Альфа-Капитал | Обзор рынка

«Ралли» на глобальных рынках притормозилось, но и фиксировать прибыль инвесторы пока не спешат

28 февраля 2017  Источник http://www.alfacapital.ru/
Анализ рынка акций

Состояние рынка и краткосрочный прогноз

«Ралли» на глобальных рынках притормозилось, но и фиксировать прибыль инвесторы пока не спешат. За неделю индекс MSCI ACWI снизился на символические 0,2%3, американские индексы закрылись в небольшом плюсе, европейские — в минусе, также небольшом. Индекс VIX, по которому можно судить об оценке инвесторами рыночных рисков, по-прежнему близок к минимумам: 11,5 пункта3, при нормальном значении для спокойного рынка 12–13 пунктов.

Американские индексы продолжают расти на «факторе Трампа». Завтра состоится выступление президента, в котором он, как ожидается, будет рассказывать в том числе о налоговой реформе. Оптимизация налоговой системы может высвободить довольно большой объем ресурсов, что может стать драйвером роста инвестиций в корпоративном секторе и роста прибыли. Правда, есть опасения, что все позитивные факторы уже заложены в цены, а вот возможный негатив — пока нет. Поэтому реакция рынка может быть сдержанной, а если надежды не оправдаются, возможна и коррекция.

Еще один негативный фактор, который пока не до конца заложен в цены, — это возможность более агрессивных действий ФРС. Сейчас есть вероятность того, что ФРС поднимет ставку в марте всего 40%3, а в мае — 60%3, хотя инфляция уже практически достигла целевого уровня, а безработица уже давно находится на минимальных отметках. В пятницу глава ФРС будет выступать последний раз перед заседанием 14–15 марта, и, если ее речь будет более агрессивной, инвесторы начнут фиксировать прибыль.

Несмотря на низкую волатильность, «аппетиты к риску» уже снижаются и в проигрыше оказываются развивающиеся рынки. Российский рынок скорректировался на 1%3 и продолжает снижаться в начале недели. Отчасти виноваты новости о том, что не все госкомпании будут платить 50% прибыли по МСФО, но продают и другие индексные бумаги. В наших фондах мы стараемся придерживаться консервативного подхода, увеличивая долю защитных бумаг. Это могут быть как качественные облигации (там, где это возможно), так и бумаги контрциклических секторов и акции экспортеров сырья.
Комментарии управляющего

В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.

В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций

В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.

Долговой рынок

Прошлая короткая неделя (20 февраля — выходной день в США, 23–24 февраля — выходные дни в России) была не богата на важные для рынка события, поэтому инвесторы предпочли воздержаться от резких движений. Это касалось и цен нефти, и курса доллара к рублю, которые практически не изменились, и рынка рублевых облигаций, который закрыл неделю примерно на тех же уровнях, что и неделей ранее. В еврооблигациях все выглядело поживее, наилучшую динамику показали длинные бонды «первого эшелона», подорожав в среднем на 0,5–1 п.п.2 Среди банков больше всего выросли облигации ВЭБа, в корпоративном сегменте — Газпрома.

Роль первичного рынка, причем как в рублевом, так и долларовом сегментах, продолжает понемногу усиливаться. В середине прошлой недели РЖД разместил свой 7-летний выпуск еврооблигаций с купоном 4,375%, что, на наш взгляд, выглядит дороговато, на текущий момент бумага торгуется около номинала. Как мы уже не раз отмечали, сейчас очень привлекательное время для новых размещений с точки зрения эмитентов. Спреды и доходности российских еврооблигаций находятся на минимумах, а сохраняющий структурный дефицит поддерживает спрос на российские активы со стороны инвесторов. Большинство выпусков, которые мы видели за последние время, не предлагали какой-либо привлекательной премии ко вторичному рынку.

В среду мы наблюдали некоторый рост доходностей ОФЗ, преимущественно среднесрочных. Это была реакция на ситуацию на первичном рынке. Если размещение длинной ОФЗ 26218 прошло успешно, все 10 млрд руб.2 нашли покупателей, спрос составил 31 млрд руб.2, то размещение ОФЗ 26220 (середина кривой), напротив, прошло очень слабо, размещено 14 млрд из 20 млрд руб.2, несмотря на значительную премию.

Цены корпоративных бумаг в рублевом сегменте не претерпели заметных изменений, исключение — некоторые недавно размещенные выпуски. Например, ГТЛК 1р3, который несколько вырос в цене. Мы по-прежнему предпочитаем качественные корпоративные бумаги, защищенные от рыночного негатива широкими спредами к ОФЗ и низкой долей нерезидентов среди держателей облигаций. В еврооблигациях мы по-прежнему считаем, что стоит обратить внимание на бумаги финансового сектора, а именно бессрочные выпуски крупных банков (ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк). Также все еще выглядят привлекательно суверенные бумаги Мексики, Турции и Бразилии.

Сегодня открылась книга заявок на приобретение рублевых еврооблигаций РЖД сроком на 7 лет2. Индикативная ставка купона объявлена как 9,2%2. Учитывая, что рынок рублевых еврооблигаций крайне ограничен, на наш взгляд, стоит присмотреться к данному выпуску, особенно если ставка купона составит 9% и выше.
Стратегия в облигационных фондах

Хотя спрос на российские облигации остается достаточно сильным и нового предложения пока недостаточно для удовлетворения всего спроса на российские долговые инструменты, доходности достигли тех уровней, на которых уже возникают вопросы о перекупленности. Поэтому в российских бондах лучше занимать защитную позицию, а агрессивные идеи искать вовне — например, в суверенных облигациях других развивающихся стран.

В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне — это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.

Анализ рынка сырьевых товаров

События и комментарии

Нефтяные котировки продолжают колебаться вокруг отметки в 55 долл.2 за баррель Brent. Рынок, похоже, никак не может определиться, на что лучше ориентироваться: на текущую добычу или на долгосрочные прогнозы.

С одной стороны, по предварительным данным, ОПЕК по итогам двух месяцев выполнила соглашение на 90%, добыча сократилась до 32,75 млн баррелей в сутки2. Но с другой — налицо набирающие силу процессы, которые ставят под сомнение эффективность ограничений добычи. Экспорт нефти из США обновил максимумы и сейчас составляет 1,2 млн баррелей в сутки2. Да и количество активных буровых установок превысило отметку 600 штук2.

Более того, нефтегазовые компании США полны оптимизма, как и инвесторы: в 2016 году компании привлекли 232 млрд долл.2 через размещение акций и облигаций на первичном рынке. И это соотносится с ростом их инвестиционной активности. Иными словами, добывающие компании в США вполне адаптировались к новым условиям, и рост цен на нефть, последовавший за решением об ограничении добычи ОПЕК, стал триггером оживления в отрасли.

Инвестиционная активность растет не только в США. Например, Chevron ведет переговоры с правительством Анголы по улучшению налоговых условий, что может привести к притоку инвестиций в нефтегазовый сектор страны. Другим хорошим примером является Роснефть, которая заявила о планах нарастить активность в Ливии и Ираке. Рыночные законы работают, и место, добровольно освобожденное ОПЕК, скоро может оказаться занято новым предложением.

Золото торгуется выше 1250 долл.2 за унцию. Доходности по 30-летним казначейским облигациям США опустились ниже 3%2, сигнализируя о спросе на защитные активы, который распространился и на драгоценные металлы. С начала февраля запасы физического золота в фондах выросли на 3,5%2.

Прогноз сырьевых рынков

Нефть

Хотя соглашение ОПЕК может привести к активизации добычи в странах, не подписавших соглашение об ограничении добычи, низкие объемы инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно — нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.

Драгоценные металлы

На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.

Промышленные металлы

Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из- за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.

Стратегия в фондах

Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Металлургия как ставка на рост инфраструктурных расходов США и Китая.
Нефтегазовые компании, выигрывающие от роста цен на нефть.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=330795. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.