Теория инфляционного взрыва

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

В первом квартале глобальные рынки показывали разнонаправленные движения, ко-торые, впрочем, можно было больше характеризовать как усиление рисковых позиций. Если цены на «черное золото» могли показывать снижение из-за «сланцевого навеса», то в акциях и облигациях развивающихся стран можно было видеть повышенный спрос. После очередных повышений ставок ФРС в декабре и марте инвесторы старались снова возвращаться в риск. В марте ЕЦБ ожидаемо заявил о сокращении программы выкупа ABS с 80 до 60 млрд евро в месяц и полном прекращении программы льготного креди-тования TLTRO, что по факту является первым ужесточением денежной политики евро-пейского регулятора за 6 лет. После почти полугодового перерыва Банк России 24 мар-та снизил базовую ставку с 10,0% до 9,75% и обговорил свои ожидания по дальнейшей денежной политике. Российский рубль в 1-м квартале показал неадекватное движению цен на нефть укрепление, которое эксперты связали с поступлением крупных средств от приватизации. Члены ОПЕК заявили о возможности продления в мае пакта сокращения добычи нефти еще на полгода. После разрыва инфляции в развитых странах и заметной распродажи гособлигаций развитых стран можно опасаться, что во 2-м квартале инве-сторы будут локально возвращаться в безрисковые активы, оттягивая ликвидность с других рынков. При этом в перспективе нескольких лет гособлигации развитых стран могут продолжать оставаться одним из худших вложений.

После мартовской коррекции мы переставляем годовую рекомендацию по канадскому доллару с «Держать» до «Покупать». А также ставим более агрессивную покупку «луни» на длительном горизонте. Хотя в долгосрочной перспективе мы продолжаем считать российский рубль одной из наиболее перспективных валют и сохраняем по нему реко-мендацию «Покупать», краткосрочно российская валюта выглядит дороговато. Ухудше-ние счета текущих операций Японии заставляет нас снижать рекомендацию по иене с агрессивной покупки до умеренной покупки.

После массированной распродажи облигаций Казначейства США мы улучшаем реко-мендацию на годовом горизонте по бумагам с «Продавать» до «Держать». Во 2-м квар-тале мы не исключаем локального возврата инвесторов в US Treasuries. При этом на горизонте в несколько лет мы продолжаем рекомендовать агрессивную продажу гособ-лигаций США, так как все звезды – повышенные расходы Трампа, усиление инфляции в США, развитых странах в целом и рост ставок ФРС указывают в одну сторону. Вероятная локальная стабилизация темпов инфляции в еврозоне и сохранение программы ABS до конца года позволяет нам возвращать покупку на годовом горизонте немецких Bunds. Рекомендации по российским облигациям остаются в силе.

На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недви-жимость. Большинство наших рекомендаций покупки недвижимости остаются в силе.

Вследствие локальной стабилизации цен мы вновь переставляем рекомендацию по китайской недвижимости на годовом горизонте с «Держать» до «Покупать». Жилая не-движимость в России, Германии, США продолжает выглядеть наиболее интересной к покупке. При этом на рынках сырьевых развитых стран – Австралии, Канады, Новой Зеландии – мы начинаем наблюдать признаки надувания «пузырей», которые, впрочем, еще далеки от своих взрывов.

Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инве-сторы продолжили на нём распродажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. А заявления Дональда Трампа по инфраструктурным расходам и либерализации налогов заставляют нас занимать выжидательную позицию. Наши рекомендации по рынкам акций в целом остаются без изменений. В то же время возможный рост геополитических рисков в конце весны за-ставляет нас опасаться краткосрочной коррекции в рисковых активах в целом.

Рекомендации по товарным активам в течение года у нас почти не меняются. 2016 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать повышенного спроса населения, промышленности и ин-весторов на товарные активы. Тем более что президент Трамп уже анонсировал отмену для американских банков ограничений акта Додда-Франка. При этом спрос на промыш-ленные товары, скорее всего, будет менее четко выраженным из-за смены модели раз-вития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую, но будет стимулировать-ся новыми инфраструктурными вложениями со стороны США. В то же время заметный провал цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки, поэтому мы опять рекомендуем активно поку-пать драгметаллы.

После коррекции начала года по многим из российских акций образовались потенциа-лы роста, которые также учитывают улучшения фундаментальных показателей. На годо-вом горизонте мы продолжаем видеть заметный потенциал роста большинства секто-ров, а в долгосрочном плане и вовсе ожидаем отличных перспектив. После ожидавшей-ся коррекции в акциях российского нефтегазового сектора мы вновь ставим здесь ак-тивную покупку на годовом горизонте. Также более активной покупки, на наш взгляд, достоин сегмент девелоперов (за исключением наиболее дорогого лидера). Акции внут-ренних секторов в целом могут быть под риском в случае локального ослабления курса рубля.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес-ными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепле-ния курса рубля, акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 1-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Еврооблигации», ОПИФ «Открытие – Золото», ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ-Электроэнергетика». В целом каждый из фондов по итогам квартала опередил наш бенчмарк. Между тем, после коррекции мы вновь ставим на годовом горизонте активную покупку паев ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ» и ОПИФ «Открытие – Акции».

Для российского фондового рынка 2017 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и 2015-2016 годы. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно гово-рить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска во 2-м квартале мы видим возможный локальный возврат инвесторов в гособли-гации развитых стран. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероят-ный.

В центре. Теория инфляционного взрыва

В нашей предыдущей квартальной стратегии (27.12.16 «Революция правых попули-стов») мы уже высказывали наши опасения относительно возможного резкого ускоре-ния инфляции в развитых странах. Хотя тогда такие тенденции были вовсе не очевидны, сейчас можно с уверенностью заявлять, что все тайное все-таки однажды становится явным. Если еще год назад в США и Великобритании можно было наблюдать крайне низкие темпы роста инфляции в годовом выражении, а в еврозоне и вовсе дефляцию, то сейчас приросты индексов потребительских цен в большинстве развитых стран резко перескакивают вверх цели своих центральных банков. По итогам февраля рост инфля-ции в ЕС составил +2,0% г/г, в Великобритании достиг +2,3% г/г, а в США и вовсе взле-тел до +2,7% г/г.

Безусловно, ждать экспоненциального ускорения темпов роста инфляции в такой ситу-ации здесь и сейчас было бы наивно, но «звоночек» в развитых странах однозначно прозвенел. Глава ЕЦБ Марио Драги в марте заявил, что риски дефляции в ЕС теперь исключены. Предыдущие прогнозы по инфляции денежных регуляторов должны быть скорректированы, равно как и скорректированы меры денежной политики. ФРС США находится в цикле повышения ставки. ЕЦБ 9 марта по факту произвел первое за 6 лет ужесточение денежной политики, снизив объем выкупа ABS c 80 до 60 млрд евро еже-месячно, также полностью свернув программу льготного кредитования банков TLTRO. Банк Японии осенью перешел от неограниченного выкупа QE к таргетированию доход-ностей 10-летних гособлигаций. В этом плане только Банк Великобритании в последнее время пока не предпринимал каких-либо действий по ужесточению денежной политики. Из-за нежданного Brexit британский регулятор был вынужден снизить базовую ставку с 0,5% до 0,25%. Теперь же мы наблюдаем, как Банк Англии начинает постепенно утра-чивать контроль над ситуацией – при ожиданиях февральской инфляции в 2,1% г/г британцы получили 2,3% г/г.

Если же мы сравним изменения инфляции развитых стран с изменениями товарных индексов (например, Thomson Reuters/Jeffries Commodity Research Bureau Index или Bloomberg Commodity Index), то увидим, что влияние глобальных сырьевых цен на по-требительские цены, вероятно, было потеряно еще в начале 2015 года. С января 2015 года по январь 2016 года товарные цены продолжили снижение вниз, в то время как потребительская инфляция в развитых странах развернулась к росту. Мы предполага-ем, что такому эффекту могло поспособствовать чрезмерное укрепление доллара США в этот период.

Теория инфляционного взрыва


Несмотря на довольно умеренный прирост средних цен на сырье в 2016 году, можно видеть, как резко ускорился рост инфляции в развитых странах. Что будет с инфляцией, когда товарные индексы действительно сильно пойдут вверх, остается только догады-ваться. Тем более что обещанное Дональдом Трампом снятие ограничений закона Дод-да-Франка может вновь открыть дорогу банкам США к инвестициям в товарные активы.

При этом возможности центральных банков развитых стран по ужесточению денежных политик сейчас являются довольно ограниченными. Стоимость компаний индекса S&P500 в США недавно превысила 20 трлн долларов, индекс Dow Jones Industrials Aver-age превысил отметку 21000. А на балансе ФРС скопилось 4,5 млрд облигаций Казна-чейства США, которые регулятор планирует начать сокращать в ближайшее время. По оценкам Morgan Stanley, без реинвестирования портфель гособлигаций ФРС за первые два года уменьшится сразу на 600 млрд долларов.

В такой ситуации ФРС, скорее всего, будет опасаться действовать крайне агрессивно. Если в начале марта на рынках опасались, что в 2017 году будет 4 повышения коридора базовой ставки, то сейчас в качестве базового варианта рассматривается 3 повышения. А некоторые члены ФРС призывают подумать и вовсе о 2-х повышениях. Хотя Джанет Йеллен замечает, что позволять экономике перегреваться «рискованно и неразумно», повышение ставки все же имеет смысл делать «постепенно». Такая умеренно-осторожная политика может приводить к выходу доходностей гособлигаций США в от-рицательную область и усугублению инфляционного давления. Сейчас экономика США уже продолжает рост по ярко выраженной инфляционной траектории – розничные про-дажи растут на +6% г/г при нулевом росте промышленного производства и минималь-ном уровне безработицы.

Во 2-м квартале скорее стоит ждать небольшого отката назад в годовых темпах роста инфляции в развитых странах и локального возврата инвесторов в безрисковые активы – гособлигации развитых стран. Например, крупнейшие фонды PIMCO в последнее время локально увеличивают денежные резервы и продают рисковые активы. Но в дол-госрочной перспективе напрашивается лишь один вывод – эпохе низкой инфляции и низких ставок в развитых странах пришел конец.

В центре. Марианна вновь на баррикадах

Спустя почти 100 лет после Великой Октябрьской социалистической революции, в Ев-ропе вновь наблюдается предреволюционная ситуация. На этот раз наблюдателю рису-ют картины противостояния национально-ориентированных элит и глобальных либе-ральных левых суперэлит (кто-то даже называет их современными «троцкистами»).

Первый сильный удар был нанесен летом прошлого года, когда британские избиратели проголосовали за Brexit. Сейчас кабинет Терезы Мэй уже официально запустил проце-дуру выхода из ЕС, которая может завершиться весной 2019 года и стоить Великобри-тании в лучшем случае ухода с единого рынка Евросоюза, потери 60 млрд евро и 1% роста ВВП ежегодно. В худшем случае в Великобритании могут продолжиться расколь-нические настроения, которые могут привести к потере Шотландии (осенью 2018 может быть новый референдум о выходе), Северной Ирландии, Гибралтара.

Осенью все внимание переключилось на выборы в США. И здесь также неожиданно победил Дональд Трамп. При этом для американской экономики избрание Трампа сей-час скорее является выгодным плюсом. Первые меры нового президента уже оказались довольно жесткими, несмотря на массовое противодействие либеральных СМИ (по-дробнее о мерах в разделе Ведущие экономики – США).

Между тем, в этом году все внимание в политике может быть вновь приковано к Европе. На мартовских выборах в Нидерландах победу одержала партия действующего премь-ер-министра Марка Рютте. Было объявлено, что избиратель отверг «неправильный по-пулизм» Герта Вилдерса. Между тем, смена настроений в голландском обществе остает-ся налицо. Если на прошлых выборах националисты набрали незначительный процент голосов, то сейчас уже финишировали вторыми.

Главной политической интригой апреля и начала мая можно считать выборы во Фран-ции. По опросам на 4 апреля, французские избиратели готовы отдать равное число го-лосов правым и левым кандидатам. Националистка Марин Ле Пен ненамного опережа-ет банкира-левака Эммануэля Макрона (26% против 24% голосов). При этом избирате-ля убаюкивают тем, что позиционирующий себя как центрист Макрон во втором туре с Ле Пен одержит победу с разрывом 60-64% против 36-40%. Но мы помним, чем закон-чились подобные убаюкивания во время Brexit и выборов в США, когда афишируемые СМИ вероятные исходы оказались самообманом.



Если же говорить о возможных последствиях для экономики, то при Эммануэле Мак-роне вряд ли стоит ждать каких-либо революционных изменений текущего курса. Но избрание Марин Ле Пен президентом Франции может привести к взлету страхов и вола-тильности на рынках. Если Дональд Трамп в качестве первого указа обещал вывести США из еще недействующего Транстихоокеанского партнерства, то Ле Пен обещает в первую очередь провести референдум о выходе Франции из ЕС. И если Brexit изначаль-но мало влиял на судьбу евро (Великобритания сохраняла фунт), то потенциальный Frexit может стать реальным кошмаром для зоны евро с возможным ее последующим крахом. По расчетам UBS, победа Ле Пен на выборах во Франции может обрушить ак-ции еврозоны на 35%. На наш же взгляд, в случае выхода Франции из зоны евро по-следствия могут быть гораздо более серьезными, так как может запуститься цепной распад ЕС.

Для России же потенциальная победа Ле Пен скорее может быть благом. Россия ориентируется на прагматические национальные интересы, и Ле Пен здесь скорее может быть союзником. Она уже заявила, что способна защитить французов от исламского фунда-ментализма и несправедливостей глобализации. Также высказалась за законность вхождения Крыма в состав России. Президент Путин пообещал не вмешиваться во французские выборы.

Неудивительно, что в таких условиях правым во Франции оказывается сильное сопро-тивление. Прокуратура страны начала расследование против кандидата в президенты Фийона из-за того, что он устроил на госслужбу свою жену. В отношении же Марин Ле Пен и вовсе предпринимались анекдотические действия. Европарламент лишил Ле Пен иммунитета за твиты со сценами насилия, которые при этом ранее находились в откры-том доступе, а полиция обыскала штаб-квартиру Народного фронта. Когда же предвзя-тость полиции в отношении правых кандидатов стала очевидной, органы внутренних дел для приличия также возбудили дело против Эммануэля Макрона (правда, потом о нем сразу забыли). При этом все вспомнили роль полиции в прошлых выборах, когда быв-ший директор-распорядитель МВФ Доминик Стросс-Кан, критиковавший МВФ, был вы-кинут из президентской гонки во Франции из-за возбуждения уголовного дела, впослед-ствии закрытого.

Хотя мы далеко не уверены в возможностях Марин Ле Пен победить на президентских выборах, а, тем более, успешно провести референдум о выходе Франции из ЕС, все же нельзя исключать таких возможностей. Вполне вероятно, что в ближайшие недели рын-ки начнут закладывать в котировки риски победы Ле Пен и потенциального Frexit. Тем более что за французскими выборами последуют выборы в Италии, где популистское движение Беппе Грилло «Пять звезд» вышло вперед, обогнав Демократическую партию. На осенних выборах в Германии вряд ли стоит ждать чудес от националистически настроенной «Альтернативы Германии» (AfD). Но позиции христианских демократов и Ангелы Меркель могут быть подорваны – по опросам на 3 апреля, возглавляемая Мар-тином Шульцем СДПГ впервые за долгие годы обогнала ХДС. Дополнительным фактором риска в ближайшие недели может быть референдум по конституционной реформе в Турции 16 апреля. В случае победы и расширения полномочий действующего президен-та Эрдогана турецкий корабль продолжит свой курс в сторону от ЕС. В случае же пора-жения может возникнуть внутриполитическая напряженность в самой Турции.

В центре. Памятник центральному банкиру

Летом 2016 года, когда в России сохранялись высокие темпы инфляции, глава Роснано Анатолий Чубайс шутливо предложил поставить памятник главе Банка России Эльвире Набиуллиной, если она сможет снизить инфляцию до 5% в 2017 году.

По итогам февраля текущего года базовая инфляция в России опустилась до 5,0% г/г, а прирост общего индекса потребительских цен составил 4,6% г/г. При этом в феврале и марте инфляция опустилась до минимальных в новейшей российской истории значений для этих месяцев. Банк России оценил темпы трендовой инфляции в России в феврале 2017 года в 7,0% по сравнению с 7,2% в январе, что отражает дальнейшее ослабление инфляционного давления.



На заседании 24 марта Банк России после почти полугодовой паузы снизил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 10,0% до 9,75%. ЦБ снизил ставку и допустил возможность ее дальнейшего снижения. При этом регулятор отдал приоритет дальнейшим снижениям через заседание, то есть в расширенные заседания с пресс-конференциями главы ЦБ. Ожидается, что снижение ставок будет медленным, но долгим. При этом, хотя в качестве базы дальнейших снижений ставки рассматривается порог в 0,25%, глава ЦБ не исклю-чила, что будут возможны снижения и на 0,5%.

Новый глава Минэкономразвития Орешкин отметил, что инфляция сейчас идёт ниже ожиданий, в том числе, потому что обменный курс рубля идет ниже ожиданий. Но для центрального банка важна инфляция не только текущего года, а скорее ему важна ситу-ация с инфляционными ожиданиями и ожиданиями долгосрочной динамики инфляции

Что касается долгосрочных ожиданий, то здесь у Банка России появилась неопределен-ность. Если несколько последних лет ЦБ таргетировал инфляцию к целевому уровню 4% (а мы были уверены, что это произойдет), то на последнем заседании регулятор не стал давать традиционный ориентир по уровню инфляции через год и заявил, что будет ори-ентироваться по обстоятельствам. По словам Эльвиры Набиуллиной, ЦБ видит тренд на снижение ключевой ставки в среднесрочной перспективе, но в условиях неопределен-ности будет снижать ставки аккуратно, так как для удержания целевого прогноза ин-фляции может понадобиться сохранение умеренно жесткой денежно-кредитной поли-тики в течение 2-3 лет.

По факту сейчас можно говорить о том, что Эльвира Набиуллина почти выполнила план по снижению инфляции (и Анатолий Борисович может ставить ей памятник), но что бу-дет дальше, уже зависит больше не от действий ЦБ, а от глобальных трендов и темпа структурных реформ в России.

Российский рубль в 1-м квартале локально потерял адекватность в реагировании на главный нефтяной фактор платежного баланса. Если до января последние два года курс рубля к доллару ходил в привязке к цене нефти Brent, то с января на снижении цен «черного золота» рубль продолжил укрепление. Такое локально чрезмерное укрепле-ние объясняли временным избытком долларов на рынке из-за приватизационных сде-лок с акциями Башнефти и Роснефти. Действительно, по данным Fitch, ВТБ и банк Рос-нефти в январе получили около 11 млрд долларов валюты на счета корпоративных кли-ентов. Кроме того, объемы IPO и SPO российских эмитентов в январе-феврале стали максимальными с 2011 года. А агентство Standard & Poor’s улучшило прогноз по рей-тингу России со «стабильного» на «позитивный».



Впрочем, департамент исследований Банка России проанализировал причины фев-ральского укрепления рубля и пришел к выводу, что основной причиной его чрезмер-ного роста стало увеличение продаж валюты экспортерами. Приток со стороны нерези-дентов также поддерживал национальную валюту, но его роль была второстепенна.

Для противодействия чрезмерному укреплению курса рубля Минфин с 7 февраля начал скупку валюты на открытом рынке в объеме 6,3 млрд рублей в день. В марте Минфин снизил объем покупок до 3,2 млрд рублей в день, а с 7 апреля планирует нарастить до 3,5 млрд рублей в день. Минфин уже скупил более 2,5 млрд долларов, а к концу года может купить в общей сложности около 20 млрд долларов. ВЭБ также заявил о планах конвертировать в рубли депозит из средств ФНБ на 6 млрд долларов.

Глава Минфина Антон Силуанов заявил, что рубль в настоящее время переукреплен к доллару на 10-12%. Глава МЭР Максим Орешкин согласился, что курс рубля локально дорог. Эльвира Набиуллина также согласилась, что российская валюта дороговата от-носительно условных фундаментальных уровней, но гораздо скромнее, чем считает Минфин.

На наш взгляд, рубль действительно локально выглядит дорогим. Но слишком агрессив-но играть против российской валюты также опасно. В марте прошел локальный пик вы-плат по внешним долгам, и до конца осени не ожидается масштабных платежей. Мин-фин в апреле-мае планировал размещение евробондов. При этом возможно весь годо-вой лимит в 7 млрд долларов (3 млрд новых выпусков и 4 млрд обмена старых выпус-ков) по факту может быть проведен в весеннее окно возможностей. Кроме того, Минфин не оставил идею выпуска весной «народных ОФЗ» (хотя идею ОФЗ в юанях уже от-менил). Таким образом, со стороны Минфина в апреле-мае могут сохраняться факторы, поддерживающие курс рубля. Хотя не стоит забывать, что цены на нефть и уровень гло-бальных рисков остаются определяющими факторами.

После периода определенности с инфляцией и ставками в 2015-2017 годах в 2018-2019 годах мы очевидно вступим в новый период балансировки инфляции. При этом нельзя исключать, что растущие глобальные цены на сырье и растущая инфляция в раз-витых странах будут «экспортироваться» в Россию. Пока же Эльвира Набиуллина доби-лась снижения инфляции до 5% в годовом выражении. Хотя памятник центральному банкиру еще не поставлен, президент Путин планирует внести ее кандидатуру в Госдуму для продления ее полномочий на новый срок с июня 2017 по июнь 2022 года

Ключевые события и ожидания










Геополитика и глобальное экономическое развитие

В первом квартале геополитика ушла на второй план, уступив преимущество экономике. Ситуация в Сирии продолжила нормали-зоваться. Сирийская армия взяла Алеппо еще в середине декабря, а ООН нейтрально обвинила в военных преступлениях в Алеппо все стороны конфликта. Также сирийская армия вновь освободила Пальмиру, а турецкая армия взяла ключевой с идеологической точки зрения для ИГИЛ город Эль-Баб, завершив операцию «Щит Евфрата». По сути, под контролем ИГИЛ из крупных городов оста-лась лишь сирийская Ракка и находящейся в осаде американской коалиции иракский Мосул. К сожалению, в Нью-Йорке умер главный адвокат России в ООН Виталий Чуркин.

Москва и Вашингтон возобновили контакты по военно-дипломатической линии. Генштаб России и НАТО провели первые после за-мораживания отношений переговоры. Начальники Генштабов России, Турции и США встретились в Анталье. При этом Турция за-явила, что может лишить коалицию США авиабазы Инджирлик.

Политические успехи России в Европе оказались относительными. Новый президент Молдавии взял пророссийский курс и не ис-ключил разрыва ассоциации с ЕС. В тоже время в Болгарии на выборах победила проевропейская партия ГЕРБ. Александр Вучич сохранил пост президента Сербии, пытаясь одновременно усидеть на стульях ЕС и России. При этом в феврале он заявил о готовно-сти ввода войск в Косово. В Бухаресте митингующие за отставку правительства образовали гигантский флаг Румынии. Конгресс США предложил вдвое сократить военную помощь Киеву, после чего Украина заявила, что это Россия провела диверсии на взо-рвавшихся украинских складах с вооружением и даже убила собственного экс-депутата Вороненкова в центре Киева. В мае в Кие-ве пройдет финал Евровидения, куда запретили приезжать представительнице от России.

В театре действий в Южно-Китайском море в первом квартале новых представлений не было. США направили в зону потенциально-го конфликта авианосец и эсминцы, но Дональд Трамп предпочел дипломатические и торговые усилия в отношениях с Китаем



Всемирный банк ожидает восстановления роста реального мирового ВВП в 2017 году до +2,7% с минимума после финансового кризиса в +2,3% процента в 2016-м (по рыночным курсам к доллару). Рост развитых экономик, как ожидается, ускорится до +1,8% в 2017 году с +1,6% в 2016-м, тогда как расширение ВВП развивающихся стран и стран с формирующейся экономикой ускорится до +4,2% в 2017 году по сравнению с +3,4% годом ранее



Прогноз роста мировой экономики МВФ не претерпел изменений с октября 2016 года: по итогам 2017 года МВФ по-прежнему ждет роста на +3,4% (по паритету покупательной способности), а в 2018 году – на +3,6% после повышения на +3,1% в 2016 году, что стало самым слабым показателем со времен финансового кризиса 2008-2009 годов. По экономике США МВФ ждет рост в 2017 году на +2,3%, в 2018 году рост на +2,5%. Оценку роста экономики Китая в 2017 году экономисты организации повысили на +0,3% относительно октябрьского прогноза до +6,5%. Прогноз на 2018 год сохранился без изменений на уровне +6,0%.



Объем объявленных сделок слияний и поглощений (M&A) с российскими активами достиг в 2016 году трехлетнего максимума, со-ставив 39,2 млрд долларов. Показатель вырос относительно 2015 года на +77%. Объемы сделок по покупке иностранными компа-ниями российских выросли на +72% до 19,8 млрд долларов, что стало лучшим результатом с 2012 года. Объемы сделок по покупке российскими компаниями иностранных выросли на +63% до 16,5 млрд долларов, достигнув самого высокого показателя с 2007 года.

Инвесторы могут вложить в мировую коммерческую недвижимость до 700 млрд в 2017 году. Международный валютный фонд пре-дупредил, что высокие показатели долга домохозяйств Новой Зеландии, связанные с недвижимостью, являются риском для финан-совой стабильности страны, и поддержал призыв центрального банка разработать новые инструменты для борьбы с разогретым жилищным рынком. Цены на жилье в Новой Зеландии повысились на +13,5% за год.

Ведущие экономики: США

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:

? Президент Трамп после инаугурации 20 января начал стремительно реализовывать свои предвыборные обещания в рамках ухода от курса Барака Обамы. Запрет Трампа на въезд людей с Ближнего Востока посеял хаос, панику, гнев по всему миру. Трамп уволил исполняющую обязанности генпрокурора Салли Йейтс после того, как та раскритиковала политику Белого дома и отказалась проводить в жизнь ограничения на въезд для выходцев из семи преимущественно мусульманских стран. Спрос на поездки в США в ближайшие месяцы снизился из-за неопределенности вокруг новых планов президента Дональда Трампа огра-ничить въезд.



? Трамп попросил у конгресса 1 трлн долларов на обновление инфраструктуры, решил значительно урезать бюджет госдепа США, предложил выделить 4,1 млрд на строительство стены с Мексикой до 2018 года, увеличить военные расходы на 54 млрд долла-ров за счет экологии, гуманитарной сферы.
? Трамп вывел США из Транстихоокеанского партнерства, обвинил Германию и Японию в умышленных девальвациях евро и ие-ны, ввел новые санкции против лиц Ирана, заявил о начале пересмотра торгового соглашения с Мексикой и Канадой и пред-стоящем изменении метода расчета торгового баланса. Также Трамп показательно выставил Германии счет за услуги НАТО на 374 млрд долларов.
? В отношении Китая политика Трампа оказалась более осторожной и прагматичной, чем ранее заявлял президент. Трамп отпра-вил письмо Си Цзиньпину с надеждой на «конструктивные» отношения, поддержал политику «одного Китая». В отношении внешней торговли с Китаем Трамп пока предпочел вырабатывать общую сделку вместо введения односторонних заградитель-ных пошлин. Тем более что в случае односторонних действий США Пекин пригрозил возможными жесткими ответными действи-ями.



? Трамп анонсировал реформы спецслужб США.
? Трамп подписал указы о возобновлении строительства нефтепроводов Keystone XL и Dakota Access.
open-broker.ru Содержание ? 13
? В отношении России Трамп признал роль России в кибератаках, отверг возможность наличия у российских спецслужб компро-мата, осудил «поддельное» досье разведки США, настроился на снятие санкций с России в обмен на ядерную сделку.
? Трамп подтвердил планы урезать значительную часть закона Додда-Франка, который ранее резко ограничил инвестиции соб-ственных средств банков и повысил требования к их достаточности капитала.
? Трамп подписал указ об отмене климатических инициатив Обамы.
? В конце марта Трамп был вынужден отозвать на доработку из Сената закон об отмене Obamacare.
? Миллиардер Джордж Сорос объявил, что потерял почти 1 млрд долларов из-за победы Трампа.
? Kraft Heinz отозвала предложение о поглощении Unilever за 143 млрд долларов.
? Verizon договорилась купить Yahoo за 4,48 млрд долларов.
? Intel купит разработчика технологий беспилотного вождения Mobileye за 15,3 млрд долларов.
? Крупнейший в мире интернет-ритейлер Amazon сообщил о намерении увеличить штат сотрудников в США, увеличив числен-ность работников с текущих 180000 до 280000 к середине 2018 года.
? Morgan Stanley уволил ряд старших инвестиционных банкиров и сократил бонусы примерно на 15% ввиду снижения поступле-ний от сделок и привлечения капитала на Уолл-стрит.
? Snapchat в ходе IPO оценили в 24 млрд долларов, компания привлекла 3,4 млрд.
? Airbnb привлекла на IPO 1,0 млрд долларов.
? В 2017 году ожидается заметное замедление роста рынка носимых устройств в США (в первую очередь «умных часов»).



Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа обещает дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа могут дополнительно поддержать рынок акций, обеспечивая про-инфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах, хотя во 2-м квартале 2017 года не исключаем «отскок» после полугодового 15-процентного падения дальних гособлигаций

Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? 9 марта ЕЦБ полностью завершил программу льготного кредитования банков TLTRO, а также сократил объем выкупа ABS с 80 до 60 млрд евро в месяц. Марио Драги заявил, что ЕЦБ больше не видит риска дефляции в еврозоне.
? Греция договорилась с международными кредиторами о ключевых реформах в сфере труда, сокращении расходов и вопросах энергетики, приблизившись к заключению сделки перед встречей 7 апреля министров финансов стран еврозоны.
? Евросоюз отменит плату за внутренний роуминг с июня 2017 года.



? Регулирующие органы ЕС одобрили план Венгрии построить два новых энергоблока АЭС «Пакш» при помощи российского Ро-сатома.
? Исландия отменила контроль над движением капитала, введенный в 2008 году.
? Промышленные заказы в Германии в январе упали сильнее ожиданий на -7,4%.
? Deutsche Bank завершил урегулирование претензий США, выплатив 7,2 млрд долларов. Банк также был оштрафован на 400 млн долларов за незаконный вывод 10 млрд долларов из России. С 21 марта по 4 апреля банк разместил допэмиссию акций на 8,5 млрд долларов для пополнения капитала.
? Credit Suisse урегулировал претензии регуляторов США за 5,3 млрд долларов.
? Фердинанд Пьех заявил планы продажи доли в холдинге Porsche за 1,1 млрд евро.
? HSBC переведет персонал из Британии в Париж после Brexit.



? Газпром капитулировал перед Еврокомиссией, согласившись соблюдать правила ЕС, чтобы положить конец пятилетней антимо-нопольной тяжбе и избежать штрафа в 10% выручки. В 2016 году Газпром нарастил экспорт газа в Европу и Турцию на +12,5%.
? Итальянская Luxottica и французская Essilor заключили сделку о слиянии стоимостью 49 млрд долларов для создания междуна-родной корпорации на рынке оптики с выручкой более 15 млрд евро.
? Французский производитель авиадвигателей Safran выдвинул предложение о покупке за 9 млрд долларов производителя пас-сажирских кресел Zodiac Aerospace.
? PSA покупает Opel у GM за 2,3 млрд долларов, пытаясь обойти Volkswagen и Toyota.

Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В марте 2015 года ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов, что поддержало разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США. В последние 6 кварталов темпы роста ВВП еврозоны уже обгоняют аме-риканские. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной перспективах. Крепкий счет текущих операций и ожидания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
? Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
? По факту Brexit сейчас мы крайне скептически относимся к ближайшему будущему фунта стерлингов, британским гособлигаци-ям и британской недвижимости.

Ведущие экономики: Китай

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? По итогам 2016 года банковская система Китая стала крупнейшей в мире.



? Цены производителей в Китае в декабре выросли на +5,5% г/г, показав максимальные темпы более чем за пять лет. Макси-мальный рост продолжили показывать цены на сырьевые товары и продукцию горнорудного сектора, которые прибавили +9,8% г/г и +21,1% г/г соответственно.
? Китайский экспорт упал максимально с 2009 года на фоне страхов о торговой войне с США. Китай предварительно одобрил 38 торговых марок, связанных с Дональдом Трампом.



? Народный Банк Китая сообщил, что намерен разрешить иностранным инвесторам на межбанковском рынке заниматься фор-вардными сделками, сделками «валютный своп» и опционами.
? Центробанк Китая 3 раза за квартал повысил краткосрочные процентные ставки для предотвращения оттока капитала и под-держания стабильности курса национальной валюты.
open-broker.ru Содержание ? 16
? По мнению государственных органов Поднебесной, риск резкого спада китайской экономики снизился, Китай преодолел «L-образное» замедление, перейдя к «горизонтальному» росту.
? Продажи недвижимости в Китае в январе-феврале выросли на +25,1% в годовом выражении.
? Подразделение Alibaba купило сервис переводов MoneyGram за 880 млн долларов.
? McDonald's продает основную часть своего бизнеса в Китае и Гонконге за 2,1 млрд долларов.
? Citigroup сообщил, что включит гособлигации материкового Китая в свои индексы развивающихся рынков и региона.

Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались одними из самых максимальных из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции в моменте снизились до 0,8% в год, что в среднем в 2-2,5 раза ниже текущих темпов инфляции в развитых странах.
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после взлета китайских фондовых индексов в 2014-2015 годах почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к консолидации, после которой уже могут последо-вать очередные волны роста.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Но решение о полной либерализации юаня может приводить в настоящий момент к повышенному оттоку капитала, так как китай-ские капиталы будут активно пользоваться возможностью инвестирования за рубежом. Сопротивление Народного Банка Китая локальному ослаблению юаня, на наш взгляд, может только мешать усилению конкурентоспособности экономики Поднебесной.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжэне внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет прово-дил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению де-нежно-кредитной политики, что даёт новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реа-лен, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).

Ведущие экономики: Япония и Южная Корея

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? С начала апреля Япония включила биткоин и другие криптовалюты в список официальных платежных средств внутри страны.
? Котировки Toshiba обвалились в первом квартале на -60% из-за банкротства американского подразделения атомной энергети-ки Westinghouse. Акционеры Toshiba поддержали предложение о выделении в отдельную компанию ключевого подразделения чипов памяти NAND, открыв путь к продаже контрольного пакета или даже всего бизнеса.



? Toyota вновь утратила мировое лидерство по продажам автомобилей, снова уступив пальму первенства Volkswagen.
? Конституционный суд Южной Кореи отстранил президента Пак Кын Хе от должности из-за коррупционного скандала. Досрочные президентские выборы в Южной Корее пройдут 9 мая.
? Вице-президент Samsung Group Ли Джэён был арестован по подозрению в коррупции

Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике в последние полгода, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефля-ции. Промышленное производство и розничные продажи в последние месяцы начали набирать силу, хотя нехватка рабочей си-лы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы си-туация в японской экономике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в 2012-2015 годах, наконец, начало его выправлять. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начи-нает фактически сокращать программу выкупа вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
? На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? После 27 лет спада цены на японскую недвижимость в настоящее время выглядят дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.



Ведущие экономики: Развивающиеся рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? Крупнейшее в истории IPO Saudi Aramco откладывается с 2018 на 2019 год.
? МВФ и Грузия договорились о 3-летней программе на 285 млн долларов



? Совет ЕС одобрил введение безвизового режима с Грузией. Профильный комитет Европарламента проголосовал за безвизовый режим для украинцев.
? Еврокомиссия выделила Украине давно ожидавшуюся макрофинансовую помощь на 600 миллионов евро. МВФ представил стране очередной транш помощи в 1 млрд долларов.
? Украина остановила торговлю с мятежными районами Донбасса. Глава НБУ спрогнозировала снижение роста ВВП Украины в 2017 году с ожидавшихся ранее 3,0% до 1,5%.
open-broker.ru Содержание ? 18
? Украина ввела санкции против «дочек» российских госбанков, запретив им вывод капитала. Российский Сбербанк сообщил, что продает свой украинский дочерний банк консорциуму латвийско-белорусских инвесторов.
? Нацбанк Белоруссии снизит ставку рефинансирования до 14% с 15% с 19 апреля.
? Александр Лукашенко приостановил сборы с тунеядцев после протестов.
? Киргизия назначила выборы президента на 19 ноября.
? ЦБ Таджикистана повысил ставку рефинансирования с 12,5% до 16%.
? Казахстан ждет роста ВВП на +2,8% в 2017 году при цене на нефть 55 долларов.
? Банк БРИКС выдаст 2,5-3 млрд долларов кредитов в 2017 году.



Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США будут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в них также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд), а также Аргентины, Бразилии и России, хотя после годовой волны роста сейчас на рын-ках могут назревать краткосрочные коррекции

Товарные рынки

Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки

Первый квартал 2017 года в целом выдался позитивным для сырьевых рынков, показавших неплохую динамику после повышения процентных ставок ФРС США. Однако к концу квартала положительные тренды сменились продажами, повысив риски для осу-ществления операций.

Наибольшие темпы роста цен в первом квартале текущего года показал рынок палладия под влиянием сокращения доступного предложения при растущем спросе. Компания Норильский никель сформировала фонд по закупке палладия для последующего обеспечения металлом собственных клиентов. Компания закупила 5 тонн металла в 2016 году и планирует закупить такое же коли-чество в 2017 году, что значительно сокращает объемы доступного палладия на рынке. Ожидающийся дефицит на мировом рынке палладия по прогнозу возрастет, и подобное состояние рынка сохранится в будущем.

Рынки меди, цинка и алюминия в первом квартале 2017 года также показали позитивную динамику в ожидании сокращения про-изводства и роста потребления металлов в инфраструктурных проектах. Однако к марту давление на администрацию Белого дома достигло апогея, что породило сомнения участников рынка в возможности воплощения планов в жизнь и привело к коррекции цен вниз. Лишь рынок алюминия задержался в положительной зоне благодаря ожидаемому снижению производства алюминия в Ки-тае.

Цены на мировом рынке нефти в среднем за первый квартал показали небольшой рост, однако к концу марта уверенно вышли на отрицательную территорию, уступив в динамике падения лишь рынку сахара. Давление нелегальных поставок с Ближнего Востока и рост американского производства нивелируют возможность создания дефицита баланса мирового рынка нефти, несмотря на высокую дисциплину ведущих производителей в соблюдении пакта об ограничении добычи.

Рынки зерновых и масличных подрастали в первом квартале в ожидании сокращения посевных площадей в США. Однако опубли-кованный 31 марта первый отчет о состоянии посевов показал обратную ожидаемой динамику поведения американских ферме-ров, что обвалило цены на соевые бобы и продукты, но несколько поддержало стоимость пшеницы, кукурузы и хлопка

Наиболее негативную ценовую динамику в первом квартале показал рынок какао-бобов, продолжавший движение в долгосрочном падающем тренде, развивающемся в результате резкого роста производства какао-бобов в сезоне 2016-17. Тем не менее, в марте негативная динамика исчерпалась и цены на какао-бобы начали постепенно восстанавливаться под влиянием технических факто-ров, а также сезонного снижения поступления бобов на рынок.

В марте 2017 года рынок сахара занял место какао-бобов, показав существенное падение в результате бодрого начала нового сезона 2017-18 в Бразилии и резкого роста поступления товара на мировой рынок. Фундаментальные факторы на рынке сахара в новом сезоне кардинально изменились, что может усилить отрицательную динамику и привести к развитию долгосрочного падаю-щего тренда.

Второй квартал 2017 года может оказаться негативным для рынков масличных, зерновых, сахара и нефти в связи с отрицательным влиянием сезонных факторов. В то же время сезонные факторы могут поддержать цены на какао-бобы и ряд цветных металлов. Рынки драгоценных металлов останутся под давлением из-за возможного ужесточения денежно-кредитной политики США.



Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? Международное Энергетическое агентство (МЭА) не ожидает существенного повышения цен на нефть вопреки попыткам ОПЕК и производителей вне картеля сократить добычу. По мнению МЭА, мировой спрос на нефть будет расти в среднем на 1,2% до 2022 года. Глобальное предложение на рынке нефти может перестать удовлетворять спрос после 2020 года, когда резервные мощности могут достигнуть 14-летних минимумов, а цены резко скакнуть вверх из-за двухлетнего снижения инвестиций в новое производство. Основная доля роста поставок, как ожидается, придется на США, где добыча сланцевой нефти, согласно МЭА, вырастет на 1,4-3,0 миллиона баррелей в сутки к 2022 году при ценах 60-80 долларов за баррель.
? Обвал нефтяных котировок, заставивший мировые нефтегазовые компании сократить расходы на геологоразведку, привёл к тому, что количество открытых месторождений нефти и газа в 2016 году упало до минимума за семьдесят лет. Суммарные раз-веданные запасы нефти и газа составили немногим больше 6 млрд баррелей нефтяного эквивалента в 2016 году.
? 29 марта добыча нефти в Ливии снизилась на 252 тысяч баррелей в сутки из-за вооружённых протестов.



? Саудовская Аравия снизила добычу нефти до 2-летнего минимума и обещает продолжить сокращение. Монархия ждет рост цен нефти до 60 долларов в 2017 году. В то же время на закрытой встрече с американскими нефтекомпаниями саудовские чинов-ники сказали, что ОПЕК не станет продлевать глобальный нефтяной пакт, чтобы не дать ходу добычи сланцев в США.
? Saudi Aramco инвестирует в проект нефтеперерабатывающего комплекса в Малайзии, купит долю в нефтеперерабатывающем комплексе Petronas за 7 млрд долларов.
? ОПЕК и другие нефтедобытчики рассмотрят в апреле вопрос о продлении нефтяного пакта на полгода. Соблюдение ОПЕК пакта о сокращении добычи достигло 94% в феврале. В январе-феврале Россия исполнила пакт ОПЕК на 40%, страны ОПЕК – на 98%. МЭА прогнозирует дефицит на нефтяном рынке в 1-м полугодии, если ОПЕК продолжит сокращать добычу.
? С конца ноября ведущие нефтяные компании объявили об 11 сделках стоимостью более 500 млн долларов каждая, которые в целом оцениваются в 31 млрд долларов, ясно сигнализировав о росте уверенности топ-менеджеров в восстановлении рынка.
? ExxonMobil собирается наращивать добычу сланцевой нефти в США на 20% в год до 2025 года.
? LetterOne Михаила Фридмана инвестирует 5 млрд долларов в добычу нефти и газа.
? Shell продаст активы в проекте разработки битуминозных песков Канады за 7,25 млрд долларов.
? Китай договорился с Роснефтью о поставке дополнительных 56 млн тонн нефти. CNPC заключила с нефтяной компанией Абу-Даби сделку на 1,77 млрд долларов.
? США продадут до 8 млн баррелей нефти из стратегических запасов в марте-апреле.
? Газпром договорился с Узбекистаном о закупке газа в течение 5 лет.
? Казахстан сократит добычу урана в 2017 году на 10% из-за низких цен.
? Входящая в пятёрку крупнейших мировых производителей алмазов канадская Dominion Diamond объявила о начале приёма заявок на покупку компании, отклонив добровольное предложение американского миллиардера Дениса Вашингтона в 1,1 млрд долларов.
? Polymetal заключил соглашение о покупке 10% в компании Polar Silver Resources за 3 млн долларов. Polar Silver принадлежит 50% в крупнейшем в России месторождении серебра «Прогноз».
? СП Полюса и Ростеха выиграло аукцион на крупнейшее российское месторождение золота Сухой Лог.
? Мировые цены на продукты питания выросли в январе до максимального значения почти за два года и, судя по всему, будут еще выше и волатильнее в 2017 году, сообщило агентство ООН по вопросам продовольствия.
? Бразилия отказалась добровольно прекращать поставки мяса в Европу. Китай и Европейский союз ранее ограничили ввоз мяса из Бразилии, после того как полиция крупнейшего в мире экспортёра говядины и птицы обвинила местных инспекторов в полу-чении взяток в обмен на разрешение продажи испорченного и заражённого сальмонеллой мяса.
? Турция ввела запретительную (130%) пошлину на ввоз российской пшеницы. СовЭкон снизил прогноз урожая зерна в РФ в 2017 году до 109,5 млн тонн.
? Агрохимический холдинг Еврохим стал владельцем Agricola Bulgaria – лидера по дистрибуции минеральных удобрений в Болга-рии.



Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях существенно выше. Запуск цикла ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть крайне привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвести-ционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем уви-деть кратный рост цен на «черное золото». Последние действия членов ОПЕК по факту стали признанием неэффективности по-литики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося роста азиатского спроса.
? Цены на драгоценные металлы за последний год несколько раз демонстрировали свою силу. На наш взгляд, текущие уровни цен дают отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усиливать спрос централь-ных банков на золото. В то время как ускорение глобальной экономики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.

Российская экономика и финансовые рынки

Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
? Минэкономразвития ожидает роста ВВП России в 2017 году на уровне 1,5-2%. Новый глава ведомства Максима Орешкин за-вил, что экономика РФ вырастет на 2% в 2017 году без внешних шоков. Банк России ожидает роста ВВП в 1-м квартале на 0,4-0,7%. АКРА ждет роста экономики РФ лишь на +0,5% в 2017 году.
? Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в производстве в России достиг в январе максимума почти за шесть лет (54,7 пункта). PMI в российском секторе услуг в январе вырос до максимума за 8,5 года (58,4 пункта). В феврале-марте индексы снижались.
? Росстат пересмотрел методику расчета ВВП, в результате чего показатель завершил год снижением лишь на -0,2% г/г, а провал середины 2015 года сократился почти на процент. Рецессия в промышленности оказалась краткой и втрое менее глубокой.



? Погрузка на железных дорогах России в 2016 году выросла на +0,6%. За январь-февраль – почти на +4%. В феврале перевозки по железной дороге выросли на +0,9%. РЖД ждет роста перевозок грузов в РФ на +3,6% в апреле. Минтранс РФ ждёт роста гру-зооборота портов на +6% в 2017 году.
? Средняя зарплата в России выросла в 2016 году на +0,6%. Реальная заработная плата в РФ в феврале 2017 года, по оценке Росстата, выросла на +1,3 г/г. Оборот розничной торговли в России в феврале 2017 года снизился на -2,6% г/г.
? Бюджет РФ за 2016 год исполнен с дефицитом в 3,5% ВВП (ожидалось 3,7%). Единовременная выплата пенсионерам 5000 руб-лей завершилась. Вопрос повышения НДС до 22%, отмены льготной ставки 10% НДС будет рассматриваться во 2-м квартале. Минтруд предлагает продлить программу материнского капитала до 2023 года.
? Правительство утвердило план приватизации. Приватизация 25% минус одна акция Совкомфлота ожидается на Московской бирже в июне.
? ВТБ видит возможность для размещения евробондов РФ на 3 млрд долларов весной. При этом дополнительно на 4 млрд долла-ров могут быть обменены старые выпуски.



? Fitch подтвердило инвестиционный рейтинг России со стабильным прогнозом. Moody’s повысило прогноз по рейтингу России до «стабильного». Standard & Poor's оставило рейтинг России на уровне BB+, но подняло прогноз со «стабильного» до «позитивно-го».
? Россия опустилась с 12 на 26 место в рейтинге стран с наиболее инновационной экономикой из-за санкций и падения цен на энергоносители.
? Облачные услуги в России принесли 22,6 млрд рублей, показав рост на +43% г/г.
? Российские авиакомпании в феврале увеличили пассажирские перевозки на +18,3% г/г. Аэрофлот ждет роста перевозок в 2017 году на 12-14%.
? В 2016 году турпоток в Россию вырос более чем на +11%. Турпоток из Китая в Россию вырос на +40%. Российский выездной ту-ризм приготовился к восстановлению в 2017 году.
? Инвестиции в коммерческую недвижимость России выросли за год в полтора раза.
? Спрос на вторичные квартиры в Москве упал до десятилетнего минимума. При этом число сделок с новостройками в Москве выросло на +52% в феврале. Продажи апартаментов в Москва-сити выросли в 5 раз с начала года.
? Банк России отозвал лицензию у входящего в 50 крупнейших банков РФ Татфондбанка, санатором которого могла стать татар-станская группа ТАИФ. ЦБ оценил дыру в капитале Татфондбанка в 97 млрд рублей, а сумму на спасение – в 220-230 млрд руб-лей. Также были отозваны лицензии у ИнтехБанка, Анкор Банка, Торгового городского банка, банка Экономический союз, бан-ка Нефтяной Альянс. ЦБ также ввел новый мораторий на удовлетворение требований кредиторов банка Пересвет и объявил близость соглашения с кредиторами банка.



? Банк России отводит на расчистку банковского сектора РФ от криминала еще 1,5-2 года. До конца года регулятор ждет роста кредитования на уровне 5-7%. Объем кредитования в феврале снизился на -1,3%.
? Сбербанк заявил, что может вдвое сократить число сотрудников к 2025 за счет автоматизации бизнеса.
? Русгидро и ВТБ заключили контракт для докапитализации компании на 55 млрд рублей. Глава ВТБ уверен, что банк сможет найти покупателя на 13-процентый пакет гидрогенерирующей госкомпании. ВТБ планирует в 2017 году списать проблемные ссуды на 80 млрд рублей.
? Россия и Япония обменялись предложениями по ведению хозяйства на Курилах. В конце мая Россию вновь посетит премьер Японии Синдзо Абэ.



? Россия и Турция подписали контракт на строительство второй нитки морского участка Турецкого потока. Россия разрешила им-порт турецких капусты, соли, лука и гвоздик. Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) и суверенный фонд Турции (TWF) со-здадут Российско-турецкий инвестиционный фонд, в который вложат по 500 млн долларов каждый.
? Российско-китайский инвестиционный фонд и госфонд Абу-Даби Mubadala рассматривают возможность купить миноритарный пакет акций крупнейшей в России частной нефтесервисной компании Eurasia Drilling.
? Россия продала 12% Вертолетов России консорциуму РФПИ и арабского фонда.
open-broker.ru Содержание ? 23
? Роснефть договорилась с СП Катара и Glencore о поставках до 55 млн тонн нефти за 5 лет. Компания может также продать четы-ре НПЗ. Ранее Роснефть продала 12% акций итальянского нефтепереработчика Saras, так как не смогла реализовать опцион на увеличение своей доли до контрольной из-за санкций.
? Закрытие крупнейшей по индийским меркам сделки покупки Роснефтью индийской Essar Oil за 13 млрд долларов отложено на середину апреля.
? Газпромнефть и индийская ONGC подписали соглашение о сотрудничестве на шельфе.
? Новатэк и Total пообещали запуск Ямал СПГ в октябре.
? АвтоВАЗ получил от допэмиссии 26,1 млрд рублей и готовится к новой допэмиссии на 95 млрд рублей. При этом акционеры Ав-тоВАЗа рассматривают возможность делистинга. Компания вернулась к 5-дневной рабочей неделе, а продажи в России в фев-рале выросли на +5% г/г.
? По прогнозам группы ГАЗ, рынок LCV в РФ вырастет на 2-5% в 2017 году.
? Президент Дикси Педро да Сильва и два топ-менеджера покинули компанию.
? Тайская CP Group покупает Останкинский мясокомбинат.
? Один из крупнейших российских производителей свинины и говядины Мираторг заключил пятилетний контракт на поставку мясных полуфабрикатов для глобальной сети ресторанов Burger King.
? Продажи российского оружейного концерна Калашников удвоились в прошлом году благодаря спросу на производимые им беспилотники, ракеты, стрелковое оружие и военные машины на Ближнем Востоке.
? ФАС одобрила покупку ритейлера М.Видео семьей Гуцериевых.
? Российское издательство Просвещение рассматривает возможность проведения IPO в 2018-2019 годах.
? Погрязший в долгах и убытках уральский завод Уфалейникель бессрочно остановлен с 1 апреля. ГМК Норильский никель остал-ся единственным производителем никеля в стране.
? В 1-м квартале Mazda отозвала в России более 12 тысяч автомобилей из-за подушек безопасности. Volkswagen отозвал более 43 тысячи автомобилей Skoda. Suzuki Motor отозвал 22 тысячи автомобилей из-за возможного дефекта заднего вала переклю-чения передач. АвтоВАЗ отозвал 106 тысяч автомобилей марок Kalina и Granta из-за перетирания топливной/паровой трубки тросом сцепления.
? АФК Система рассматривает возможность IPO своего агрохолдинга Степь в 2017-2018 годах. Система также планирует IPO сво-их девелоперских активов в 2018-2019 годах.
? Суд продлил домашний арест экс-министра Улюкаева до 15 апреля.
? Россия продлила Эдварду Сноудену вид на жительство еще на 3 года, до 2020 года.



Наше мнение/рекомендации:
? В 2014 году мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. В 2015 году наши рекомендации покупки акций бан-ковского сектора и внутренних секторов также сыграли лучше рынка. В 2016 году мы рекомендовали к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что также оказалось оправданным. В целом наши рекомен-дации 2016 года в российских акциях переносятся и на 2017 год. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же вре-мя сейчас мы видим простор для локальной коррекции рынка на фоне возможного роста геополитических рисков. В такой си-туации мы склоняемся к рекомендациям покупки защитных акций экспортеров нефтегазового сектора.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на общую слабость экономики.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора драгоценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на коррекциях рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжения снижения инфляции и процентных ставок.



Наиболее интересные российские акции к покупке




Отчеты компаний во 2-м квартале



Источник http://open-broker.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=337018 обязательна
Условия использования материалов