Рубль укрепляется? Доллар относительно рубля падает? Радуйтесь! Тем больше валюты вы можете купить. И спокойно ждать очередного обвала рубля.
За 2016 год курс рубля относительно доллара вырос на 20,1%. По темпу укрепления рубль занял второе место в мире после бразильского реала (22,0%).
Укрепление валюты страны, находящейся в состоянии кризиса, вызывает удивление. Кризис хотя и ослабевает, но продолжается: за 2015 год ВВП России сократился на 3%, за 2016 год ожидается его сокращение на 0,5%. Казалось бы, слабеющей экономике должна соответствовать слабеющая национальная валюта. Однако рубль укрепляется вопреки кризису.
Удивительно и то, что укрепление рубля происходит на фоне высокой, хотя и снижающейся инфляции. Если в 2015 году инфляция достигла 12,9%, то в 2016-м она снизилась до 5,4%, по предварительной оценке Росстата. Выходит, рубль относительно потребительской корзины обесценивается, а относительно доллара и евро дорожает. Однако парадокса тут нет, ведь доля импорта в потребительской корзине опустилась в 2015 году к уровню 38%. Она сократилась с уровня 43—44% в 2012—2013 годах из-за девальвации рубля, снижения реальных располагаемых доходов населения и продовольственных антисанкций.
Почему рубль укрепляется? Причин по меньшей мере три.
Первая — рост цен углеводородов, составляющих основу российского экспорта. За 2016 год цена Вrent выросла на 23,4%. Рубль остается «привязанным на коротком поводке» к нефти. В 2016 году прирост цены барреля Brent на доллар вел к укреплению рубля относительно доллара в среднем на 91 копейку.
Вторая причина — снижение импорта из-за обвальной девальвации рубля (по сравнению с докризисным уровнем), снижения реальных располагаемых доходов населения, импортозамещения и продовольственных антисанкций. Импорт в РФ в долларах за 10 месяцев 2016 года сократился на 2,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Третья причина — это умеренно жесткая, хотя и смягчающаяся денежно-кредитная политика Банка России. Притом что инфляция в 2016 году снизилась до уровня 5,4%, ЦБ сохраняет ключевую ставку на уровне 10%.
Высокие процентные ставки по инструментам, номинированным в рублях, в сочетании с укрепляющимся рублем способствуют керри-трейду, особенно с учетом низких процентных ставок в США и еврозоне. Технология простая: занимаем валюту под низкую процентную ставку в развитых странах, конвертируем валюту в рубли и покупаем высокодоходные облигации, номинированные в рублях. Через какое-то время продаем или гасим эти облигации, конвертируем полученные рубли в подешевевшую относительно рубля валюту, расплачиваемся с долгом и наслаждаемся сверхприбылью. Однако антироссийские санкции существенно тормозят приток спекулятивного капитала в Россию и тем самым ослабляют укрепление рубля.
Что можно ожидать от рубля в наступившем году? Чтобы понять основные тенденции, посмотрим на три основных фактора, которые обсуждались выше: нефть, импорт и процентные ставки.
Выручка от экспорта нефти — это произведение цены нефти на физический объем ее экспорта. Пока нефтяные цены растут, оторвавшись от «дна» — локального минимума 27,9 доллара, достигнутого менее года назад — 20 января 2016 года. Но их потенциал роста ограничен в первую очередь перспективой быстрого наращивания добычи сланцевой нефти. Рост нефтяных цен ведет к росту добычи нефти, в том числе и сланцевой. А именно выброс на рынок американской сланцевой нефти и привел к последнему обвалу нефтяных цен в 2014 году. Поэтому вряд ли стоит ожидать устойчивого роста нефтяных цен в 2017 году выше 70 долларов за баррель — когда производители сланцевой нефти начнут массово возвращаться на рынок.
Физический объем российского экспорта нефти растет. Но в первом полугодии 2017 года действует ограничение, принятое в конце 2016 года на встрече ОПЕК в Вене. В соответствии с этим соглашением присоединившаяся к нему Россия сократит добычу на 300 тыс. баррелей в сутки по сравнению с уровнем 11,247 млн баррелей в сутки, достигнутым в октябре прошлого года. Впрочем, это ограничение вряд ли помешает России наращивать объем экспорта нефти. Да и мониторинг выполнения этого соглашения весьма затруднителен.
Итак, основной фактор укрепления рубля — рост цены нефти — ограничен существенно сильнее, чем пару лет назад. Разумеется, катастрофические процессы, например война в Персидском заливе, способны забросить нефть и за 100 долларов, но пока вероятность такого сценария невелика.
Выход России из кризиса, снижение инфляции, укрепление рубля и возможная отмена продовольственных антисанкций будут способствовать росту импорта. Что, в свою очередь, повысит спрос на валюту и тем самым ослабит рубль.
Наконец, ключевая ставка Банка России в 2017 году, вероятно, продолжит снижение. В то же время ФРС перешла к повышению ключевой ставки. Следовательно, приток в Россию спекулятивного капитала из-за керри-трейда может замедлиться и вовсе прекратиться. Эта тенденция также может способствовать ослаблению рубля.
Но есть и фактор, который будет способствовать росту процентных ставок на российском рынке. Это рост заимствований государства с целью покрытия дефицита бюджета.
Разумеется, если произойдет отмена антироссийских санкций, мощный приток иностранного капитала существенно укрепит рубль. Большие надежды связывают с Трампом, но они могут оказаться призрачными. Да и в свете скандала, вызванного хакерской атакой на компьютеры Демпартии США, можно ожидать новых антироссийских санкций.
Наиболее серьезная угроза тенденции укрепления рубля остается прежней — новый обвал нефтяных цен. Эти обвалы всегда приводили к мощной девальвации рубля — и в 1998-м, и в 2008-м, и в 2014 году. Но в ближайшие месяцы из-за соглашения ОПЕК+ эта угроза представляется маловероятной.
Итак, нефть пока тянет рубль вверх, но потенциал этой тенденции ограничен притоком на рынок сланцевой нефти. Смягчение денежно-кредитной политики Банка России, напротив, тянет рубль вниз.
Так что укрепление рубля вряд ли может быть долгосрочной устойчивой тенденцией.
http://www.banki.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
За 2016 год курс рубля относительно доллара вырос на 20,1%. По темпу укрепления рубль занял второе место в мире после бразильского реала (22,0%).
Укрепление валюты страны, находящейся в состоянии кризиса, вызывает удивление. Кризис хотя и ослабевает, но продолжается: за 2015 год ВВП России сократился на 3%, за 2016 год ожидается его сокращение на 0,5%. Казалось бы, слабеющей экономике должна соответствовать слабеющая национальная валюта. Однако рубль укрепляется вопреки кризису.
Удивительно и то, что укрепление рубля происходит на фоне высокой, хотя и снижающейся инфляции. Если в 2015 году инфляция достигла 12,9%, то в 2016-м она снизилась до 5,4%, по предварительной оценке Росстата. Выходит, рубль относительно потребительской корзины обесценивается, а относительно доллара и евро дорожает. Однако парадокса тут нет, ведь доля импорта в потребительской корзине опустилась в 2015 году к уровню 38%. Она сократилась с уровня 43—44% в 2012—2013 годах из-за девальвации рубля, снижения реальных располагаемых доходов населения и продовольственных антисанкций.
Почему рубль укрепляется? Причин по меньшей мере три.
Первая — рост цен углеводородов, составляющих основу российского экспорта. За 2016 год цена Вrent выросла на 23,4%. Рубль остается «привязанным на коротком поводке» к нефти. В 2016 году прирост цены барреля Brent на доллар вел к укреплению рубля относительно доллара в среднем на 91 копейку.
Вторая причина — снижение импорта из-за обвальной девальвации рубля (по сравнению с докризисным уровнем), снижения реальных располагаемых доходов населения, импортозамещения и продовольственных антисанкций. Импорт в РФ в долларах за 10 месяцев 2016 года сократился на 2,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Третья причина — это умеренно жесткая, хотя и смягчающаяся денежно-кредитная политика Банка России. Притом что инфляция в 2016 году снизилась до уровня 5,4%, ЦБ сохраняет ключевую ставку на уровне 10%.
Высокие процентные ставки по инструментам, номинированным в рублях, в сочетании с укрепляющимся рублем способствуют керри-трейду, особенно с учетом низких процентных ставок в США и еврозоне. Технология простая: занимаем валюту под низкую процентную ставку в развитых странах, конвертируем валюту в рубли и покупаем высокодоходные облигации, номинированные в рублях. Через какое-то время продаем или гасим эти облигации, конвертируем полученные рубли в подешевевшую относительно рубля валюту, расплачиваемся с долгом и наслаждаемся сверхприбылью. Однако антироссийские санкции существенно тормозят приток спекулятивного капитала в Россию и тем самым ослабляют укрепление рубля.
Что можно ожидать от рубля в наступившем году? Чтобы понять основные тенденции, посмотрим на три основных фактора, которые обсуждались выше: нефть, импорт и процентные ставки.
Выручка от экспорта нефти — это произведение цены нефти на физический объем ее экспорта. Пока нефтяные цены растут, оторвавшись от «дна» — локального минимума 27,9 доллара, достигнутого менее года назад — 20 января 2016 года. Но их потенциал роста ограничен в первую очередь перспективой быстрого наращивания добычи сланцевой нефти. Рост нефтяных цен ведет к росту добычи нефти, в том числе и сланцевой. А именно выброс на рынок американской сланцевой нефти и привел к последнему обвалу нефтяных цен в 2014 году. Поэтому вряд ли стоит ожидать устойчивого роста нефтяных цен в 2017 году выше 70 долларов за баррель — когда производители сланцевой нефти начнут массово возвращаться на рынок.
Физический объем российского экспорта нефти растет. Но в первом полугодии 2017 года действует ограничение, принятое в конце 2016 года на встрече ОПЕК в Вене. В соответствии с этим соглашением присоединившаяся к нему Россия сократит добычу на 300 тыс. баррелей в сутки по сравнению с уровнем 11,247 млн баррелей в сутки, достигнутым в октябре прошлого года. Впрочем, это ограничение вряд ли помешает России наращивать объем экспорта нефти. Да и мониторинг выполнения этого соглашения весьма затруднителен.
Итак, основной фактор укрепления рубля — рост цены нефти — ограничен существенно сильнее, чем пару лет назад. Разумеется, катастрофические процессы, например война в Персидском заливе, способны забросить нефть и за 100 долларов, но пока вероятность такого сценария невелика.
Выход России из кризиса, снижение инфляции, укрепление рубля и возможная отмена продовольственных антисанкций будут способствовать росту импорта. Что, в свою очередь, повысит спрос на валюту и тем самым ослабит рубль.
Наконец, ключевая ставка Банка России в 2017 году, вероятно, продолжит снижение. В то же время ФРС перешла к повышению ключевой ставки. Следовательно, приток в Россию спекулятивного капитала из-за керри-трейда может замедлиться и вовсе прекратиться. Эта тенденция также может способствовать ослаблению рубля.
Но есть и фактор, который будет способствовать росту процентных ставок на российском рынке. Это рост заимствований государства с целью покрытия дефицита бюджета.
Разумеется, если произойдет отмена антироссийских санкций, мощный приток иностранного капитала существенно укрепит рубль. Большие надежды связывают с Трампом, но они могут оказаться призрачными. Да и в свете скандала, вызванного хакерской атакой на компьютеры Демпартии США, можно ожидать новых антироссийских санкций.
Наиболее серьезная угроза тенденции укрепления рубля остается прежней — новый обвал нефтяных цен. Эти обвалы всегда приводили к мощной девальвации рубля — и в 1998-м, и в 2008-м, и в 2014 году. Но в ближайшие месяцы из-за соглашения ОПЕК+ эта угроза представляется маловероятной.
Итак, нефть пока тянет рубль вверх, но потенциал этой тенденции ограничен притоком на рынок сланцевой нефти. Смягчение денежно-кредитной политики Банка России, напротив, тянет рубль вниз.
Так что укрепление рубля вряд ли может быть долгосрочной устойчивой тенденцией.
http://www.banki.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter