Бобрик Петр УНИВЕР Капитал | Обзор рынка | Главное

Рынки засомневались в «reflation trade»

28 февраля 2017  Источник http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311055045_logo.gif
Мировые тренды

Одной строкой

Рынки засомневались в «reflation trade».

Общая картина

Ожидания по снижению налогов ухудшаются, инфраструктурные планы откладываются на лето. На выходе замедление темпов роста акций и прекращение падения облигаций. Доллар и товары под давлением.

Сектора

Акции.

Рост продолжается

Рынки засомневались в «reflation trade»


Пошел уж 90 день подряд без снижения индекс более чем на процент в течение торговой сессии. Это абсолютный рекорд американских акций.
Статистика продолжает выходить хорошая, компании отчитываются хорошо. Поэтому, несмотря на почти +35% прироста от точки минимума с начала ноября после американских выборов, до сих пор нельзя говорить о перекупленности рынков. Во многом рост обоснован с фундаментальной точки зрения.
Можно говорить только про остановку, поскольку у многих уже возникает желание зафиксировать прибыль. Это уже начало появляться на графиках. Рост в начале года не типичен с сезонной точки зрения, что вызывает опасения у многих трейдеров.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Также потихоньку начинают нарастать ключевые индикаторы

Рынки засомневались в «reflation trade»


На прошлой неделе акции росли только в понедельник и вторник, а далее пошел классический в последние месяцы сверх узкий боковик. Более того, на некоторых американских графиках (в том числе по NASDAQ) началось снижение в конце недели.
Сейчас большое влияние на динамику торгов оказывают результаты отчетов отдельных компаний. И среди них начали появляться первые крупные провалы.
На неделе вышло сообщение, что американские ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac должны выплатить Минфину США дивиденды на общую сумму $10 млрд в марте этого года. Приблизительно по 5 млрд каждая. А ведь это почти вся полученная за прошедший год прибыль. И такая практика доения наблюдается с 2015 года.
Формально все правильно, поскольку во время ипотечного кризиса государство вкачало в эти структуры около 190 млрд, и они до сих пор не расплатились по этим убыткам. Но в этом году акционеры почему-то надеясь на выплату дивидендов. В результате после выхода новости акции обоих компаний обвалились приблизительно на треть.

Рынки засомневались в «reflation trade»


С учетом масштаба компаний, это оказало влияние даже на широкий индекс S&P.
Еще одним неудачником недели стал ротшильдовский банк HSBS, чья прибыль упала на -62%. Говорят о общих проблемах с брекситом, падением фунта и прочими проблемами Великобритании.
Между тем появились первые признаки, что эти пока отдельные негативные примеры являются не исключениями, а предвестниками более крупного разворота.
Напомним, что сразу после американских выборов заговорили про так называемую reflation trade. Рефляцией по определению называется комплекс бюджетно-налоговых или (чаще «и») денежно-кредитных мер, направленных на противодействие дефляции, т.е. снижению цен. Причем набор мер заранее неизвестен, а определяется текущей ситуацией. Считается, что дефляция приводит к падению ВВП, и поэтому нежелательна. Напротив, рефляция приводит к росту экономики. Рефляцию особенно любят кейсианцы, которые и разработали основные методы проведения этой политики. Их идейные враги монетаристы хотя и с оговорками, но в целом соглашаются с тем, что эти меры приводят к росту цен, но напрочь отвергают тезис о росте ВВП. Другими словами, с их точки зрения издержки есть, а пользы нет.
Комплекс мер Д.Трампа полностью подходит под определение рефляционной политики. Откуда и рост инфляционных ожиданий в околоновогодний период. Однако затем стали наблюдаться отклонения от генерального курса. Даже символ Д. Трампа - мексиканская стена - до сих пор не начала сооружаться. Неназванные источники информации в СМИ утверждают, что в спорах о налоговой реформе размеры снижения налогов постоянно уменьшаются. Инфраструктурные планы при этом все дальше относятся по времени вдаль. На лето как минимум. Политика начала пробуксовывать.
Апофеозом беспомощности нового президента стало история на неделе, когда Д Трамп призвал(!) ФБР публично объявить, что он не виновен в связях с Россией. А ему публично(!) ответили отказом.
Начнем с того, что сама постановка вопроса бессмысленна. Почему-то никто не обвиняет Д.Трампа в связях с Великобританией или Израилем. А ведь они есть и даже публично освящаются в СМИ. Другими словами это махровая пещерная русофобия.
Далее, спецслужбы по определению входят в вертикаль исполнительной власти. Это не Центробанк или законодательная власть, которые по конституции независимы. Президент им приказывает, они исполняют. А здесь получается, что Д Трамп что-то там вербально озвучивает в Белом доме (куда даже первая леди не переехала), а все его игнорируют. Кстати, беттинговые компании принимают ставки на отставку Д Трампа уже в этом текущем(!!!) году в соотношении 1 к 5.
Последней каплей стали голубиные минутки ФРС в среду, когда выяснилось, что большинство не верит в резкий взлет инфляции. Или по-другому в дефляционную торговлю. В результате впервые с начала президентства Д. Трампа понесли потери сырьевые компании и ритейл. Т.е. сектора, которые наиболее чувствительны к дефляционным процессам.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Это первый пример прекращения рефляцинной торговли. Теперь уже не только актрисы Голливуда и ФБР, но и биржи дали задний ход.
За пределами США картина с фондовыми индексами еще менее оптимистична. В Европе практически нет роста. Снижение фондовых индексов в конце недели либо равно росту в начале, либо больше. Особенно это касается Франции, где скоро выборы с весьма непредсказуемыми результатами. Практически нет роста в Китае и Японии, Гонконге и Корее. Развивающиеся страны по-разному. В Индии рост соизмерим с американским, а в Бразилии и Аргентине снижение. Третью неделю подряд падает Российский РТС на оттоке капиталов из-за ухудшения перспектив отношений с новой американской администрацией. А рублевый MICEX падает уже пятую неделю с накопленным размахом около -10%. Суммируя, за пределами США рост практически не просматривается.
Особенностью недели стало публикация относительно благоприятных минуток протоколов ФРС, что привело к ряду сильных движений, например по золоту. Но на акциях это очень сильная положительная новость практически не сказалась.
Переходя к прогнозам, легко заметить снижение восходящего импульса по мировым акциям, что местами привело даже к небольшим коррекциям. Ожидаю продолжения этой тенденции замедления темпов роста и постепенный переход акций в боковики на максимумах.

Валюты
Долларовый индекс практически не изменился по итогам недели, крутясь над ключевым уровнем 100 пунктов.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Как и акции, доллар укреплялся до среды, и падал остаток недели. Т.е. перелом случился на публикации минуток ФРС, которые оказались более голубиными, чем первоначально ожидалось. Выяснилось, что темпы повышения ставок могут снизиться, что всегда неблагоприятно для любой валюты.
В разрезе валют доллар несколько укрепился против евро, преимущественно на политическом негативе из этого региона. И приблизительно на столько же сдал позиции против японской иены, которая закончила неделю аккурат на 112 уровне, который является максимумом с начала декабря. Практически нет изменений против британского фунта.
События в Европе на неделе испытали крутой вираж. Замеры на середину недели показывали следующие результаты.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Прогнозы говорили, что Ле Пен уверенно побеждает в первом туре, но во втором проигрывает с результатом около 60% на 40%. Все бы ничего, но ее позиции непрерывно улучшались, а у ее соперников неуклонно падали. И с такими темпами изменений к дате второго тура она уже вполне могла и победить. Что приводило к панике в Европе и в глобальном фининтерне.
Но ближе к концу недели позиции ставленника Ротшильдов и прочей европейской элиты Э.Макрона перестали падать после того, как один из минорных кандидатов (который уже фактически ни на что не мог рассчитывать) сошел с дистанции и призвал своих
сторонников подержать Э.Макрона. В результате впервые с начала выборов популярность противников Ле Пен перестала падать.
Это привело к эйфории французских облигаций, которые стали стремительно сокращать свой изрядно подросший спред к немецким бундам.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Другой болевой точкой остается Греция. Хотя все еще очень туманно, но на момент написания обзора греческие власти пошли на незначительные уступки, что позволило возобновить переговоры. Со стороны МВФ, в свою очередь, прозвучали слова, что для выправления ситуации на этот раз не будет увеличена налоговая нагрузка на греков, что первоначально планировалось. Вместо этого будут проведены некие глубинные реформы, которые резко улучшат ситуацию. Что-то сомнительно, поскольку если это так просто, то почему же этого не сделали раньше. Скорее всего, речь пойдет о каких-то сокращений процентов или других послаблений. При этом речь о списании части долгов по-прежнему не идет.
Несмотря на улучшения, евро продолжает оставаться под давлением. Оно уперлось на пятницу в уровень 1,05. На этом евро обновило на неделе очередной минимум и против швейцарского фунта после того, как швейцарский торговый баланс обновил очередной исторический максимум.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Швейцарский Центробанк прилагает титанические усилия для недопущения значительного укрепления франка, скупая в громадных для маленькой Швейцарии объемах евро. Это привело к жуткому распуханию его валютной позиции.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Китайский юань практически не изменился против доллара. Здесь борются две тенденции.
С одной стороны краткосрочная тенденция. На горизонте в несколько недель китайский Центробанк устроил зажим ликвидности, что уже привело к росту репо ставок.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Некоторые даже назвали это причиной замедления роста цен на недвижимость, чего не наблюдалось в 2014 года.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Но среднесрочная тенденция продолжает оставаться для юаня негативной, что подтверждается падением валютного дифференциала с американским долларом.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Эта слабость с лихвой компенсируется биткоином, который на неделе смог обновить свой исторический максимум. Никакие валютные регулирования китайских властей на него не действуют.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Валюты развивающихся стран укреплялись на неделе, а точнее продолжали восстанавливаться после падения из-за победы Д Трампа

Рынки засомневались в «reflation trade»


Фактически, ноябрьское падение уже полностью отыграно.
Российский рубль практически перестал укрепляться.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Главная причина – ожидаемое в марте заседание российского ЦБ, где могут снизить ставки. Напомним, что еще осенью прошлого года Э. Набиуллина обещала до марта этого не делать. И вот срок подошел, обещание выполнено, теперь ничто не мешает ставку опустить. Тем более, что рыночные ставки значительно ниже официальных.
После закрытия значительной доли длинной спекулятивной позиции по рублю, в рамках керри трейда началось ее постепенное восстановление

Рынки засомневались в «reflation trade»


Статистика на неделе была смешанной.
С одной стороны сильно лучше ожиданий вышли розничные продажи, которые до недавнего времени были самым слабым сектором российской экономики

Рынки засомневались в «reflation trade»


С другой стороны неожиданно на три десятых подскочила безработица.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Пока нет разумных объяснений этому факту и лучше дождаться подтверждений в следующем месяце. Одной из возможных гипотез может быть снижение гос. финансирования в рамках консервативного бюджета, принятого в декабре прошлого года.

Облигации
Начиная со среды, облигации пошли наверх и закончили неделю акккурат на уровне с декабря прошлого года.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Как уже говорилось ранее, именно в среду были опубликованы минутки ФРС, что и привело к перелому тенденции. В пятницу произошло ускорение движения на фоне заворачивания вниз некоторых акций и начала перетока капиталов в поисках качества. Также вышел нехороший отчет по продажам новостроек в Америке, которые оказались у двухлетних низов. Давно не выходило стат. отчета, где тестируются низы. Как бы то ни было, но в понедельник оттестируем 154 уровень.
В начале недели по американским бондам была очень крупная спекулятивная позиция вниз.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Возможно, в пятницу часть этой позиции закрылась.
Рост облигаций на фоне обещаний ФРС несколько раз поднять ставку в этом году продолжает вызывать диссонансы. В этой связи уместно напомнить, про регулирование деятельности денежных фондов в прошлом году, когда резко сократили номенклатуру возможных типов обеспечения, что де факто привело к резкому повышению спроса на бонды

Рынки засомневались в «reflation trade»


Кроме того, на фоне роста мировой ликвидности сужается возможности выбора инвестирования. И американские бонды продолжают пользоваться популярностью. Так немецкие доходности, наоборот, продолжают обновлять низы на фоне огромного выкупа бумаг европейским Центробанком.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Как говорилось ранее, главным событием недели стала публикация протоколов последнего заседания ФРС. Ничего особо нового на них мы не услышали, поскольку многие члены совета уже успели публично высказать свое видение ситуации с момента проведения заседания.
Хотя экономика продолжает развиваться, и поэтому большинство участников совещания ожидают повышение ставки «достаточно скоро», но явных сроков опять не было названо. В частности оказалось, что поднять ставку в марте предполагало всего лишь несколько членов совета, что стало неожиданностью. При этом отмечено, что более ранние поднятия позволить ФРС получить больше пространства для маневра в дальнейшем и сделает политику более гибкой. Другими словами, более ранее поднятие ставок рассматривается как более желательное действие.
Важной информацией из минуток стало появление замечания, что риск сценария нормы безработицы ниже нормального уровня и возрастающего давления инфляции - невелик. Это легло на подготовленную почву опасений трейдеров, что рефляционная торговля завершается, что привело к значительным подвижкам на биржевых площадках.
В последние месяцы в США резко увеличилась инфляция. В результате эффективная ставка снова нырнула в отрицательную зону, где она, как оказалось постфактум, удерживалась не более месяца.

Рынки засомневались в «reflation trade»


В результате реальные ставки вернулись на дотрамповский уровень. И из общих соображений они вполне могут продолжить движение вниз.

Товары
Товарная группа торговалась без определенного направления под влиянием внутренних факторов для каждого из контрактов. Можно выделит снижение по промышленным металлам и рост по драгоценным.

Энергетика
Группа практически не изменилась по итогам недели. Только природный газ продолжил стремительное пикирование на фоне потепления в США. Цены на него на неделе достигли 2,5 за МBTU, что является минимумом с лета 2016 года. Не исключен пробой в начале наступающей недели.
Отчет о запасах впервые за долгое время вышел хорошим. Нефть практически не изменилась +0,6 млн, зато продукты сильно снизились. Запасы бензина упали на -2,6 млн., мазута на -4,9 млн. что суммарно дает около -5,0 млн. общего снижения запасов.
Напомним, что последние две недели запасы прирастали двухзначными числами. Но цена не изменялась. Теперь тоже самое произошло и на фоне снижения запасов. Похоже, что запасы вообще перестали быть фактором ценообразования на фоне позиционной торговли крупных игроков.
Аналогичная картина и по скважинам. Число нефтяных скважин увеличилось на +5 штук, а число газовых, наоборот, сократилось(!) на -2. Итого +3 штуки. Это минимальное приращение за много недель, поскольку последние данные всегда выходили двухзначными.
Одной из причин хорошего отчета по запасам стало восстановление спроса на бензин. Благо, здесь помогла теплая погода

Рынки засомневались в «reflation trade»


Другой неожиданной тенденцией стал резкий рост американской нефти, преимущественно сверх легкой, которой в Америке всегда избыток

Рынки засомневались в «reflation trade»


Прирост за пару недель составил почти 600 тыс баррелей, что соизмеримо с сокращениями ОПЕК.
На этом фоне спекулятивная позиция по нефти снова обновила максимумы.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Но пока цены никак не реагируют на столь сильные фундаментальные изменения

Металлы
Металлическая группа закончила неделю небольшим снижением.
С одной стороны ее динамика не сильно отличалась от динамики акций. И с этой точки зрения вроде ничего неожиданного. Но был и еще один важный фактор. На неделе вышел отчет консалтинговой компании McKinsey, в котором утверждалось о сжатии китайской сталелитейной промышленности. Хотя основной причиной является общее состояние дел в китайской экономике, но был и дополнительный негативный фактор в виде замедления строительных цен, о чем говорилось в разделе валюты.
Также СМИ сообщали о бойкоте Китаем импорта угля из Северной Кореи, что привело к росту цен на угль на шанхайской бирже и снизило доходность выплавки стали.
После выхода отчета McKinsey упала вся металлическая группа и многие другие рискованные активы. В частности потери понес недавний лидер группы – фьючерсы на железную руду.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Драгоценные металлы еще подросли на фоне роста американских бондов и голубиных минуток ФРС. Золото перевалило 1250. Но значительная доля роста драг металлов была обеспечена ростом длинной спекулятивной позиции, что чревато внезапным разворотом в любой момент.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Поскольку среднесрочная тенденция по облигациям направлена вниз, то дальнейший рост драгоценной группы потребует дополнительных факторов.

Зерновые
Как и ожидалось в прошлом обзоре, цены пошли вниз. И как раз пришли приблизительно к тем уровням, которые указывались в прошлом обзоре. Дальнейшее падение возможно, но уже не обязательно.
Напоминаем, наступает март. Время выходить из зимней спячки. В любой момент могут начаться движения на рынках.

Софты
Группа нейтрально. Март заканчивается, переходим на май, который зачастую торгуется с понижением.

Кофе
Как и ожидалось в прошлом обзоре, цена поднималась выше 150, но не удержалась там, упав ниже 145. А до нашего ордера на хватило всего 0,6 цента, что не позволило нам получить законную прибыль, поскольку сценарий был предсказан верно. Вообще по этому рынку что-то часто стало не везти и не хватать совсем чуть-чуть. Попробуем еще опустить ордер на продажу, но это уже с риском.
Завершенные сделки в 2017. Март продажа 144. Покупка 156, итог -12пунктов.
Текущие сделки: Нет.
Позиция: Нет. Вариационка нет.
Ордера. Май Продажа 153, стоп 161. В случае срабатывания ордера закрытие по 144. Покупка 132.

Какао
Цена крутится над 2000, до нашего ордера было далеко. Контракт постепенно заканчивается, падают бороты надо переходить на май, который торгуется с беквордейшином около -50 пунктов. Но до сих пор нет ясности, закончился ли падающий тренд или нет. Попытаемся войти в позицию около последнего минимума.
Завершенные сделки в 2017. Март покупка 2150, выход 1990, итог -160.
Сделки на неделе: Март. Закрытие лонга 1990
Позиции: Нет. Вариационка нет
Ордера. Май. Покупка 1860.

Сахар
Неделю закрыли ниже 20, чего не могли сделать с начала года. Но мы вне рынка. Цены попытались пробить вверх уровень 21 цента за фунт, но после неудачи началось падение. Надо снижать нашу заявку.
Завершенные сделки в 2017. Март. Продажа 19,9, закрытие 20,2. Итог -0,3.
Текущие сделки: Март. Покупка 20,2.
Позиция: нет. Вариационка нет.
Ордера. Май. Продажа 20,95

Апельсиновый сок
Уклон вверх ощущается все более сильно. До нашей покупки стопа не дошли совсем немного. Майский контракт торгуется с беквордацией более пяти центов. И по нему нет уклона вверх. Поэтому покупку стоп придется снять. В ближайшую пару недель ожидаю выход графика из консолидации. Тогда и займем позицию.
Завершенные сделки в 2017. Нет
Сделки на неделе. нет.
Позиции: Нет. Вариационка. 0,0.
Ордера. Май. Продажа 199. Стоп 206.

Хлопок
Цены не пошли вниз и вернулись к 75 уровню. Покупку можно поднять и одновременно перейти на следующий контакт. Май торгуется с контанго около цента.
Завершенные сделки в 2017. Март. Продажа: 74,9. Покупка 74,2, итог +0,5.
Сделки на неделе. Март. Покупка 74,2, итог +0,5.
Позиция нет. Вариационка нет.
Ордера. Май. Покупка 70,1

Макроэкономические показатели

Статистики было мало на неделе, но она продолжает выходить хорошая.
С положительной стороны можно выделить взлет европейской инфляции, оборот американского вторичного жилья, и различные ожидания.
Разочаровали американские продажи новостроек.

ВВП
Вторая оценка британского ВВП за четвертый квартал увеличилась на десятую.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Тем не менее, годовое изменение сократилось с +2,2% до +2,0%.
Германский ВВП остался на прежнем уровне +0,4% за квартал.
Но годовое изменение +1,2% просело на три десятых.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Ожидали, наоборот роста, до +1,6%, откуда сильное разочарование.

Безработица
Недельные американские данные несколько отскочили от низов.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Ожидания были приблизительно такими же. Нейтральный отчет.

Промышленность
Британский промышленный индекс CBI значительно вырос в феврале до максимума с февраля 2015.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Напомним, что почти два года показатель был отрицательным. Другими словами слабый фунт в наибольшей степени проявился именно в промышленном секторе.

Строительство.
Достигнут новый постипотечный максимум по обороту рынка вторичного жилья

Рынки засомневались в «reflation trade»


Хотя ожидания также были выше декабрьского значения, но они сильно не дотянули до факта. Сильное положительное удивление.
При этом важно отметить тот факт, что рост в последние месяцы достигнут в период после выборов, когда ипотечные ставки, наоборот, подросли. Т.е. качество этого роста очень высоко. Но это не остановило покупателей, поскольку они хотят зафиксировать текущие ставки, ожидая их будущее повышение.
На этом фоне диссонансом смотрятся продажи нового жилья, которые хотя и подросли в январе, но остаются на годовых минимумах.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Другим словами, покупатели предпочли перейти на рынок вторичного жилья по ценовым предпочтениям.

Потребительский спрос: продажи, расходы, доходы.
Февральское значение индекса розничных продаж CBI Великобритании +9 пунктов отбило декабрьское падение -8.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Но по сумме двух месяцев около нуля, что больше похоже на прочую британскую статистику. Кроме того, так и осталось непонятным, почему в период новогодних праздников не произошло привычных распродаж. Сильнейшее разочарование в декабре, когда вместо ожиданий 22 пункта вышло -8 пунктов, так и осталось не закрытым.
Окончательное значение Мичиганского индекса за февраль оказалось ниже январского значения почти на два пункта.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Но это выше ожиданий на +0,3%. И в абсолютных значениях все равно высокое значение недалеко от многолетних максимумов. Положительный отчет.

Цены
В январе инфляция в Еврозоне снизилась на -0,8%, как и ожидалось. Но не следует это считать дефляционным признаком. Сезонно в Еврозоне всегда в это время наблюдается снижение цен. Так в прошлом году было -1,4%, т.е. на -0,6% хуже.
Правильнее смотреть в данном случае на годовую инфляцию, которая за месяц, наоборот, выросла сразу на семь десятых процента.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Как было сказано ранее, шесть десятых процента прибавилось за счет эффекта базы. А самостоятельный рост был около десятой, что привычно в последние месяцы.
Несмотря на рост, ожидания были приблизительно такими же. С этой точки зрения нейтральный отчет. Но в абсолютных значениях результат принципиально новый, говорящий о выходе европейской экономики на уровни, близкие к целевым +2,0%.

Финансовые потоки
Японский торговый баланс припал в январе, но остался положительным.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Ожидания предполагали снижение, но только до 0,28, откуда разочарование от отчета.

Индексы настроений
Японский промышленный PMI в феврале вскарапкался на новый многолетний максимум.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Ожидания, наоборот, предполагали снижение до 52,1, откуда хорошее положительное удивление от отчета.
Тем самым получено еще одно подтверждение того, что промышленный сектор продолжает рост в глобальном масштабе с осени прошлого года. И Япония не исключение.
В Еврозоне также новые максимумы. И по промышленности, и по услугам.

Рынки засомневались в «reflation trade»


Ожидания 55,0 по промышленности и 53,7 были превышены в обоих случаях. По услугам сильное положительное удивление.
В Германии ожидания по версии института IFO несколько отскочили от нулевой отметки, но остаются низкими

Рынки засомневались в «reflation trade»


При этом компоненты текущих условий и бизнес климата продолжают крутиться у многолетних максимумов. Что типично в последние годы в Германии. Например, бюджет Германии стал устойчиво профицитным

Рынки засомневались в «reflation trade»
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=330625. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.