Поддубский Михаил Промсвязьбанк | Валюта http://psbinvest.ru/ |

В ближайшие дни ожидаем продолжения консолидации пары доллар/рубль в диапазоне 57,80-59,20 руб/долл

  6 марта 2017
Резкий рост вероятности повышения процентных ставок со стороны ФРС на мартовском заседании оказал лишь локальную поддержку американскому доллару. В целом, мы продолжаем держать в поле зрения диапазон в 1,05-1,07 долл. по паре евро/доллар.

Российский рубль демонстрировал заметное ослабление на внутреннем валютном рынке большую часть прошлой торговой недели, достигая трехнедельных минимумов по отношению к американскому доллару, после чего пара доллар/рубль вернулась к отметке в 58 руб/долл. На текущей неделе ориентируемся на диапазон в 57,80-59,20 руб/долл

Глобальный валютный рынок

Ключевой тенденцией прошлой торговой недели на глобальных рынках был резкий рост вероятности повышения процентной ставки на мартовском заседании.

Первый импульс на рост ожиданий скорого поднятия ставок в Штатах был получен во вторник после выступлений представителей ФРС У.Дадли и Дж.Уильямса, риторика которых свидетельствовала о готовности серьезно рассмотреть вопрос мартовского повышения ставок. Как результат – рыночная вероятность повышения ставки на ближайшем заседании ФРС увеличилась сразу до 80% (две недели назад вероятность составляла около 30-34%).

После этого состоялись выступления Р.Каплана, Л.Брейнард, Дж.Пауэлла, С.Фишера и главы регулятора Дж.Йеллен, также подтвердивших достаточно «жесткий» тон риторики, заставляющий предполагать скорое поднятие ставки. На начало текущей недели, согласно фьючерсам на ставку, рынок оценивает вероятность повышения в марте на уровне в 96%.

По нашей оценке, из десяти голосующих членов FOMC при отсутствии негативных сюрпризов в ближайшие полторы недели можно ожидать голоса за повышение от П.Харкера, Р.Каплана, Л.Брейнард, Дж.Пауэлла, У.Дадли, С.Фишер и Дж.Йеллен, соответственно, мартовское повышение ставки становится для нас базовым вариантом.

На американском долговом рынке растут доходности, прежде всего, более коротких бумаг.

Рост вероятности мартовского повышения ставки в последние дни большей степени сказывался на доходности более коротких бумаг. Так, доходность 2-летних гособлигаций на прошлой неделе достигала максимальных отметок с 2009 г., подрастая до отметки в 1,345% годовых. При этом доходность 10-летних treasuries пока не может уйти выше максимумов февраля на уровне в 2,52-2,53% годовых. Спрэд между 10- летними гособлигациями США и Германии на прошлой неделе оставался в диапазоне 213-220 б.п.

Выступление Д.Трампа не оказало большого влияния на рынок.

Выступление Президента США Д.Трампа перед Конгрессом 28 февраля прошло скорее в нейтральном ключе – конкретики от Президента по вопросу налоговой реформы инвесторы не получили. Д.Трамп вновь подтвердил свое стремление к программе инфраструктурных вливаний на 1 трлн долл., но каких-либо новых идей инвесторам не принес. Реакция рынков на выступление американского Президента была достаточно сдержанной.

Ключевые события текущей недели приходятся на ее вторую половину.

Из ключевых событий текущей недели выделим, прежде всего, заседание ЕЦБ в четверг и пятничные данные по американскому рынку труда. От европейского регулятора ожидать значительных изменений в текущий монетарный курс пока не приходится (в последний раз ЕЦБ корректировал политику в декабре прошлого года, когда анонсировал сокращение объемов покупок в период с апреля по декабрь 2017 г. с 80 млрд евро до 60 млрд евро в месяц). М.Драги продолжает крайне осторожно относиться к текущей тенденции роста инфляционных показателей, считая ее кратковременной и акцентируя внимание на преимущественно нейтральной динамике базовой инфляции.

Что касается пятничной статистики по рынку труда США, то, по большому счету, этот блок данных станет последним сверхзначимым для ФРС перед заседанием 14-15 марта. Если никаких негативных сюрпризов не произойдет, то, на наш взгляд, ФРС имеет все основания для повышения ставок. Помимо числа созданных рабочих мест и динамике коэффициента безработицы, на наш взгляд, следует уделить отдельное внимание динамике роста зарплат, как драйверу для роста инфляции в дальнейшем.

Несмотря на рост вероятности повышения ставок на мартовском заседании ФРС с 40% на прошлой неделе до 96% на начало текущей недели, американский доллар не демонстрирует на глобальном валютном рынке явно выраженной динамики. Есть вероятность, что мартовское повышение ставки уже по большей части в цене, а для дальнейшего среднесрочного роста доллара нужны новые драйверы (пока доходность американских «десятилеток» не может преодолеть февральские максимумы, дальнейший рост доллара под вопросом). Соответственно, по паре евро/доллар на данный момент продолжаем ориентироваться на диапазон в 1,05-1,07 долл.

Локальный валютный рынок

Пара доллар/рубль на прошлой неделе демонстрировала тенденцию к восстановлению – в конце недели курс подрастал к отметке в 59 руб/долл.

По факту окончания налогового периода (27 февраля российские компании уплачивали НДС, НДПИ, акцизы, 28 февраля – налог на прибыль) рубль находился на прошлой неделе под локальным давлением. Пара доллар/рубль на этом фоне в пятницу приближалась к максимальным за три недели уровням вблизи отметки 59 руб/долл.

В течение следующего месяца Минфин будет выкупать валюту в заметно меньшем объеме, по сравнению с прошлым периодом.

В пятницу Минфин предоставил информацию об объемах покупок иностранной валюты на период с 7 марта по 6 апреля. Так, ежедневный объем покупок составит всего 3,2 млрд руб. против 6,3 млрд руб. за прошлый месяц. Столь заметное снижение объемов обусловлено двумя составляющими – более низкими фактическими курсом рубля в феврале по сравнению с январем и объемом экспорта нефти в прошлом месяце по сравнению с прогнозными оценками. Российский рубль на фоне этих новостей продемонстрировал локальное укрепление, но, на наш взгляд, реакция на изменение объемов покупок Минфина будет краткосрочной (объемы покупок и в прошлом месяце были не столь высоки, чтобы приводить к значительному давлению на валютный курс).

Резкое снижение ставок на рынке МБК на прошлой неделе – показатель сравнительно слабого спроса на рубль.

Отметим значительное снижение ставки Mosprime o/n, которое наблюдалось большую часть прошлой недели. Так, на понедельник прошлой недели ставка составляла 10,38%, и к пятнице снизилась до 10,13%. RUONIA на этом фоне опустилась до 9,85%. Столь значительное снижение ставок демонстрирует слабый спрос на рубль.

Напомним, что две недели назад в ответ на снижение ставок (уход Ruonia заметно ниже ключевой) ЦБ в один день провел сразу два депозитных аукциона – недельный и внеочередной однодневный, абсорбировав тем самым более 1 трлн руб. Вполне возможно, что при сохранении тенденции к снижению ставок, подобный шаг будет сделан еще раз, что в перспективе может оказать некоторую поддержку рублю. Но пока ЦБ этого не сделал, ситуация на рынке МБК складывается не в пользу рубля.

Цены на нефть продолжают торговаться нейтрально, оказывая слабое влияние на курс рубля.

Цены на нефть марки Brent всю прошлую неделю провели в узком торговом диапазоне 55-57 долл./барр., соответственно, не оказывали однонаправленного влияния на позиции российской валюты. За счет низкой активности торгов на нефтяном рынке корреляция рубля и нефтяных цен в последние несколько недель заметно снизилась, однако, в случае выхода нефтяных котировок из диапазона трехмесячной консолидации (54-57,50 долл./барр. по ближайшему фьючерсу на Brent) нефтяные цены вновь могут стать основным «индикатором» для рубля.

Отметим, что, согласно данным CFTC, за неделю, окончившуюся 28 февраля, число чистых длинных спекулятивных позиций во фьючерсах на WTI снизилось на 22,6 тыс. контрактов до 563,6 тыс. контрактов, тем не менее, объем чистой спекулятивной позиции близок к историческому максимуму, что может создать риски коррекции нефтяных цен на горизонте ближайшего времени.

Ситуация с валютной ликвидностью в марте может ухудшиться.

Фактором риска для рубля на горизонте марта может стать некоторое ухудшение ситуации с валютной ликвидностью. Во-первых, на март для российских компаний приходится локальный пик выплат по внешнему долгу (совокупный объем, по оценке ЦБ, составляет около 15,9 млрд долл., объем чистых выплат по тридцати крупнейшим компаниям составляет 7,25 млрд долл.). Во вторых, спрос на валюту может возрасти в рамках отдельных корпоративных историй. Так, на прошлой неделе появилась информация, что сделка по покупке Роснефтью доли в индийской Essar Oil будет закрыта до 15 марта (вероятно, Роснефть уплатит за 49% индийской компании около 3,5-3,8 млрд долл. Общая сумма сделки составляет 12,9 млрд долл., однако эта сумма включает в себя сумму долга компании). Отметим, что в презентации Роснефти содержится информация уже о сформированных резервах под сделки, поэтому масштабного влияния на курс рубля сделка не должна оказать.

Значительного ухудшения состояния валютной ликвидности мы совершенно точно не ожидаем. Во-первых, притоку в страну валюты способствуют удачные размещения российскими компаниями евробондов (Русал, Полюс, Северсталь, РЖД, road show проводит Evraz). Во-вторых, при необходимости ЦБ РФ имеет в запасе такой инструмент, как валютное РЕПО (свободный лимит около 44,4 млрд долл.). Напомним, что в конце декабря прошлого года ЦБ в ответ на увеличившийся объем спроса на валюту из-за внешних выплат резко увеличил лимиты на аукционах валютного РЕПО. Вполне вероятно, что при необходимости ЦБ РФ может сделать это снова. Таким образом, фактор валютной ликвидности в марте, на наш взгляд, может оказывать на рубль лишь локальное умеренное давление. В-третьих, на март и апрель традиционно приходится значительный объем налоговых выплат российскими компаниями, соответственно импульсы на ослабление российской валюты могут использоваться экспортерами для конвертации валютной выручки в рублевую ликвидность.

В ближайшие дни ожидаем продолжения консолидации пары доллар/рубль в диапазоне 57,80-59,20 руб/долл. На горизонте пары недель за счет роста спроса на валютную ликвидность в преддверии выплат по внешнему долгу и рисков локальной коррекции на глобальных рынках на 3-5% по фондовым индексам видим риски роста курса в район 60-60,50 руб/долл. Вместе с тем, на наш взгляд, самые активные движения на рынках можно будет наблюдать, скорее, на следующей неделе, когда пройдут заседание Федрезерва и саммит G20 на уровне глав Минфинов, будут опубликованы ежемесячные отчеты МЭА и ОПЕК.
При полном или частичном использовании материалов в интернете обязательно должно сопровождаться гиперссылкой на сайт. Об использовании информации.
Поддержите Элиттрейдер ссылаясь на материалы сайта в ваших блогах и на любимых форумах