4 марта 2017 БКС Экспресс
Итоги 2016 года на глобальных рынках
В прошлом году в своей стратегии мы выделяли следующие тенденции в рынках акций на 2016 год. Можем подвести итоги.
•Акции – наиболее перспективный класс активов на ближайшее время, США – наиболее перспективный рынок для инвестирования.
Индекс S&P 500 вырос на 10%, что существенно выше большинства ведущих мировых индексов акций. Из других активов выше результат только у сырьевых товаров.
•Мы скорее всего не увидим такого разрыва в динамике разных рынков акций, а фокус будет смещаться на выбор отдельных эмитентов для инвестирования.
Умение выбирать эмитентов действительно было важным факторов в 2016 году, однако из-за Brexit и роста сырьевых активов разрыв в динамике между рынками США, Европы и развивающимися странами был достаточно большой.
•Динамика акций второго эшелона будет лучше, чем у «голубых фишек».
Индекс второго эшелона обогнал S&P 500 почти на 10%.
•Несмотря на то, что сырьевые рынки будут оставаться исключительно волатильными, мы считаем, что отдельные активы покажут очень сильную динамику в следующем году.
Баррель Brent подорожал на 52%, палладий – на 20%, корзина промышленных металлов – на 21%.
•Мы будем использовать любую коррекцию на рынках акций для увеличение веса рискованных позиций. По крайней мере до тех пор, пока наш взгляд на рынок не изменится.
Эта тактика себя полностью оправдала, особенно учитывая нашу рекомендацию заходить в рынок в феврале 2016 года.
•«Защитные» активы в основном переоценены и уже не обладают теми свойствами, которые им приписывают инвесторы. С учетом постепенного роста процентных ставок в США такие активы будут терять инвестиционную привлекательность.
Защитные акции хоть и показали положительную динамику по итогам года, но все же заметно уступили индексу S&P 500
Перспективы рынка акций
С каждым новым максимумом по S&P 500 усиливаются дебаты относительно состоятельности текущих уровней. На рынке акций нет очевидных идей и поэтому мы далеки от того, чтобы называть акции «очевидно дешевыми» или «очевидно дорогими». Большинство «медвежьих» аргументов выстраиваются вокруг 2 тезисов: акции дороги по мультипликаторам, если сравнивать со среднеисторическими значениями, экономика выходит (или уже вышла) на максимум цикла и дальше ее ждет замедление и неминуемая рецессия. Мы же рекомендуем не рассматривать акции отдельно, а понятие дешево (или дорого) не существуют сами по себе, а только в сравнении с чем-то. В связи с этим мы выделяем несколько тезисов о том, почему акции не выглядят дорого, следовательно, можно ожидать продолжения роста S&P 500 в среднесрочной перспективе.
1)Широкий спрэд между возвратом на вложенный капитал для S&P 500 и доходностью US Treasuries. Таким образом, акции все ещё заметно дешевле облигаций.
2)Премия за риск на рынке акций все ещё высока.
3)Коэффициент P/E должен быть выше при низкой инфляции. Текущая инфляция в 2-3% идеальна для рынка акций.
4)В последние годы доходы корпораций стали более устойчивыми и предсказуемыми. Мы считаем, что это не особенность цикла, а долгосрочное явление. Чем устойчивей бизнес, тем выше мультипликаторы.
5)Реальные темпы роста EPS (т.е. с поправкой на инфляцию) в ближайшие 2-3 года будут значительно выше, чем среднеисторические. Ускорение темпов роста так же должно приводить к повышению мультипликаторов.
Отметим, что все эти факторы (с некоторыми оговорками по 4 пункту) можно назвать циклическими, т.е. при смене цикла они могут потерять актуальность, хотя мы и не ожидаем, что это произойдет в ближайшие 2 года. Есть и структурные изменения. Например, с появлением ETF и развитием интернет трейдинга доступ на рынок стал дешевле и проще. Эти факторы тоже транслируются в более высокие мультипликаторы.
Спрэд между S&P 500 и US Treasuries остается широким
На графике снизу видно, что в предыдущий раз такой относительное высокое отношение в предполагаемой доходности между акциями и облигациями было в конце 70х. Надо сказать, что 1981 - 2000 годы были исключительно позитивными для американского рынка акций, который за это время принес инвесторам около 16% годовых. Кроме этого можно сравнить текущую ситуацию с началом 60х, когда спрэд также был достаточно широк, но при этом доходности US Treasuries росли (в ближайшие годы мы так же ожидаем постепенный рост доходностей US Treasuries на фоне повышения процентных ставок). С 1962 по 1968 индекс S&P 500 принес инвесторам больше 10% годовых. Хотим отметить ещё один факт, который связывает 2017 и 1962 – и тогда и сейчас акции остаются относительно непопулярным инструментом для институциональных инвесторов. Об этом на следующем слайде.
Премия за риск на рынке акций все ещё высока
Высокая риск-премия означает, что на рынках акций нет ажиотажа. Инвесторы в общей массе все еще не охотно покупают акции. На графике сверху видно, что в среднем во время локальных максимумов на рыках акций риск премия была 2%-3%. Текущее же значение – 5,5%. При этом каждый процент снижения риск-премии приводит к росту справедливой стоимости акций на 10% (исходя из дисконтированной стоимости будущих денежных потоков).
Высокая риск-премия находит отражение в относительной непопулярности акций в портфелях пенсионных фондах. На графике слева видно, что текущий вес акций в портфелях не далеко от исторического минимума начала 60х годов. Увеличение доли акций в портфелях институциональных инвесторов может стать мощным драйвером роста рынка в ближайшие годы.
Мультипликаторы и инфляция
Текущее отношение P/E для американского рынка акций составляет 21, что заметно выше среднего за последние 60 лет (16,7). Однако мы не можем игнорировать инфляцию, которая сейчас в районе 2% в США. Среднее значение P/E для американского рынка акций составляло 18,5 в то время, когда инфляция была ниже 3%. Более того: считается, что инфляция в 2-3% - идеальная для акций, т.к. она не достаточно высока, чтобы оказывать давление на мультипликаторы, но, тем не менее, заметно выше 0, что способствует притоку инвестиций на рынок акций. Отдельно отметим, что форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 сейчас равен 17,5. Такая большая разница между фактическим (за 2016 год) и форвардным (на 2017 год) обуславливается провалом EPS в 2016 году на фоне низких цен на нефть. Для определения реальной оценки рынка акций надо учитывать форвардный коэффициент P/E
Повышение стабильности доходов корпораций
В настоящий момент мы наблюдаем рекордно низкую волатильность EPS для индекса S&P 500. По нашему мнению это является следствием двух факторов: стабильный рост американской экономики в районе 2% в последние 6 лет и рост устойчивости бизнеса.
Здесь мы бы хотели уделить внимание росту устойчивости бизнеса. Мы видим следующие причины почему это долгосрочный тренд, а не особенность текущего экономического цикла:
1)Компании все больше прибыли получают от «сервисных» статей доходов. Например, многие разработчики ПО переводят клиентов на ежемесячные платежи, вместо покупки лицензии, или разработчики смартфонов (вместе с провайдерами телекоммуникационных услуг) стимулируют регулярно обновлять устройство.
2)Увеличение веса сервисных отраслей в структуре индекса S&P 500. Если вплоть до 90х годов прошлого века в структуре индекса S&P 500 преобладали промышленные компании, то сейчас лидерами являются Технологический сектор, Финансовый и Здравоохранение.
3)С ростом объема международной торговли увеличивается и вклад экономик других стран в доходы американских компаний. Сейчас почти половина выручки для компаний из индекса S&P 500 приходится на остальной мир.
Двухлетняя волатильность EPS находится на историческом минимуме несмотря на сильное падение цен на нефть. Отметим так же, что резкий рост волатильности в 2008 году стал следствием практически обнуления EPS в финансовом секторе. В других секторах доходы были относительно стабильны.
Ускорение темпов роста EPS
Если говорить про более краткосрочную перспективу рынка акций, то мы ожидаем существенное ускорение темпов роста чистой прибыли в 2017-2018 годах.
1)Эффект низкой базы. Низкие темпы роста в 2016 году объясняются падением цен на нефть и ростом доллара. Мы не ожидаем, что что-либо подобное произойдет в 2017 году
2)Трамп. Пока что риторика Трампа скорее позитивна для рынка акций, чем негативна. Одно только снижение налогов может принести S&P 500 примерно +8% к EPS. А кроме этого можно упомянуть увеличение расходов на инфраструктуру, дерегулирование и прочее.
3)Экономический рост. Учитывая последние макроэкономические индикаторы можно ожидать ускорение темпов роста мирового ВВП до 3% в этом году.
Отметим, что высокие темпы роста EPS в реальном выражении (т.е. с поправкой на инфляцию) являются достаточным условием для продолжения роста S&P 500.
Тактический взгляд
По традиции мы приводим принципы, руководствуясь которыми можно заметно улучшить соотношение риск/доход портфелей в этом году:
1)Основа портфеля – акции американских компаний из более рискованных секторов (IT, биотехнологии + отдельные темы в финансовом, сырьевом и потребительском секторах) плюс отдельные позиции в акциях европейских компаний. Обоснование: высокие темпы роста EPS + повышение процентных ставок благоприятны для более рискованных вложений.
2)Мы ожидаем, что в 2017 году нас ждет 2-3 коррекции по 5%+ (вероятно, одна из них будет ~10%). Несмотря на это мы считаем, что стоит выкупать любую коррекцию, особенно если она вызвана политическими событиями (победа популистов в Европе, возросшие политические риски в США, обострение отношений с арабскими странами). Обоснование: события прошлого года показывают, что инвесторы готовы закрыть глаза на краткосрочные риски.
3)Фокус на выбор отдельных бумаг, а не секторов/стран. Обоснование: если в начале экономического цикла спросом пользуются акции наиболее эффективных компаний с хорошим балансом, то ближе к концу, когда мультипликаторы уже выше средне исторических, инвесторы больше внимания уделяют проблемным компаниям. Дополнительным плюсом для таких “deep value” стратегий станет бум на рынке M&A.
На конец 2017 года наш таргет по S&P 500 составляет 2500 пунктов. При этом после хорошего старта года мы ожидаем некоторую консолидацию во 2-3 кварталах, а рост рынка возобновится в 4 квартале, когда фокус инвесторов будет смещаться на перспективы 2018 года с учетом снижения налогов.
Риски
Среди главных рисков 2017 года прежде всего мы хотели бы выделить политические. При этом политические риски в США не уходят даже после инаугурации Трампа.
1)Выборы в Европе. В марте пройдут выборы в Нидерландах, в апреле-мае – во Франции, а в августе-сентябре – в Германии. Мы не исключаем усиления позиции популистов в результате выборов, даже если формально они не одержат победу. Все это может привести к возобновлению разговоров о состоятельности ЕС.
2)Трамп. Политические риски в США не уходят после инаугурации Трампа. В частности отметим, что его рейтинг начал падать практически сразу после переезда в Белый Дом. На этом фоне все чаще обсуждают перспективы импичмента. Мы считаем, что Трамп для рынка акций значительно лучше, чем любая нестабильность.
3)Доллар. Учитывая постепенный рост процентных ставок в США и экономическую политику Трампа, рост доллара до паритета с Евро не будет большим сюрпризом для рынка. Однако в случае, если ко всему этому добавить реструктуризацию долгов Греции, возможную девальвацию Юаня, а так же негативные сюрпризы на выборах в Европе, то это может спровоцировать ещё одно ралли в американской валюте, что окажет негативный эффект на рынки акций.
Отдельно выделим риск возникновения пузыря на рынках акций. Ситуация для этого достаточно благоприятная, а в случае массового перетока денег из облигаций в акции, то перспектива возникновения пузыря становится вполне реальной. Чем это плохо? Традиционно частные инвесторы значительно больше зарабатывают при плавном росте рынка, чем в случае резкого взлета с последующим обвалом. К тому же в случае слишком быстрого роста рынка акций наша тактика (см. предыдущий слайд) работать не будет
Интернет
Мы продолжаем позитивно смотреть на Интернет, в особенности на рекламу и электронную коммерцию:
1. Мы ожидаем, что рынок электронной коммерции в США вырастет в ближайшие 4 года в 2 раза, а основным драйвером роста станет сегмент мобильной коммерции.
2. Сопоставимые темпы роста ожидают рынок мобильной рекламы. В 2015 году рынок мобильной рекламы в США обошел по размеру рекламу на радио, а в 2016 – печатные СМИ. Мы ожидаем, что в 2018 году рынок мобильной рекламы по объему догонит интернет-рекламу, а в 2019 общий объем рынка цифровой рекламы (мобильная+интренет) превысит 50% от общего рынка рекламы в США.
3. При этом акции интернет-компаний не выглядят дорого (см. врезку слева). При сопоставимых мультипликаторах интернет-компании демонстрируют значительно более высокие темпы роста.
Наши топ-пики в этом секторе Facebook и Amazon из числа large-caps, Pandora Media – из числа small-caps. Также мы рекомендуем покупать акции компании Criteo и Baidu.
Полупроводники
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на полупроводники на 2017 год. Драйверами роста станут: ускорение темпов роста мирового ВВП, хороший спрос на оборудование, а так же высокая активность на рынке M&A. Тем не менее мы считаем, что опережающий рост полупроводников вероятно не продолжится в 2018 году. К негативным факторам, которые будут сказываться на перфомансе акций при приближении к завершающей стадии экономического цикла можно отнести относительно высокую долговую нагрузку в секторе (мы считаем, что она будет увеличиваться в этом году из-за продолжающегося бума M&A) и экспозиции на наиболее чувствительные к росту ВВП сектора (машиностроение, электроника, промышленность). В связи с этим мы рекомендуем инвестировать в относительно безопасные акции или в сегменты с внутренними драйверами роста, как микрочипы памяти. Исходя из этого нашими топ-пиками являются акции Intel и Micron
IT
На другие технологичные сектора (ПО, аппаратное обеспечение, сервисы) мы смотрим относительно нейтрально, но хотели бы выделить интересные темы на 2017 год, которые можно добавлять в портфель.
Сетевое оборудование. Сейчас рынок сетевого оборудования переживает спад, однако мы рекомендуем делать ставку на то, что дно уже пройдено или, как минимум, в цене. В 2017 году можно ожидать существенный рост интереса к технологии 5G, а уже в начале 2018 года мы ожидаем увидеть первые примеры работы на Олимпийских Играх в Южной Корее. 5G – следующий этап развития беспроводной связи, однако значимость его, по нашему мнению, больше чем все предыдущие. Дело в том, что 5G это первый стандарт, который обгонит по скорости широкополосный интернет и сделает доступным мобильное видео высокой четкости, а так же VR-трансляции. Участвовать в этом мы рекомендуем через акции компании Nokia.
Облачные сервисы. Мы считаем, что рост рынка облачных сервисов в ближайшие годы будет на уровне 20% годовых, а основными бенефициарами видим крупных игроков как Amazon, Microsoft и Alphabet, которые успешно развивают облачные вычисления параллельно со своим основным бизнесом. Рост рынка облачных сервисов произойдет за счет традиционных IT сервисов, а среди аутсайдеров выделим IBM, где ожидаем снижение рыночной доли и падения рентабельности.
Аппаратное обеспечение. Мы ожидаем некоторую стабилизацию рынка ПК, что может оказать поддержку акциям Intel и Microsoft, а вот на рынке смартфонов ожидаем усиление конкуренции одновременно с увеличением сроков жизни смартфонов. Этот факт может оказывать негативное давление на акции Apple, где мы ожидаем снижения прогнозов.
Из смежных секторов отметим IMAX, где драйвером роста станет рекордные кассовые сборы в 2017 году, а так же инициативы на рынке виртуальной реальности. Экономическая политика, которую вероятно будет проводить администрация Трампа выгодна малым предприятиям, что позитивно для Square, акции которой мы также выделяем в числе наиболее перспективных на 2017 год.
Потребительский сектор
В потребительском секторе одной из главных тем этого года станет понижение корпоративного налога в США с 35% до 15-25%. Мы выделили 7 компаний из списка наших идей, которые имеют наибольшую экспозицию на снижение налогов (см. ниже). Кроме налоговой реформы можно выделить и другие тенденции:
•Бурный рост виртуальных дистрибьютеров контента (vMVPD) более чем компенсирует медиа компаниям снижение рынка кабельного ТВ. В эпоху миграции пользователей в Интернет мы рекомендуем обращать внимание на компании способные предоставить качественный контент. В частности CBS и Walt Disney.
•Стабильная макроэкономическая обстановка и возможное ускорение инфляции должны позитивно сказаться на спросе на товары длительного пользования. Дополнительным плюсом может стать всплеск активности в сфере M&A, как следствие репатриации денежных средств. Среди наших фаворитов здесь акции Nike, Hanesbrands, Skechers, Carter’s и Delphi Automotive. Кроме этого мы ждем обновления рекорда по кассовым сборам в кинотеатрах США в 2017 году на фоне мощного графика релизов, что позитивно для Cinemark и IMAX.
•В 2017 году (как и в 2016) мы не рекомендуем инвестировать в производителей товаров первой необходимости, т.к. они будут в числе аутсайдеров в случае повышения спроса на риск. Из этого сектора у нас в списке рекомендаций присутствует только CVS. Акции CostCo и Kroger также могут быть лучше рынка из-за в случае снижения корпоративного налога на прибыль.
•К рискам можно отнести возможный бурный рост доллара и/или потенциальный ввод тарифов на импорт товаров из Китая.
Промышленность
Промышленное производство имеет высокую зависимость от состояния мировой экономики, а крупные американские промышленные холдинги имеют очень высокую корреляцию с индексом S&P 500. Тем не менее, отметим, что сектор Industrials обычно опережает S&P500 в то время, когда деловой климат улучшается (см. график внизу).
Политика нового президента США предусматривает поддержку собственного производства и возвращение мощностей на территорию США, при этом для обеспечения данного перехода планируется сильно снизить налоговые ставки и осуществить репатриацию доходов, полученных вне США. Также планируются существенные вливания в модернизацию инфраструктуры, в совокупности это должно поддержать отрасль.
Важным моментом скорее всего станут расходы на оборону. Республиканцы исторически более нацелены на повышение расходов на оборону, что неоднократно подтверждалось высказываниями Трампа. Также они планируют добиться увеличения расходов со стороны других стран-участниц НАТО. Из компаний оборонной отрасли выделим производителя беспилотных летательных аппаратов и бомбардировщиков Northrop Grumman и производителя ЗРК «Пэтриот» и ракет «Томагавк» Raytheon
Здравоохранение и биотехнологии
С приходом Д. Трампа к власти, а также с учетом получения республиканцами большинства в сенате уровень неопределенности в секторе только возрастает. Новый министр здравоохранения Том Прайс должен представить альтернативу “Obamacare”, концепция которой пока неизвестна. Наравне с этим среди республиканцев есть группа приверженцев глобального пересмотра всей системы, в том числе Medicare и Medicaid. В совокупности это сильно затрудняет возможности по прогнозированию. В текущей ситуации мы рекомендуем инвестировать в отдельные компании, которые имеют собственные драйверы роста и имеют меньшую зависимость от регулирования. Среди компаний крупной капитализации мы выделяем Celgene и Allergan. Рост активности в сфере M&A может позитивно сказаться на акциях Alexion Pharmaceuticals, а также на компаниях малой капитализации, среди которых выделяем Rigel Pharmaceuticals и Flexion Therapeutics.
В последние 2 года все крупные движения в секторе были вызваны комментариями различных политиков относительно необходимости регулирования отрасли. Мы считаем, что эта тенденция продолжится, а некоторую защиту могут обеспечить акции тех компаний, где основным драйвером роста выручки будет рост объемов продаж, а не повышение цен на препараты. Ярким примером такой компании является Celgene.
Финансовый сектор
Мы ожидаем, что динамика финансового сектора в США в ближайшее время будет определяться следующими основными темами.
1)Инфляционные ожидания и уровни доходности государственных облигаций США. От администрации Трампа по-прежнему ожидают более агрессивной фискальной политики и наращивания государственного долга, что должно привести к ускорению инфляции/инфляционных ожиданий и росту доходностей по американскому суверенным облигациям. Учитывая, что процентный доход банков положительно зависит от рыночных доходностей, они будут являться ключевыми бенефициарами этого тренда. Мы выделяем Bank of America, как наиболее чувствительный к изменению доходностей US Treasuries.
2)Потенциальные изменения норм регулирования финансового сектора. Представители администрации Трампа и Республиканской партии уже неоднократно заявляли о том, что необходимо смягчить закон Додда-Франка и отменить наиболее противоречивые инициативы, принятые за время нахождения у власти “демократов”. Мы не ожидаем, что закон Додда-Франка будет полностью отменен. Тем не менее, очень вероятным считаем следующие нововведения: 1) Отмена статуса “системообразующий финансовый институт” (SIFI) для страховых компаний; 2) Существенное ограничений полномочий регуляторного агентства CFPB; 3) Отмена так называемой поправки Дурбина, регулирующей комиссии банков по операциям с дебетовыми картами; 4) Исключение более мелких региональных банков (с величиной активов менее $50млрд) из области действия закона Додда-Франка. В связи с этим мы выделяем региональные TCF Financial и Regions Financial, а так же страховые компании MetLife и Prudential Financial.
Финансовый сектор демонстрирует высокую зависимость от доходностей US Treasuries. Мы ждем, что доходность по десятилетним Treasuries со временем превысит 3%, что окажет поддержку акциям банков
Энергетика
Мы ожидаем, что цены на нефть будут более стабильны в следующем году. В этой связи из добывающих нефтяных компаний мы предпочитаем бумаги с растущим профилем добычи или наличием других триггеров (интересные greenfield проекты, продажа непрофильного бизнеса, M&A и др.).
В нефтесервисном сегменте мы ждем очередной сложный год, в особенности для компаний, занятых оффшорным бурением. Однако на сектор оншорного бурения мы смотрим умеренно позитивно и считаем, что с этого года их финансовые показатели начнут существенно восстанавливаться. Наши фавориты здесь Helmerich & Payne и Weatherford International.
Позитивной динамики мы ждем и от компаний, сфокусированным на добыче природного газа в США, так как прогнозируем улучшение фундаментальных показателей этого рынка. Из газовых компаний мы выделяем прежде всего Cabot Oil&Gas, которую выгодно отличает от конкурентов низкие издержки и высокие темпы роста добычи.
Мы сохраняем негативный взгляд на альтернативную энергетику в виду ожидаемого ограничения поддержки этой отрасли со стороны новой американской власти и сохранения слабых фундаментальных показателей на этом рынке (в особенности, что касается компаний из сектора солнечной энергетики), однако отдельные истории в этом сегменте все еще смотрятся интересно. В частности мы рекомендуем рассмотреть акции компании Enviva Partners, которая является крупнейшим в мире производителем промышленных пеллет (экологически чистый источник энергии, получаемый путем обработки древесной биомассы). Тем инвесторам, которые все же хотят получить экспозицию на сектор солнечной энергии имеет смысл обратить внимание на акции Tesla, покупая которые инвестор по сути получает бесплатный опцион на Solar City, а так же на бизнес по производству систем накопления энергии.
Также считаем, что компании из подсектора ядерной энергетики находятся в близи своего дна, и с текущих уровней смотрим на них нейтрально.
Материалы
В секторе Materials мы рекомендуем обратить внимание на компании, занимающиеся добычей драгоценных металлов. Прежде всего мы выделяем золото, где драйверами роста могут стать как усиление глобальных рисков (выборы в Европе, переговоры по долгу Греции, действия Трампа), так и благоприятная макроэкономическая конъюнктура (ускорение инфляции). Среди золотодобывающих компаний нашими фаворитами являются Agnico-Eagle и Sibanye Gold. Так же сохраняем позитивный взгляд на Dominion Diamond.
Из-за рисков, связанных с Китаем и стабилизацией цен на уголь и руду, мы не рекомендуем инвестировать в акции из отрасли черной металлургии, даже несмотря на их ожидаемую поддержку со стороны Трампа.
Из цветных металлов умеренно позитивно смотрим на цинк, нейтрально на алюминий и никель и негативно на медь. Также не рекомендуем инвестировать в компании из перерабатывающего алюминиевого сегмента на фоне замедления темпов роста автопродаж в США, Китае и Европе. Отметим, что мы негативно смотрим на акции Freeport-McMoRan на фоне ожидаемого падения цен на медь и негатива по их индонезийскому сегменту.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции компаний из сектора строительных материалов, которые сконцентрированы на американском рынке, на фоне предполагаемого роста инфраструктурных расходов со стороны американских властей.
На компании из деревоперерабатывающей отрасли смотрим нейтрально, но выделяем в этом сегменте производителей твердой древесины (hardwood) и пиломатериалов (timber) как более привлекательных
Нефть
1.Мы ждем, что цены на нефть составят 57 долл за бар. в среднем в следующем году. По нашим оценкам, достижение баланса на рынке стоит ждать не раньше 2П17.
2.Мы считаем, что темпы роста спроса на нефть останутся на высоком уровне, что увеличит потребности в черном золоте на 1.2-1.5 млн бар. в сутки в 2017 году.
3.Нефтяное соглашение, на наш взгляд, будет реализовано не раньше середины 2К17, когда участники сделки сократят на оговоренные объемы свой уровень добычи. Это позволит сократить нефтяное производство на 1.5-1.8 млн бар. в сутки.
4.Мы прогнозируем, что Ливия и Нигерия, которые не участвуют в договоренностях ОПЕК и других нефтепроизводителей, увеличат добычу совокупно на 600-900 тыс бар. в сутки в течение 1П17, что частично нивелирует эффект от нефтяной сделки.
5.По нашему мнению, сланцевые производители смогут заметно увеличить добычу при ценах выше 60 долл за бар. Также следует учесть, что развитие технологий может позволить им наращивать добычу и при меньших ценах. Мы ожидаем, что сланцевые производители США смогут вернуть 200-400 тыс бар. в сутки на рынок в 2017 году.
6.Есть также риски увеличения добычи со стороны Канады и ряда латиноамериканских стран, включая Колумбию, Бразилию, Эквадор и Аргентину.
7.Возможно, в мае-июне 2017 года нефтяное соглашение будет продлено еще на 3-6 месяцев. На наш взгляд, этот сценарий вероятен, если цены на нефть будут колебаться ниже 50 долл за бар. к моменту переговоров. Многое будет зависеть от позиции Саудовской Аравии, которая планирует провести IPO Saudi Aramco в начале 2018 года, и России, которой в случае чего придется отложить увеличение добычи на более длительное время.
8.Таким образом, рост и снижение цен на нефть будут условно ограничены. Увеличению цен будет препятствовать потенциальная реакция сланцевых компаний США, а при сильном падении цены вероятно продление нефтяной сделки еще на 3-6 месяцев.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В прошлом году в своей стратегии мы выделяли следующие тенденции в рынках акций на 2016 год. Можем подвести итоги.
•Акции – наиболее перспективный класс активов на ближайшее время, США – наиболее перспективный рынок для инвестирования.
Индекс S&P 500 вырос на 10%, что существенно выше большинства ведущих мировых индексов акций. Из других активов выше результат только у сырьевых товаров.
•Мы скорее всего не увидим такого разрыва в динамике разных рынков акций, а фокус будет смещаться на выбор отдельных эмитентов для инвестирования.
Умение выбирать эмитентов действительно было важным факторов в 2016 году, однако из-за Brexit и роста сырьевых активов разрыв в динамике между рынками США, Европы и развивающимися странами был достаточно большой.
•Динамика акций второго эшелона будет лучше, чем у «голубых фишек».
Индекс второго эшелона обогнал S&P 500 почти на 10%.
•Несмотря на то, что сырьевые рынки будут оставаться исключительно волатильными, мы считаем, что отдельные активы покажут очень сильную динамику в следующем году.
Баррель Brent подорожал на 52%, палладий – на 20%, корзина промышленных металлов – на 21%.
•Мы будем использовать любую коррекцию на рынках акций для увеличение веса рискованных позиций. По крайней мере до тех пор, пока наш взгляд на рынок не изменится.
Эта тактика себя полностью оправдала, особенно учитывая нашу рекомендацию заходить в рынок в феврале 2016 года.
•«Защитные» активы в основном переоценены и уже не обладают теми свойствами, которые им приписывают инвесторы. С учетом постепенного роста процентных ставок в США такие активы будут терять инвестиционную привлекательность.
Защитные акции хоть и показали положительную динамику по итогам года, но все же заметно уступили индексу S&P 500
Перспективы рынка акций
С каждым новым максимумом по S&P 500 усиливаются дебаты относительно состоятельности текущих уровней. На рынке акций нет очевидных идей и поэтому мы далеки от того, чтобы называть акции «очевидно дешевыми» или «очевидно дорогими». Большинство «медвежьих» аргументов выстраиваются вокруг 2 тезисов: акции дороги по мультипликаторам, если сравнивать со среднеисторическими значениями, экономика выходит (или уже вышла) на максимум цикла и дальше ее ждет замедление и неминуемая рецессия. Мы же рекомендуем не рассматривать акции отдельно, а понятие дешево (или дорого) не существуют сами по себе, а только в сравнении с чем-то. В связи с этим мы выделяем несколько тезисов о том, почему акции не выглядят дорого, следовательно, можно ожидать продолжения роста S&P 500 в среднесрочной перспективе.
1)Широкий спрэд между возвратом на вложенный капитал для S&P 500 и доходностью US Treasuries. Таким образом, акции все ещё заметно дешевле облигаций.
2)Премия за риск на рынке акций все ещё высока.
3)Коэффициент P/E должен быть выше при низкой инфляции. Текущая инфляция в 2-3% идеальна для рынка акций.
4)В последние годы доходы корпораций стали более устойчивыми и предсказуемыми. Мы считаем, что это не особенность цикла, а долгосрочное явление. Чем устойчивей бизнес, тем выше мультипликаторы.
5)Реальные темпы роста EPS (т.е. с поправкой на инфляцию) в ближайшие 2-3 года будут значительно выше, чем среднеисторические. Ускорение темпов роста так же должно приводить к повышению мультипликаторов.
Отметим, что все эти факторы (с некоторыми оговорками по 4 пункту) можно назвать циклическими, т.е. при смене цикла они могут потерять актуальность, хотя мы и не ожидаем, что это произойдет в ближайшие 2 года. Есть и структурные изменения. Например, с появлением ETF и развитием интернет трейдинга доступ на рынок стал дешевле и проще. Эти факторы тоже транслируются в более высокие мультипликаторы.
Спрэд между S&P 500 и US Treasuries остается широким
На графике снизу видно, что в предыдущий раз такой относительное высокое отношение в предполагаемой доходности между акциями и облигациями было в конце 70х. Надо сказать, что 1981 - 2000 годы были исключительно позитивными для американского рынка акций, который за это время принес инвесторам около 16% годовых. Кроме этого можно сравнить текущую ситуацию с началом 60х, когда спрэд также был достаточно широк, но при этом доходности US Treasuries росли (в ближайшие годы мы так же ожидаем постепенный рост доходностей US Treasuries на фоне повышения процентных ставок). С 1962 по 1968 индекс S&P 500 принес инвесторам больше 10% годовых. Хотим отметить ещё один факт, который связывает 2017 и 1962 – и тогда и сейчас акции остаются относительно непопулярным инструментом для институциональных инвесторов. Об этом на следующем слайде.
Премия за риск на рынке акций все ещё высока
Высокая риск-премия означает, что на рынках акций нет ажиотажа. Инвесторы в общей массе все еще не охотно покупают акции. На графике сверху видно, что в среднем во время локальных максимумов на рыках акций риск премия была 2%-3%. Текущее же значение – 5,5%. При этом каждый процент снижения риск-премии приводит к росту справедливой стоимости акций на 10% (исходя из дисконтированной стоимости будущих денежных потоков).
Высокая риск-премия находит отражение в относительной непопулярности акций в портфелях пенсионных фондах. На графике слева видно, что текущий вес акций в портфелях не далеко от исторического минимума начала 60х годов. Увеличение доли акций в портфелях институциональных инвесторов может стать мощным драйвером роста рынка в ближайшие годы.
Мультипликаторы и инфляция
Текущее отношение P/E для американского рынка акций составляет 21, что заметно выше среднего за последние 60 лет (16,7). Однако мы не можем игнорировать инфляцию, которая сейчас в районе 2% в США. Среднее значение P/E для американского рынка акций составляло 18,5 в то время, когда инфляция была ниже 3%. Более того: считается, что инфляция в 2-3% - идеальная для акций, т.к. она не достаточно высока, чтобы оказывать давление на мультипликаторы, но, тем не менее, заметно выше 0, что способствует притоку инвестиций на рынок акций. Отдельно отметим, что форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 сейчас равен 17,5. Такая большая разница между фактическим (за 2016 год) и форвардным (на 2017 год) обуславливается провалом EPS в 2016 году на фоне низких цен на нефть. Для определения реальной оценки рынка акций надо учитывать форвардный коэффициент P/E
Повышение стабильности доходов корпораций
В настоящий момент мы наблюдаем рекордно низкую волатильность EPS для индекса S&P 500. По нашему мнению это является следствием двух факторов: стабильный рост американской экономики в районе 2% в последние 6 лет и рост устойчивости бизнеса.
Здесь мы бы хотели уделить внимание росту устойчивости бизнеса. Мы видим следующие причины почему это долгосрочный тренд, а не особенность текущего экономического цикла:
1)Компании все больше прибыли получают от «сервисных» статей доходов. Например, многие разработчики ПО переводят клиентов на ежемесячные платежи, вместо покупки лицензии, или разработчики смартфонов (вместе с провайдерами телекоммуникационных услуг) стимулируют регулярно обновлять устройство.
2)Увеличение веса сервисных отраслей в структуре индекса S&P 500. Если вплоть до 90х годов прошлого века в структуре индекса S&P 500 преобладали промышленные компании, то сейчас лидерами являются Технологический сектор, Финансовый и Здравоохранение.
3)С ростом объема международной торговли увеличивается и вклад экономик других стран в доходы американских компаний. Сейчас почти половина выручки для компаний из индекса S&P 500 приходится на остальной мир.
Двухлетняя волатильность EPS находится на историческом минимуме несмотря на сильное падение цен на нефть. Отметим так же, что резкий рост волатильности в 2008 году стал следствием практически обнуления EPS в финансовом секторе. В других секторах доходы были относительно стабильны.
Ускорение темпов роста EPS
Если говорить про более краткосрочную перспективу рынка акций, то мы ожидаем существенное ускорение темпов роста чистой прибыли в 2017-2018 годах.
1)Эффект низкой базы. Низкие темпы роста в 2016 году объясняются падением цен на нефть и ростом доллара. Мы не ожидаем, что что-либо подобное произойдет в 2017 году
2)Трамп. Пока что риторика Трампа скорее позитивна для рынка акций, чем негативна. Одно только снижение налогов может принести S&P 500 примерно +8% к EPS. А кроме этого можно упомянуть увеличение расходов на инфраструктуру, дерегулирование и прочее.
3)Экономический рост. Учитывая последние макроэкономические индикаторы можно ожидать ускорение темпов роста мирового ВВП до 3% в этом году.
Отметим, что высокие темпы роста EPS в реальном выражении (т.е. с поправкой на инфляцию) являются достаточным условием для продолжения роста S&P 500.
Тактический взгляд
По традиции мы приводим принципы, руководствуясь которыми можно заметно улучшить соотношение риск/доход портфелей в этом году:
1)Основа портфеля – акции американских компаний из более рискованных секторов (IT, биотехнологии + отдельные темы в финансовом, сырьевом и потребительском секторах) плюс отдельные позиции в акциях европейских компаний. Обоснование: высокие темпы роста EPS + повышение процентных ставок благоприятны для более рискованных вложений.
2)Мы ожидаем, что в 2017 году нас ждет 2-3 коррекции по 5%+ (вероятно, одна из них будет ~10%). Несмотря на это мы считаем, что стоит выкупать любую коррекцию, особенно если она вызвана политическими событиями (победа популистов в Европе, возросшие политические риски в США, обострение отношений с арабскими странами). Обоснование: события прошлого года показывают, что инвесторы готовы закрыть глаза на краткосрочные риски.
3)Фокус на выбор отдельных бумаг, а не секторов/стран. Обоснование: если в начале экономического цикла спросом пользуются акции наиболее эффективных компаний с хорошим балансом, то ближе к концу, когда мультипликаторы уже выше средне исторических, инвесторы больше внимания уделяют проблемным компаниям. Дополнительным плюсом для таких “deep value” стратегий станет бум на рынке M&A.
На конец 2017 года наш таргет по S&P 500 составляет 2500 пунктов. При этом после хорошего старта года мы ожидаем некоторую консолидацию во 2-3 кварталах, а рост рынка возобновится в 4 квартале, когда фокус инвесторов будет смещаться на перспективы 2018 года с учетом снижения налогов.
Риски
Среди главных рисков 2017 года прежде всего мы хотели бы выделить политические. При этом политические риски в США не уходят даже после инаугурации Трампа.
1)Выборы в Европе. В марте пройдут выборы в Нидерландах, в апреле-мае – во Франции, а в августе-сентябре – в Германии. Мы не исключаем усиления позиции популистов в результате выборов, даже если формально они не одержат победу. Все это может привести к возобновлению разговоров о состоятельности ЕС.
2)Трамп. Политические риски в США не уходят после инаугурации Трампа. В частности отметим, что его рейтинг начал падать практически сразу после переезда в Белый Дом. На этом фоне все чаще обсуждают перспективы импичмента. Мы считаем, что Трамп для рынка акций значительно лучше, чем любая нестабильность.
3)Доллар. Учитывая постепенный рост процентных ставок в США и экономическую политику Трампа, рост доллара до паритета с Евро не будет большим сюрпризом для рынка. Однако в случае, если ко всему этому добавить реструктуризацию долгов Греции, возможную девальвацию Юаня, а так же негативные сюрпризы на выборах в Европе, то это может спровоцировать ещё одно ралли в американской валюте, что окажет негативный эффект на рынки акций.
Отдельно выделим риск возникновения пузыря на рынках акций. Ситуация для этого достаточно благоприятная, а в случае массового перетока денег из облигаций в акции, то перспектива возникновения пузыря становится вполне реальной. Чем это плохо? Традиционно частные инвесторы значительно больше зарабатывают при плавном росте рынка, чем в случае резкого взлета с последующим обвалом. К тому же в случае слишком быстрого роста рынка акций наша тактика (см. предыдущий слайд) работать не будет
Интернет
Мы продолжаем позитивно смотреть на Интернет, в особенности на рекламу и электронную коммерцию:
1. Мы ожидаем, что рынок электронной коммерции в США вырастет в ближайшие 4 года в 2 раза, а основным драйвером роста станет сегмент мобильной коммерции.
2. Сопоставимые темпы роста ожидают рынок мобильной рекламы. В 2015 году рынок мобильной рекламы в США обошел по размеру рекламу на радио, а в 2016 – печатные СМИ. Мы ожидаем, что в 2018 году рынок мобильной рекламы по объему догонит интернет-рекламу, а в 2019 общий объем рынка цифровой рекламы (мобильная+интренет) превысит 50% от общего рынка рекламы в США.
3. При этом акции интернет-компаний не выглядят дорого (см. врезку слева). При сопоставимых мультипликаторах интернет-компании демонстрируют значительно более высокие темпы роста.
Наши топ-пики в этом секторе Facebook и Amazon из числа large-caps, Pandora Media – из числа small-caps. Также мы рекомендуем покупать акции компании Criteo и Baidu.
Полупроводники
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на полупроводники на 2017 год. Драйверами роста станут: ускорение темпов роста мирового ВВП, хороший спрос на оборудование, а так же высокая активность на рынке M&A. Тем не менее мы считаем, что опережающий рост полупроводников вероятно не продолжится в 2018 году. К негативным факторам, которые будут сказываться на перфомансе акций при приближении к завершающей стадии экономического цикла можно отнести относительно высокую долговую нагрузку в секторе (мы считаем, что она будет увеличиваться в этом году из-за продолжающегося бума M&A) и экспозиции на наиболее чувствительные к росту ВВП сектора (машиностроение, электроника, промышленность). В связи с этим мы рекомендуем инвестировать в относительно безопасные акции или в сегменты с внутренними драйверами роста, как микрочипы памяти. Исходя из этого нашими топ-пиками являются акции Intel и Micron
IT
На другие технологичные сектора (ПО, аппаратное обеспечение, сервисы) мы смотрим относительно нейтрально, но хотели бы выделить интересные темы на 2017 год, которые можно добавлять в портфель.
Сетевое оборудование. Сейчас рынок сетевого оборудования переживает спад, однако мы рекомендуем делать ставку на то, что дно уже пройдено или, как минимум, в цене. В 2017 году можно ожидать существенный рост интереса к технологии 5G, а уже в начале 2018 года мы ожидаем увидеть первые примеры работы на Олимпийских Играх в Южной Корее. 5G – следующий этап развития беспроводной связи, однако значимость его, по нашему мнению, больше чем все предыдущие. Дело в том, что 5G это первый стандарт, который обгонит по скорости широкополосный интернет и сделает доступным мобильное видео высокой четкости, а так же VR-трансляции. Участвовать в этом мы рекомендуем через акции компании Nokia.
Облачные сервисы. Мы считаем, что рост рынка облачных сервисов в ближайшие годы будет на уровне 20% годовых, а основными бенефициарами видим крупных игроков как Amazon, Microsoft и Alphabet, которые успешно развивают облачные вычисления параллельно со своим основным бизнесом. Рост рынка облачных сервисов произойдет за счет традиционных IT сервисов, а среди аутсайдеров выделим IBM, где ожидаем снижение рыночной доли и падения рентабельности.
Аппаратное обеспечение. Мы ожидаем некоторую стабилизацию рынка ПК, что может оказать поддержку акциям Intel и Microsoft, а вот на рынке смартфонов ожидаем усиление конкуренции одновременно с увеличением сроков жизни смартфонов. Этот факт может оказывать негативное давление на акции Apple, где мы ожидаем снижения прогнозов.
Из смежных секторов отметим IMAX, где драйвером роста станет рекордные кассовые сборы в 2017 году, а так же инициативы на рынке виртуальной реальности. Экономическая политика, которую вероятно будет проводить администрация Трампа выгодна малым предприятиям, что позитивно для Square, акции которой мы также выделяем в числе наиболее перспективных на 2017 год.
Потребительский сектор
В потребительском секторе одной из главных тем этого года станет понижение корпоративного налога в США с 35% до 15-25%. Мы выделили 7 компаний из списка наших идей, которые имеют наибольшую экспозицию на снижение налогов (см. ниже). Кроме налоговой реформы можно выделить и другие тенденции:
•Бурный рост виртуальных дистрибьютеров контента (vMVPD) более чем компенсирует медиа компаниям снижение рынка кабельного ТВ. В эпоху миграции пользователей в Интернет мы рекомендуем обращать внимание на компании способные предоставить качественный контент. В частности CBS и Walt Disney.
•Стабильная макроэкономическая обстановка и возможное ускорение инфляции должны позитивно сказаться на спросе на товары длительного пользования. Дополнительным плюсом может стать всплеск активности в сфере M&A, как следствие репатриации денежных средств. Среди наших фаворитов здесь акции Nike, Hanesbrands, Skechers, Carter’s и Delphi Automotive. Кроме этого мы ждем обновления рекорда по кассовым сборам в кинотеатрах США в 2017 году на фоне мощного графика релизов, что позитивно для Cinemark и IMAX.
•В 2017 году (как и в 2016) мы не рекомендуем инвестировать в производителей товаров первой необходимости, т.к. они будут в числе аутсайдеров в случае повышения спроса на риск. Из этого сектора у нас в списке рекомендаций присутствует только CVS. Акции CostCo и Kroger также могут быть лучше рынка из-за в случае снижения корпоративного налога на прибыль.
•К рискам можно отнести возможный бурный рост доллара и/или потенциальный ввод тарифов на импорт товаров из Китая.
Промышленность
Промышленное производство имеет высокую зависимость от состояния мировой экономики, а крупные американские промышленные холдинги имеют очень высокую корреляцию с индексом S&P 500. Тем не менее, отметим, что сектор Industrials обычно опережает S&P500 в то время, когда деловой климат улучшается (см. график внизу).
Политика нового президента США предусматривает поддержку собственного производства и возвращение мощностей на территорию США, при этом для обеспечения данного перехода планируется сильно снизить налоговые ставки и осуществить репатриацию доходов, полученных вне США. Также планируются существенные вливания в модернизацию инфраструктуры, в совокупности это должно поддержать отрасль.
Важным моментом скорее всего станут расходы на оборону. Республиканцы исторически более нацелены на повышение расходов на оборону, что неоднократно подтверждалось высказываниями Трампа. Также они планируют добиться увеличения расходов со стороны других стран-участниц НАТО. Из компаний оборонной отрасли выделим производителя беспилотных летательных аппаратов и бомбардировщиков Northrop Grumman и производителя ЗРК «Пэтриот» и ракет «Томагавк» Raytheon
Здравоохранение и биотехнологии
С приходом Д. Трампа к власти, а также с учетом получения республиканцами большинства в сенате уровень неопределенности в секторе только возрастает. Новый министр здравоохранения Том Прайс должен представить альтернативу “Obamacare”, концепция которой пока неизвестна. Наравне с этим среди республиканцев есть группа приверженцев глобального пересмотра всей системы, в том числе Medicare и Medicaid. В совокупности это сильно затрудняет возможности по прогнозированию. В текущей ситуации мы рекомендуем инвестировать в отдельные компании, которые имеют собственные драйверы роста и имеют меньшую зависимость от регулирования. Среди компаний крупной капитализации мы выделяем Celgene и Allergan. Рост активности в сфере M&A может позитивно сказаться на акциях Alexion Pharmaceuticals, а также на компаниях малой капитализации, среди которых выделяем Rigel Pharmaceuticals и Flexion Therapeutics.
В последние 2 года все крупные движения в секторе были вызваны комментариями различных политиков относительно необходимости регулирования отрасли. Мы считаем, что эта тенденция продолжится, а некоторую защиту могут обеспечить акции тех компаний, где основным драйвером роста выручки будет рост объемов продаж, а не повышение цен на препараты. Ярким примером такой компании является Celgene.
Финансовый сектор
Мы ожидаем, что динамика финансового сектора в США в ближайшее время будет определяться следующими основными темами.
1)Инфляционные ожидания и уровни доходности государственных облигаций США. От администрации Трампа по-прежнему ожидают более агрессивной фискальной политики и наращивания государственного долга, что должно привести к ускорению инфляции/инфляционных ожиданий и росту доходностей по американскому суверенным облигациям. Учитывая, что процентный доход банков положительно зависит от рыночных доходностей, они будут являться ключевыми бенефициарами этого тренда. Мы выделяем Bank of America, как наиболее чувствительный к изменению доходностей US Treasuries.
2)Потенциальные изменения норм регулирования финансового сектора. Представители администрации Трампа и Республиканской партии уже неоднократно заявляли о том, что необходимо смягчить закон Додда-Франка и отменить наиболее противоречивые инициативы, принятые за время нахождения у власти “демократов”. Мы не ожидаем, что закон Додда-Франка будет полностью отменен. Тем не менее, очень вероятным считаем следующие нововведения: 1) Отмена статуса “системообразующий финансовый институт” (SIFI) для страховых компаний; 2) Существенное ограничений полномочий регуляторного агентства CFPB; 3) Отмена так называемой поправки Дурбина, регулирующей комиссии банков по операциям с дебетовыми картами; 4) Исключение более мелких региональных банков (с величиной активов менее $50млрд) из области действия закона Додда-Франка. В связи с этим мы выделяем региональные TCF Financial и Regions Financial, а так же страховые компании MetLife и Prudential Financial.
Финансовый сектор демонстрирует высокую зависимость от доходностей US Treasuries. Мы ждем, что доходность по десятилетним Treasuries со временем превысит 3%, что окажет поддержку акциям банков
Энергетика
Мы ожидаем, что цены на нефть будут более стабильны в следующем году. В этой связи из добывающих нефтяных компаний мы предпочитаем бумаги с растущим профилем добычи или наличием других триггеров (интересные greenfield проекты, продажа непрофильного бизнеса, M&A и др.).
В нефтесервисном сегменте мы ждем очередной сложный год, в особенности для компаний, занятых оффшорным бурением. Однако на сектор оншорного бурения мы смотрим умеренно позитивно и считаем, что с этого года их финансовые показатели начнут существенно восстанавливаться. Наши фавориты здесь Helmerich & Payne и Weatherford International.
Позитивной динамики мы ждем и от компаний, сфокусированным на добыче природного газа в США, так как прогнозируем улучшение фундаментальных показателей этого рынка. Из газовых компаний мы выделяем прежде всего Cabot Oil&Gas, которую выгодно отличает от конкурентов низкие издержки и высокие темпы роста добычи.
Мы сохраняем негативный взгляд на альтернативную энергетику в виду ожидаемого ограничения поддержки этой отрасли со стороны новой американской власти и сохранения слабых фундаментальных показателей на этом рынке (в особенности, что касается компаний из сектора солнечной энергетики), однако отдельные истории в этом сегменте все еще смотрятся интересно. В частности мы рекомендуем рассмотреть акции компании Enviva Partners, которая является крупнейшим в мире производителем промышленных пеллет (экологически чистый источник энергии, получаемый путем обработки древесной биомассы). Тем инвесторам, которые все же хотят получить экспозицию на сектор солнечной энергии имеет смысл обратить внимание на акции Tesla, покупая которые инвестор по сути получает бесплатный опцион на Solar City, а так же на бизнес по производству систем накопления энергии.
Также считаем, что компании из подсектора ядерной энергетики находятся в близи своего дна, и с текущих уровней смотрим на них нейтрально.
Материалы
В секторе Materials мы рекомендуем обратить внимание на компании, занимающиеся добычей драгоценных металлов. Прежде всего мы выделяем золото, где драйверами роста могут стать как усиление глобальных рисков (выборы в Европе, переговоры по долгу Греции, действия Трампа), так и благоприятная макроэкономическая конъюнктура (ускорение инфляции). Среди золотодобывающих компаний нашими фаворитами являются Agnico-Eagle и Sibanye Gold. Так же сохраняем позитивный взгляд на Dominion Diamond.
Из-за рисков, связанных с Китаем и стабилизацией цен на уголь и руду, мы не рекомендуем инвестировать в акции из отрасли черной металлургии, даже несмотря на их ожидаемую поддержку со стороны Трампа.
Из цветных металлов умеренно позитивно смотрим на цинк, нейтрально на алюминий и никель и негативно на медь. Также не рекомендуем инвестировать в компании из перерабатывающего алюминиевого сегмента на фоне замедления темпов роста автопродаж в США, Китае и Европе. Отметим, что мы негативно смотрим на акции Freeport-McMoRan на фоне ожидаемого падения цен на медь и негатива по их индонезийскому сегменту.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции компаний из сектора строительных материалов, которые сконцентрированы на американском рынке, на фоне предполагаемого роста инфраструктурных расходов со стороны американских властей.
На компании из деревоперерабатывающей отрасли смотрим нейтрально, но выделяем в этом сегменте производителей твердой древесины (hardwood) и пиломатериалов (timber) как более привлекательных
Нефть
1.Мы ждем, что цены на нефть составят 57 долл за бар. в среднем в следующем году. По нашим оценкам, достижение баланса на рынке стоит ждать не раньше 2П17.
2.Мы считаем, что темпы роста спроса на нефть останутся на высоком уровне, что увеличит потребности в черном золоте на 1.2-1.5 млн бар. в сутки в 2017 году.
3.Нефтяное соглашение, на наш взгляд, будет реализовано не раньше середины 2К17, когда участники сделки сократят на оговоренные объемы свой уровень добычи. Это позволит сократить нефтяное производство на 1.5-1.8 млн бар. в сутки.
4.Мы прогнозируем, что Ливия и Нигерия, которые не участвуют в договоренностях ОПЕК и других нефтепроизводителей, увеличат добычу совокупно на 600-900 тыс бар. в сутки в течение 1П17, что частично нивелирует эффект от нефтяной сделки.
5.По нашему мнению, сланцевые производители смогут заметно увеличить добычу при ценах выше 60 долл за бар. Также следует учесть, что развитие технологий может позволить им наращивать добычу и при меньших ценах. Мы ожидаем, что сланцевые производители США смогут вернуть 200-400 тыс бар. в сутки на рынок в 2017 году.
6.Есть также риски увеличения добычи со стороны Канады и ряда латиноамериканских стран, включая Колумбию, Бразилию, Эквадор и Аргентину.
7.Возможно, в мае-июне 2017 года нефтяное соглашение будет продлено еще на 3-6 месяцев. На наш взгляд, этот сценарий вероятен, если цены на нефть будут колебаться ниже 50 долл за бар. к моменту переговоров. Многое будет зависеть от позиции Саудовской Аравии, которая планирует провести IPO Saudi Aramco в начале 2018 года, и России, которой в случае чего придется отложить увеличение добычи на более длительное время.
8.Таким образом, рост и снижение цен на нефть будут условно ограничены. Увеличению цен будет препятствовать потенциальная реакция сланцевых компаний США, а при сильном падении цены вероятно продление нефтяной сделки еще на 3-6 месяцев.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter