Малых Наталия ИХ "Финам" | Компании | Инвест-идеи | Сбербанк (SBER)

"Сбербанк" - рекордная прибыль, рекордный курс

16 марта 2017  Источник http://www.finam.ru/

Идея

Мы рекомендуем покупать акции "Сбербанка" с инвестиционным горизонтом 1-2 года. Целевая цена обыкновенных акций "Сбербанка", по нашим оценкам, составляет 216,6 руб. и целевая цена по привилегированным акциям - 157,1 руб. Таким образом, потенциал роста бумаг – 36% и 33% соответственно.

В этом году главными драйверами роста акций станут дивиденды, недооцененность акций, а также восстановление российской экономики. В прошлом году банк заработал рекордную чистую прибыль, что позволит увеличить дивиденды. Точный размер дивидендов пока неизвестен, но, исходя из текущей стратегии развития, согласно которой на дивиденды распределяется 20% чистой прибыли Группы по МСФО, дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям могут составить 4,8 руб. на 1 акцию. Это означает дивидендную доходность 3% по обыкновенным акциям и 4,1% по привилегированным акциям.

Помимо дивидендов наш интерес к акциям "Сбербанка" обусловлен значительной недооцененностью по отношению к аналогам. Форвардный P/E акций Сбербанка, в частности, сейчас всего 5,56х и является самым низким среди компаний-аналогов. Мы также ожидаем, что оживление российской экономики поможет "Сбербанку" выйти на новую рекордную прибыль.

Несколько месяцев назад акции "Сбербанка" установили рекорд на бирже, но мы считаем, что с учетом перспектив банка, привлекательной дивидендной доходности и значительного дисконта к аналогам, новые рекорды для "Сбербанка" – это вопрос времени.

"Сбербанк" - рекордная прибыль, рекордный курс


Краткое описание эмитента

"Сбербанк" был основан в 1841 г. и сейчас является крупнейшим банком страны, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. На фондовой бирже это крупнейший по рыночной капитализации банк, 60,3 млрд долл., с free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

Контрольный пакет акций, 50% + 1 акция, находится у Центробанка России.

В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах.

Основные источники дохода Сбербанка

Кредитование корпоративных и розничных клиентов. Кредиты юридическим лицам составляют около 75% всего кредитного портфеля Сбербанка
Комиссионные доходы от операций с банковскими картами, расчетных и кассовых операций, ведения счетов и прочее
Прочие доходы/расходы

Объемы выданных кредитов и привлеченных вкладов находятся вблизи рекордных уровней. Кредитный портфель банка по итогам 2016 г. составил 18,665 трлн руб., а объем привлеченных депозитов – 18,684 трлн руб.

Кредитный портфель и депозиты "Сбербанка", млрд руб.



Финансовые результаты

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. По итогам прошлого года чистая прибыль Группы выросла почти в полтора раза – до рекордных 541,9 млрд. руб. на фоне 38%-ого увеличения чистых процентных доходов банка. Прибыль на 1 акцию составила 25 руб. в сравнении с 10,36 руб. в 2015 г.

По итогам 4 кв. 2016 г. чистая прибыль практически удвоилась, достигнув 141,8 млрд руб. благодаря повышению чистых процентных доходов (+19,5% г/г) и сокращению резерва по "плохим" кредитам (-46,5% г/г).

Кредитный портфель сократился в 4 кв. на 6,3% г/г, до 18,664 трлн руб. на фоне снижения корпоративных кредитов на 8,9% г/г, до 13,633 трлн руб. Потребительский кредитный портфель увеличился на 1,3% г/г, до 5,031 трлн руб.

Рентабельность собственного капитала, ROE, удвоилась в 2016 г., достигнув 20,8%. Для сравнения, медианный ROE по российским банкам составляет всего 5,6%, а по компаниям-аналогам из развивающихся стран – 14,6%.

Ниже приводим основные финансовые показатели "Сбербанка" за 4 кв. 2016 г.



В 2017 г. мы прогнозируем дальнейшее улучшение финансовых результатов несмотря на ожидания снижения процентных ставок в России. В этом году мы с большой вероятностью увидим смягчение денежной политики Центробанка, и к концу 2017 г. процентные ставки могут опуститься примерно на 1%.

В связи с этим кредиты станут менее доходными для "Сбербанка", но мы ожидаем, что рост кредитного портфеля перекроет эффект от снижения процентных ставок. Увеличению объемов кредитования будет способствовать не только снижение процентной ставки, но и рост потребления в стране на фоне оживления российской экономики и стабилизации валютных курсов.

По нашим оценкам, чистые процентные доходы могут вырасти в 2017 г. на 1,5-2% г/г, до 1385 млрд руб. Комиссионные доходы, по нашим оценкам, увеличатся на 16% г/г, до 404,8 млрд руб. По чистой прибыли мы ожидаем повышения на 16% г/г, до 627 млрд руб.

Дивиденды

Согласно текущей стратегии развития "Сбербанк" отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. При чистой прибыли за 2016 г. около 540 млрд руб. дивидендные выплаты могут составить 108 млрд руб. или 4,8 руб. в расчете на 1 обыкновенную и привилегированную акцию. Это транслируется в дивидендную доходность 3,0% по обыкновенным акциям и 4,1% по привилегированным.

Решение по дивидендам будет принято на годовом собрании акционеров, которое запланировано на конец мая 2017 г. В целом Сбербанк может выплатить максимальные с 2007 г. дивиденды.

Дивидендная история "Сбербанка", руб.



Оценка акций

Даже вблизи исторических максимумов акции "Сбербанка" стоят дешево по мультипликаторам P/E, P/E Est и P/B не только в сравнении с российскими аналогами, но и банками из развивающихся стран. Форвардный P/E акций "Сбербанка", в частности, самый низкий из всего списка - всего 5,56х, что означает доходность акций 18%.

Мультипликаторы российской банковской отрасли на данном этапе малоприменимы для оценки, и поэтому мы отдали российским аналогам меньший вес, 20%. Вес компаний-аналогов из развивающихся стран, соответственно, 80%. По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта целевая цена обыкновенных акций "Сбербанка" составляет 216,6 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущих уровней.



Целевую цену привилегированных акции "Сбербанка" мы оцениваем на уровне 157,1 руб., исходя из медианного дисконта цены к обыкн. акциям, который за последние 10 лет составил 27%.

Техническая картина акций "Сбербанка"

По обыкновенным акциям "Сбербанка" сейчас наблюдается отступление. Вместе с тем, в районе 140-150 руб. пролегает устойчивая зона поддержки, вблизи которой акции, вероятно, стабилизируются. Чуть выше отметки 150 руб. проходит 200-дневная простая скользящая средняя, 200-d SMA. Сопротивлением выступают исторические максимумы в районе 180 руб.:



У привилегированных акций практически та же динамика, что и у обыкновенных. Поддержку котировкам окажет ценовой диапазон 105-113 руб., и 200-d SMA в районе 110 руб. Значимое сопротивление ожидается в районе исторических максимумов:

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=333255. Об использовании информации.