Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
Официальные заявления Минфина о возобновлении покупок валюты в объеме дополнительных нефтегазовых доходов способствовали локальному резкому ослаблению российской валюты. Однако, на наш взгляд, ожидаемый уровень покупок валюты не должен оказать масштабного влияния на курс рубля.
Текущая коррекция в курсе российской валюты лишь компенсировала локальную переоцененность рубля относительно нефтяных котировок. Предполагаемые объемы покупок валюты, определяемые Минфином, не столь значительны для серьезного изменения ситуации на валютном и денежных рынках.
Наш базовый сценарий на ближайшие дни – консолидация пары доллар/рубль в диапазоне 59,80-60,80 руб/долл
Ключевой новостью вчерашнего дня стали официальные заявления Минфина о возобновлении покупок иностранной валюты уже с февраля этого года.
Еще на прошлой неделе первый вице-премьер И.Шувалов в интервью Bloomberg заявил о возможности возобновления покупок иностранной валюты для пополнения международных резервов уже при текущих ценах на нефть. После этого на лентах новостных агентств периодически появлялась информация о возможном сроке возобновления операций на валютном рынке и размерах покупки валюты. Наконец в среду, 25 января, Минфина выпустил информационное сообщение «Об операциях на внутреннем валютном рынке», в котором предоставил конкретную информацию по механизму покупок валюты.
Размер операций на валютном рынке будет определяться объемом дополнительных нефтегазовых доходов превышающих запланированные в бюджете показатели.
Механизм проведения операций на валютном рынке определен достаточно четко:
Ежемесячно Минфин осуществляет оценку нефтегазовых доходов, которые поступят в бюджет в текущем расчетном месяце. Исходя из этого, оценка объема дополнительных/выпадающих доходов в текущем месяце определяется как разность оценочного объема нефтегазовых доходов, которые будут получены в текущем месяце и размером нефтегазовых доходов, обозначенных в проекте бюджета
Объем покупок на предстоящий месяц будет публиковаться на сайте Минфина до 12:00 третьего рабочего дня календарного месяца. Определяться объем будет из двух составляющих:
1. Оценка дополнительных нефтегазовых доходов в текущем месяце.
2. Разность между оценкой величины нефтегазовых доходов в предыдущем месяце и фактически полученных нефтегазовых доходов по итогам предыдущего месяца (т.е. приведение оценки к фактическим значениям)
Затем месячный показатель будет равномерно распределен на число рабочих дней в предстоящем месяце, а сами операции будут равномерно распределяться и в течение дня. Осуществлять покупку валюты в размерах обозначаемых Минфином будет ЦБ РФ.
По нашим оценкам ежедневный объем покупок в ближайшие месяцы будет составлять 70-100 млн долл. Предполагаемый нами объем покупок в феврале – 85-90 млн долл. в день.
По оценкам главы Минфина Антона Силуанова при сценарии среднегодовой цены на нефть марки Urals на уровне в 50 долл/барр. нефтегазовые доходы бюджета увеличатся на 1 трлн руб., при ценах в 55 долл./барр. – на 1,4 трлн руб. (с начала года средний уровень цены Urals составляет 53-53,50 долл./барр.).
Исходя из этого, среднемесячный объем покупок в последующие 12 месяцев должен составлять 16-17 млрд долл. при ценах в 50 долл./барр. и вплоть до 22-23 млрд долл. при цене на нефть в 55 долл./барр. Соответственно, ежедневный объем покупок в первом сценарии должен составлять 70-75 млн долл., во втором сценарии – около 100 млн долл.
В 2015 г. в период накопления резервов ЦБ покупал в среднем около 200 млн долл. в день.
В относительно недавнем прошлом ЦБ уже осуществлял покупку валюты на открытом рынке. Первые 4-5 месяцев 2015 г. создали благоприятные внешние условия для рубля – восстановление нефтяных котировок (на 53% от минимумов января) и позитивная динамика развивающихся рынков (рост MSCI Emerging markets на 17%), что способствовало возвращению пары доллар/рубль от уровней в 70-72 руб/долл., наблюдаемых в начале года, до значений ниже отметки в 50 руб/долл.
В ответ на столь резкое укрепление рубля ЦБ РФ объявил о возобновлении покупок иностранной валюты для пополнения резервных фондов. В период с 14 мая 2015 г. по 28 июня 2015 г. ЦБ практически в ежедневном режиме осуществлял покупку валюты на 200 млн долл. (общая сумма покупок составила чуть более 10 млрд долл.).
Причина слабости рубля в период мая-июля 2015 г. кроется скорее во внешних условиях, нежели является результатом действий ЦБ РФ.
В период осуществления покупок иностранной валюты Банком России в 2015 г. пара доллар/рубль продемонстрировала укрепление примерно на 20%. Однако, на наш взгляд, действия ЦБ не были определяющей причиной для столь сильного ослабления иностранной валюты. Рубль остается одной из самых волатильных валют на рынке (в отношении 2015 г. это утверждение еще более применимо), соответственно, ключевое влияние на рубль оказывают внешние условия (динамика нефтяного рынка и «аппетит к риску» на глобальных рынках). Простое сопоставление динамики российской валюты с нефтяными ценами и динамикой других валют emerging markets в тот период времени дает наглядную картину, что не только действия ЦБ были причиной значительного ослабления курса рубля (более резкий рост рубля по сравнению с другими валютами EM скорее объясняется высокой «бэтой»).
Насколько большое значение может оказать ежедневный объем покупок в 70-100 млн долл. на курс рубля?
Еще раз напомним, что в период мая-июля 2015 г. ЦБ в ежедневном ключе осуществлял покупку валюты на открытом рынке в размере около 200 млн долл. Текущие наши оценки говорят о возможности в ближайшее время возобновления покупок в 1/3-1/2 от этого размера (70-100 млн долл./сутки, либо 1,5-2,2 млрд долл./мес.). Насколько большое влияние на рубль могут оказать действия ЦБ?
Для сравнения, по оценке ЦБ, среднемесячный объем внешних выплат российскими компаниями и банками в период с февраля по декабрь 2017 г. составит около 8,3 млрд долл., за аналогичный период 2016 г. – около 9,8 млрд долл. При этом стоит учитывать, что часть этого объема выплат может быть рефинансирована за счет новых заимствований на внешних рынках. Тем не менее, дополнительные 1,5-2,2 млрд долл. интервенций в месяц кардинальным образом ситуацию не меняют. Условно добавив эти уровни покупок к объемам выплат по внешнему долгу 2017 г., мы получим объемы внешних погашений в 2016 г.
В случае значительного изменения ситуации с валютной ликвидностью ЦБ может увеличить предложение валюты на аукционах РЕПО.
При необходимости ЦБ имеет возможности для увеличения предложения валютной ликвидности через инструменты валютного РЕПО. Так, в конце декабря 2016 г. ЦБ в ответ на увеличение спроса на валюту резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО, что в очередной раз демонстрирует нацеленность ЦБ на стабильный курс национальной валюты. Лимит по совокупной задолженности банков по валютному РЕПО установлен на уровне в 50 млрд долл., задолженность банков на текущий момент составляет всего 6,3 млрд долл. Таким образом, при резком увеличении спроса на валюту ЦБ имеет в запасе необходимый инструмент для предоставления требующегося объема валютной ликвидности.
Насколько рационален подход пополнения резервов?
На наш взгляд, пополнение резервов в текущих условиях является абсолютно логичным шагом. Согласно проекту бюджета, в 2017 г. дефицит бюджета составит 2,754 трлн руб., из которых 1,821 трлн руб. будет компенсирован средствами Резервного фонда и ФНБ. Таким образом, совокупный объем фондов на конец 2017 г. должен составить всего 3,973 трлн руб. (Резервный фонд будет полностью исчерпан, и средства останутся только в ФНБ). При этом стоит учитывать, что около 36% средств ФНБ вложено в низколиквидные либо стратегические активы, т.е. высоколиквидная часть для расчетов должна быть уменьшена на сопоставимую величину.
Учитывая неопределенность относительно нефтяных котировок на горизонте ближайших лет, совершенно логичным выглядит использование текущей относительно благоприятной конъюнктуры для наращивания резервов.
Влияние интервенций на курс рубля и ликвидность.
Согласно нашей модели, на горизонте с начала года рубль демонстрирует некоторую переоцененность по сравнению с нефтяными котировками. Эта переоцененность обусловлена в первую очередь позитивным взглядом глобальных инвесторов к инструментам российского рынка. По нашей модели диапазону в 54-56 долл/барр. по смеси Brent более соответствует диапазон в 60,50-61 руб/долл. Таким образом, заявления Минфина о скором возобновлении покупок иностранной валюты лишь нивелировали локальную переоцененность рубля.
Текущая коррекция в курсе рубля вполне могла стать следствием фиксации прибыли на рынке ОФЗ, в том числе нерезидентами, которые традиционно чувствительно реагируют на действия финансовых властей, а не смена парадигмы и отказ ЦБ от плавающего курса национальной валюты. Так, ЦБ уже сообщил, что продолжит придерживаться прежним принципам в ДКП – таргетирования инфляции до уровня в 4% к концу 2017 г. и для достижения цели, наверняка, будет стремиться обеспечить стабильность курса рубля, поэтому операции регулятора на валютном рынке, скорее всего, будут предельно аккуратными.
Учитывая, что объемы покупок валюты будут зависеть от динамики нефтяных котировок с лагом до 1 мес. (подробнее механизм определения размера покупок мы описывали выше), теоретически может возникать ситуация, когда падение цен на нефть (ниже значений прошлого месяца) будет приводить к ослаблению курса рубля, а интервенции только усилят волатильность на локальном валютном рынке за счет более высоких объемов покупок, исходя из излишка нефтегазовых доходов предыдущего месяца, возникшего за счет более высоких цен на нефть. Однако в любом случае, объемы дополнительных покупок не столь масштабны, чтобы оказывать значительное влияние на курс, и ЦБ имеет механизм контроля над ситуацией через инструменты валютного РЕПО.
Влияние покупок валюты Минфином вряд ли окажет заметное влияние на размер ликвидности в системе в краткосрочной перспективе. Дополнительные рублевые доходы бюджета (НДПИ от более высокой нефти) в любом случае оставались бы в системе (возможно, часть этих средств была бы переведена на депозиты банков). Теперь дополнительные рублевые доходы окажутся в системе благодаря покупкам ЦБ валюты. По-прежнему основным источником притока ликвидности будет расходование резервных фондов на покрытие дефицита бюджета в 2017 г. (из Резервного фонда и ФНБ в 2017 г. по плану будет израсходовано 1,82 трлн руб.). При этом ЦБ, скорее всего, продолжит активно абсорбировать излишнюю ликвидность, проводя депозитные аукционы, возможно, будет размещать ОБР, сохранив при этом умеренно жесткую ДКП.
Прогноз динамики курса рубля
На горизонте ближайшего месяца мы видим риски дальнейшего развития коррекционного сценария по российской валюты, однако в качестве факторов риска мы склонны большую значимость придавать внешним факторам (возможность коррекции на нефтяном рынке и локальной фазы ухудшения «аппетита к риску» на глобальных рынках), а не внутренним (покупка валюты со стороны ЦБ для Минфина).
Если в последние две недели пара доллар/рубль проводила большую часть времени в диапазоне 59-60 руб/долл., то в новых условиях базовым диапазоном для пары может стать район 59,80-60,80 руб/долл. Без реализации внешних факторов риска разумно ожидать консолидации пары на ближайшие дни в этом диапазоне. Реализация же внешних факторов риска (уход цен на нефть в район 52-54 долл/барр., коррекция на 3-5% на глобальных фондовых рынках) приоткроет дорогу паре доллар/рубль к отметкам в 61,50-62,50 руб/долл.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter