12 декабря 2016 Открытие | Nokia Corp.
Фундаментальная идея
Nokia – легендарная финская компания, известная в прошлом своими сотовыми телефонами. Компа-ния вчистую проиграла рынок смартфонов, так и не сумев предоставить конкурентный продукт. В итоге, продав в 2013 году бизнес по производству телефонов Microsoft, компания сосредоточилась на вы-страивании новой бизнес модели. Для компании, с более чем 100 летней историей, окончательный поворот в смежную отрасль – оборудования и сервисов для телекоммуникационных сетей завершился в 2015 году, когда Nokia купила одного из ведущих, но терпящих бедствие игроков в этой области – Alcatel-Lucent. В итоге, компания заняла доминирующие позиции в ряде секторов рынка (LTE и фикси-рованный доступ) и стала ключевым поставщиком телекоммуникационного оборудования, таргетируя большее количество конечных рынков и имея сбалансированный портфель бизнесов.
Телекоммуникационная отрасль двигается в рамках инвестиционных циклов, связанных с увеличением скорости доступа и ростом покрытия. Текущий цикл инвестирования в LTE ( 4G), в основном, завершил-ся по всему миру и компании последние два года сокращали свои инвестиции. В то же время, учитывая все возрастающие требования к скорости мобильного интернета, следующая инвестиционная волна в технологию 5G начнется уже в следующем году с Японии и Кореи, что снизит темпы совокупного паде-ния инвестиций и в 2018 году перейдет в устойчивый рост, с началом инвестиционного цикла в Европе и США. На этом фоне, широкий профиль Nokia, которая также поставляет оборудования для фиксиро-ванного доступа делает финансовые результаты компании более устойчивыми. Ряд же совместных про-ектов в Китае в участии в строительстве оптоволоконной инфраструктуры делает данный сегмент важ-ным источником роста. В то же время, основное направление бизнеса имеет достаточно ограниченный сбыт в Китае, опираясь на более маржинальные рынки США, Европы, Японии и Кореи.
Помимо основного бизнеса оборудования для мобильных и фиксированных сетей, с устойчивой мар-жинальностью на уровне 35-36%, компания имеет более мелкие, но маржинальные подразделения (42,7 %), связанное с маршрутизацией, оптоволоконными сетями и сервисными услугами. Инвестируя многие годы в развитие мобильных технологий, Nokia обладает более 30 000 патентов, которые ис-пользуются при производстве современных смартфонов – как в ПО, так и «железе», и эти патенты при-носят компании устойчивый поток лицензионных платежей ( 2016 году в районе 1 млрд.), который об-ладает практически 100% маржинальностью. Несмотря на истечение 20% платежей в следующем году, постоянные новые разработки и накопленный объем патентов по-прежнему будет приносить прибыль в обозримом будущем. Также, компания начинает потихоньку инвестировать в интересные области, та-кие, как камеры для виртуальной реальности и дистанционные медицинские услуги. Также интересно отметить, что компания совместно с Foxconn (50% на 50%) возобновляет выпуск смартфонов под мар-кой Nokia на базе операционной системы Android: силами Foxconn с решениями от Nokia. Для этой це-лей, компания выкупила у Microsoft право выпускать телефоны под своей маркой за $350 млн.
Мы ожидаем, что по мере восстановления цикла инвестиций со стороны мобильных операторов и с поддержкой более высокомаржинальных направлений, Nokia будет демонстрировать плавный рост на уровне операционной прибыли, подогреваемый более эффективным R&D и реализации синергии, что будет способствовать росту операционной маржи. Текущие же убытки компании, в большой степени связанны с процессом консолидации Alcatel- Lucent и большими объемами разовых списаний в различ- ных статьях баланса, что должно исчезнуть, по мере завершения процесса консолидации.
Оценка бизнеса
Мы будем оценивать бизнес в предположении слабого роста конечного рынка и стабильной валовой маржи по основным бизнес-сегментам методом дисконтирования денежных потоков и методом суммы частей. Используя стоимость капитала в 10%, что безусловно является очень консервативной оценкой, и 3% финальному росту мы получили справедливую стоимость 1 акции в районе $7,86. Другой подход состоит в оценке компании методом суммы отдельных компонентов.
Исходя из наших оценок видно, что текущая оценка бизнеса отражает очень консервативные оценки: 10% стоимость капитала и 4x мультипликатор EV/Ebitda для основного бизнеса. Более адекватные уровни на наш взгляд лежат в диапазоне $6-8 за акцию.
Риски
Основные риски для нашей оценки несут потеря компанией рынков сбыта и избыточный объем инве- стиций в R&D. Возможен положительный сюрприз от роста патентных платежей.
Инвестиционная идея
Покупка обыкновенных акций Nokia по $4,7 за акцию.
Цель 1 – $6,5 за акцию Цель 2 – $7,85 за акцию
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Nokia – легендарная финская компания, известная в прошлом своими сотовыми телефонами. Компа-ния вчистую проиграла рынок смартфонов, так и не сумев предоставить конкурентный продукт. В итоге, продав в 2013 году бизнес по производству телефонов Microsoft, компания сосредоточилась на вы-страивании новой бизнес модели. Для компании, с более чем 100 летней историей, окончательный поворот в смежную отрасль – оборудования и сервисов для телекоммуникационных сетей завершился в 2015 году, когда Nokia купила одного из ведущих, но терпящих бедствие игроков в этой области – Alcatel-Lucent. В итоге, компания заняла доминирующие позиции в ряде секторов рынка (LTE и фикси-рованный доступ) и стала ключевым поставщиком телекоммуникационного оборудования, таргетируя большее количество конечных рынков и имея сбалансированный портфель бизнесов.
Телекоммуникационная отрасль двигается в рамках инвестиционных циклов, связанных с увеличением скорости доступа и ростом покрытия. Текущий цикл инвестирования в LTE ( 4G), в основном, завершил-ся по всему миру и компании последние два года сокращали свои инвестиции. В то же время, учитывая все возрастающие требования к скорости мобильного интернета, следующая инвестиционная волна в технологию 5G начнется уже в следующем году с Японии и Кореи, что снизит темпы совокупного паде-ния инвестиций и в 2018 году перейдет в устойчивый рост, с началом инвестиционного цикла в Европе и США. На этом фоне, широкий профиль Nokia, которая также поставляет оборудования для фиксиро-ванного доступа делает финансовые результаты компании более устойчивыми. Ряд же совместных про-ектов в Китае в участии в строительстве оптоволоконной инфраструктуры делает данный сегмент важ-ным источником роста. В то же время, основное направление бизнеса имеет достаточно ограниченный сбыт в Китае, опираясь на более маржинальные рынки США, Европы, Японии и Кореи.
Помимо основного бизнеса оборудования для мобильных и фиксированных сетей, с устойчивой мар-жинальностью на уровне 35-36%, компания имеет более мелкие, но маржинальные подразделения (42,7 %), связанное с маршрутизацией, оптоволоконными сетями и сервисными услугами. Инвестируя многие годы в развитие мобильных технологий, Nokia обладает более 30 000 патентов, которые ис-пользуются при производстве современных смартфонов – как в ПО, так и «железе», и эти патенты при-носят компании устойчивый поток лицензионных платежей ( 2016 году в районе 1 млрд.), который об-ладает практически 100% маржинальностью. Несмотря на истечение 20% платежей в следующем году, постоянные новые разработки и накопленный объем патентов по-прежнему будет приносить прибыль в обозримом будущем. Также, компания начинает потихоньку инвестировать в интересные области, та-кие, как камеры для виртуальной реальности и дистанционные медицинские услуги. Также интересно отметить, что компания совместно с Foxconn (50% на 50%) возобновляет выпуск смартфонов под мар-кой Nokia на базе операционной системы Android: силами Foxconn с решениями от Nokia. Для этой це-лей, компания выкупила у Microsoft право выпускать телефоны под своей маркой за $350 млн.
Мы ожидаем, что по мере восстановления цикла инвестиций со стороны мобильных операторов и с поддержкой более высокомаржинальных направлений, Nokia будет демонстрировать плавный рост на уровне операционной прибыли, подогреваемый более эффективным R&D и реализации синергии, что будет способствовать росту операционной маржи. Текущие же убытки компании, в большой степени связанны с процессом консолидации Alcatel- Lucent и большими объемами разовых списаний в различ- ных статьях баланса, что должно исчезнуть, по мере завершения процесса консолидации.
Оценка бизнеса
Мы будем оценивать бизнес в предположении слабого роста конечного рынка и стабильной валовой маржи по основным бизнес-сегментам методом дисконтирования денежных потоков и методом суммы частей. Используя стоимость капитала в 10%, что безусловно является очень консервативной оценкой, и 3% финальному росту мы получили справедливую стоимость 1 акции в районе $7,86. Другой подход состоит в оценке компании методом суммы отдельных компонентов.
Исходя из наших оценок видно, что текущая оценка бизнеса отражает очень консервативные оценки: 10% стоимость капитала и 4x мультипликатор EV/Ebitda для основного бизнеса. Более адекватные уровни на наш взгляд лежат в диапазоне $6-8 за акцию.
Риски
Основные риски для нашей оценки несут потеря компанией рынков сбыта и избыточный объем инве- стиций в R&D. Возможен положительный сюрприз от роста патентных платежей.
Инвестиционная идея
Покупка обыкновенных акций Nokia по $4,7 за акцию.
Цель 1 – $6,5 за акцию Цель 2 – $7,85 за акцию
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter