15 февраля 2017 Промсвязьбанк Насонов Роман
Силовые машины отчитались по МСФО за 2016 г. Выручка компании увеличилась 29,3% г/г. до 77,4 млрд руб., а операционная прибыль составила 5,1 млрд руб. после символического убытка по итогам 2015 г. Показатель EBITDA и чистая прибыль показали отрицательную динамику из-за неблагоприятных изменений валютных курсов, однако скорректированный на курсовые разницы показатель EBITDA напротив, вырос в 2,8 раза до 10,8 млрд руб., а Adj. EBITDA margin увеличилась на 7,5 п.п. до 14%.
Долг компании по итогам 2016 г. вырос на 34% г/г до 62,2 млрд руб. в связи с изменениями в оборотном капитале. В то же время благодаря опережающей динамике финансовых показателей долговая нагрузка по метрике Чистый долг/Adj. EBITDA, напротив, сократилась с 5,4х до 4,1х.
Ликвидные выпуски Силовых машин серий БО-1, БО-2, БО-3, БО-4 c дюрацией 1,5-2,2 г., на наш взгляд, сейчас дают одну из лучших возможностей для получения двузначной доходности (YTP 10-10,2%) в реальном секторе с относительно небольшим риском, и мы рекомендуем добавлять их в диверсифицированные портфели
Комментарий. Силовые машины – крупнейшая энергомашиностроительная компания в РФ, которая производит оборудование для гидравлических, тепловых, газовых и атомных электростанций, вчера отчитались по МСФО за 2016 г. Представленные результаты мы оцениваем позитивно. Доходы Силовых машин по итогам года выросли на 29,3% г/г. до 77,4 млрд руб. Согласно пресс-релизу, на рост выручки в основном повлияли активная стадия исполнения проектов АЭС «Куданкулам», АЭС Белорусская, ТЭС «Барх», а также завершение строительства ЖК «Московский квартал», осуществленного дочерней компанией «Силовые машины - Девелопмент». Отметим, что компании удалось также расширить географию бизнеса – доля РФ в структуре выручки сократилась с 68% до 61%.
Операционная прибыль компании вышла на положительную территорию и составила 5,1 млрд руб. после символического убытка по итогам 2015 г. При этом показатели EBITDA и чистой прибыли продемонстрировали негативную динамику, что объясняется, в первую очередь, изменениями валютных курсов. Отрицательные курсовые разницы в 2016 г. составили 3,8 млрд руб. против положительного значения в размере 3,5 млрд руб. в 2015 г. Скорректированный на эти величины показатель EBITDA напротив, вырос в 2,8 раза до 10,8 млрд руб., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 7,5 п.п. до 14%. Чистый убыток также мог бы оказаться меньше итоговых 4 млрд руб., если бы не разовый эффект от обесценения гудвилла в размере 1,6 млрд руб.
Портфель заказов Силовых машин на 31 декабря 2016 г. в сумме 5,5 млрд долл. (320 млрд руб.) остался неизменным по сравнению с предыдущим периодом, однако вчера в интервью Интерфаксу директор по экономике и финансам компании В.Чечнев, заявил, что в 2017 г. портфель может увеличиться на 2 млрд долл. Речь идет о крупных контрактах по ТЭС во Вьетнаме и республике Бангладеш. Считаем, что ожидаемое восстановление российской экономики также окажет поддержку бизнесу компании и в 2017 г. можно ожидать дальнейшего роста ее ключевых финансовых показателей.
Несмотря на сильные финансовые результаты, чистый операционный денежный поток компании в 2016 г. стал резко отрицательным: -19,5 млрд руб. против +4,5 млрд руб. в 2015 г. Основной вклад в это изменение внесли авансы, полученные от покупателей (- 12,8 млрд руб. против +15,3 мрлд руб.) и задолженность покупателей по договорам на строительство (-9,6 млрд руб. против -0,4 млрд руб.). Полагаем, что эти изменения в оборотном капитале отражают специфику ведения бизнеса, основанного на долгосрочных контрактах.
В то же время капитальные инвестиции Силовых машин в 2016 г. увеличились на 21% до 2,3 млрд руб. По словам В.Чечнева, акцент был сделан на обновлении основных фондов предприятий, производящих энергомашиностроительную продукцию. В результате, долг компании по итогам 2016 г. вырос на 33,9% до 62,2 млрд руб., а чистый долг – в 2,1 раза до 44,4 млрд руб. Благодаря опережающей динамике финансовых показателей долговая нагрузка по метрике Чистый долг/Adj. EBITDA, напротив, сократилась с 5,4х до 4,1х. Ожидаем, что тренд на снижение долговой нагрузки сохранится в следующем году.
Практически весь кредитный портфель компании номинирован в рублях. Одна половина задолженности (31,3 млрд руб.) представлена необеспеченными займами по ставке 10,60-14,25% с погашением в 2017-2018 гг., а вторая половина – необеспеченными облигациями с датой погашения 2023-2026 гг. По бондам также предусмотрены оферты в 2018-2019 гг. Риски рефинансирования краткосрочных обязательств компании низкие, короткий долг 17,8 млрд руб. полностью перекрывается денежными средствами на счетах. Кроме того, с октября прошлого года Силовым машинам без проблем удавалось размещать облигации по рыночным ставкам на общую сумму 30 млрд руб.
Текущий рейтинг Силовых машин был подтвержден агентством Moody's в апреле на уровне «Ba2» с «Негативным» прогнозом. Отметим, что при этом он был выведен из списка на пересмотр с вероятностью снижения на ожиданиях восстановления финансовых показателей компании аналитиками агентства.
Среди обращающихся на рынке облигаций Силовых машин наиболее ликвидными являются выпуски серий БО-1, БО-2 с офертой в октябре 2018 г. (YTP 10,2%) и серий БО- 3, БО-4 с офертой в сентябре 2019 г. (YTP 10,0%). Их доходность предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-180 б.п., что выглядит достаточно интересно с учетом хорошей динамики показателей и перспектив бизнеса эмитента. Кроме того, доходности соответствующих по дюрации облигаций компании находятся на одном уровне с выпуском ИРКУТ БО-4 (Ba3/–/–) и предлагают премию 20 б.п. к выпуску ТрансмшПБ1 (–/–/BB-), чьи рейтинги находятся на 1 ступень ниже. На наш взгляд, ликвидные выпуски Силовых машин сейчас дают одну из лучших возможностей для получения двузначной доходности в реальном секторе с относительно небольшим риском, и мы рекомендуем добавлять их в диверсифицированные портфели
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Долг компании по итогам 2016 г. вырос на 34% г/г до 62,2 млрд руб. в связи с изменениями в оборотном капитале. В то же время благодаря опережающей динамике финансовых показателей долговая нагрузка по метрике Чистый долг/Adj. EBITDA, напротив, сократилась с 5,4х до 4,1х.
Ликвидные выпуски Силовых машин серий БО-1, БО-2, БО-3, БО-4 c дюрацией 1,5-2,2 г., на наш взгляд, сейчас дают одну из лучших возможностей для получения двузначной доходности (YTP 10-10,2%) в реальном секторе с относительно небольшим риском, и мы рекомендуем добавлять их в диверсифицированные портфели
Комментарий. Силовые машины – крупнейшая энергомашиностроительная компания в РФ, которая производит оборудование для гидравлических, тепловых, газовых и атомных электростанций, вчера отчитались по МСФО за 2016 г. Представленные результаты мы оцениваем позитивно. Доходы Силовых машин по итогам года выросли на 29,3% г/г. до 77,4 млрд руб. Согласно пресс-релизу, на рост выручки в основном повлияли активная стадия исполнения проектов АЭС «Куданкулам», АЭС Белорусская, ТЭС «Барх», а также завершение строительства ЖК «Московский квартал», осуществленного дочерней компанией «Силовые машины - Девелопмент». Отметим, что компании удалось также расширить географию бизнеса – доля РФ в структуре выручки сократилась с 68% до 61%.
Операционная прибыль компании вышла на положительную территорию и составила 5,1 млрд руб. после символического убытка по итогам 2015 г. При этом показатели EBITDA и чистой прибыли продемонстрировали негативную динамику, что объясняется, в первую очередь, изменениями валютных курсов. Отрицательные курсовые разницы в 2016 г. составили 3,8 млрд руб. против положительного значения в размере 3,5 млрд руб. в 2015 г. Скорректированный на эти величины показатель EBITDA напротив, вырос в 2,8 раза до 10,8 млрд руб., а рентабельность по EBITDA увеличилась на 7,5 п.п. до 14%. Чистый убыток также мог бы оказаться меньше итоговых 4 млрд руб., если бы не разовый эффект от обесценения гудвилла в размере 1,6 млрд руб.
Портфель заказов Силовых машин на 31 декабря 2016 г. в сумме 5,5 млрд долл. (320 млрд руб.) остался неизменным по сравнению с предыдущим периодом, однако вчера в интервью Интерфаксу директор по экономике и финансам компании В.Чечнев, заявил, что в 2017 г. портфель может увеличиться на 2 млрд долл. Речь идет о крупных контрактах по ТЭС во Вьетнаме и республике Бангладеш. Считаем, что ожидаемое восстановление российской экономики также окажет поддержку бизнесу компании и в 2017 г. можно ожидать дальнейшего роста ее ключевых финансовых показателей.
Несмотря на сильные финансовые результаты, чистый операционный денежный поток компании в 2016 г. стал резко отрицательным: -19,5 млрд руб. против +4,5 млрд руб. в 2015 г. Основной вклад в это изменение внесли авансы, полученные от покупателей (- 12,8 млрд руб. против +15,3 мрлд руб.) и задолженность покупателей по договорам на строительство (-9,6 млрд руб. против -0,4 млрд руб.). Полагаем, что эти изменения в оборотном капитале отражают специфику ведения бизнеса, основанного на долгосрочных контрактах.
В то же время капитальные инвестиции Силовых машин в 2016 г. увеличились на 21% до 2,3 млрд руб. По словам В.Чечнева, акцент был сделан на обновлении основных фондов предприятий, производящих энергомашиностроительную продукцию. В результате, долг компании по итогам 2016 г. вырос на 33,9% до 62,2 млрд руб., а чистый долг – в 2,1 раза до 44,4 млрд руб. Благодаря опережающей динамике финансовых показателей долговая нагрузка по метрике Чистый долг/Adj. EBITDA, напротив, сократилась с 5,4х до 4,1х. Ожидаем, что тренд на снижение долговой нагрузки сохранится в следующем году.
Практически весь кредитный портфель компании номинирован в рублях. Одна половина задолженности (31,3 млрд руб.) представлена необеспеченными займами по ставке 10,60-14,25% с погашением в 2017-2018 гг., а вторая половина – необеспеченными облигациями с датой погашения 2023-2026 гг. По бондам также предусмотрены оферты в 2018-2019 гг. Риски рефинансирования краткосрочных обязательств компании низкие, короткий долг 17,8 млрд руб. полностью перекрывается денежными средствами на счетах. Кроме того, с октября прошлого года Силовым машинам без проблем удавалось размещать облигации по рыночным ставкам на общую сумму 30 млрд руб.
Текущий рейтинг Силовых машин был подтвержден агентством Moody's в апреле на уровне «Ba2» с «Негативным» прогнозом. Отметим, что при этом он был выведен из списка на пересмотр с вероятностью снижения на ожиданиях восстановления финансовых показателей компании аналитиками агентства.
Среди обращающихся на рынке облигаций Силовых машин наиболее ликвидными являются выпуски серий БО-1, БО-2 с офертой в октябре 2018 г. (YTP 10,2%) и серий БО- 3, БО-4 с офертой в сентябре 2019 г. (YTP 10,0%). Их доходность предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-180 б.п., что выглядит достаточно интересно с учетом хорошей динамики показателей и перспектив бизнеса эмитента. Кроме того, доходности соответствующих по дюрации облигаций компании находятся на одном уровне с выпуском ИРКУТ БО-4 (Ba3/–/–) и предлагают премию 20 б.п. к выпуску ТрансмшПБ1 (–/–/BB-), чьи рейтинги находятся на 1 ступень ниже. На наш взгляд, ликвидные выпуски Силовых машин сейчас дают одну из лучших возможностей для получения двузначной доходности в реальном секторе с относительно небольшим риском, и мы рекомендуем добавлять их в диверсифицированные портфели
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter