дефицит угля в Китае, на долю которого приходится 50% мировой добычи и потребления данного вида топлива, из-за планов правительства КНР по сокращению добычи угля для улучшения экологической обстановки в стране.
Тем временем весной 2016 года ПАО «Мечел» смог договориться с кредиторами по реструктуризации долга. Общая сумма реструктуризованного долга равна $5,1 млрд, что составляет 80% всей задолженности и включает только основных кредиторов компании: «Сбербанк», «Газпромбанк», «ВТБ», «Синдикат международных банков»
Срок погашения долга продлевается до 2017-2022 годов при условии выполнения отлагательных условий. Вся задолженность перед «Газпромбанком» и «ВТБ» конвертирована в рубли. Таким образом, рублевая доля долга выросла с 35% до 60%, что уменьшило валютные риски. По условиям реструктуризации процентные ставки стали привязаны к LIBOR и ключевой ставке ЦБ РФ вместо достаточно волатильной ставки MosPrime. Благодаря частичной капитализации процентов, рублевые процентные платежи будут выплачиваться исходя из ставки 8,75% годовых, вместо 12,5%-14,5% ранее. Помимо этого, банки согласны списать большую часть начисленных пеней и штрафов. Таким образом, реструктуризация долга позволит компании эффективнее решать текущие проблемы с ликвидностью, а также позволит менеджменту сосредоточиться на операционной деятельности компании и увеличении акционерной стоимости.
Погашение долга до реструктуризации ($ млн) (Источник: ПАО «Мечел»)
По итогам I полугодия 2016 года ПАО «Мечел» впервые с 2011 года зафиксировал незначительную чистую прибыль в размере 8,3 млрд руб. Это означает, что компания начинает выбираться из кризиса. Акции «Мечела» представлены обыкновенными и привилегированными акциями. Согласно уставу ПАО «Мечел», компания обязана выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 20% чистой прибыли годовой консолидированной отчетности по МСФО. В то же время по обыкновенным акциям дивиденд не фиксирован, и с учетом необходимости выплаты долгов вряд ли можно ожидать выплат дивидендов по обыкновенным акциям в среднесрочной перспективе.
Если в будущем объявленные дивиденды по обыкновенным акциям будут выше дивидендов по привилегированным акциям, то компания обязана будет поднять дивиденд по привилегированным акциям до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, даже если выплата будет больше 20% чистой прибыли. В связи с этим привилегированные акции компании выглядят привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее стоит отметить, что выплата дивидендов в значительной степени будет зависеть от согласия банков-кредиторов.
Погашение долга после реструктуризации ($ млн) (Источник: ПАО «Мечел»)
По итогам I полугодия 2016 года ПАО «Мечел» впервые с 2011 года зафиксировал незначительную чистую прибыль в размере 8,3 млрд руб. Это означает, что компания начинает выбираться из кризиса. Акции «Мечела» представлены обыкновенными и привилегированными акциями. Согласно уставу ПАО «Мечел», компания обязана выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 20% чистой прибыли годовой консолидированной отчетности по МСФО. В то же время по обыкновенным акциям дивиденд не фиксирован, и с учетом необходимости выплаты долгов вряд ли можно ожидать выплат дивидендов по обыкновенным акциям в среднесрочной перспективе.
Если в будущем объявленные дивиденды по обыкновенным акциям будут выше дивидендов по привилегированным акциям, то компания обязана будет поднять дивиденд по привилегированным акциям до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, даже если выплата будет больше 20% чистой прибыли. В связи с этим привилегированные акции компании выглядят привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее стоит отметить, что выплата дивидендов в значительной степени будет зависеть от согласия банков-кредиторов.
Таким образом, значительное удорожание основного продукта компании, угля, цены на который с учетом исторических повышений стоимости ресурса могут продержаться не меньше года на относительно высоком уровне, позволит компании сократить долг, погашение которого после реструктуризации перенесено на 2017-2022 года.
Эти факторы положительно отразятся на котировках компании. Поскольку компания ПАО «Мечел» обязана выплачивать в виде дивидендов по привилегированным акциям 20% чистой прибыли, то они являются привлекательнее обыкновенных акций. Тем не менее в настоящее время по мультипликаторам компания является относительно дорогой, что характерно для многих компаний угольного сектора из-за снижения цен на уголь в предыдущие 4 года: мультипликатор EV/EBITDA равен 12,7, а соотношение чистый долг/EBITDA составляет 11,1.
Текущий ажиотаж вокруг акций «Мечела» связан с тем, что участники рынка закладывают в стоимость акций рост цен на уголь, а также спасение компании в связи с реструктуризацией долга, что приведет к улучшению состояния компании и снижению мультипликаторов. Помимо этого, спекулянты, ищущие «легких денег», «подливают масла в огонь», разгоняя котировки акций.
В краткосрочной перспективе можно ожидать коррекцию после взрывного роста, и увеличение котировок акций компании после коррекции, если цены на уголь продолжат рост. Также вероятно превышение стоимости привилегированных акций над обыкновенными акциями в связи с дивидендной политикой. Стоит отметить, что вложения в акции ПАО «Мечел» являются довольно рискованными, поскольку текущий рост в значительной степени обусловлен будущими ожиданиями участников рынка.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter