Альфа-Капитал | Обзор рынка

Рынки на прошлой неделе успешно оправлялись от последствий политических событий в США

30 мая 2017  Источник http://www.alfacapital.ru/
Анализ рынка акций

Состояние рынка и краткосрочный прогноз

Рынки на прошлой неделе успешно оправлялись от последствий политических событий в США. Трамп уехал в зарубежное турне, и в его отсутствие интенсивность обвинений против него сильно снизилась. На этом фоне S&P 500 не только вернулся к своим значениям до коррекции, но и обновил очередные исторические максимумы. Неплохо также смотрелись европейские площадки и развивающиеся рынки, MSCI Emerging Markets обновил годовой максимум.

Даже рынок акций Бразилии, страны, которая из-за политических проблем вновь может остаться без президента, выглядел на удивление неплохо и отыграл часть своего падения. Китайские индексы, в свою очередь, не особо заметили снижения кредитного рейтинга Moody’s на одну ступень, Shanghai Composite закончил неделю в небольшом плюсе.

Из общей благостной картины выбивался российский рынок акций, который четвертую неделю подряд закрылся в минусе. Это расходится с хорошей макростатистикой и ожиданиями по российской экономике, и мы это склонны связывать с серьезными отличиями в структуре российского рынка акций и российской экономике. В индексе ММВБ слишком много компаний нефтегазового сектора и металлургов, финансовое состояние которых страдает даже не столько от слабых цен на сырье, сколько от крепкого рубля. В свою очередь, крепкий рубль сейчас — это скорее результат carry trade, чем отражение ситуации на сырьевых рынках. И пока идея снижения ставок ЦБ себя не отыграет, рубль будет оставаться более крепким, чем должен быть исходя из цен на нефть и показателей счета текущих операций.

С другой стороны, на текущую ситуацию можно взглянуть и под другим углом: сейчас ценовые уровни по российским акциям находятся на уровнях середины прошлого года, в сравнении с другими рынками и по мультипликаторам мы снова выглядим дешево. Если горизонт инвестирования длиннее, чем несколько месяцев, то сейчас хорошая возможность для формирования позиций.

Комментарии управляющего

В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом снижения доходностей по долговым инструментам.

В 2016 году российский рынок акций ясно дал понять, что сами по себе макроиндикаторы не являются определяющим фактором для рынка. Несмотря на продолжение спада ВВП в 2016 году, индекс ММВБ вырос более чем на 26%3. Условия в экономике, как ни странно, благоприятны для компаний, которые на фоне снижения уровня реальных заработных плат смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций

В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.

Анализ рынка сырьевых товаров

События и комментарии

Итоги заседания ОПЕК, прошедшего 25 мая в Вене, разочаровали рынок, ничего принципиально нового предложено не было. Да, декларировалось, что участники сделки будут вести мониторинг рынка и следить за рисками... Но никакой конкретики помимо уже установленных квот и сроков не прозвучало. Сроки соглашения не оказались настолько длинными, насколько надеялся рынок, а Египет и Туркменистан по итогам этой встречи так и не присоединились пока к соглашению. В результате цена нефти марки Brent в какой-то момент опускалась ниже 51 долл. за баррель2.

Соглашение в текущем формате создает риски избыточного предложения на рынке, в первую очередь из-за активности стран и компаний вне соглашения. Этот фактор начнет сказываться на нефтяных котировках ближе IV кварталу 2017 года. В это время завершится сезон высокого спроса на нефть и нефтепродукты, плюс ко всему нефтедобывающие и нефтеперерабатывающие компании завершат цикл обслуживания оборудования. В итоге мы увидим циклическое снижение спроса и, возможно, ускорение роста предложения нефти. Последствия для цен на нефть очевидны...

Ситуация с нефтью негативно сказывается на российском рынке акций. Причем не столько через финансовые показатели, сколько через дивиденды. В фокусе инвесторов сейчас находятся дивидендные истории, но пока они разочаровывают. Первым было ПАО «Газпром», которое объявило о дивидендах на уровне 8,04 руб.2, что ниже ожиданий инвесторов. Другой новостью была рекомендация совета директоров Башнефти не платить дивиденды по обыкновенным акциям по итогам 2016 года.

Прогноз сырьевых рынков

Нефть

Хотя соглашение ОПЕК привело к росту добычи в странах, не вошедших в соглашение об ограничении добычи, низкий объем инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно – нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.

Драгоценные металлы

На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.

Промышленные металлы

Цены промышленных металлов могут расти в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.

Стратегия в фондах

Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Металлургия как ставка на рост инфраструктурных расходов США и Китая.
Российские нефтегазовые компании как защитная идея.

Анализ рынка облигаций

Долговой рынок

Российские еврооблигации на прошлой неделе вновь показали позитивную динамику на фоне крепкого рынка в казначейских облигациях и общей стабилизации настроений инвесторов во всем мире. Лидерами роста стали длинные корпоративные и суверенные инструменты, которые чуть ли не ежедневно фиксировали новые ценовые максимумы текущего года. Первичный же рынок был не слишком активным — здесь только ГТЛК разместила 7-летние еврооблигации на 500 млн долл.2, но размещение это прошло более чем успешно. При спросе свыше 2 млрд долл. ставка купона была установлена в размере 5,125% годовых2, что предполагает некоторую премию к вторичному рынку. Данный выпуск вообще является крайне интересным: в условиях, когда практически весь российский сектор государственных финансов отрезан от внешних рынков из-за санкций, ГТЛК остается единственным финансовым эмитентом со статусом GRE, который может предлагать свои бумаги международным инвесторам. В этой связи мы считаем, что выпуск в ближайшие недели может вырасти в цене, а доходность — уйти ниже 5% годовых.

Глобальный долговой рынок в целом показывал сильную динамику. Несмотря на вызывающие опасения заголовки о беспорядках, бразильский суверенный долг продолжил стабилизироваться. Так, Бразилия-26 закрывала неделю на уровне 108,5%2 от номинала против 106,625—106,75%2 на минимумах позапрошлой недели. Вообще, бразильский долг вполне может стать основной «фишкой» III квартала 2017 года, учитывая сохранение достаточно положительных фундаментальных показателей и прежде всего — стабилизацию инфляции за последний год. Также хорошую динамику показывают бумаги ЮАР: в частности, суверенные выпуски уже практически полностью отыграли падение на новостях об отставке министра финансов. В корпоративном же сегменте нам более всего нравится выпуск MTN-26, который является чуть ли не самым высокодоходным из качественных ЕМ-телекомов.

На рынке рублевого долга снижение цен на нефть на прошлой неделе вылилось лишь в скромный рост доходности в длинном участке кривой ОФЗ, примерно на 10 б.п.2 В секторе корпоративных бумаг, наоборот, наблюдался незначительный рост цен. Рубль, кстати, очень спокойно отнесся к падению нефтяных цен на 5%2, что еще раз подтверждает, что для рублевых активов сейчас основная идея — это замедление инфляции и цикл снижения ключевой ставки ЦБ РФ.

Снижение доходностей в секторе корпоративных бумаг, наблюдаемое в последнее время, привело к значительному оживлению на первичном рынке. На рынок вышли целый ряд эмитентов, среди них: Икс 5 (10 млрд руб., 3,5 года, 8,63%)2, Уралкалий (15 млрд руб., 3 года, 8,99%)2, Акрон (5 млрд руб., 4,5 года, 8,78%)2, Сбербанк (15 млрд руб., 4 года, 8,47%)2, Альфа-Банк (5 млрд руб., 3 года, 8,89%)2. В последнее время все размещения проходят крайне сильно. Для сравнения, на вторичном рынке облигации Роснефть мы покупали с доходностью 8,8—8,85%2. Такой сильный спрос на первичном рынке вызван как профицитом рублевой ликвидности в банковском секторе, так и тем обстоятельством, что первичные размещения, пожалуй, единственная возможность купить значительный объем бумаг. На вторичном рынке подобные объемные покупки вряд ли возможны.

Стратегия в облигационных фондах

Хотя спрос на российские еврооблигации остается достаточно сильным и нового предложения пока недостаточно для удовлетворения всего спроса на российские долговые инструменты, доходности достигли тех уровней, на которых уже возникают вопросы о перекупленности. Поэтому в российских бондах лучше занимать защитную позицию, наращивая риск на коррекциях рынка, а агрессивные долгосрочные идеи искать вовне — например, в суверенных облигациях других развивающихся стран.

В рублевом сегменте основной идеей является снижение ключевой ставки, причем в этом вопросе ЦБ РФ может уйти в этом году дальше, чем полагает рынок. Инфляция уже практически достигла цели регулятора и сохранение излишне жесткой денежно- кредитной политики более не выглядит оправданным, и поэтому рублевые облигации выглядят крайне интересным активом даже несмотря на то, что уже даже доходности по корпоративным облигациям опустились ниже ключевой ставки.

Отраслевые фонды

События и комментарии
В США почти завершился сезон отчетностей за первый квартал 2017 года, и рынок опять получил ряд приятных сюрпризов среди компаний технологического сектора. В целом в секторе сохранился двузначный темп роста прибыли, но отдельные имена показали и более сильный результат. В наших фондах мы делаем ставку на отрасли, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. При этом мы предпочитаем крупные компании. Их преимущество — доступ дешевому фондированию, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Субиндекс потребительского сектора (товары не первой необходимости) S&P500 опережает широкий индекс S&P 500 и фактически сейчас является основным драйвером американского рынка акций. Это логично с учетом текущей стадии делового цикла. Низкая безработица и рост доходов населения обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор.
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они стойко переносят отток инвесторов из рисковых активов. Защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. Тактически мы держим долю российских ценных бумаг близкой к 100%, так как сейчас видим в российском рынке наибольший потенциал роста. Тем не менее мы не исключаем покупки интересных идей на зарубежных рынках.
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они стойко переносят отток инвесторов из рисковых активов. Защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. Тактически мы держим долю российских ценных бумаг близкой к 100%, так как сейчас видим в российском рынке наибольший потенциал роста. Тем не менее мы не исключаем покупки интересных идей на зарубежных рынках.

Стратегия в отраслевых фондах

Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.

Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=343420. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.