Рост потребления энергии

При планировании стратегических инвестиций, прежде всего, следует понять существующие в отрасли тренды, а затем сосредоточиться на положении конкретных компаний, оценке активов, долговой нагрузке, кредитном рейтинге и пр.

Начнем с того, что потребление энергии растет по мере развития человеческой цивилизации. И не только за счет роста населения, но и на фоне ускорения научно-технического прогресса, механизации, роботизации и т.п. По некоторым оценкам с начала 20 века потребление выросло практически в 10 раз. А по данным EIA, к 2040году потребление энергии в мире вырастет еще на 56%.

Будущее рынка газа


Учитывая уровень прогресса и прирост населения, это может показаться не такой большой цифрой. Но, безусловно, не следует забывать о многократном повышении КПД потребления, энергоэффективности за это время. Особенно это касается развитых стран, заботящихся об экологии (забегая вперед, отмечу, что это будет основным тезисом обзора). Например, в период с 1990 по 2008 год, потребление электричества на душу населения в США снизилось на 2%, тогда как в мире в целом выросло на 10%.



Вместе с тем, на текущий момент энергоэффективность не создаст серьезного препятствия для роста потребления энергии. Потребление энергии на единицу ВВП последние десятилетия остается относительно стабильным. В начале 2000-х многие развивающиеся страны при поддержке иностранного бизнеса подтянули технологии. Энергоэффективность Китая или стран СНГ резко снизилась. Но последние несколько лет процесс замедлился, по всей видимости, приблизившись к точке насыщения, соответствующей имеющимся технологиям.

При всем при этом, ведущие институты по изучению социума прогнозируют продолжение роста населения, хоть и более медленными темпами. Важно обратить внимание не только на рост как таковой, но и на увеличение плотности расселения. Это станет вторым ключевым тезисом обзора.





Немалый вклад в спрос на энергию, а значит и в ее производство внесло экономическое развитие отдельных стран и регионов. В послевоенные годы потребление энергии останавливающихся стран быстро росло. В конце 20 века этот темп поддерживался уже за счет значительного роста численности населения и благосостояния Азиатского региона.



Процент население, живущего за чертой бедности, снизился за последние годы в разы. При этом уровень экономического благосостояния будет и дальше увеличивать спрос на энергию. Одной из приоритетнейших задач конкурирующих государств в настоящий момент является рост ВВП. Заметное увеличение этого показателя без роста уровня жизни и потребления энергии невозможно. После детального изучения истории, экономики, выработки определенного шаблона, можно примерить его на Африканский континент. И тут потенциал кажется просто невероятным.



Если перейти к конкретным цифрам, то в Китае, например потребление электричества на душу населения с 1990 по 2008 годы выросло на 111%. В общем, потребление энергии выросло на 146%. Хотя Китай в этом плане не лидер. Ближний восток за тот же период увеличил потребление на 170%.



Лидерами потребления энергии по странам в настоящий момент выступают Китай и США, как две самые большие экономики мира. Европа в этом плане кажется более энергоэффективной. Кроме того, экономики развитых государств относятся к постиндустриальному типу, где большое влияние на ВВП оказывает сектор услуг. Большая доля производства уже давно была размещена в Азиатско-тихоокеанском регионе. Россия отстает по этому показателю, здесь все еще есть много неэффективных производств. Также за счет сурового климата наша страна входит в пятерку лидеров по потреблению энергии. Но если рассчитывать на перспективу, то следует обращать внимание на пустые области на карте. И снова мы приходим на африканский континент. Со временем, эти страны также окрасятся в синий цвет. То же самое можно сказать и о южной Америке.



В заключение этой части обзора хотелось бы отметить, что в самом ближайшем будущем, потребление энергии будет мало зависеть от изменения ее типа. Речь в частности идет о концепции замены двигателей внутреннего сгорания на электрический. Доля потерь потребления в транспортном топливе компенсируется долей роста в производстве электричества. Но в будущем роль энергоэффективных технологий может быть выше.

Таким образом, современная тенденция в энергопотреблении складывается вполне ясная. Во-первых, есть динамично растущий азиатско-тихоокеанский регион. Рост населения + рост доходов дает мультипликативный эффект в потреблении. Производственная база. Рост плотности населения снижает издержки, удешевляет доступ к рынку, но вместе с тем вызывает определенные трудности, речь о которых пойдет далее.

Кроме того, следует отметить лишь начинающий развиваться африканский регион. Возможно, уже в ближайшем будущем динамика потребления начнет демонстрировать азиатские темпы середины/конца 20 века. При этом, по мере обновления технического уклада и роста благосостояния, развитые страны также потребляют больше, но за вычетом энергоэффективных и сберегающих технологий. Все это дает основание к выводу о том, что рынок энергетики все еще на стадии экстенсивного развития. При этом есть перспективы перехода к интенсивному развитию путем смены источников энергии на более экологичные и эффективные.

Экология

В предыдущей части обзора мы оценили перспективы рынка энергии в целом. Выяснили, что потребление в глобальном масштабе определяется несколькими факторами, такими как рост населения и его благосостояния. Определили потенциально интересные регионы с точки зрения этого рынка.

Теперь настал момент поговорить больше о структуре энергии, которую потребляет человечество, в основном в разрезе экологии. По мере роста численности населения этот вопрос становится все более актуальным.

Китай. «Красный» уровень опасности из-за смога



Для начала стоит отметить, что сейчас на рынке доступны несколько различных источников энергии. Часть из них ископаемые, условно считающиеся не возобновляемыми. К ним относится уголь, газ, нефть. Новое веяние солнечная и ветряная энергетика – это так называемые «зеленые» технологии получения энергии, альтернативные источники, экологически чистые, хотя это и не совсем так. Например, для изготовления солнечных батарей требуются панели из нефтяных смол.



Несмотря на то, что доля ветровой и солнечной энергии в производстве электричества за последние четыре года удвоилась, ее доля в общем потреблении остается относительно малой, в основном из-за высокой себестоимости. Кроме борьбы за экологию в настоящее время в мире идет ожесточенная конкуренция, где стоимость энергии сильно влияет на себестоимость конечной продукции. Пока в качестве заметного представителя «зеленой» энергетики выделим гидро генерацию, которая в целом оказывается даже меньшей, чем атомная.

Тем временем, еще в середине прошлого века основными источниками энергии были: биотопливо ( дрова, солома и пр.), уголь, нефть и нефтепродукты (бензин, керосин, мазут и пр). Причем на долю нефтепродуктов приходилось 15-20% от общего потребления. Основная часть энергии приходилась на уголь и биотопливо.



По мере развития технологий, потребление биотоплива значительно снизилось, и будет стремиться к минимально возможным объемам. Например, основная часть электроэнергии производится в настоящее время на тепловых электростанциях (ТЭС). В качестве топлива используются уголь, мазут, сланцы, газ. Несмотря на то, что современные его виды (этанол, биодизель, биогаз) не уступают по эко нормам «классическим» углеводородам, есть несколько критичных замечаний. Выращивание растений для производства биотоплива предполагает, что земельные участки будут изъяты и освобождены от другой растительности, которая могла бы естественным образом извлекать углерод из атмосферы и в процессе гниения перемещать его в почву. Также следует отметить, что производство данного вида топлива требует изъятия сельхозугодий, что окажет дополнительное давление на продовольственную безопасность, исходя из роста численности населения. Кроме всего прочего, производство современного биотоплива весьма дорого.

Сокращение потребления биотоплива не позволит расширить объемы использования угля, хотя он остается относительно доступным источником энергии. Согласно многим оценкам его на планете хватит на 100-300 лет, что значительно больше запасов нефти и газа в целом (40-80 лет и 50-120 лет). Более того, динамика последних десятилетий говорит о сокращении использования и этого источника энергии. Вполне вероятно, что через какое-то время его ждет участь биотоплива. Причиной в общем можно назвать ситуацию с первой иллюстрации этого обзора. Рост численности населения и, что более важно, его плотности (речь об этом шла в первой части обзора) создает катастрофические проблемы с экологией в крупных городах и целых районах некоторых стран.

При сгорании уголь, в отличие, например, от газа, выбрасывает в атмосферу не только оксиды углерода (CO, CO2), но и твердые частицы вредных веществ. Для ТЭС характерно высокое радиационное и токсичное загрязнение окружающей среды. Это обусловлено тем, что обычный уголь, его зола содержат микропримеси урана и ряда токсичных элементов в значительно больших концентрациях, чем земная кора. В следующей таблице приведены показатели выброса вредных веществ в зависимости от вида топлива.



Согласно этой таблице становится ясно, что газ является значительно более «зеленым» источником энергии, чем другие углеводороды. В общем-то, экологичность газа, как топлива, была признана уже давно и сомнений не вызывает. Кроме твердых частиц, выделение оксидов углерода также оказалось значительно ниже конкурентов, что снижает выбросы парникового газа, приводящего к другим неприятным последствиям. И одно из главных преимуществ, по крайней мере, в настоящий момент: газ в пересчете на единицу энергии по текущим ценам еще и относительно дешев. На следующей диаграмме приведена прогнозная усредненная нормированная стоимость электроэнергии в США по версии Минэнерго. Это минимальная стоимость, по которой электроэнергия может быть продана для того, чтобы обеспечить безубыточность на протяжении всего срока службы проекта. В цену заложены несколько факторов затрат, например стоимость утилизации топлива атомных станций, стоимость операционной деятельности ТЭЦ, ветряных станций, и т.д., в том числе и стоимость топлива, если оно требуется.



Исходя из представленных данных, вывод очевиден: солнечная энергетика в разы дороже газа, гидро и ветро генерации (в прибережных районах). Использование газа в генерации электроэнергии в странах ОЭСР с 1990 года выросло более чем вдвое. Согласно следующей иллюстрации, рост потребления «голубого топлива» растет вместе с долей возобновляемых источников. В данном случае деления на трубный газ и СПГ (сжиженный природный газ) нет. Любопытно, что кроме тренда на снижение угля, также очевиден тренд на снижение использования нефти и нефтепродуктов. Эта тенденция базируется не только на относительной стоимости, но и экологичности.



Благодаря всем приведенным преимуществам, потребление газа неуклонно растет. Если мы ожидаем ужесточение экологических норм из-за крайне опасной ситуации в ряде регионов мира, ожидаем естественного снижения уровня потребления биотоплива, угля, нефтепродуктов, и роста потребления энергии в целом, первым претендентом на основу в энергобалансе является газ. Выпадение потребления 15-20%, приходящихся на уголь и биотопливо будет распределено в основном между возобновляемыми источниками энергии и газом с упором на доступность и экологичность последнего.

Что купить?

В I и II частях обзора мы выяснили, что потребление энергии в мире растет по мере увеличения населения и роста его благосостояния. Так, мы проследили последние тенденции в части структуры потребляемой энергии в разрезе экологии и экономической целесообразности. В данном случае газ оказался той золотой серединой, которая поможет в значительной степени поправить экологическую ситуацию, особенно в ряде густонаселенных регионов мира, таких, например как Китай, западная Европа, без удорожания себестоимости конечных продуктов в экономике.

Тенденция вытеснения угля, биотоплива и частично нефтепродуктов, как топлива и источников генерации тепло- и электроэнергии, приведет к большему спросу на газ и нетрадиционные, возобновляемые источники энергии. Последние, т. н. «зеленые» технологии хоть и являются предпочтительными с точки зрения экологии, но все же пока остаются значительно более дорогими источниками энергии. Кроме того, многие развивающиеся страны имеют значительную долю доходов от продажи углеводородов в структуре ВВП. В эпоху экономической глобализации, серьезное и резкое сокращение их использования может привести к кризисным явлениям глобального масштаба.

Таким образом, в ближайшем будущем можно сделать ставку на газовые компании, ориентированные в первую очередь на рынок Азии, Европы, США. Также можно учесть потенциал ближневосточного региона и Африки. При этом имеет смысл рассматривать поставщиков традиционного, трубного газа, так и производителей сжиженного природного газа (СПГ).

Россия в плане логистики, хоть и является очень большой, неудобной территорией, но находится в выгодном географическом положении, имея возможность поставлять топливо на рынки Европы и Азии. Азиатские маршруты и рынки только начинают осваиваться. В тоже время, не следует забывать и про внутренний рынок, потому, как РФ находится на втором месте по объему потребления газа, уступая только США.



Вместе с тем, на отечественном рынке очень немного газовых компаний. По большому счету, из публичных можно выделить лишь Газпром, Новатэк и Роснефть. Последние две пока не имеют выхода на экспортные рынки трубопроводного газа. Между тем, вопрос этот стоит на повестке уже не первый год. Позитивный сдвиг в этом направлении станет среднесрочным драйвером роста выручки этих компаний.

Нет необходимости детально описывать бизнес этих эмитентов. Все материалы доступны на официальном сайте и в инвестиционных бюллетенях. Но стоит сказать пару слов о структуре капитала. Газпром можно отнести к госкомпаниям, в то время как Роснефть к госкомпании с высокой долей иностранных частных инвесторов. Новатэк с этой точки зрения является самым предпочтительным и интересным. Это частный независимый производитель. Ниже приведена таблица с основными характеристиками и мультипликаторами компаний. Все они посчитаны исходя из результатов за предыдущие 12 месяцев.



Следует отметить, что в финансовых мультипликаторах уже должны быть учтены некоторые операционные моменты, например относительная себестоимость, налоги, дивиденды, обратный выкуп и даже структура капитала (на примере Новатэка). Также любопытно отметить, что Газпром торгуется значительно ниже своей балансовой стоимости. Новатэк является самым дорогим в секторе по ряду показателей. Стоимость компании, приведенная к выручке (EV/Sales) в четыре раза выше, чем у Газпрома. Но тут самое время обратить внимание на структуру капитала, отношение к акционерам и вспомнить, насколько Газпром политизированная бумага. Также не лишним будет упомянуть о качестве менеджмента. Но это все субъективные оценки, каждый взвешивает их по-своему.

Долгосрочные драйверы роста для всех компаний очевидны – это рост потребления газа, новые рынки. Но в ряде случаев можно выделить и среднесрочные, потенциально прибыльные идеи. Так для Новатэка это развитие СПГ проектов. Они особенно актуальны в восточном направлении. Роснефть будет осваивать шельфовые месторождения. Планирует довести добычу газа до 100 миллиардов кубометров к 2020 году. За 2015 год его добыча составила 62,54 млрд куб.м, 20% от общего объема углеводородов. Снова подчеркну, обе компании рассчитывают на либерализацию экспорта газа, Роснефть в большей степени, и это, пожалуй, будет главным среднесрочным драйвером, за исключением волатильности нефтяных котировок.

Для Газпрома основной идеей, которая постепенно становится среднесрочным драйвером – продажа топлива в Китай и Юго-Восточную Азию. Сейчас идет активное строительство инфраструктуры. Компания планирует только по одному из маршрутов продавать столько, сколько сейчас добывает газа Роснефть. Судя по последним изменениям в политике потребления углеводородов, КНР настроена всерьез расширить потребление экологичного топлива. Следует также упомянуть планы по расширению экспорта в Европу и разработку СПГ бизнеса. Но тут пока много нерешенных политических аспектов. Однако строительство инфраструктуры все же идет, капзатраты рынком уже учтены.

При всем вышесказанном стоит учесть, что часто компании имеют не только газовый бизнес, но и нефтяной, потому как это очень близкие рынки, а разработка месторождения связана с различными видами углеводородов. В случае российских активов, например к Газпрому относится и часть Новатэка и банковский бизнес. Подчас оценить компанию и ее привлекательность в разрезе отдельного бизнеса крайне трудно. Поэтому в целом следует обращаться к нефтегазовым активам.

Иностранных нефтегазовых компаний, торгующихся на зарубежных площадках, а также на бирже СПБ, значительно больше. Только на биржах США около 50 крупных эмитентов. В основном по причине более широкой сегментации рынка. Вертикально интегрированные компании, которые обеспечивают одновременно разведку, добычу, обслуживание, транспортировку и продажу конечному потребителю также есть. Но это, в общем, неплохо, потому как предоставляет больший выбор инвестору, в зависимости от его предпочтений и идей. Вот список первых 20 компаний по капитализации в различных подсекторах сырьевой индустрии:

Для начала мейджеры, ведущие свою деятельность по всему земному шару. (нажмите для увеличения)

Oil & Gas Drilling & Exploration Majors



Предлагаю самостоятельно сравнить компании по различным мультипликаторам. Рекомендую обратить внимание на текущую доходность на бумагу, маржинальность бизнеса, прогнозы по прибыли в следующие 5 лет, на дивиденды (которые на удивление оказались немалыми), а также структуру капитала. За предыдущие пять лет практически все компании показывают снижение прибыли за счет падения цен на нефть и в целом на углеводороды.

Следующая группа - независимые производители. Oil & Gas Drilling & Exploration Independent



Отдельно можно выделить транспортировку. Рост потребления обязательно повлияет и на поставщиков таких услуг. Oil & Gas Pipelines .По крупнейшей по капитализации транспортной Enbridge открыта инвестидея.



Компаний, так или иначе связанных с рынком газа предостаточно. Потребуется немало времени для того, чтобы разобраться в относительной стоимости, перспективах, среднесрочных драйверах. Но важно помнить: в наше время, при инвестировании в независимых производителей малой капитализации (в основном в США), испытывающих некоторые трудности по причине падения цен на сырье, следует уделять большое внимание вероятности банкротства и возможным сделкам слияния и поглощения. На этих факторах можно как серьезно заработать, так и потерять. Опять-таки, более подробную информацию по части стратегии, запасов и детальную финансовую отчетность можно найти на официальных сайтах компаний.

Но есть и хорошая новость. Существует большое количество ETF фондов на акции Oil&Gas Exploration & Production. Вот наиболее интересные и крупные.



Подводя итоги обзора, следует напомнить, что оценка рынка энергетики представляет собой «экспресс взгляд» в будущее, на несколько лет, а то и десятков лет вперед. Что это значит? То, что в краткосрочной перспективе этот рынок может (и показывает) негативную динамику, стагнацию. Соответственно волатильность рыночной оценки компаний высока. Есть риски банкротств, слияний и поглощений. Но именно в такие моменты стоит искать перспективные истории, и периодически возвращаться к ним в соответствующие моменты бизнес цикла. Это важно, иметь в голове несколько подходящих энергетических компаний, в данном случае лучше ориентированных на газ. При определенных рыночных обстоятельствах (например, значительная коррекция рынка в целом), акции перспективных эмитентов станут особенно привлекательными. В таком случае, можно внимательно искать и анализировать компании сектора, ждать коррекции американских и глобальных рынков. Покупки после просадки более безопасны. Это отчасти относится и к российским компаниям, с поправкой на рублевую стоимость бумаг.

Конечно, в данном случае российский рынок более понятен отечественному инвестору. У нас есть три главных производителя газа. У каждого из них есть свои сильные и слабые стороны, среднесрочные драйверы. Важно, что в перспективе в целом, этот сектор будет продемонстрировать рост.
При полном или частичном использовании материалов в интернете обязательно должно сопровождаться гиперссылкой на сайт. Об использовании информации.
Поддержите Элиттрейдер ссылаясь на материалы сайта в ваших блогах и на любимых форумах