Кредитный комментарий: VEON

VEON (Ba2/ВВ/ВВ+): итоги 1 кв. 2017 г. по МСФО

VEON (ранее VimpelCom) отчитался за 1 кв.2017 г. по МСФО. Результаты оказались чуть хуже ожиданий рынка по выручке и EBITDA. Выручка выросла на 8,4% г/г до 2,28 млрд долл.(pro-forma), EBITDA скор. – на 8,9% г/г до 891 млн долл., EBITDA margin подросла на 0,2 п.п. до 39,1%. Влияние на выручку и EBITDA оказала консолидация Warid с 3 кв. в Пакистане, укрепление российского рубля. Выручка и EBITDA российского ВымпелКом снижалась из-за падения доходов от услуг фиксированной связи, что отчасти компенсировал рост потребления услуг мобильного интернета. Слабые результаты по-прежнему демонстрирует бизнес в Алжире. VEON подтвердил свой прогноз на 2017 г., что выручка повысится в пределах 3%, такой же динамика будет и по приросту EBITDA margin. Кредитные метрики VEON в 1 кв. 2017 г. кардинально не изменились и остаются на приемлемом уровне: Чистый долг/EBITDA – 2,1х против 2,0х в 2016 г. Краткосрочный долг 2,9 млрд долл. на 88% покрывался денежными средствами на счетах на 2,6 млрд долл., риски рефинансирования оставались низкие. Рублевые облигации ВымпелКом низколиквидные и вряд ли могут представлять интерес. Евробонды VimpelCom находятся на своих ценовых максимумах, скорее всего, движение вероятно вместе с рынком. В то же время среди бондов российских эмитентов с рейтингом «ВВ» можно найти выше доходности, в частности выпуск Metalloinv-24 (YTM 4,87%/5,9 г.).

Комментарий. Вчера VEON (ранее VimpelCom) отчитался за 1 кв.2017 г. по МСФО. Результаты оказались чуть хуже ожиданий рынка по выручке и EBITDA.

Так, выручка выросла на 8,4% (г/г) до 2,28 млрд долл.(pro-forma), EBITDA скор. – на 8,9% (г/г) до 891 млн долл., EBITDA margin подросла на 0,2 п.п. до 39,1%. При этом органический рост EBITDA скор. за 1 кв.2017 г. составил 0,5% (г/г), снижение выручки – на 1% (г/г).

Влияние на выручку и EBITDA оказала консолидация Warid с 3 кв. в Пакистане, а также укрепление российского рубля. При этом выручка и EBITDA российского ВымпелКом снижались в рублях (на 2,1% и 1,4% соответственно) из-за сокращения доходов от услуг фиксированной связи, что отчасти компенсировалось растущими услугами мобильного интернета («+16%» г/г). Слабые результаты по-прежнему демонстрирует бизнес в Алжире (выручка «-15,2%» г/г; EBITDA «-26,5%» г/г) в условиях высоко конкурентной среды и сложившихся бизнес условий.

Вместе с тем, динамика показателей VEON относительно аналогичного периода прошлого года выглядит сильной, но к 4 кв. 2016 г. наблюдалось снижение выручки на 3,1%. При этом издержки оператора снизились более существенно, что позитивно отразилось на EBITDA (она снизилась только на 1,9%) и на марже по этому показателю.

В свою очередь, VEON подтвердил свой прогноз на 2017 г., что выручка повысится в пределах 3%, такой же динамика будет и по приросту EBITDA margin. Свободный денежный поток в 2017 г. по-прежнему прогнозируется в размере 700-800 млн долл. и более 1 млрд долл. в 2018 г.

Кредитный комментарий: VEON


Кредитные метрики VEON в 1 кв. 2017 г. кардинально не изменились и остаются на приемлемом уровне: соотношение Долг/EBITDA составило 2,8х против 2,9х в 2016 г., Чистый долг/EBITDA – 2,1х против 2,0х соответственно. Размер общего долга холдинга немного снизился – на 2,4% к 2016 г. до 10,24 млрд долл., а чистый долг, напротив, подрос – на 7% к 2016 г. до 7,66 млрд долл. на фоне сокращения размера ликвидности за тот же период на 22,5% до 2,58 млрд долл.

Краткосрочный долг 2,9 млрд долл. на 88% покрывался денежными средствами на счетах и депозитах, риски рефинансирования оставались низкие, хотя пик выплат в графике погашений как раз приходится на 2017 г.

Отметим, Альфа-Банк пролонгировал два кредита VEON с погашением в апреле 2017 г. на общую сумму 1 млрд долл. до 17 октября 2017 г. с правом замены кредитора. Кроме того, в феврале VimpelCom заключил мультивалютное возобновляемое кредитное соглашение с лимитов до 2,25 млрд долл. с международными банками. Соглашение включает 5-летний заем и револьверную кредитную линию сроком на 3 года с возможностью продления. Кредитные ресурсы должны были заменить уже имеющуюся револьверную кредитную линию, привлеченную в 2014 г. с лимитом 1,8 млрд долл.

Также нельзя исключать выхода VEON на публичные долговые рынки. Напомним, в январе Мосбиржа зарегистрировала программу биржевых облигаций российского ВымпелКом серии 001P объемом до 100 млрд руб



В 2017 г. российскому ВымпелКом предстоят оферты по четырем выпускам рублевых облигаций серий 02, 04, БО-02 и БО-03 общим номинальным объемом 50 млрд руб. (по факту, вероятно, объем будет ниже наполовину). В марте уже состоялись 2 оферты по выпускам 04 (выкуплено 96% займа или 14,4 млрд руб.) и 02 (на 1,5 млн руб., выпуск объемом 10 млрд руб. был выкуплен в предыдущую оферту). По облигациям серий БО- 02 и БО-03 оферты предстоят в октябре. Также 1 марта состоялось погашение евробонда Vimpel-17 объемом 500 млн долл. по номиналу (в обращении было порядка 349 млн долл.).

Реакция на публикацию отчетности VEON, скорее всего, будет нейтральной. Рублевые облигации ВымпелКом низколиквидные и вряд ли могут представлять интерес. Евробонды VimpelCom находятся на своих ценовых максимумах или минимумах по доходности (с погашением от 2019 г. YTM 3%-4,65%), скорее всего, движение вероятно вместе с рынком. В то же время среди бондов российских эмитентов с рейтингом «ВВ» можно найти выше доходности, в частности выпуск Metalloinv-24 (YTM 4,87%/5,9 г.).


Источник http://psbinvest.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=340723 обязательна
Условия использования материалов