Коррекция в индексе доллара продолжается – индекс DXY приближается к отметке в 100 б.п. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии сокращается до 200-205 б.п., что оказывает поддержку единой европейской валюте.
«Вербальные интервенции» со стороны российских властей сняли локальную перекупленность в российской валюте, однако кардинальным образом ситуацию на внутреннем валютном рынке не изменили. Диапазон в 59-60 руб/долл. по паре доллар/рубль по-прежнему сохраняет актуальность.
Глобальный валютный рынок
Индекс доллара продолжает корректироваться, приближаясь к отметке в 100 б.п.
В течение большей части прошлой торговой недели индекс доллара DXY продолжал ослабевать, постепенно приближаясь к отметке в 100 б.п. Основную роль в снижении индекса доллара сыграл рост евро и британского фунта (в совокупности имеющих вес в индексе почти в 70%).
На глобальных долговых рынках вторую половину прошлой недели доходности подрастали.
Начиная со среды прошлой недели доходности на долговых рынках ЕС и США заметно подросли. В среду были опубликованы инфляционные показатели как в еврозоне, так и в Соединенных штатах. Индекс потребительских цен в ЕС в декабре составил 0,5%, в годовом исчислении – 1,1% (в рамках прогнозов). ИПЦ в Штатах продемонстрировал значение в 2,1% в годовом исчислении, базовая инфляция выросла до 2,2% (против прогноза в 2,1%).
Заседание ЕЦБ в четверг также не принесло новых идей на рынок. Регулятор не внес изменений в текущий монетарный курс, а глава регулятора М.Драги вновь подтвердил гибкость в отношении стимулирующих мер (готовность при необходимости увеличить объем и продлить срок выкупа активов). В части перспектив роста инфляции ЕЦБ настроен скептически – «до сих пор нет признаков убедительного повышательного тренда базовой инфляции». Таким образом, глобально дифференциал монетарных курсов ЕЦБ и ФРС сохраняется.
Постепенное увеличение инфляционных показателей и ожидания инаугурационной речи Д.Трампа способствовали росту доходностей на глобальных долговых рынках. Доходности 10-летних treasuries подрастали к значениям в 2,50-2,51% годовых в пятницу, немецкие «десятилетки» достигали в доходности значений в 0,420-0,423% годовых.
По факту инаугурационной речи Д.Трампа на долговых рынках наблюдается некоторое снижение доходностей.
Сама по себе инаугурационная речь Д.Трампа проходила под лозунгом «America First», однако конкретных предложений по инфраструктурным проектам либо изменениям протекционистского характера в налоговой системе не содержала. Заявления Д.Трампа о выходе США из Транстихоокеанского партнерства и поднятии вопроса о пересмотре условий Североамериканского соглашения о свободной торговле не стали сюрпризом (и, по большому счету, также не содержали конкретной информации). На наш взгляд, высока вероятность того, что, пока инвесторы не получат какой-либо конкретики по первым шагам Д.Трампа на посту Президента (в особенности налоговым мерам), доходности UST будут находиться в диапазоне 2,3-2,5% годовых.
Чистая короткая спекулятивная позиция во фьючерсах на 10-летние treasuries по-прежнему находится вблизи максимальных значений.
Согласно данным CFTC, за неделю, закончившуюся 17 января, чистая короткая спекулятивная позиция во фьючерсах на 10-летние treasuries чуть снизилась с 386 тыс. контрактов до 346 тыс. контрактов, однако остается вблизи исторически максимальных значений. На наш взгляд, подобное позиционирование также выступает фактором для снижения доходностей UST ближе к отметке в 2,3% (при условии отсутствия резких заявлений со стороны Д.Трампа).
Сокращение спрэда между американскими и немецкими бумагами оказывает поддержку единой европейской валюте.
Последние две торговые недели спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии удерживается в диапазоне 200-210 б.п., в последние дни находясь в нижней половине диапазона (200-205 б.п.). Сокращение спрэда способствует постепенному восстановлению единой европейской валюты – сегодня пара евро/доллар подрастала до 1,0750 долл. (максимальных значений с первой половины декабря).
Наш базовый сценарий на ближайшие дни – продолжение восстановления пары евро/доллар в район 1,08 долл.
Текущая неделя не богата на публикацию макроэкономической статистики (пожалуй, основное внимание будет приковывать публикация первой оценки американского ВВП за четвертый квартал в пятницу). Ключевым же ньюсмейкером на рынках может вновь стать Д.Трамп и его возможные комментарии по обещанным ранее мерам стимулирования. Считаем, что коррекция по индексу доллара еще не исчерпала себя, хотя локально допускаем некоторые откаты в район 1,06 долл. по паре евро/доллар.
Локальный валютный рынок
Ключевым событием для российской валюты на прошлой неделе стали «вербальные интервенции» со стороны российских властей.
В первой половине прошлой недели пара доллар/рубль локально уходила ниже отметки в 59 руб/долл., обновляя многомесячные минимумы. Ситуация изменилась в четверг после интервью первого вице-премьера И.Шувалова Bloomberg, в котором говорилось о возможном возобновлении покупок иностранной валюты для пополнения международных резервов уже при текущих ценах на нефть. Пара доллар/рубль на этом фоне возвращалась к отметке в 60 руб/долл., и локально достигала рубежей в 60,20-60,30 руб/долл.
Несколько позже тенденцию к ослаблению рубля сумел прервать Центральный банк, отметив, что «не собирается каким-либо образом отходить от политики плавающего валютного курса», «считает неэффективными попытки управления номинальным курсом рубля», а «ежемесячные объемы покупок валюты не будут превышать объем дополнительных нефтегазовых доходов бюджета».
Механизм осуществления покупок в Резервный фонд не определен.
На данный момент не до конца понятен механизм пополнения резервов. На 2017 г. в проекте бюджета запланировано использование резервных фондов в размере в 1,82 трлн руб. По оценке главы Минфина А.Силуанова, при среднегодовой цене нефти на уровне в 50 долл/барр. доходы бюджета превысят запланированные на 1 трлн руб., при цене в 55 долл/барр. – на 1,4 трлн руб. При этом пока не ясно будет ли в этих условиях покупаться валюта в резервы, а затем конвертироваться из фондов в рубли для покрытия дефицита, либо на сумму дополнительных доходов сократится использование средств резервных фондов. Отметим, что в случае выбора первого пути объем ежедневных покупок валюты, вероятно, будет составлять 70-100 млн долл.
Напомним, в период с 14 мая по 28 июля 2015 г. ЦБ практически в ежедневном режиме осуществлял покупку иностранной валюты в размере около 200 млн долл. Курс пары доллар/рубль в это время вырос с 48-50 руб/долл. до отметки в 60 руб/долл., однако значительную роль в росте пары сыграло снижение нефтяных котировок и слабость всей группы валют EM.
Цены на нефть марки Brent проводят последние дни в диапазоне 54-56 долл/барр.
Последние несколько торговых сессий нефтяные котировки стабилизируются. Прошедшая на выходных встреча комитета по Контролю за исполнением соглашения по ограничению добычи нефти не изменила ситуацию на фьючерсном рынке. Комитет отметил, что страны уже сократили объемы добычи на 1,5 млн барр/сутки (обязались сократить на 1,8 млн. барр/сутки в первом полугодии), но каким образом получено это сокращение (при условии, что Саудовская Аравия и Россия в совокупности снизили объемы добычи на 600 тыс. барр.) пока не понятно. Пока продолжаем рассчитывать на консолидацию нефтяных котировок в районе 54-56 долл/барр. по смеси Brent.
Согласно нашей модели, локальная переоцененность рубля относительно текущих нефтяных цен сохраняется, лишь чуть сократившись после «вербальных интервенций».
По нашей оценке, курс пары доллар/рубль в последние дни на 70-90 копеек ниже тех уровней, которые соответствуют текущей динамике нефтяного рынка. Подобная переоцененность рубля в первую очередь объясняется позитивным спросом глобальных инвесторов на инструменты российского долгового рынка. На прошлой неделе российские гособлигации продемонстрировали околонулевую динамику, однако на горизонте с начала года доходности на 10-летних ОФЗ снизились на 30 б.п., а средний участок кривой гособлигаций демонстрирует доходность уже ниже 8%. Именно эффект carry-trade – основной позитив для рубля с начала года.
Рубль может получить некоторую поддержку на этой неделе от налогового периода.
Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 25 января (выплата НДС, НДПИ и акцизов) и 30 января (налог на прибыль). В этих условиях на текущей неделе может несколько возрасти спрос на рублевую ликвидность со стороны экспортеров (общий объем налоговых выплат в этом месяце мы оцениваем в 780 млрд руб.). Однако, учитывая значительный объем ликвидности в системе (в последние несколько дней система находится в состоянии профицита), ожидать значительной поддержки для рубля со стороны налогового периода вряд ли стоит.
На этой неделе происходит погашение по аукциону РЕПО с лимитом в 5 млрд долл.
В конце декабря в ответ на увеличение спроса на валюту со стороны участников рынка ЦБ резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО. Наибольший лимит (в 5 млрд долл.) был выставлен на аукционе от 26 декабря (весь лимит был полностью выбран банками). Вторая часть сделки (возвращение валютной ликвидности от банков к ЦБ) должна состояться в среду, 25 января.
В связи с этим большой интерес представляет вопрос, какой лимит выставит ЦБ на ближайших аукционах (резкое сокращение лимита с величины в 5 млрд долл. может способствовать росту спроса на валютную ликвидность). Учитывая последние действия ЦБ, вероятно, регулятор будет уменьшать лимиты постепенно, стараясь не создавать лишней волатильности на рынке, однако как фактор риска ситуацию нужно учитывать.
Пара доллар/рубль продолжает консолидироваться в диапазоне 59-60 руб/долл.
«Вербальные интервенции» не сильно изменили расклад сил на внутреннем валютном рынке, и для пары доллар/рубль пока сохраняет актуальность диапазон в 59-60 руб/долл. На наш взгляд, большую опасность для рубля в текущих условиях несут внешние риски (риски возможной коррекции на глобальных рынках в ближайшие недели) нежели внутренние («вербальные интервенции»). Пока спрос глобальных инвесторов к инструментам российского рынка сохраняется (ОФЗ не демонстрируют какую-либо внятную коррекцию) пара доллар/рубль может продолжать тестировать минимумы. Развитие же коррекционного сценария на глобальных рынках может способствовать постепенному движению пары доллар/рубль в район 61,50-62 руб/долл.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Вербальные интервенции» со стороны российских властей сняли локальную перекупленность в российской валюте, однако кардинальным образом ситуацию на внутреннем валютном рынке не изменили. Диапазон в 59-60 руб/долл. по паре доллар/рубль по-прежнему сохраняет актуальность.
Глобальный валютный рынок
Индекс доллара продолжает корректироваться, приближаясь к отметке в 100 б.п.
В течение большей части прошлой торговой недели индекс доллара DXY продолжал ослабевать, постепенно приближаясь к отметке в 100 б.п. Основную роль в снижении индекса доллара сыграл рост евро и британского фунта (в совокупности имеющих вес в индексе почти в 70%).
На глобальных долговых рынках вторую половину прошлой недели доходности подрастали.
Начиная со среды прошлой недели доходности на долговых рынках ЕС и США заметно подросли. В среду были опубликованы инфляционные показатели как в еврозоне, так и в Соединенных штатах. Индекс потребительских цен в ЕС в декабре составил 0,5%, в годовом исчислении – 1,1% (в рамках прогнозов). ИПЦ в Штатах продемонстрировал значение в 2,1% в годовом исчислении, базовая инфляция выросла до 2,2% (против прогноза в 2,1%).
Заседание ЕЦБ в четверг также не принесло новых идей на рынок. Регулятор не внес изменений в текущий монетарный курс, а глава регулятора М.Драги вновь подтвердил гибкость в отношении стимулирующих мер (готовность при необходимости увеличить объем и продлить срок выкупа активов). В части перспектив роста инфляции ЕЦБ настроен скептически – «до сих пор нет признаков убедительного повышательного тренда базовой инфляции». Таким образом, глобально дифференциал монетарных курсов ЕЦБ и ФРС сохраняется.
Постепенное увеличение инфляционных показателей и ожидания инаугурационной речи Д.Трампа способствовали росту доходностей на глобальных долговых рынках. Доходности 10-летних treasuries подрастали к значениям в 2,50-2,51% годовых в пятницу, немецкие «десятилетки» достигали в доходности значений в 0,420-0,423% годовых.
По факту инаугурационной речи Д.Трампа на долговых рынках наблюдается некоторое снижение доходностей.
Сама по себе инаугурационная речь Д.Трампа проходила под лозунгом «America First», однако конкретных предложений по инфраструктурным проектам либо изменениям протекционистского характера в налоговой системе не содержала. Заявления Д.Трампа о выходе США из Транстихоокеанского партнерства и поднятии вопроса о пересмотре условий Североамериканского соглашения о свободной торговле не стали сюрпризом (и, по большому счету, также не содержали конкретной информации). На наш взгляд, высока вероятность того, что, пока инвесторы не получат какой-либо конкретики по первым шагам Д.Трампа на посту Президента (в особенности налоговым мерам), доходности UST будут находиться в диапазоне 2,3-2,5% годовых.
Чистая короткая спекулятивная позиция во фьючерсах на 10-летние treasuries по-прежнему находится вблизи максимальных значений.
Согласно данным CFTC, за неделю, закончившуюся 17 января, чистая короткая спекулятивная позиция во фьючерсах на 10-летние treasuries чуть снизилась с 386 тыс. контрактов до 346 тыс. контрактов, однако остается вблизи исторически максимальных значений. На наш взгляд, подобное позиционирование также выступает фактором для снижения доходностей UST ближе к отметке в 2,3% (при условии отсутствия резких заявлений со стороны Д.Трампа).
Сокращение спрэда между американскими и немецкими бумагами оказывает поддержку единой европейской валюте.
Последние две торговые недели спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии удерживается в диапазоне 200-210 б.п., в последние дни находясь в нижней половине диапазона (200-205 б.п.). Сокращение спрэда способствует постепенному восстановлению единой европейской валюты – сегодня пара евро/доллар подрастала до 1,0750 долл. (максимальных значений с первой половины декабря).
Наш базовый сценарий на ближайшие дни – продолжение восстановления пары евро/доллар в район 1,08 долл.
Текущая неделя не богата на публикацию макроэкономической статистики (пожалуй, основное внимание будет приковывать публикация первой оценки американского ВВП за четвертый квартал в пятницу). Ключевым же ньюсмейкером на рынках может вновь стать Д.Трамп и его возможные комментарии по обещанным ранее мерам стимулирования. Считаем, что коррекция по индексу доллара еще не исчерпала себя, хотя локально допускаем некоторые откаты в район 1,06 долл. по паре евро/доллар.
Локальный валютный рынок
Ключевым событием для российской валюты на прошлой неделе стали «вербальные интервенции» со стороны российских властей.
В первой половине прошлой недели пара доллар/рубль локально уходила ниже отметки в 59 руб/долл., обновляя многомесячные минимумы. Ситуация изменилась в четверг после интервью первого вице-премьера И.Шувалова Bloomberg, в котором говорилось о возможном возобновлении покупок иностранной валюты для пополнения международных резервов уже при текущих ценах на нефть. Пара доллар/рубль на этом фоне возвращалась к отметке в 60 руб/долл., и локально достигала рубежей в 60,20-60,30 руб/долл.
Несколько позже тенденцию к ослаблению рубля сумел прервать Центральный банк, отметив, что «не собирается каким-либо образом отходить от политики плавающего валютного курса», «считает неэффективными попытки управления номинальным курсом рубля», а «ежемесячные объемы покупок валюты не будут превышать объем дополнительных нефтегазовых доходов бюджета».
Механизм осуществления покупок в Резервный фонд не определен.
На данный момент не до конца понятен механизм пополнения резервов. На 2017 г. в проекте бюджета запланировано использование резервных фондов в размере в 1,82 трлн руб. По оценке главы Минфина А.Силуанова, при среднегодовой цене нефти на уровне в 50 долл/барр. доходы бюджета превысят запланированные на 1 трлн руб., при цене в 55 долл/барр. – на 1,4 трлн руб. При этом пока не ясно будет ли в этих условиях покупаться валюта в резервы, а затем конвертироваться из фондов в рубли для покрытия дефицита, либо на сумму дополнительных доходов сократится использование средств резервных фондов. Отметим, что в случае выбора первого пути объем ежедневных покупок валюты, вероятно, будет составлять 70-100 млн долл.
Напомним, в период с 14 мая по 28 июля 2015 г. ЦБ практически в ежедневном режиме осуществлял покупку иностранной валюты в размере около 200 млн долл. Курс пары доллар/рубль в это время вырос с 48-50 руб/долл. до отметки в 60 руб/долл., однако значительную роль в росте пары сыграло снижение нефтяных котировок и слабость всей группы валют EM.
Цены на нефть марки Brent проводят последние дни в диапазоне 54-56 долл/барр.
Последние несколько торговых сессий нефтяные котировки стабилизируются. Прошедшая на выходных встреча комитета по Контролю за исполнением соглашения по ограничению добычи нефти не изменила ситуацию на фьючерсном рынке. Комитет отметил, что страны уже сократили объемы добычи на 1,5 млн барр/сутки (обязались сократить на 1,8 млн. барр/сутки в первом полугодии), но каким образом получено это сокращение (при условии, что Саудовская Аравия и Россия в совокупности снизили объемы добычи на 600 тыс. барр.) пока не понятно. Пока продолжаем рассчитывать на консолидацию нефтяных котировок в районе 54-56 долл/барр. по смеси Brent.
Согласно нашей модели, локальная переоцененность рубля относительно текущих нефтяных цен сохраняется, лишь чуть сократившись после «вербальных интервенций».
По нашей оценке, курс пары доллар/рубль в последние дни на 70-90 копеек ниже тех уровней, которые соответствуют текущей динамике нефтяного рынка. Подобная переоцененность рубля в первую очередь объясняется позитивным спросом глобальных инвесторов на инструменты российского долгового рынка. На прошлой неделе российские гособлигации продемонстрировали околонулевую динамику, однако на горизонте с начала года доходности на 10-летних ОФЗ снизились на 30 б.п., а средний участок кривой гособлигаций демонстрирует доходность уже ниже 8%. Именно эффект carry-trade – основной позитив для рубля с начала года.
Рубль может получить некоторую поддержку на этой неделе от налогового периода.
Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 25 января (выплата НДС, НДПИ и акцизов) и 30 января (налог на прибыль). В этих условиях на текущей неделе может несколько возрасти спрос на рублевую ликвидность со стороны экспортеров (общий объем налоговых выплат в этом месяце мы оцениваем в 780 млрд руб.). Однако, учитывая значительный объем ликвидности в системе (в последние несколько дней система находится в состоянии профицита), ожидать значительной поддержки для рубля со стороны налогового периода вряд ли стоит.
На этой неделе происходит погашение по аукциону РЕПО с лимитом в 5 млрд долл.
В конце декабря в ответ на увеличение спроса на валюту со стороны участников рынка ЦБ резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО. Наибольший лимит (в 5 млрд долл.) был выставлен на аукционе от 26 декабря (весь лимит был полностью выбран банками). Вторая часть сделки (возвращение валютной ликвидности от банков к ЦБ) должна состояться в среду, 25 января.
В связи с этим большой интерес представляет вопрос, какой лимит выставит ЦБ на ближайших аукционах (резкое сокращение лимита с величины в 5 млрд долл. может способствовать росту спроса на валютную ликвидность). Учитывая последние действия ЦБ, вероятно, регулятор будет уменьшать лимиты постепенно, стараясь не создавать лишней волатильности на рынке, однако как фактор риска ситуацию нужно учитывать.
Пара доллар/рубль продолжает консолидироваться в диапазоне 59-60 руб/долл.
«Вербальные интервенции» не сильно изменили расклад сил на внутреннем валютном рынке, и для пары доллар/рубль пока сохраняет актуальность диапазон в 59-60 руб/долл. На наш взгляд, большую опасность для рубля в текущих условиях несут внешние риски (риски возможной коррекции на глобальных рынках в ближайшие недели) нежели внутренние («вербальные интервенции»). Пока спрос глобальных инвесторов к инструментам российского рынка сохраняется (ОФЗ не демонстрируют какую-либо внятную коррекцию) пара доллар/рубль может продолжать тестировать минимумы. Развитие же коррекционного сценария на глобальных рынках может способствовать постепенному движению пары доллар/рубль в район 61,50-62 руб/долл.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter