Мониторинг первичного рынка - Газпромбанк

Приток ликвидности в банковскую систему и снижение стоимости фондирования банков обеспечивают высокий спрос на новые выпуски рублевых облигаций. На недельном депозитном аукционе ЦБ 14 февраля банки увеличили объем предложения до 909,7 млрд руб., тогда как в январе средний объем предложения составил 697 млрд руб. Внешний фон сохраняется нейтральным. Рост доходности UST на фоне усиления ожиданий по повышению ставок ФРС оказывает слабое влияние на российский сегмент в силу комфортных котировок нефти. Российский долговой рынок благодаря положительным реальным ставкам и хорошей динамике рубля сохраняет высокую привлекательность для инвесторов.

На рынке первичных размещений рублевых облигаций на прошлой неделе были зафиксированы новые минимумы по ставке купона. Газпром провел book-building по выпускам серии БО-5 и БО-6 общим объемом 30 млрд руб. по ставке купона 8,9%, что соответствует доходности к 7-летней оферте 9,10% годовых. Альфа-Банк собрал спрос на выпуск 5- летних рублевых евробондов на 10 млрд руб. по ставке купона 9,25%, тогда как 23 января размещение на локальном рынке выпуска Альфа-Банк Бо-18 прошло со ставкой купона 9,45% годовых с офертой через 3 года.

В ближайшие дни планируют провести размещение новых выпусков облигаций Газпромбанк, Гидромашсервис, а также планирует вторичное размещение бондов с госгарантией ЗСД. Северсталь 10-15 февраля проводит road show, планирует разместить 5-летний евробонд в долларах. Доходность обращающегося Severstal-22 составляет 4,2%-4,23% годовых. Подробный комментарий к размещению нового выпуска облигаций Газпромбанка приведен далее

Мониторинг первичного рынка - Газпромбанк

Мониторинг первичного рынка - Газпромбанк


Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+): первичное предложение

Газпромбанк 15 февраля проведет сбор заявок на облигации серии БО-23 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен на уровне 9,40% - 9,60% годовых, что соответствует доходности к погашению через 3 года на уровне 9,62-9,83% годовых.

В текущей рыночной конъюнктуре маркетируемый уровень доходности выглядит привлекательно. Так, Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+) провел 9 февраля book-building 5-летних евробондов на 10 млрд руб. под 9,25%. Также отмечаем высокий спрос на рублевые бонды Газпрома (ВВ+/Ва1/ВВВ-). Закрытие книги заявок на два выпуска БО-5 и БО-6 общим объемом 30 млрд руб. прошло 9 февраля со ставкой купона 8,9%, оферта через 7 лет.

Газпромбанк имеет низкую зависимость от долгового рынка. Находящиеся в обращении рублевые облигации обеспечивают всего 1,6% от пассивов банка, что при сильных кредитных метриках предполагает наличие значительного объема свободных лимитов. Справедливый уровень ставки купона для первичного размещения Газпромбанка мы оцениваем на уровне 9,20% – 9,30% годовых

Комментарий.

Газпромбанк 15 февраля с 11:00 МСК до 16:00 МСК проведет сбор заявок на облигации серии БО-23 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен на уровне 9,40%-9,60%, что соответствует доходности к погашению через 3 года на уровне 9,62-9,83% годовых.

Газпромбанк в 2016 г. продемонстрировал улучшение финансовых результатов за счет восстановления чистой процентной маржи и снижения стоимости риска. Чистая прибыль Газпромбанка по данным консолидированной МСФО-отчетности за 9м2016 г. составила 17,0 млрд руб. против убытка 31,1 млрд руб. за 9м2015 г.

Процентные доходы Газпромбанка за 9м2016 года выросли до 288,5 млрд руб. (+5,1% г/г). Рост процентных доходов был обеспечен увеличением работающих активов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Одновременно с этим процентные расходы снизились на 4,5%, составив 196,9 млрд руб. В итоге чистый процентный доход составил 91,6 млрд руб. (+34,0% г/г). За счет снижения стоимости фондирования чистая процентная маржа за 9м2016 г. выросла до 3% (за 9м2015 г. NIM=2,5%). В 3кв2016 г. стоимость пассивов Газпромбанка снизилась до 5,8% по сравнению с 6,3% в первом полугодии 2016 г.

Необслуживаемая задолженность по кредитам за 9м2016 г. выросла до 3,0% (за 9м2015 г. NPL90+=2.3%). Несмотря на рост проблемной задолженности, банк снизил отчисления в резервы на возможные потери, что обусловлено ожиданиями улучшения качества кредитного портфеля. Один из наиболее крупных проблемных заемщиков банка – компания Мечел, улучшает кредитные метрики за счет восстановления цен на уголь, а также продажи части активов. В 4кв2016 г. Мечел договорился с крупнейшими российскими кредиторами (Сбербанк, ВТБ, ГПБ) о переносе сроков погашения долга на период до 2020 - 2022 годы. Долг Мечела перед Газпромбанком составлял 1,4 млрд долл.

Расходы Газпромбанка за 9м2016 г. на создание резервов под возможное обесценение процентных активов составили 34,7 млрд руб. по сравнению с 110,6 млрд руб. за аналогичный период 2015 г. Покрытие проблемной задолженности резервами на 30.09.2016 г. составило 2,8х, это ниже чем годом ранее (3,7х). В то же время покрытие необслуживаемой задолженности остается выше, чем в среднем по отрасли (у Сбербанка показатель Резервы/NPL90+ составляет 1,4х).

Активы Газпромбанка на 30.09.2016 г. составляли 4 928,2 млрд руб. (+0,4% г/г). Корпоративные кредиты в структуре общего портфеля сохранили долю в размере 90%.

Портфель ценных бумаг сократился на 12,3% г/г, составив на 30.09.2016 г. - 621 млрд руб. Сокращение портфеля мы связываем с аккумулированием ликвидности для погашения Газпромбанком публичного долга. Задолженность по выпушенным долговым ценным бумагам и синдицированным кредитам снизилась до 400 млрд руб. (на 30.09.2016 г. - 496 млрд руб.).

В течение 9м2016 г. банк погасил еврооблигации номинальной стоимостью 500 млн китайских юаней, 120 млн долл. и 20 млрд руб. Погашение рублевых облигаций общей стоимостью 30 млрд руб. было компенсировано размещением новых бондов на 35 млрд руб. В совокупных пассивах Газпромбанка рублевые облигации обеспечивают всего 1,6%.

Газпромбанк поддерживает приемлемый запас ликвидности. Денежные средства и эквиваленты на 30.09.2016 г. составили 590,2 млрд руб. Общий объем высоколиквидных активов, которые могут быть обращены в денежные средства за 1 месяц, равен 891 млрд руб. Необходимость поддержания значительного объема ликвидности обусловлена структурой фондирования. Текущие остатки на счетах клиентов и депозиты физлиц, которые могут быть досрочно отозваны, на 30.09.2016 г. составляли суммарно 1 099 млрд руб., что формирует 25% от общих обязательств банка.

Показатель краткосрочной ликвидности (ПКЛ) в соответствии с Базель-III на ежеквартальной основе за 9м2016 г. поддерживался на уровне 80% при регулятивном минимуме 70%. С учетом повышения норматива до 80% с 01.01.2017 г. банку необходимо удлинение пассивов и/или увеличение высоколиквидных активов.

Показатели достаточности капитала первого уровня Газпромбанка в 2016 г. снижались, что обусловлено выплатой дивидендов по привилегированным акциям в размере 9,3 млрд руб., переоценкой валютных бессрочных субордов и уменьшением фонда переоценки валюты. На 01.01.2017 г. показатель Н1.1=8,01 (-76 б.п. за год), Н1.2=8,17% (-80 б.п. за год), Н1.2=13,92% (+28 б.п. за год). В планах Банка России повышение нормативов достаточности собственных средств в соответствии с Базель-III для системно значимых банков с 01.01.2018 г. на 92,5 б.п. Минимальные значения нормативов составят: Н1.1=7,025%, Н1.2=8,525%, Н1.0=10,525%. Таким образом, Газпромбанку в 2017 г. необходимо будет улучшить норматив Н1.2, чтобы соответствовать новым требованиям. Мы ожидаем, что Газпромбанк сможет увеличить показатели достаточности собственных средств в 2017 г. за счет капитализации прибыли, а также за счет потенциального вливания в капитал 85 млрд руб. от Газпрома, что уже предусмотрено инвестиционной программой газовой монополии.

При позиционировании нового выпуска облигаций Газпромбанка мы обращаем внимание на итоги размещения рублевых еврооблигаций Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+), который собрал спрос на 5-летний заем в 10 млрд руб. по ставке 9,25% годовых. Газпромбанк более чем в два раза превосходит Альфа-Банк по размеру активов и собственных средств. Также Газпромбанк имеет на одну ступень более высокий кредитный рейтинг от S&P. Данные факторы, на наш взгляд, в полной мере компенсируют санкционные статус Газпромбанка. Мы ожидаем, что отсутствие спроса со стороны нерезидентов в бондах Газпромбанка будет нивелировано избыточной ликвидностью в российской банковской системе и высокой емкостью локального рынка.

Подтверждением высокого спроса со стороны российских игроков на качественных эмитентов может быть размещение рублевых облигаций Газпрома (ВВ+/Ва1/ВВВ-), который провел 9 февраля book-building выпусков серии БО-5 и БО-6 общим объемом 30 млрд руб. со ставкой купона 8,9%, оферта через 7 лет.

Справедливый уровень ставки купона для первичного размещения Газпромбанка мы оцениваем на уровне 9,20% – 9,30% годовых (YTM 9,42 – 9,53%). Данный уровень содержит премию к ОФЗ в размере 130 – 150 б.п., что выглядит более интересно по сравнению с премией по обращающимся выпускам Газпромбанка с дюрацией около 1 года, которые торгуются с премией до 100 б.п.

Мониторинг первичного рынка - Газпромбанк


Мониторинг первичного рынка - Газпромбанк


Источник http://psbinvest.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=329281 обязательна
Условия использования материалов

Лучший европейский брокер

40 лет На финансовом рынке. 20 лет Лицензирована в Великобритании. 0.2 pips спреды с быстрым исполнением. 24/5 Служба поддержки клиентов с персональным менеджером


Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей