3 мая 2017 Альфа-Капитал
Анализ рынка акций
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На глобальном рынке акций наблюдается рост спроса на рисковые активы. Индекс MSCI EM вырос за неделю на 1,68%3, а российский индекс РТС вырос на 2,7%3. В то же время отмечается снижение спроса на защитные активы: к примеру, доходность 10-летних казначейских облигаций США выше 2,3%3.
Сильным драйвером роста российского рынка была подписанная директива правительства о дивидендах госкомпаний. Лучше рынка были акции госкомпаний с наибольшими потенциальными дивидендами — к примеру, Газпром, ФСК. Вторым фактором, оказывающим поддержку российскому рынку акций, было решение ЦБ РФ понизить ставку до 9,25%3, при ожидании снижения до 9,5%.
Недооцененность российского рынка относительно других развивающихся стран особенно заметна при возвращении оптимизма на рынки. В ближайшее время в фокусе инвесторов будет встреча ОПЕК 25 мая, на которой, высоковероятно, продлят соглашение по ограничению добычи нефти. И такое решение позитивно скажется на динамике российского рынка.
В наших фондах мы сохраняем максимальную экспозицию на российский рынок акций. Причем мы покупаем как индексные бумаги, такие как Газпром, Сбербанк и ГМК Норникель, так и точечные идеи, например привилегированные акции Сургутнефтегаза и другие дивидендные истории.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.
В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Анализ рынка сырьевых товаров
События и комментарии
Нефть марки Brent торгуется ниже 52 долл. за баррель2. Ухудшение данных по PMI и восстановление предложения нефти из Ливии являются основными факторами, которые давят на котировки.
Новости по добыче нефти в Ливии остаются одним из источников волатильности на рынке. Возобновление добычи на некоторых месторождениях позволило стране обновить максимумы по добыче с 2014 года, сейчас страна добывает около 760 тыс. баррелей в день2. В планах Национальной нефтяной корпорации Ливии (NOC) нарастить добычу нефти до 1,1 млн баррелей в сутки к августу2.
В США мы продолжаем наблюдать рост буровой активности, количество действующих буровых установок приблизилось к 700 единицам2, а добыча — выше 9,25 млн баррелей в сутки2. Другим не менее важным фактором со стороны предложения являются приближающиеся переговоры в формате ОПЕК+ по продлению соглашения об ограничении объемов добычи нефти. Скорее всего, встреча завершится успешно, что позволит ценам оставаться более или менее стабильными.
Растущее предложение нефти не позволяет ценам на нефть приблизиться к отметке 60 долл. за баррель, да и сигналов к ускорению спроса на нефть и нефтепродукты пока нет. Индексы PMI показывают снижение по итогам апреля. К примеру, индекс Caixin PMI Китая показал снижение до 50,3 пункта2.
Победа Макрона в первом раунде президентских выборов снизила геополитические риски в Европе. В итоге мы наблюдаем снижение спроса на защитные активы: золото — в районе 1260 долл. за унцию2, доходность по 10-летним казначейским облигациям — около 2,3%2.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя соглашение ОПЕК привело к росту добычи в странах, не вошедших в соглашение об ограничении добычи, низкий объем инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно – нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов могут расти в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Металлургия как ставка на рост инфраструктурных расходов США и Китая.
Российские нефтегазовые компании как защитная идея
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций продолжил свое движение вверх. Хорошим индикатором состояния рынка является Газпром-34, который торговался практически на исторических максимумах по 132,5% от номинала2. Стоит отметить высокую активность на первичном рынке еврооблигаций. Металлоинвест разместил 7-летную еврооблигацию с купоном 4,85%2 (начальный ориентир был на уровне 5%), еще одно размещение — это бессрочный выпуск МКБ с купоном 8,875%2. Еще на первичном рынке отметились эмитенты Русал и ФосАгро, которые разместили 6-летний под ставку 5,3%2 и 4,5-летний выпуск с купоном 3,95%2.
На текущий момент все выпуски торгуются около номинала, что лишний раз подтверждает, что сейчас «время эмитента». Стоит учитывать дороговизну российского рынка, что не позволяет нам брать излишний процентный риск. На наш взгляд, стоит отдавать предпочтение 2—3-летнему качественному сегменту рынка и аккуратно относиться к первичному рынку — участие только при условии наличия премии. По-прежнему стоит искать точечные инвестиционные идеи вне РФ. На текущей неделе активность на рынке еврооблигаций будет низкой в связи с майскими праздниками, следовательно, существенных движений на рынке ожидать не приходится.
Главным событием прошлой недели для рынка рублевых бондов, конечно, было заседание ЦБ РФ, на котором ключевая ставка была понижена на 50 б.п.2 Накануне глава регулятора Эльвира Набиуллина говорила, что на ближайшем заседании совета директоров возможна дискуссия о снижении ставки между 25 и 50 б.п. Вышедшая недельная инфляция (+0,2%2) была неблагоприятна для агрессивного снижения ставки. Вместе с тем в высказывании президента по поводу курса рубля можно было усмотреть намек на более агрессивное снижение. Аналитики же ожидали снижение на 25 б.п. Таким образом, решение было скорее неожиданностью для рынка, что вызвало снижение кривой доходностей ОФЗ на 10–12 б.п.2 Корпоративные бумаги отреагировали более сдержанно.
На прошлой неделе прошло довольно большое количество первичных размещений. Размещались облигации ПАО «Группа ЛСР» серии 001P-02 (доходность 10,00%, 3,3 года, 5 млрд руб.)2, ПАО «НК «Роснефть» серии БО-001Р-04 (40 млрд, 6 лет, доходность 8,84%)2, ПАО «Группа Компаний ПИК» серии БО-П02 (3 года, доходность 11,73%, 10 млрд руб.)2, ООО «О’КЕЙ» серии 001Р-01 (доходность 9,9%, 4 года, 5 млрд руб.)2, Калашников (3 млрд руб., 3 года, доходность 11,2%)2. В таких условиях необходимо принимать выборочное участие в первичных размещениях. Эта короткая неделя будет крайне неликвидной, т.к. целый ряд ключевых участников взяли выходной.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя спрос на российские еврооблигации остается достаточно сильным и нового предложения пока недостаточно для удовлетворения всего спроса на российские долговые инструменты, доходности достигли тех уровней, на которых уже возникают вопросы о перекупленности. Поэтому в российских бондах лучше занимать защитную позицию, наращивая риск на коррекциях рынка, а агрессивные долгосрочные идеи искать вовне — например, в суверенных облигациях других развивающихся стран.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ РФ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ РФ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне — это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
Отраслевые фонды
События и комментарии
В США начался сезон отчетностей за первый квартал 2017 года, и рынок вновь настроен по отношению к технологическому сектору довольно оптимистично, ожидая двузначных темпов роста прибыли. В наших фондах мы делаем ставку на отрасли, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. При этом мы предпочитаем крупные компании. Их преимущество — доступ дешевому фондированию, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Потребительский сектор опережает широкий индекс S&P 500 и фактически сейчас является основным драйвером американского рынка акций. Это логично с учетом текущей стадии делового цикла. Низкая безработица в ключевых экономиках и рост доходов населения обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор.
Наш фонд «Торговля» сейчас представляет собой портфель с экспозицией на крупные компании потребительского сектора. Тактически мы увеличили экспозицию на рублевые бумаги, но приобретали в основном за счет покупки крупных индексных бумаг, таких как Сбербанк и Аэрофлот, дающих экспозицию на экономику в целом, а не только на ритейл. Доля ритейла, наоборот, снижена из-за опасений замедления темпов роста в секторе из-за изменения потребительского поведения населения РФ (роста склонности к сбережению).
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они стойко переносят отток инвесторов из рисковых активов. Защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. Тактически мы держим долю российских ценных бумаг близкой к 100%, так как сейчас видим в российском рынке наибольший потенциал роста. Тем не менее мы не исключаем покупки интересных идей на зарубежных рынках.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На глобальном рынке акций наблюдается рост спроса на рисковые активы. Индекс MSCI EM вырос за неделю на 1,68%3, а российский индекс РТС вырос на 2,7%3. В то же время отмечается снижение спроса на защитные активы: к примеру, доходность 10-летних казначейских облигаций США выше 2,3%3.
Сильным драйвером роста российского рынка была подписанная директива правительства о дивидендах госкомпаний. Лучше рынка были акции госкомпаний с наибольшими потенциальными дивидендами — к примеру, Газпром, ФСК. Вторым фактором, оказывающим поддержку российскому рынку акций, было решение ЦБ РФ понизить ставку до 9,25%3, при ожидании снижения до 9,5%.
Недооцененность российского рынка относительно других развивающихся стран особенно заметна при возвращении оптимизма на рынки. В ближайшее время в фокусе инвесторов будет встреча ОПЕК 25 мая, на которой, высоковероятно, продлят соглашение по ограничению добычи нефти. И такое решение позитивно скажется на динамике российского рынка.
В наших фондах мы сохраняем максимальную экспозицию на российский рынок акций. Причем мы покупаем как индексные бумаги, такие как Газпром, Сбербанк и ГМК Норникель, так и точечные идеи, например привилегированные акции Сургутнефтегаза и другие дивидендные истории.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.
В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Анализ рынка сырьевых товаров
События и комментарии
Нефть марки Brent торгуется ниже 52 долл. за баррель2. Ухудшение данных по PMI и восстановление предложения нефти из Ливии являются основными факторами, которые давят на котировки.
Новости по добыче нефти в Ливии остаются одним из источников волатильности на рынке. Возобновление добычи на некоторых месторождениях позволило стране обновить максимумы по добыче с 2014 года, сейчас страна добывает около 760 тыс. баррелей в день2. В планах Национальной нефтяной корпорации Ливии (NOC) нарастить добычу нефти до 1,1 млн баррелей в сутки к августу2.
В США мы продолжаем наблюдать рост буровой активности, количество действующих буровых установок приблизилось к 700 единицам2, а добыча — выше 9,25 млн баррелей в сутки2. Другим не менее важным фактором со стороны предложения являются приближающиеся переговоры в формате ОПЕК+ по продлению соглашения об ограничении объемов добычи нефти. Скорее всего, встреча завершится успешно, что позволит ценам оставаться более или менее стабильными.
Растущее предложение нефти не позволяет ценам на нефть приблизиться к отметке 60 долл. за баррель, да и сигналов к ускорению спроса на нефть и нефтепродукты пока нет. Индексы PMI показывают снижение по итогам апреля. К примеру, индекс Caixin PMI Китая показал снижение до 50,3 пункта2.
Победа Макрона в первом раунде президентских выборов снизила геополитические риски в Европе. В итоге мы наблюдаем снижение спроса на защитные активы: золото — в районе 1260 долл. за унцию2, доходность по 10-летним казначейским облигациям — около 2,3%2.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя соглашение ОПЕК привело к росту добычи в странах, не вошедших в соглашение об ограничении добычи, низкий объем инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно – нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов могут расти в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Металлургия как ставка на рост инфраструктурных расходов США и Китая.
Российские нефтегазовые компании как защитная идея
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций продолжил свое движение вверх. Хорошим индикатором состояния рынка является Газпром-34, который торговался практически на исторических максимумах по 132,5% от номинала2. Стоит отметить высокую активность на первичном рынке еврооблигаций. Металлоинвест разместил 7-летную еврооблигацию с купоном 4,85%2 (начальный ориентир был на уровне 5%), еще одно размещение — это бессрочный выпуск МКБ с купоном 8,875%2. Еще на первичном рынке отметились эмитенты Русал и ФосАгро, которые разместили 6-летний под ставку 5,3%2 и 4,5-летний выпуск с купоном 3,95%2.
На текущий момент все выпуски торгуются около номинала, что лишний раз подтверждает, что сейчас «время эмитента». Стоит учитывать дороговизну российского рынка, что не позволяет нам брать излишний процентный риск. На наш взгляд, стоит отдавать предпочтение 2—3-летнему качественному сегменту рынка и аккуратно относиться к первичному рынку — участие только при условии наличия премии. По-прежнему стоит искать точечные инвестиционные идеи вне РФ. На текущей неделе активность на рынке еврооблигаций будет низкой в связи с майскими праздниками, следовательно, существенных движений на рынке ожидать не приходится.
Главным событием прошлой недели для рынка рублевых бондов, конечно, было заседание ЦБ РФ, на котором ключевая ставка была понижена на 50 б.п.2 Накануне глава регулятора Эльвира Набиуллина говорила, что на ближайшем заседании совета директоров возможна дискуссия о снижении ставки между 25 и 50 б.п. Вышедшая недельная инфляция (+0,2%2) была неблагоприятна для агрессивного снижения ставки. Вместе с тем в высказывании президента по поводу курса рубля можно было усмотреть намек на более агрессивное снижение. Аналитики же ожидали снижение на 25 б.п. Таким образом, решение было скорее неожиданностью для рынка, что вызвало снижение кривой доходностей ОФЗ на 10–12 б.п.2 Корпоративные бумаги отреагировали более сдержанно.
На прошлой неделе прошло довольно большое количество первичных размещений. Размещались облигации ПАО «Группа ЛСР» серии 001P-02 (доходность 10,00%, 3,3 года, 5 млрд руб.)2, ПАО «НК «Роснефть» серии БО-001Р-04 (40 млрд, 6 лет, доходность 8,84%)2, ПАО «Группа Компаний ПИК» серии БО-П02 (3 года, доходность 11,73%, 10 млрд руб.)2, ООО «О’КЕЙ» серии 001Р-01 (доходность 9,9%, 4 года, 5 млрд руб.)2, Калашников (3 млрд руб., 3 года, доходность 11,2%)2. В таких условиях необходимо принимать выборочное участие в первичных размещениях. Эта короткая неделя будет крайне неликвидной, т.к. целый ряд ключевых участников взяли выходной.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя спрос на российские еврооблигации остается достаточно сильным и нового предложения пока недостаточно для удовлетворения всего спроса на российские долговые инструменты, доходности достигли тех уровней, на которых уже возникают вопросы о перекупленности. Поэтому в российских бондах лучше занимать защитную позицию, наращивая риск на коррекциях рынка, а агрессивные долгосрочные идеи искать вовне — например, в суверенных облигациях других развивающихся стран.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ РФ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ РФ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне — это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
Отраслевые фонды
События и комментарии
В США начался сезон отчетностей за первый квартал 2017 года, и рынок вновь настроен по отношению к технологическому сектору довольно оптимистично, ожидая двузначных темпов роста прибыли. В наших фондах мы делаем ставку на отрасли, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. При этом мы предпочитаем крупные компании. Их преимущество — доступ дешевому фондированию, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Потребительский сектор опережает широкий индекс S&P 500 и фактически сейчас является основным драйвером американского рынка акций. Это логично с учетом текущей стадии делового цикла. Низкая безработица в ключевых экономиках и рост доходов населения обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор.
Наш фонд «Торговля» сейчас представляет собой портфель с экспозицией на крупные компании потребительского сектора. Тактически мы увеличили экспозицию на рублевые бумаги, но приобретали в основном за счет покупки крупных индексных бумаг, таких как Сбербанк и Аэрофлот, дающих экспозицию на экономику в целом, а не только на ритейл. Доля ритейла, наоборот, снижена из-за опасений замедления темпов роста в секторе из-за изменения потребительского поведения населения РФ (роста склонности к сбережению).
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они стойко переносят отток инвесторов из рисковых активов. Защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. Тактически мы держим долю российских ценных бумаг близкой к 100%, так как сейчас видим в российском рынке наибольший потенциал роста. Тем не менее мы не исключаем покупки интересных идей на зарубежных рынках.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter