13 марта 2017 Промсвязьбанк Поддубский Михаил
Возможность повышения процентной ставки со стороны ЕЦБ до окончания программы выкупа активов привела к росту единой европейской валюты на прошлой неделе. На текущей неделе в центре внимания инвесторов заседание ФРС и саммит G-20 на уровне Минфинов.
Российский рубль на прошлой неделе корректировался по отношению к доллару на фоне снижения нефтяных котировок и общей слабости валют emerging markets. В ближайшие дни ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 58,50-60 руб/долл.
Глобальный валютный рынок
Американский доллар на глобальном валютном рынке продемонстрировал заметное ослабление во второй половине прошлой недели
Если в первой половине недели индекс доллара DXY продолжал демонстрировать тенденцию к росту, забираясь к уровням близким к двухмесячным максимумам в районе 102,20 б.п., то вторая половина недели была отмечена заметной коррекцией в долларе. От максимальных значений четверга индекс доллара ослаб на 1,2%.
Заседание Европейского Центрального банка не стало сюрпризом для рынка
Никаких изменений в текущий монетарный курс ЕЦБ, как и ожидалось, на мартовском заседании внесено не было. На пресс-конференции глава ЕЦБ М.Драги отметил, что базовое инфляционное давление в еврозоне остается слабым, срок действия и объем программы выкупа активов может быть при необходимости увеличен, а также объявил об умеренном повышении прогнозов по инфляции и темпам роста экономики. По факту заседания евро продемонстрировал локальное укрепление, однако гораздо большую реакцию в евро вызвали новости следующего дня.
Возможность более жесткой политики ЕЦБ – позитив для евро
Ключевой новостью пятницы стали информационные сообщения о том, что на заседании ЕЦБ обсуждался вопрос о возможном повышении процентной ставки до окончания программы выкупа активов. Financial Times в выходные сообщила (со ссылкой на свои источники), что данную идею предлагал только один член ЕЦБ (вероятно, глава Бундесбанка Йенс Вайдман), тем не менее, данная новость оказала заметную поддержку евро на глобальном валютном рынке (пара евро/доллар выросла до максимальных значений с первой половины февраля, забравшись выше отметки в 1,07 долл.). Вероятно, на текущий момент глава ЕЦБ М.Драги не желает сильно менять риторику, оставаясь под влиянием таких факторов риска, как предстоящие парламентские выборы в Нидерландах и президентские выборы во Франции. Вероятно, в этом плане ЕЦБ будет более свободен в риторике ближе к концу второго квартала, соответственно, только тогда рынок сможет более четко оценить намерения регулятора по нормализации политики процентных ставок.
Пятничные данные по рынку труда США – умеренно позитивны
Опубликованные в пятницу данные по рынку труда США, на наш взгляд, можно охарактеризовать как вполне приемлемые для мартовского повышения ставки ФРС. Число созданных рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора составило 235 тыс., коэффициент безработицы снизился до 4,7%, рост зарплат составил в феврале 0,2% (чуть ниже консенсус-прогноза, но в целом вполне приемлемое значение). Согласно фьючерсам на ставку, рынок уже со 100% вероятностью закладывается на поднятие ставки в марте, и примерно в 60% оценивает вероятность не менее 3 повышений ставки по итогам 2017 г. В последние торговые сессии доходность 10-летних treasuries консолидируется вблизи отметки 2,6% годовых.
Предстоящая неделя наполнена важными для рынка событиями
Новостной фон на текущей неделе довольно насыщенный. Ключевыми событиями для глобального валютного рынка, на наш взгляд, будут: заседание Федеральной Резервной системы (публикация итогов в среду в 21:00 мск) и саммит G-20 на уровне Минфинов (17-18 марта в Баден- Бадене). Само по себе поднятие Федрезервом ставки уже как минимум отчасти учтено рынком, и, на наш взгляд, более важное значение для рынков будет иметь риторика в отношении дальнейшей монетарной политике и обновленные прогнозы ФРС по дальнейшей динамике ставок. От саммита G-20 ряд участников рынка ждет дебатов между главой Минфина США С.Мнучином и его европейскими и японскими коллегами относительно искусственной девальвации валют. Прогнозировать итоги подобных обсуждений крайне проблематично, поэтому заранее закладываться на какой-либо сценарий мы не склонны.
Помимо этого рынки могут обратить внимание на завтрашнюю встречу Президента США Д.Трампа с Канцлером Германии А.Меркель в Белом доме, а до 16 марта Д.Трамп должен представить в Конгресс проект бюджета на следующий финансовый год (инвесторов интересует, прежде всего, вопрос налоговой реформы и инфраструктурных проектов).
Столь насыщенный экономический календарь на предстоящую неделю создает навесу неопределенности. В первой половине недели до заседания ФРС мы ожидаем увидеть консолидацию пары евро/доллар в диапазоне 1,0650-1,0750, а события второй половины недели создадут предпосылки для новых импульсов в динамике пары. На данный момент, наш базовый сценарий предполагает постепенное восстановление пары евро/доллар в район отметки 1,09 долл., но события текущей недели могут внести свои коррективы
Локальный валютный рынок
Большая часть группы валют развивающихся стран на прошлой неделе находилась под давлением. Российский рубль – не исключение.
Российский рубль за минувшую торговую неделю ослаб по отношению к американскому доллару на 1,4%, что является более существенным ослаблением по отношению с другими валютами emerging markets. Причины ослабления валют emerging markets – ожидания повышения ставки ФРС на мартовском заседании, и рост доллара на валютном рынке вместе с ростом доходностей treasuries в первой половине недели.
Основное давление на рубль исходило за счет динамики нефтяных котировок.
Когда цены на нефть марки Brent консолидировались в узком диапазоне 55-57 долл/барр., корреляция рубля с нефтяными котировками практически не прослеживалась. Однако резкое снижение нефтяных цен на прошлой неделе вновь вернуло корреляцию на первый план.
За вторую половину прошлой недели нефтяные фьючерсы потеряли 8- 9%, причем явного однозначного негативного фона для столь заметного снижения не было. Рост запасов нефти до новых максимумов и продолжение импульса к росту добычи в США вряд ли чем-то выходили за тенденции последних недель. Отдельные новости, такие как продажа американской нефти из стратегических резервов и рост скептицизма в отношении пролонгации соглашения об ограничении объемов добычи нефти в формате «ОПЕК+» в обычных условиях, вероятно, могли бы способствовать локальной коррекции в пару процентов. Более же существенное снижение нефтяных цен на прошлой неделе, на наш взгляд, больше объясняется закрытием большого числа длинных спекулятивных позиций в нефтяных контрактах. Согласно данным CFTC, за неделю окончившуюся 7 марта, чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на WTI сократилась с 564 до 556 тыс. контрактов (уровни по- прежнему близкие к рекордным), и, поскольку основное снижение нефтяных цен произошло во второй половине прошлой недели, на следующей неделе данные CFTC могут сообщить о более заметном снижении чистой спекулятивной позиции.
Отметим также, что на этой неделе будут опубликованы ежемесячные отчеты ОПЕК (14 марта) и МЭА (15 марта), которые предоставят свежие данные по тому, с какой дисциплиной страны, взявшие на себя обязательства, сокращают добычу нефти.
С 7 марта Минфин начал выкупать валюту в заметно меньшем объеме, по сравнению с прошлым периодом.
В период с 7 марта по 6 апреля ежедневный объем покупок валюты со стороны ЦБ РФ по поручению Минфина будет составлять всего 3,2 млрд руб. против 6,3 млрд руб. за прошлый месяц. Столь заметное снижение объемов обусловлено двумя составляющими – более низкими фактическими курсом рубля в феврале по сравнению с январем и объемом экспорта нефти в прошлом месяце по сравнению с прогнозными оценками. Российский рубль на фоне этих новостей продемонстрировал локальное укрепление, но, на наш взгляд, реакция на изменение объемов покупок Минфина будет краткосрочной (объемы покупок и в прошлом месяце были не столь высоки, чтобы приводить к значительному давлению на валютный курс).
Во второй половине марта объемы притока-оттока валюты увеличатся.
Вторая половина марта для нас является моментом, когда могут реализоваться риски роста волатильности в рубле. С одной стороны, на март приходится пик выплат по внешнему долгу, с другой – традиционно в марте-апреле объем налоговых выплат заметно превышает среднемесячные показатели, что создает позитивную «сезонность» для рубля в этот период.
Объем чистых выплат внешнего долга в марте по тридцати крупнейшим компаниям составляет 7,25 млрд долл.
Из крупных погашений во второй половине марта выделим погашение 20 марта евробондов TNK-BP на сумму в 800 млн долл. и Сбербанка на сумму в 1,25 млрд долл. Также 15 и 22 марта Газпром проведет погашения двух евробондов на сумму 1,4 млрд евро и 0,5 млрд евро соответственно, однако на этой неделе компания начинает road-show нового выпуска в долларах, а с 27 марта планировала евробонды в евро или фунтах. Вероятно, таким образом, существенная часть этого долго может быть рефинансирована.
Согласно нашим оценкам, объем налоговых выплат в этом месяце без учета страховых взносов составит около 1,2 трлн руб.
Пик налоговых выплат в этом месяце вновь приходится на 27-28 числа, когда будут выплачены НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль. До этого, 15 марта будут выплачиваться страховые взносы. В этом месяце объем налога на прибыль может составить почти 500 млрд руб., а общую сумму налогов учетом страховых взносов мы оцениваем в 1,57 трлн руб. До пика налоговых выплат в этом месяце остается еще две недели, но столь большой объем налоговых выплат может способствовать тому, что любые заметные коррекции в рубле могут использоваться экспортерами для конвертации валютной выручки в рублевую ликвидность.
Фактор, который может несколько сдержать позитивный для рубля эффект – динамике ставок на рублевом рынке МБК. На прошлой неделе однодневная ставка Mosprime o/n опускалась ниже отметки в 10%, а объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ в последние дни составляет около 3 трлн руб.
На этой неделе ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 58,50-60 руб/долл., но большое число значимых событий на глобальных рынках может увеличить волатильность в российской валюты. Налоговый период, на наш взгляд, начнет оказывать поддержку рублю на следующей неделе, но уже на этой неделе данный фактор будет сдерживать ослабление рубля в случае негативных внешних условий. По валютам EM пока продолжается коррекционный сценарий, что на данный момент сохраняет шансы на постепенное движение к отметке в 60 руб/долл. в паре доллар/рубль.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Российский рубль на прошлой неделе корректировался по отношению к доллару на фоне снижения нефтяных котировок и общей слабости валют emerging markets. В ближайшие дни ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 58,50-60 руб/долл.
Глобальный валютный рынок
Американский доллар на глобальном валютном рынке продемонстрировал заметное ослабление во второй половине прошлой недели
Если в первой половине недели индекс доллара DXY продолжал демонстрировать тенденцию к росту, забираясь к уровням близким к двухмесячным максимумам в районе 102,20 б.п., то вторая половина недели была отмечена заметной коррекцией в долларе. От максимальных значений четверга индекс доллара ослаб на 1,2%.
Заседание Европейского Центрального банка не стало сюрпризом для рынка
Никаких изменений в текущий монетарный курс ЕЦБ, как и ожидалось, на мартовском заседании внесено не было. На пресс-конференции глава ЕЦБ М.Драги отметил, что базовое инфляционное давление в еврозоне остается слабым, срок действия и объем программы выкупа активов может быть при необходимости увеличен, а также объявил об умеренном повышении прогнозов по инфляции и темпам роста экономики. По факту заседания евро продемонстрировал локальное укрепление, однако гораздо большую реакцию в евро вызвали новости следующего дня.
Возможность более жесткой политики ЕЦБ – позитив для евро
Ключевой новостью пятницы стали информационные сообщения о том, что на заседании ЕЦБ обсуждался вопрос о возможном повышении процентной ставки до окончания программы выкупа активов. Financial Times в выходные сообщила (со ссылкой на свои источники), что данную идею предлагал только один член ЕЦБ (вероятно, глава Бундесбанка Йенс Вайдман), тем не менее, данная новость оказала заметную поддержку евро на глобальном валютном рынке (пара евро/доллар выросла до максимальных значений с первой половины февраля, забравшись выше отметки в 1,07 долл.). Вероятно, на текущий момент глава ЕЦБ М.Драги не желает сильно менять риторику, оставаясь под влиянием таких факторов риска, как предстоящие парламентские выборы в Нидерландах и президентские выборы во Франции. Вероятно, в этом плане ЕЦБ будет более свободен в риторике ближе к концу второго квартала, соответственно, только тогда рынок сможет более четко оценить намерения регулятора по нормализации политики процентных ставок.
Пятничные данные по рынку труда США – умеренно позитивны
Опубликованные в пятницу данные по рынку труда США, на наш взгляд, можно охарактеризовать как вполне приемлемые для мартовского повышения ставки ФРС. Число созданных рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора составило 235 тыс., коэффициент безработицы снизился до 4,7%, рост зарплат составил в феврале 0,2% (чуть ниже консенсус-прогноза, но в целом вполне приемлемое значение). Согласно фьючерсам на ставку, рынок уже со 100% вероятностью закладывается на поднятие ставки в марте, и примерно в 60% оценивает вероятность не менее 3 повышений ставки по итогам 2017 г. В последние торговые сессии доходность 10-летних treasuries консолидируется вблизи отметки 2,6% годовых.
Предстоящая неделя наполнена важными для рынка событиями
Новостной фон на текущей неделе довольно насыщенный. Ключевыми событиями для глобального валютного рынка, на наш взгляд, будут: заседание Федеральной Резервной системы (публикация итогов в среду в 21:00 мск) и саммит G-20 на уровне Минфинов (17-18 марта в Баден- Бадене). Само по себе поднятие Федрезервом ставки уже как минимум отчасти учтено рынком, и, на наш взгляд, более важное значение для рынков будет иметь риторика в отношении дальнейшей монетарной политике и обновленные прогнозы ФРС по дальнейшей динамике ставок. От саммита G-20 ряд участников рынка ждет дебатов между главой Минфина США С.Мнучином и его европейскими и японскими коллегами относительно искусственной девальвации валют. Прогнозировать итоги подобных обсуждений крайне проблематично, поэтому заранее закладываться на какой-либо сценарий мы не склонны.
Помимо этого рынки могут обратить внимание на завтрашнюю встречу Президента США Д.Трампа с Канцлером Германии А.Меркель в Белом доме, а до 16 марта Д.Трамп должен представить в Конгресс проект бюджета на следующий финансовый год (инвесторов интересует, прежде всего, вопрос налоговой реформы и инфраструктурных проектов).
Столь насыщенный экономический календарь на предстоящую неделю создает навесу неопределенности. В первой половине недели до заседания ФРС мы ожидаем увидеть консолидацию пары евро/доллар в диапазоне 1,0650-1,0750, а события второй половины недели создадут предпосылки для новых импульсов в динамике пары. На данный момент, наш базовый сценарий предполагает постепенное восстановление пары евро/доллар в район отметки 1,09 долл., но события текущей недели могут внести свои коррективы
Локальный валютный рынок
Большая часть группы валют развивающихся стран на прошлой неделе находилась под давлением. Российский рубль – не исключение.
Российский рубль за минувшую торговую неделю ослаб по отношению к американскому доллару на 1,4%, что является более существенным ослаблением по отношению с другими валютами emerging markets. Причины ослабления валют emerging markets – ожидания повышения ставки ФРС на мартовском заседании, и рост доллара на валютном рынке вместе с ростом доходностей treasuries в первой половине недели.
Основное давление на рубль исходило за счет динамики нефтяных котировок.
Когда цены на нефть марки Brent консолидировались в узком диапазоне 55-57 долл/барр., корреляция рубля с нефтяными котировками практически не прослеживалась. Однако резкое снижение нефтяных цен на прошлой неделе вновь вернуло корреляцию на первый план.
За вторую половину прошлой недели нефтяные фьючерсы потеряли 8- 9%, причем явного однозначного негативного фона для столь заметного снижения не было. Рост запасов нефти до новых максимумов и продолжение импульса к росту добычи в США вряд ли чем-то выходили за тенденции последних недель. Отдельные новости, такие как продажа американской нефти из стратегических резервов и рост скептицизма в отношении пролонгации соглашения об ограничении объемов добычи нефти в формате «ОПЕК+» в обычных условиях, вероятно, могли бы способствовать локальной коррекции в пару процентов. Более же существенное снижение нефтяных цен на прошлой неделе, на наш взгляд, больше объясняется закрытием большого числа длинных спекулятивных позиций в нефтяных контрактах. Согласно данным CFTC, за неделю окончившуюся 7 марта, чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на WTI сократилась с 564 до 556 тыс. контрактов (уровни по- прежнему близкие к рекордным), и, поскольку основное снижение нефтяных цен произошло во второй половине прошлой недели, на следующей неделе данные CFTC могут сообщить о более заметном снижении чистой спекулятивной позиции.
Отметим также, что на этой неделе будут опубликованы ежемесячные отчеты ОПЕК (14 марта) и МЭА (15 марта), которые предоставят свежие данные по тому, с какой дисциплиной страны, взявшие на себя обязательства, сокращают добычу нефти.
С 7 марта Минфин начал выкупать валюту в заметно меньшем объеме, по сравнению с прошлым периодом.
В период с 7 марта по 6 апреля ежедневный объем покупок валюты со стороны ЦБ РФ по поручению Минфина будет составлять всего 3,2 млрд руб. против 6,3 млрд руб. за прошлый месяц. Столь заметное снижение объемов обусловлено двумя составляющими – более низкими фактическими курсом рубля в феврале по сравнению с январем и объемом экспорта нефти в прошлом месяце по сравнению с прогнозными оценками. Российский рубль на фоне этих новостей продемонстрировал локальное укрепление, но, на наш взгляд, реакция на изменение объемов покупок Минфина будет краткосрочной (объемы покупок и в прошлом месяце были не столь высоки, чтобы приводить к значительному давлению на валютный курс).
Во второй половине марта объемы притока-оттока валюты увеличатся.
Вторая половина марта для нас является моментом, когда могут реализоваться риски роста волатильности в рубле. С одной стороны, на март приходится пик выплат по внешнему долгу, с другой – традиционно в марте-апреле объем налоговых выплат заметно превышает среднемесячные показатели, что создает позитивную «сезонность» для рубля в этот период.
Объем чистых выплат внешнего долга в марте по тридцати крупнейшим компаниям составляет 7,25 млрд долл.
Из крупных погашений во второй половине марта выделим погашение 20 марта евробондов TNK-BP на сумму в 800 млн долл. и Сбербанка на сумму в 1,25 млрд долл. Также 15 и 22 марта Газпром проведет погашения двух евробондов на сумму 1,4 млрд евро и 0,5 млрд евро соответственно, однако на этой неделе компания начинает road-show нового выпуска в долларах, а с 27 марта планировала евробонды в евро или фунтах. Вероятно, таким образом, существенная часть этого долго может быть рефинансирована.
Согласно нашим оценкам, объем налоговых выплат в этом месяце без учета страховых взносов составит около 1,2 трлн руб.
Пик налоговых выплат в этом месяце вновь приходится на 27-28 числа, когда будут выплачены НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль. До этого, 15 марта будут выплачиваться страховые взносы. В этом месяце объем налога на прибыль может составить почти 500 млрд руб., а общую сумму налогов учетом страховых взносов мы оцениваем в 1,57 трлн руб. До пика налоговых выплат в этом месяце остается еще две недели, но столь большой объем налоговых выплат может способствовать тому, что любые заметные коррекции в рубле могут использоваться экспортерами для конвертации валютной выручки в рублевую ликвидность.
Фактор, который может несколько сдержать позитивный для рубля эффект – динамике ставок на рублевом рынке МБК. На прошлой неделе однодневная ставка Mosprime o/n опускалась ниже отметки в 10%, а объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ в последние дни составляет около 3 трлн руб.
На этой неделе ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 58,50-60 руб/долл., но большое число значимых событий на глобальных рынках может увеличить волатильность в российской валюты. Налоговый период, на наш взгляд, начнет оказывать поддержку рублю на следующей неделе, но уже на этой неделе данный фактор будет сдерживать ослабление рубля в случае негативных внешних условий. По валютам EM пока продолжается коррекционный сценарий, что на данный момент сохраняет шансы на постепенное движение к отметке в 60 руб/долл. в паре доллар/рубль.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter