30 марта 2017 ИХ "Финам" Нигматуллин Тимур
После трех кризисных лет — 2014 и 2016 гг. — в текущем году наконец-то начнется долгожданный восстановительный рост основных макроэко- номических индикаторов. В первую очередь к ним относится ВВП
ОБЩИЙ ВЗГЛЯД
Ожидается, что вследствие восста- новления цен на нефть и адаптации эко- номики к новым условиям в виде плава- ющего курса рубля и взаимных экономи- ческих санкций в сопоставимых ценах рост составит 1—2%. При этом инфляция к концу года достигнет 4%. Соответствен- но, на фоне замедляющейся благодаря усилиям Центробанка России инфляции реальные доходы населения будут расти немного опережающими относительно ВВП темпами и прибавят около 1,5—2,5% г/г. Уровень безработицы из-за демогра- фических факторов и поддержки произ- водителей со стороны плавающего курса рубля сохранится вблизи исторических минимумов и составит около 5%.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
С декабря прошлого года отмечается устойчивый тренд на укрепление рубля. Судя по всему, в этом по большей части «виноват» масштабный и устойчивый при- ток спекулятивного капитала, сформиро- вавшийся в последнее время. Непосред- ственной же причиной столь высокого спроса на рубли, как, впрочем, и на ва- люты многих других развивающихся стран со схожей структурой экономики и подхо- дами властей к монетарной политике, яв- ляется реализация так называемых стра- тегий carry trade, когда инвесторы, в том числе иностранные, приобретают активы в странах с высокой учетной ставкой. Проще говоря, они избавляются, напри- мер, от долларов как от валюты с низ- кой доходностью по соответствующим инструментам с фиксированными ставка- ми и покупают рублевые активы (скажем, российские облигации). Так как установ- ленная Банком России ключевая ставка по-прежнему находится на очень высоком по мировым меркам уровне (сейчас она составляет 10% годовых), то и доходность в рублях на порядок выше, чем в долла- рах. Полученную доходность в рублях че- рез некоторое время инвестор конверти- рует в доллары, фиксируя в итоге валют- ную прибыль. В случае же с Россией помимо высо- ких ставок активизации carry trade спо- собствует еще и замедляющаяся инфля- ция — участники рынка ожидают скоро- го и значительного снижения ключевой ставки, что позволит им сорвать джек- пот — по облигациям общая доходность помимо высокой купонной ставки будет дополнительно увеличена еще и за счет роста курсовой стоимости. При этом есть одна важная особен- ность. Стратегии carry trade могут сильно влиять на курс рубля, формируя устойчи- вый спрос на российскую валюту, но в то же время они очень чутко реагируют на рыночную конъюнктуру. Как только инве- сторы сочтут, что carry trade невыгоден или слишком опасен из-за характерных для такой стратегии значительных валют- ных рисков, деньги «утекут» и рубль осла- беет. Однако очевидно, что спекулятив- ные деньги нетипично длительное время не уходят из России и рубль продолжает укрепляться, обновляя полуторагодовые максимумы. Причина такого аномально долгого интереса спекулянтов заключается в том, что все это время для стратегий carry trade постоянно снижаются валют- ные риски — за счет стабилизации нефтя- ных цен. Страны ОПЕК и поддержавшие декабрьское соглашение нефтедобываю- щие страны, не входящие в картель, эф- фективно сокращают добычу и тем са- мым поддерживают котировки нефти в достаточно узком диапазоне, пример- но на уровне себестоимости разработки трудноизвлекаемых запасов. Таким обра- зом, нефтяные цены находятся в «бокови- ке», выйти из которого им очень непро- сто. А это, в свою очередь, способствует стабилизации рубля, снижая риски ва- лютных колебаний, что наглядно проде- монстрировали недавние неудавшиеся «интервенции» Минфина. В нынешнем году ожидается длитель- ный период постепенного снижения про- центных ставок Банка России, а програм- ма ОПЕК+ по сокращению добычи рас- считана минимум до середины года и с высокой долей вероятности будет продле- на. Поэтому, на взгляд автора, опасения инвесторов по поводу девальвации рубля пока безосновательны. В течение 2017 г. прогнозируется дальнейшее, хоть и плав- ное, но относительно устойчивое укре- пление рубля к доллару США. Прогноз на декабрь 2017 г. по валютной паре «доллар — рубль» составляет 54 руб
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ
Рассмотрим в первую очередь наибо- лее высокодоходные и, соответственно, наиболее рисковые инвестиции на рынке акций. Для стороннего наблюдателя рос- сийский рынок акций выглядит несколь- ко перекупленным после значительного роста за прошлый год. Так, рублевый Ин- декс ММВБ за 2016 г. вырос почти на 27%, его долларовый аналог — Индекс РТС прибавил примерно на 52% на фоне укрепления рубля. Тем не менее, на наш взгляд, по итогам 2017 г. потенциал ро- ста Индекса ММВБ составляет 15%, ин- дикатор может подняться до 2530 пун- ктов. При этом Индекс РТС может вновь показать опережающую динамику, учи- тывая наши прогнозы по паре «доллар — рубль». Ключевым драйвером роста стоимо- сти акций в рублях, очевидно, станет низкая инфляция на фоне реализации так называемой политики инфляционно- го таргетирования ЦБ РФ. Отмечаемое сейчас устойчивое снижение инфляции (и инфляционных ожиданий), как прави- ло, способствует снижению процентных ставок в экономике и, соответственно, росту корпоративных прибылей за счет сокращения стоимости обслуживания долга. Увеличивается потребительский спрос из-за удешевления кредитов. Да и в целом бизнес в условиях стабильно низкой инфляции работает гораздо эф- фективнее, поскольку перестает платить так называемый «инфляционный налог». Важным драйвером роста котировок станет приток инвесторов из-за удешев- ления маржинального кредитования. Даже политические риски, как правило, снижаются на фоне стабилизации бюд- жетного дефицита (при низкой инфля- ции прогнозировать расходы и занимать в долг гораздо проще) и более устойчиво- го экономического роста. При этом, как показывает опыт ряда стран, перечис- ленные эффекты многократно усиливают- ся, если при развивающейся экономике впервые происходит значительное сниже- ние инфляции из-за эффекта «низкой ба- зы». Конечно, за счет низкой инфляции и плавающего курса нельзя решить абсо- лютно все проблемы в экономике. К этим специфичным индикаторам долгосрочно- му инвестору стоит относиться как инди- каторам, при правильном понимании ди- намики которых можно дополнительно увеличить доходность долгосрочных инве- стиций, выбрав удачный момент/или ры- нок определенной страны для входа. На рынке облигаций сочетание таких факторов, как укрепление рубля, сниже- ние ключевой ставки ЦБ РФ с достаточно высоких уровней вслед за низкой инфля- цией и перекупленность развитых рын- ков, приведет к значительному притоку капитала. В конечном счете, инвесторы могут получить доходность на капитал су- щественно выше ставки купона и, само собой, среднерыночных банковских вкла- дов благодаря росту курсовой стоимости. Не лишним будет напомнить и о такой особенности долгового рынка, как разли- чие ставок налогообложения. Так, выпла- ты по государственным и муниципальным облигациям не облагаются подоходным налогом, что при более высокой ликвид- ности и несопоставимо большей надеж- ности говорит о неоспоримом преимуще- стве перед корпоративными бумагами
СЫРЬЕ И ДРАГМЕТАЛЛЫ
Ожидается рост цен на некоторые виды сырья, представленного на срочном рынке Московской Биржи, в том числе в виде фьючерсных контрактов. В частно- сти, цена на нефть может завершить год вблизи 62 долл./баррель благодаря со- кращению добычи ОПЕК+. Те благородные металлы, которые, с одной стороны, широко применяются в промышленности, а с другой — нахо- дят минимальное применение в инве- стиционной сфере и имеют минимальную резервную/«монетарную» функцию (в ка- честве ЗВР ЦБ стран мира и т. п.), также получат поддержку. К примеру, наметив- шееся оживление промышленности в круп- нейших развитых и развивающихся странах будет способствовать увеличению спроса на подобные металлы, что приведет к ро- сту цен даже в условиях устойчивого укре- пления доллара к корзине основных ми- ровых валют (роста так называемого ин- декса доллара) из-за ужесточения ФРС монетарной политики. Мы полагаем, что потенциал роста сто- имости серебра до конца 2017 г. оценива- ется в 17,9 долл./тр. унцию, палладия — 840 долл./тр. унцию, платины — 990 долл./ тр. унцию. Что касается золота, то таргет на декабрь 2017 г. — 960 долл./тр. унцию
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ОБЩИЙ ВЗГЛЯД
Ожидается, что вследствие восста- новления цен на нефть и адаптации эко- номики к новым условиям в виде плава- ющего курса рубля и взаимных экономи- ческих санкций в сопоставимых ценах рост составит 1—2%. При этом инфляция к концу года достигнет 4%. Соответствен- но, на фоне замедляющейся благодаря усилиям Центробанка России инфляции реальные доходы населения будут расти немного опережающими относительно ВВП темпами и прибавят около 1,5—2,5% г/г. Уровень безработицы из-за демогра- фических факторов и поддержки произ- водителей со стороны плавающего курса рубля сохранится вблизи исторических минимумов и составит около 5%.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
С декабря прошлого года отмечается устойчивый тренд на укрепление рубля. Судя по всему, в этом по большей части «виноват» масштабный и устойчивый при- ток спекулятивного капитала, сформиро- вавшийся в последнее время. Непосред- ственной же причиной столь высокого спроса на рубли, как, впрочем, и на ва- люты многих других развивающихся стран со схожей структурой экономики и подхо- дами властей к монетарной политике, яв- ляется реализация так называемых стра- тегий carry trade, когда инвесторы, в том числе иностранные, приобретают активы в странах с высокой учетной ставкой. Проще говоря, они избавляются, напри- мер, от долларов как от валюты с низ- кой доходностью по соответствующим инструментам с фиксированными ставка- ми и покупают рублевые активы (скажем, российские облигации). Так как установ- ленная Банком России ключевая ставка по-прежнему находится на очень высоком по мировым меркам уровне (сейчас она составляет 10% годовых), то и доходность в рублях на порядок выше, чем в долла- рах. Полученную доходность в рублях че- рез некоторое время инвестор конверти- рует в доллары, фиксируя в итоге валют- ную прибыль. В случае же с Россией помимо высо- ких ставок активизации carry trade спо- собствует еще и замедляющаяся инфля- ция — участники рынка ожидают скоро- го и значительного снижения ключевой ставки, что позволит им сорвать джек- пот — по облигациям общая доходность помимо высокой купонной ставки будет дополнительно увеличена еще и за счет роста курсовой стоимости. При этом есть одна важная особен- ность. Стратегии carry trade могут сильно влиять на курс рубля, формируя устойчи- вый спрос на российскую валюту, но в то же время они очень чутко реагируют на рыночную конъюнктуру. Как только инве- сторы сочтут, что carry trade невыгоден или слишком опасен из-за характерных для такой стратегии значительных валют- ных рисков, деньги «утекут» и рубль осла- беет. Однако очевидно, что спекулятив- ные деньги нетипично длительное время не уходят из России и рубль продолжает укрепляться, обновляя полуторагодовые максимумы. Причина такого аномально долгого интереса спекулянтов заключается в том, что все это время для стратегий carry trade постоянно снижаются валют- ные риски — за счет стабилизации нефтя- ных цен. Страны ОПЕК и поддержавшие декабрьское соглашение нефтедобываю- щие страны, не входящие в картель, эф- фективно сокращают добычу и тем са- мым поддерживают котировки нефти в достаточно узком диапазоне, пример- но на уровне себестоимости разработки трудноизвлекаемых запасов. Таким обра- зом, нефтяные цены находятся в «бокови- ке», выйти из которого им очень непро- сто. А это, в свою очередь, способствует стабилизации рубля, снижая риски ва- лютных колебаний, что наглядно проде- монстрировали недавние неудавшиеся «интервенции» Минфина. В нынешнем году ожидается длитель- ный период постепенного снижения про- центных ставок Банка России, а програм- ма ОПЕК+ по сокращению добычи рас- считана минимум до середины года и с высокой долей вероятности будет продле- на. Поэтому, на взгляд автора, опасения инвесторов по поводу девальвации рубля пока безосновательны. В течение 2017 г. прогнозируется дальнейшее, хоть и плав- ное, но относительно устойчивое укре- пление рубля к доллару США. Прогноз на декабрь 2017 г. по валютной паре «доллар — рубль» составляет 54 руб
В течение 2017 г. прогнозируется даль- нейшее, хоть и плавное, но относительно устойчивое укрепление рубля к доллару
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ
Рассмотрим в первую очередь наибо- лее высокодоходные и, соответственно, наиболее рисковые инвестиции на рынке акций. Для стороннего наблюдателя рос- сийский рынок акций выглядит несколь- ко перекупленным после значительного роста за прошлый год. Так, рублевый Ин- декс ММВБ за 2016 г. вырос почти на 27%, его долларовый аналог — Индекс РТС прибавил примерно на 52% на фоне укрепления рубля. Тем не менее, на наш взгляд, по итогам 2017 г. потенциал ро- ста Индекса ММВБ составляет 15%, ин- дикатор может подняться до 2530 пун- ктов. При этом Индекс РТС может вновь показать опережающую динамику, учи- тывая наши прогнозы по паре «доллар — рубль». Ключевым драйвером роста стоимо- сти акций в рублях, очевидно, станет низкая инфляция на фоне реализации так называемой политики инфляционно- го таргетирования ЦБ РФ. Отмечаемое сейчас устойчивое снижение инфляции (и инфляционных ожиданий), как прави- ло, способствует снижению процентных ставок в экономике и, соответственно, росту корпоративных прибылей за счет сокращения стоимости обслуживания долга. Увеличивается потребительский спрос из-за удешевления кредитов. Да и в целом бизнес в условиях стабильно низкой инфляции работает гораздо эф- фективнее, поскольку перестает платить так называемый «инфляционный налог». Важным драйвером роста котировок станет приток инвесторов из-за удешев- ления маржинального кредитования. Даже политические риски, как правило, снижаются на фоне стабилизации бюд- жетного дефицита (при низкой инфля- ции прогнозировать расходы и занимать в долг гораздо проще) и более устойчиво- го экономического роста. При этом, как показывает опыт ряда стран, перечис- ленные эффекты многократно усиливают- ся, если при развивающейся экономике впервые происходит значительное сниже- ние инфляции из-за эффекта «низкой ба- зы». Конечно, за счет низкой инфляции и плавающего курса нельзя решить абсо- лютно все проблемы в экономике. К этим специфичным индикаторам долгосрочно- му инвестору стоит относиться как инди- каторам, при правильном понимании ди- намики которых можно дополнительно увеличить доходность долгосрочных инве- стиций, выбрав удачный момент/или ры- нок определенной страны для входа. На рынке облигаций сочетание таких факторов, как укрепление рубля, сниже- ние ключевой ставки ЦБ РФ с достаточно высоких уровней вслед за низкой инфля- цией и перекупленность развитых рын- ков, приведет к значительному притоку капитала. В конечном счете, инвесторы могут получить доходность на капитал су- щественно выше ставки купона и, само собой, среднерыночных банковских вкла- дов благодаря росту курсовой стоимости. Не лишним будет напомнить и о такой особенности долгового рынка, как разли- чие ставок налогообложения. Так, выпла- ты по государственным и муниципальным облигациям не облагаются подоходным налогом, что при более высокой ликвид- ности и несопоставимо большей надеж- ности говорит о неоспоримом преимуще- стве перед корпоративными бумагами
Отмечаемое сейчас устойчивое снижение инфляции (и инфляционных ожиданий), как правило, способствует снижению процент- ных ставок в экономике и, соответственно, росту корпоративных прибылей за счет сокращения стоимости обслуживания долга
СЫРЬЕ И ДРАГМЕТАЛЛЫ
Ожидается рост цен на некоторые виды сырья, представленного на срочном рынке Московской Биржи, в том числе в виде фьючерсных контрактов. В частно- сти, цена на нефть может завершить год вблизи 62 долл./баррель благодаря со- кращению добычи ОПЕК+. Те благородные металлы, которые, с одной стороны, широко применяются в промышленности, а с другой — нахо- дят минимальное применение в инве- стиционной сфере и имеют минимальную резервную/«монетарную» функцию (в ка- честве ЗВР ЦБ стран мира и т. п.), также получат поддержку. К примеру, наметив- шееся оживление промышленности в круп- нейших развитых и развивающихся странах будет способствовать увеличению спроса на подобные металлы, что приведет к ро- сту цен даже в условиях устойчивого укре- пления доллара к корзине основных ми- ровых валют (роста так называемого ин- декса доллара) из-за ужесточения ФРС монетарной политики. Мы полагаем, что потенциал роста сто- имости серебра до конца 2017 г. оценива- ется в 17,9 долл./тр. унцию, палладия — 840 долл./тр. унцию, платины — 990 долл./ тр. унцию. Что касается золота, то таргет на декабрь 2017 г. — 960 долл./тр. унцию
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter