Живой журнал | Макулатура

Российские и зарубежные инвестиционные фонды

21 февраля 2017  Источник / http://etf-investing.livejournal.com/

Сходства и различия (начало)

Инвестиционные фонды – один из наиболее доступных инструментов инвестирования как в России, так и за рубежом. Они позволяют экономить время и затраты, а также предоставляют возможность инвесторам с любым размером капитала составлять портфели из разных классов активов.

Сегодня обычный российский инвестор может без особых проблем вкладывать свои денежные средства не только в российские, но и в зарубежные фонды. Однако важно понимать их отличительные особенности для того, чтобы максимально эффективно использовать эти инструменты в своем портфеле. Иначе полученный результат может оказаться совсем не таким, как ожидал инвестор.

Предлагаю сравнить российские и зарубежные инвестиционные фонды по ряду параметров, а также рассмотреть некоторые «подводные камни», с которыми может столкнуться инвестор при вложении своих денежных средств.

Все это позволит понять, в каких случаях, какие именно инвестиционные фонды в большей степени подойдут под цели конкретного инвестора.

Начнем со сравнения фондов.

1. Правовые структуры

Прежде всего, рассмотрим так называемые правовые структуры, в рамках которых регистрируются и осуществляют свою деятельность инвестиционные фонды в разных странах мира.

Создание, регистрация и регулирование любых инвестиционных инструментов осуществляется в соответствии с законодательством страны, в которой такой инструмент выпускается.

Нормативными актами определяется, как инвестиционный инструмент будет работать, как раскрывать свою информацию и каким образом контролироваться. Заранее прописываются правила относительно того, что может входить в состав активов, будут ли выплачиваться дивиденды инвесторам, как именно осуществляется налогообложение.

В конечном итоге все это как раз и выражается в правовой структуре инвестиционного фонда

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


В России фонды регистрируются как ПИФы (паевые инвестиционные фонды). В других странах правовые структуры фондов имеют иные названия: в Европе - инвестиционная компания с переменным капиталом (SICAV), в США – взаимный фонд и др. (отмечу, что, к примеру, в США под структурой взаимных фондов регистрируются также и большинство ETF).

Между всеми этими структурами, безусловно, существуют некоторые отличия в деталях. Например, в России операции ПИФов не облагаются налогом, а в США у взаимных фондов (аналогов ПИФов) налогообложение может возникать.

Однако, по сути, все это – одна и та же оболочка с примерно похожими характеристиками. Это «классические» инвестиционные фонды – инструменты коллективных инвестиций, в рамках которых аккумулируются денежные средства инвесторов и вкладываются в определенную корзину ценных бумаг или других активов.

2. Доступные активы

Теперь поговорим про те активы, которые доступны с помощью российских и зарубежных фондов.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Если говорить про ПИФы, то основными активами, которые можно через них приобрести, являются российские акции и облигации (у открытых и интервальных фондов) и российская недвижимость (у закрытых фондов).

Тем не менее, существуют ПИФы, которые инвестируют в зарубежные активы. В большинстве случаев такие фонды вкладывают средства в иностранные ETF, которые обращаются на биржах за пределами России.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Как видно из данного рисунка, ПИФы с зарубежными ценными бумагами составляют менее 25% как по количеству, так и по сумме активов под управлением среди всех открытых и интервальных ПИФов.

Однако здесь неизбежно возникает вопрос о том, насколько это оптимальный способ – использовать ПИФы для отражения в портфеле зарубежных активов?

Как показывают расчеты, результат владельцев паев ПИФов, вкладывающих средства пайщиков в зарубежные ETF, может сильно отличаться от того, что реально можно получить, инвестируя в ETF напрямую.

Что касается зарубежных фондов (SICAV и др.) и ETF, то через доступно огромное количество различных активов - разные виды акций, облигаций, недвижимости, товарных активов и др.

За рубежом возможности для составления портфеля шире, чем на российском рынке.

3. Структура комиссий

У ПИФов и у зарубежных аналогов ПИФов (взаимных фондов, европейских фондов SICAV и др.) структура комиссий примерно одинаковая и состоит из трех частей:

- надбавки при приобретении паев – управляющая компания фонда удерживает определенный процент от суммы денежных средств, которую вносит инвестор. Некоторые управляющие компании снижают величину надбавки при более крупных суммах взносов, а некоторые вообще не удерживают никакой надбавки;

- скидки при погашении паев – если инвестор хочет продать паи фонда, российская или зарубежная управляющая компания может удержать определенный процент от выводимой из фонда суммы. Скидка может не удерживаться, если инвестор владел паями достаточно долго (например, несколько лет);

- комиссия, удерживаемая с инвестора при владении паями фонда – эту комиссию управляющая компания взимает регулярно небольшими частями. Она рассчитывается как процент от суммы активов фонда. В США эта комиссия называется TER (Total Expense Ratio – суммарный коэффициент расходов), в Европе – Ongoing Charge (постоянные расходы).

При этом на зарубежных информационно-аналитических сайтах и сайтах управляющих компаний эта комиссия, как правило, сразу отражается одной цифрой, что достаточно удобно:

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


В России же для ПИФов не принято показывать комиссию, удерживаемую управляющей компанией, общей суммой. В различных источниках информации она разбивается на составляющие части. Для того чтобы инвестору понять, сколько именно процентов в год с него будет удержано, нужно самостоятельно сложить все составляющие:

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Кроме того, это затрудняет сравнение ПИФов между собой на информационно-аналитических сайтах (например, на investfunds.ru). На зарубежных сайтах при поиске фондов можно задавать параметры по величине общей комиссии, отражая, например, только фонды с самыми низкими комиссиями. В свою очередь, на популярных российских сайтах с этим будут проблемы – придется самостоятельно рассчитывать общую величину комиссий для всех интересующих фондов и проводить их сравнение вручную.

Отмечу, что у зарубежных инвестиционных фондов – аналогов российских ПИФов (фонды SICAV и др.), помимо регулярной комиссии (TER или Ongoing charge), могут существовать еще комиссия за результат (Performance Fee) и комиссия за обмен паев.

Комиссия за результат может удерживаться в том случае, если, например, по итогам года фонд показал более высокий результат по сравнению с тем базовым индексом, на который он ориентируется. Такая комиссия, как правило, рассчитывается от величины превышения показателей базового индекса (допустим, 10% от разницы между доходностью фонда и доходностью индекса).

Интересно, что в теории эта комиссия может быть удержана не только, когда фонд получил прибыль, но и когда получил убыток. Например, базовый индекс снизился на 15%, а убыток фонда составил 10%. Таким образом, фонд показал более высокий результат, чем индекс, поэтому у управляющей компании возникает право на получение комиссии за результат.

Правда, возможность удержания такой комиссии со стороны управляющей компании прописывается в документах фонда достаточно редко. У многих зарубежных фондов этой комиссии нет.

Что касается российских фондов, то ПИФы такую комиссию не удерживают.

Кроме того, у зарубежных фондов может существовать комиссия за обмен паев одного фонда на паи другого фонда внутри одной управляющей компании. Однако удержание такой комиссии возможно только в том случае, если инвестор приобретал паи фондов напрямую через зарубежную управляющую компанию (как мы рассмотрим немного позднее, российскому инвестору сделать это достаточно непросто). При этом, например, в случае инвестирования в иностранные фонды через зарубежные страховые компании такой комиссии не будет.

Российские управляющие компании при обмене паев своих ПИФов эту комиссию также, как правило, не удерживают.

Выше мы рассмотрели структуру комиссий ПИФов и их зарубежных аналогов (инвестиционных фондов SICAV и др.). Осталось сказать пару слов про ETF.

У биржевых фондов (ETF), в отличие от других упомянутых ранее фондов, никаких надбавок и скидок нет. Инвесторы при приобретении или продаже паев ETF не взаимодействуют напрямую с управляющей компанией ETF, а осуществляют все сделки на фондовой бирже с другими участниками рынка.

Поэтому в отношении ETF можно говорить только о ежегодной комиссии управляющей компании, которая удерживается с инвестора при владении паями биржевого фонда.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


4. Величина комиссий

Далее посмотрим на величину комиссий российских ПИФов (для примера возьмем индексные ПИФы на основе российских акций), зарубежных фондов (прежде всего, тех фондов, которые доступны россиянам через программы unit-linked от зарубежных страховых компаний) и величину комиссий ETF.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Если сравнить комиссии российских ПИФов и их зарубежных аналогов (американских взаимных фондов, европейских SICAV и др.), можно отметить, что у ПИФов меньше надбавки при приобретении паев (в среднем – 1% у ПИФов и от 3% до 6% у зарубежных фондов), но значительно выше регулярная комиссия управляющей компании (в среднем - 4,22% в год у ПИФов и 1% - 1,74% в год у зарубежных фондов) и более высокая скидка при погашении паев (ее, правда, достаточно часто можно избежать, если владеть паями фонда несколько лет).

Единственное, если вкладывать средства в зарубежные инвестиционные фонды через зарубежные страховые компании, то никаких надбавок при приобретении и скидок при погашении паев инвестор платить не будет.

Что касается ETF, то их комиссии по сравнению с другими рассматриваемыми инвестиционными фондами оказываются более низкими (особенно, если посмотреть на ETF от управляющей компании Vanguard со средней комиссией 0,12%).

В чем причины таких различий в ежегодных комиссиях управляющих компаний?

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


ПИФы имеют небольшую сумму активов под управлением, поэтому для поддержания своей деятельности управляющие компании вынуждены устанавливать более комиссии. У зарубежных фондов и ETF активы под управлением гораздо выше. Поэтому несколько сотых или десятых долей процента от сумм в десятки млрд. долларов США будет вполне достаточно.

При этом если рассматривать российские ПИФы в целом, то индексных фондов среди них будет достаточно мало (всего 19 фондов или 5% от общего количества и 2% от суммы активов под управлением среди всех открытых и интервальных ПИФов).

Индексные фонды не требуют большого количества аналитиков в штате управляющей компании, которые бы изучали рынок и выбирали ценные бумаги для приобретения. Задача подобных фондов – механически следовать за выбранным индексом, что можно делать в автоматическом режиме. Соответственно, индексные фонды уменьшают затраты управляющих компаний на персонал, и им нужно меньше денежных средств для покрытия этих расходов.

Среди зарубежных инвестиционных фондов (SICAV и др.) индексных фондов хоть и относительно много, но все же гораздо более значительную долю имеют активно управляемые фонды (по разным оценкам они составляют около 70%-80% от суммы активов всех фондов). При этом среди ETF, наоборот, подавляющее большинство фондов – индексные.

Кроме того, управляющие компании ETF не взаимодействуют с инвесторами напрямую. Им не нужно создавать офисы продаж, обучать и подготавливать персонал и т.д. Все операции с ETF происходят на бирже, поэтому инвестор будет общаться с тем посредником, через которого он приобретал паи биржевого фонда (например, с брокером).

Зарубежные инвестиционные фонды (SICAV и др.) хоть и взаимодействуют с инвесторами, но делают это в меньших масштабах, чем российские ПИФы. Например, в США, как правило, паи взаимных фондов нельзя приобрести через управляющую компанию, но можно это сделать через агентов фондов, т.е. с помощью отдельных финансовых организаций, которые занимаются продажей таких паев.

Все это суммарно и приводит к тому, что самые высокие ежегодные комиссии удерживают российские ПИФы, у зарубежных фондов (SICAV и др.) эти комиссии ниже, а самые низкие комиссии за управление взимают ETF.

Правда, при инвестировании нужно помнить и о комиссиях финансовых посредников (брокеров, страховых компаний и др.), через которых будут приобретаться паи инвестиционных фондов. Инвестор всегда должен обращать внимание на общую величину всех затрат, которые приходится нести при вложении своих денежных средств.

5. Классы паев

Одной из особенностей зарубежных фондов (SICAV и др.) состоит в том, что в рамках одного фонда могут существовать паи разных классов (например, паи класса А, паи класса B и т.д.).

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


В чем различия между классами паев одного фонда? Стоимость пая может рассчитываться в разных валютах (например, один класс выражен в долларах США, а другой – в евро). У разных классов может удерживаться разная комиссия (например, у одного класса больше надбавка при приобретении, но меньше ежегодная комиссия управляющей компании, а у другого нет надбавки, но более высокая ежегодная комиссия). По одному классу могут выплачиваться дивиденды, а по другому – нет.

Ниже представлены примеры двух зарубежных фондов с разными классами паев:

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


У фонда Morgan Stanley Investment Funds Emerging Markets Domestic Debt Fund (слева на рисунке) существуют классы паев как в долларах США (например, класс A,B,C,I и др.), так и в евро (AH, BH, BHX). При этом по классам паев Z, I, A и B удерживается разная комиссия (Ongoing charges).

У фонда Templeton Global Total Return Fund (справа на рисунке) три класса паев (A(Mdis), C(Mdis), N(Mdis)) выплачивают дивиденды своим владельцам, а два класса (A(acc), N(acc)) не выплачивают никаких дивидендов.

И еще один пример – теперь уже из российской практики. У одного из зарубежных ETF от управляющей компании FinEx, которые обращаются на Московской бирже (FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF), существует два класса паев – долларовый и рублевый. По факту это один и тот же фонд, но для одной части паев фонда сумма активов рассчитывается в рублях (при этом в состав активов дополнительно включаются производные инструменты для того, чтобы на стоимость пая не влияло изменения курса доллара США по отношению к рублю), а для другой части паев сумма активов рассчитывается в долларах США (без использования в составе активов каких-либо производных инструментов). При этом по данным классам паев управляющей компанией удерживаются разные комиссии.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


источник – сайт finexetf.ru

Отмечу, что у американских ETF, которые обращаются на биржах США, обычно существует только один класс паев. У российских ПИФов паи также предлагаются в виде одного класса.

6. Выплата дивидендов

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Российские открытые и интервальные ПИФы все дивиденды и купоны, которые они получают по ценным бумагам, входящим в состав активов фонда, реинвестируют. Другими словами, владельцы паев ПИФов не получают от фондов никаких выплат.

В свою очередь, зарубежные фонды (SICAV и др.) и ETF могут как выплачивать инвесторам дивиденды, так и реинвестировать все поступления.

При этом если американские ETF дивиденды строго выплачивают, то европейские ETF могут их и не выплачивать. Более того, может существовать два биржевых фонда на основе одного и того же индекса. Однако один из них будет с выплатой дивидендов, а другой – без.

Например, два европейских ETF на основе индекса S&P 500:

- iShares Core S&P 500 UCITS ETF (CSPX) – не выплачивает дивиденды;
- iShares S&P 500 UCITS ETF (Dist) (IUSA) – выплачивает дивиденды.

7. Способы приобретения

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


ПИФы можно приобрести, обратившись в управляющую компанию, либо к агентам фонда (например, в тот или иной банк, который занимается продажей паев).

Еще один способ – инвестировать в ПИФы через брокерский счет, приобретая паи на бирже. Правда, этот вариант может быть не очень оптимальным. Во-первых, на бирже обращаются паи далеко не всех фондов. Во-вторых, в отличие от ETF, у ПИФов нет каких-либо механизмов, которые поддерживали бы стоимость пая близко к стоимости базовых активов, в которые инвестирует фонд. Другими словами, совсем не факт, что инвестор приобретет паи ПИФа на бирже по «справедливой» стоимости. В-третьих, могут возникнуть проблемы с последующей продажей таких паев из-за их низкой ликвидности.

Зарубежные инвестиционные фонды (SICAV и др.) доступны для российских инвесторов в рамках программ unit-linked от зарубежных страховых компаний (в накопительных программах и в программах с разовыми взносами). При этом напомню, что в накопительных программах перечень доступных для инвестирования фондов ограничен (правда, нельзя сказать, что их совсем мало – в зависимости от страховой компании это количество может достигать до нескольких сотен фондов).

Приобрести зарубежные фонды также можно через российские или иностранные банки. Как правило, такие услуги предоставляется через «private banking» - сервиса, в рамках которого банк занимается индивидуальным обслуживанием состоятельных клиентов. Однако для этого потребуются крупные суммы денежных средств (речь может идти, например, о суммах от нескольких млн. руб. до сотен тысяч долларов США). Кроме того, это достаточно затратный способ инвестирования из-за высоких банковских комиссий. К тому же, наличие счета в зарубежном банке налагает на его владельца большое количество ограничений и обязанностей – подача уведомления об открытии/изменении/ закрытии счета, предоставление регулярных отчетов об операциях по счету, запрет на проведение ряда операция по счетам в зарубежных банках.

Что касается приобретения паев зарубежных инвестиционных фондов напрямую через управляющую компанию, то с этим у российского инвестора будут большие проблемы.

Прежде всего, напрямую работать с россиянами готовы лишь некоторые европейские управляющие компании. Соответственно, выбор фондов для портфеля будет не очень большим.

Для открытия счета в реестре владельцев и приобретения паев может потребоваться достаточно обширный перечень документов, причем необходимо будет отправлять оригиналы некоторых документов в Европу.

Кроме того, ряд управляющих компаний не готовы принимать денежные средства из российских банков, поэтому может потребоваться открытие счета в зарубежном банке (со всеми вытекающими последствиями в плане отчетности и ограничений по такому счету).

К тому же, в отношении инвестора будут применяться требования о минимальной сумме взноса при приобретение паев каждого фонда. В расчете на один фонд эта сумма, как правило, достигает нескольких тысяч долларов США или евро (в отличие, например, от зарубежных страховых компаний, где такие требования отсутствуют, и инвестировать в любой доступный фонд в рамках накопительных программ можно с гораздо меньшими суммами – от $10 на один фонд). Таким образом, для составления диверсифицированного портфеля при инвестировании в зарубежные фонды через управляющие компании потребуется достаточно внушительная сумма.

Потенциально можно попробовать приобрести иностранные фонды через зарубежного брокера. Правда, в большей степени это актуально в отношении европейских фондов. Дело в том, что в Европе паи фондов, как и российских ПИФов, торгуются на бирже. Получив через брокера доступ к какой-либо европейской бирже (например, к Люксембургской бирже, на которой обращаются паи разных фондов), можно будет приобрести эти паи на свой брокерский счет. Правда, при таком способе инвестирования возникнут все те же проблемы, что и в случае приобретения на бирже паев российских ПИФов.

В свою очередь, в США паи взаимных фондов на бирже, как правило, не обращаются. При этом брокеры выступают как агенты управляющих компаний, через которых можно подать заявку на приобретение паев. Однако для российских инвесторов американские брокеры такую услугу обычно не предоставляют.

Однако не будет никаких проблем, если использовать зарубежных брокеров для инвестирования в ETF. На иностранных биржах обращаются тысячи биржевых фондов, из которых можно составить любой инвестиционный портфель.

Еще один способ инвестирования в ETF – это программы unit-linked. Отмечу, что в накопительных программах от страховых компаний ETF, как правило, нет. Единственное исключение – это программы от компании Investors Trust, в рамках которых доступно инвестирование в 17 ETF от управляющей компании iShares. В свою очередь, в профессиональных программах (т.е. программах с крупным разовым взносом) никаких ограничений нет - можно приобретать любые существующие ETF или какие-либо другие активы.

Также можно инвестировать в биржевые фонды через сервис «private banking» от российских или зарубежных банков.

Для тех же, кто не желает выходить на зарубежные рынки, можно открыть счет у российского брокера и приобрести ETF от управляющей компании FinEx, которые торгуются на Московской бирже.

Еще один способ инвестирования в ETF внутри России – это ПИФы, вкладывающие средства в зарубежные ETF. Но, как я уже упоминал ранее, этот способ будет далеко не идеальным.

Таким образом, мы рассмотрели сходства и различия российских и зарубежных фондов. В следующей части мы поговорим о некоторых опасностях, которые могут подстерегать инвесторов при вложении денежных средств в инвестиционные фонды.

«Подводные камни» при инвестировании в ПИФы

Напомню, что подбор инвестиционных фондов или других инструментов – это последняя стадия формирования портфеля. До того, как переходить к выбору инструментов, нужно уже иметь определенную структуру портфеля (т.е. перечень выбранных классов активов и их процентное соотношение в портфеле). Такая структура определяется с учетом того уровня риска, который вы можете на себя взять, имеющихся инвестиционных ресурсов и целей, а также предполагаемого срока инвестирования.

И лишь после этого можно начинать наполнять портфель конкретными инструментами, но никак не наоборот.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Далее рассмотрим некоторые специфические моменты, с которыми можно столкнуться при выборе российских и зарубежных инвестиционных фондов. Начнем с ПИФов.

Если посмотреть сайты российских управляющих компаний ПИФов, порой бывает достаточно сложно сходу определить все комиссии, которые удерживаются с инвестора при владении паями этих фондов.

На рисунке ниже слева представлен пример с сайта одной из управляющих компаний с информацией, которую можно найти на странице с описанием ПИФа.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Зачастую на таких страницах подробно расписывается величина надбавок при приобретении и скидок при погашении, а другие комиссии, к сожалению, указываются выборочно. Например, отражается только комиссия управляющей компании, а прочие комиссии, которые вынужден будет платить инвестор (вознаграждение специализированного депозитария, регистратора и аудитора, а также прочие расходы за счет имущества фонда), не указываются.

В результате для того, чтобы на сайте управляющей компании ПИФа найти все комиссии, которые будут удержаны с инвестора, очень часто придется изучать раздел «Документы фонда». В этом разделе нужно будет скачать «Правила доверительного управления» ПИФа, либо какой-то иной документ, например, «Тарифы фонда».

Более простой способ узнать все комиссии ПИФа – посмотреть их на специализированном сайте, например, на investfunds.ru. Там на странице каждого фонда на вкладке «Информация о фонде» представлены данные обо всех комиссиях, которые может заплатить инвестор при владении паями того или иного ПИФа.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Правда, в случае изменения комиссий фонда информация на сайте может обновляться не очень быстро. Поэтому для того, чтобы посмотреть актуальные данные по интересующему ПИФу, лучше все равно перейти на сайт управляющей компании и в документах фонда уточнить его текущие комиссии.

При этом в российской практике изменение комиссий, к сожалению, гораздо чаще выражается в их увеличении, а не уменьшении (к примеру, за рубежом тенденция прямо противоположная – управляющие компании все больше снижают свои комиссии). Причем увеличение комиссий ПИФов может быть достаточно значительным.

Подобная ситуация произошла, например, в 2015 г., когда управляющая компания «Газпромбанк» повысила комиссии по ряду своих ПИФов:

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Конечно, такое происходит далеко не всегда, но подобные случаи встречаются. Поэтому при наличии в портфеле каких-либо фондов (что российских, что зарубежных) имеет смысл периодически проверять их текущие комиссии, чтобы контролировать те затраты, которые приходится нести при инвестировании.

При этом еще один момент, на который всегда нужно обращать внимание при выборе фондов – куда конкретно инвестирует тот или иной фонд.

Никогда не стоит ориентироваться только на название фонда – нужно подробно смотреть, что именно входит в состав его активов. Вот некоторые примеры, когда изучение активов фондов поможет избежать ошибок.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


ПИФ «Альфа-капитал Золото» инвестирует далеко не только в само золото. В фонде присутствует широкий набор драгоценных металлов, которые отражаются в активах ПИФа с помощью приобретения паев зарубежных ETF на золото, серебро, платину и палладий. При этом, помимо драгоценных металлов, более 20% активов фонда по состоянию на осень 2016 г. приходилось на российские государственные облигации.

ПИФ «Мировая индустрия спорта» от управляющей компании «КапиталЪ», который позиционируется как фонд зарубежных акций, по состоянию на осень 2016 г. более 35% от своих активов также инвестировал в российские облигации.

Продолжая тему состава активов российских паевых фондов, нужно отметить, что управляющие компании ПИФов периодически меняют набор фондов, которые они предлагают инвесторам. При этом очень часто такие изменения происходят не в виде закрытия старых и открытия новых ПИФов, а путем слияния нескольких фондов или путем изменения базовых активов существующего фонда.

В результате инвесторы, вложившие средства в паи таких ПИФов, неожиданно для себя становятся владельцами совсем не тех активов, в которые они изначально инвестировали.
Ниже представлены примеры подобных изменений.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Отмечу, что особенно пристально за возможной сменой базовых активов имеет смысл следить владельцам паев не очень крупных ПИФов (с суммой активов в районе 100 млн. руб. и меньше).

Теперь немного о налоговых льготах при инвестировании в российские фонды.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Две основные налоговые льготы, которые существуют для российских инвесторов – это индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) и трехлетняя налоговая льгота по сроку владения.

При этом обе эти льготы распространяются только на ценные бумаги, которые обращаются на российском рынке. Соответственно, для ценных бумаг, которые обращаются на иностранных биржах, эти льготы не применяются.

Кроме того, важно помнить, при инвестировании через ИИС существуют определенные сложности с приобретением паев ПИФов. На текущей момент индивидуальный инвестиционный счет - это больше инструмент для инвестирования на бирже через брокера, чем для приобретения ПИФов. Инвестор может открыть ИИС в управляющей компании, через которую можно будет приобрести паи ее ПИФов. Однако инвестировать в ПИФы другой (сторонней) управляющей компании в этом случае не получится, поэтому выбор паевых фондов у инвестора будет совсем небольшой.

У трехлетней налоговой льготы по сроку владения также существует определенные дополнительные ограничения. Данная льгота не распространяет свое действие на интервальные и закрытые ПИФы, а также ПИФы зарубежных управляющих компаний.

Таким образом, мы рассмотрели некоторые особенности при инвестировании в российские ПИФы. В следующей части мы поговорим о зарубежных фондах.

«Подводные камни» при инвестировании в зарубежные фонды

В сегодняшней статье поговорим о некоторых специфических моментах, с которыми можно столкнуться при инвестировании в зарубежные фонды.

При выборе зарубежных фондов - аналогов российских ПИФов, паи которых можно приобретать, например, в рамках накопительных программ unit-linked, важно не запутаться в комиссиях фондов.

Очень часто в документах фондов указываются различные виды комиссий (например, «management fee» – комиссия управляющей компании, «initial charge» - надбавка при приобретении, «exit charge» - скидка при погашении паев). Однако российскому инвестору в первую очередь стоит обращать внимание на «ongoing charge» (если говорить про европейские фонды), либо «TER» - total expense ratio (если говорить про американские фонды). Оngoing charge и TER - это суммарная величина комиссии, которая будет удержана с инвестора при владении паями фонда.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Другую особенность с комиссиями можно отметить у зарубежных ETF. Правда, встречается она достаточно редко, но при поиске ETF, которые обращаются на иностранных биржах, с этим можно столкнуться.

Существуют биржевые фонды, у которых комиссия уменьшается на определенный период времени, после чего возвращается к начальному (более высокому) уровню. Например, самый крупный биржевой фонд в мире – SPDR S&P 500 ETF (SPY) имеет комиссию 0,11%. Но при этом, как указано на странице фонда на сайте управляющей компании SPDR, до 1 февраля 2017 г. комиссия составляет 0,09%.

Соответственно, после этой даты комиссия может быть увеличена до первоначального размера в 0,11% (хотя срок уменьшения комиссии может быть и продлен).

Другой пример подобного ETF - iShares Core Aggressive Allocation ETF (AOA) от управляющей компании iShares. У данного фонда базовая комиссия составляет 0,33%, однако до 30 ноября 2021 г. она снижена до уровня 0,25%.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


В предыдущей статье про ПИФы было отмечено, что нельзя полагаться на название фонда, т.к. по ошибке можно включить в портфель совсем не то, что нужно. Все это относится и к инвестированию в зарубежные фонды. Ниже представлены примеры некоторых «обманчивых» фондов.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Фонд золота Investec Global Gold Fund на самом деле инвестирует в акции золотодобывающих компаний. Изменение стоимости золота будет определенным образом влиять на показатели данного фонда, но основной актив этого фонда не золото, а акции.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Фонд iShares MSCI Emerging Markets, который, судя по названию, инвестирует в акции компаний развивающихся стран, на самом деле на 30% состоит из акций компаний развитых стран.

Два «глобальных» ETF (Vanguard Total World Stock ETF (VT) и iShares MSCI ACWI ETF (ACWI)) инвестируют в акций компаний разных стран всего мира. Однако фонд от Vanguard включает в состав своих активов акции компаний малой капитализации, а фонд iShares их не включает. Какой из этих двух фондов может в большей степени подойти для портфеля будет зависеть от того, какие классы активов уже в нем присутствуют, и что еще планируется приобретаться.

Таким образом, важно всегда подробно изучать состав активов любого фонда перед тем, как принимать решение об инвестировании.

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


При вложении средств в зарубежные инвестиционные фонды (SICAV и др.) важно не запутаться в классах паев, которые существуют у того или иного фонда. По зарубежным фондам – аналогам российских ПИФов достаточно затруднительно вести поиск информации, используя только их название. Дело в том, что в этом случае можно столкнуться с большим количеством классов паев у одного и того же фонда, которые будут иметь разные комиссии, стоимость, валюту и т.п. (см. рисунок выше).

В рамках накопительных программ unit-linked российским инвесторам, как правило, доступно ограниченное количество классов паев для каждого фонда. При этом по всем фондам можно найти или запросить у страховой компании ISIN – международный код ценной бумаги, который индивидуален для каждого отдельного класса паев. И далее именно по ISIN будет проще всего осуществлять поиск сведений на различных информационно-аналитических сайтах (например, на morningstar) о конкретном классе паев фонда.

Что касается ETF, то поиск биржевых фондов можно осуществлять как по ISIN, так и по биржевому тиккеру. Проблем с классами с паев, как у зарубежных фондов SICAV, здесь не будет, т.к. у ETF, как правило, существует только один класс паев.

Правда, если для поиска ETF использовать биржевой тиккер, нужно очень внимательно смотреть на то, на какой именно фондовой бирже обращается биржевой фонд, предлагаемый по результатам поиска.

Если ETF торгуется на нескольких биржах сразу, то для разных бирж у него может быть очень похожий или одинаковый тиккер. При этом на разных биржах паи одного и того же ETF могут торговаться в разных валютах и иметь разную стоимость. Кроме того, комиссии за сделку, которые придется платить инвестору, также могут отличаться. Поэтому на все эти моменты нужно обращать пристальное внимание.

Теперь пару слов о налоговых льготах. Напомню, что льготы в рамках индивидуального инвестиционного счета (ИИС) и трехлетняя налоговая льгота по сроку владения не распространяются на ценные бумаги (в т.ч. паи зарубежных фондов и ETF), приобретенные на иностранных биржах.

Единственная возможность для применения льготного налогообложения при зарубежном инвестировании – это программы unit-linked от зарубежных страховых компаний. Исходя из текущей практики, выплаты от страховых компаний облагаются налогом только при выводе денежных средств из-за рубежа обратно в Россию. При этом сам налог будет браться не со всей суммы дохода, а с суммы, которая выше, чем величина дохода, рассчитанного по среднегодовой ставке рефинансирования за весь срок инвестирования.

Во всех остальных случаях (при инвестировании через зарубежных брокеров или зарубежные банки) никакого льготного налогообложения не будет.

И последний момент, на который я хотел бы обратить внимание – важно не ошибиться с финансовым посредником, через которого будет осуществляться инвестирование (брокеры, банки, страховые компании и др.).

Российские и зарубежные инвестиционные фонды


Посредника нужно выбирать на основе сочетания ряда параметров:

· надежность – насколько велик риск банкротства того или иного посредника, как защищены средства инвестора на случай банкротства;

· затраты, которые придется нести инвестору – какие комиссии придется платить при приобретении, продаже и владении инвестиционными инструментами;

· наличие требуемой суммы для инвестирования - у посредников могут существовать ограничения в отношении минимальной суммы для открытия счета; кроме того, в рамках накопительных программ unit-linked будет существовать ежемесячный обязательный платеж, который нужно будет перечислить в адрес страховой компании;

· удобство инвестирования – насколько инвестор готов самостоятельно осуществлять все сделки, либо он хочет, чтобы все происходило автоматические и без его участия; на каком рынке (российском или зарубежном) ему будет проще инвестировать;

· необходимость взаимодействия с налоговой инспекцией РФ – при инвестировании через зарубежных посредников инвестору нужно быть готовым к тому, что возникнет необходимость подачи налоговой декларации, расчета и уплаты налога;

· дополнительные факторы – это какие-то иные параметры, которые могут оказаться важными для конкретного инвестора (например, возможность быстрой передачи капитала наследникам, защита капитала от претензий третьих лиц и др.).

Таким образом, всегда важно понимать особенности того или иного банка, брокера или страховой компании, чтобы получить от посредника именно то, что вам нужно и не платить за это слишком много.

Какие фонды выбрать?

В завершении цикла статей про российские и зарубежные инвестиционные фонды кратко хотел бы отметить то, в каких именно случаях, на мой взгляд, можно использовать фонды, которые были рассмотрены в предыдущих статьях.

ПИФы

Могут заинтересовать инвесторов, которые по каким-то причинам не хотят открывать брокерский счет и инвестировать через брокера.

Кроме того, ПИФы подойдут тем, кто хочет инвестировать в российские акции и облигации, но при этом не планирует заниматься их самостоятельным выбором.

Еще одна причина – инвестор собирается инвестировать в зарубежные активы, но не хочет (или, допустим, не может в соответствии с законодательством, как, например, чиновники) выходить на зарубежные биржи, открывать программу unit-linked или приобретать паи ETF, которые обращаются на Московской бирже.

При этом некоторые классы активов (например, фонды зарубежной недвижимости или зарубежных облигаций) доступны в России только в виде ПИФов.

Однако при использовании ПИФов нужно понимать все риски и недостатки этого инструмента (к примеру, достаточно высокие комиссии у многих фондов или неожиданную смену базовых активов, в которые инвестируются денежные средства ПИФа).

Зарубежные фонды (SICAV и др.)

Данные фонды подойдут инвесторам, которые хотят иметь в своем портфеле широкий спектр различных зарубежных активов. Однако, как правило, инвестирование в эти фонды будет связано с открытием программ unit-linked.

Поэтому в первую очередь нужно будет обращать внимание на то, подходят ли такие программы конкретному инвестору:

· располагает ли инвестор необходимой (в т.ч. регулярной) суммой для инвестирования;
· готов ли он нести в среднем более высокие затраты, чем при инвестировании через брокера;
· насколько важным для инвестора является возможность не отвлекаться на налоговые вопросы до момента вывода средств из-за рубежа;
· является ли для него существенным фактором не только инвестирование, но и сопутствующие преимущества (защита капитала, назначение наследников и др.);
· желает ли инвестор упростить процедуру инвестирования (автоматическое списание средств с банковской карты при использовании накопительных программ).

Соответственно, необходимо четко осознавать все плюсы и минусы программ unit-linked и хотеть использовать именно этот способ инвестирования, после чего можно будет рассматривать зарубежные фонды (SICAV и др.) для включения в свой инвестиционный портфель.

ETF

Биржевые фонды (ETF) также подойдут для тех, кто хочет иметь в портфеле зарубежные активы.

При этом инвестирование в ETF – это, прежде всего, инвестирование через брокера – российского или зарубежного (хотя небольшое количество ETF можно приобрести и в рамках накопительных программ unit-linked, а в так называемых «профессиональных» программах от зарубежных страховых компаний с крупным разовым взносом от $75 000 доступны любые существующие ETF без каких-либо ограничений).

При работе с брокером необходимо быть готовым к самостоятельному осуществлению сделок на бирже. Кроме того, если этот брокер будет зарубежным, придется самостоятельно решать и налоговые вопросы (хотя все это, на мой взгляд, не очень сложно).

Подводя итог, отмечу, что любые инвестиционные фонды (что российские, что зарубежные) имеют как преимущества, так и недостатки. Делать выбор в пользу того или иного вида фондов нужно с учетом всех этих положительных и отрицательных моментов, а также с учетом особенностей ситуации конкретного инвестора. При этом для разных целей и разных классов активов вполне можно иметь в своем портфеле одновременно и ПИФы, и зарубежные фонды (SICAV и др.), и ETF.
При полном или частичном использовании материалов в интернете обязательно должно сопровождаться гиперссылкой на сайт. Об использовании информации.