Мониторинг первичного рынка: ТМК

Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, размещение новых выпусков облигаций на локальном рынке проходят достаточно успешно. В конце прошлой и в начале этой недели прошел сбор заявок на новые выпуски облигаций Альфа- Банка, Акрона, Почты России, Ярославской области. Финальный ориентир ставки купона по данным выпускам был сформирован на уровне 8,4% - 8,7% годовых на срок 3 – 10 лет. Премия к ОФЗ сократилась до 63 – 86 б.п., включая эмитентов рейтинговой «ВВ» и «ВВ-». Спрос на корпоративные рублевые бонды поддерживается избыточной ликвидностью банковского сектора, а также высокими ожиданиями дальнейшего понижения доходности ОФЗ и бумаг качественных эмитентов. Комфортный уровень ликвидности в системе отражает высокий объем предложения средств на депозитных аукционах Банка России от большого числа участников. На двух последних недельных аукционах совокупный объем предложения составлял 687 – 851 млрд руб. от 190 банков.

В ближайшее время планируют первичные размещения ТМК (В1/В+/-), Волгоградская область, Балтийский лизинг. Кроме того, российский рынок на фоне снижения ставок и наличия ликвидности становится интересен эмитентам- нерезидентам. Так, в начале июня планируют первичные размещения облигаций МИБ (Baa1/ВВВ/ВВВ) и Казахстан Темир Жолы (Baa3/ВВ-/ВВВ-).

Подробный комментарий к размещению облигаций ТМК приведен далее.

Мониторинг первичного рынка: ТМК



ТМК (В1/В+/-): первичное предложение

ТМК 31 мая проведет сбор заявок на облигации серии БО-07 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 9,60%-9,80% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 9,83%-10,04% годовых. В начале 2017 г. ТМК демонстрирует улучшение ключевых финансовых показателей: в 1 кв. выручка выросла на 24% г/г до 944 млн долл., показатель EBITDA – на 15,4% г/г до 142 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15%. Метрика Чистый долг/EBITDA не претерпела заметных изменений, составив 5,0х против 4,9х в 2016 г. Уровень долга ТМК остается высоким, но может несколько снизиться по итогам 2017 г. до 4,3х-4,5х. В 2017 г. мы ожидаем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний, что должно обеспечить рост выручки в пределах 15-20%, при этом EBITDA margin удержится 15-16%. В качестве ориентира для новых бондов ТМК могут выступить собственные размещенные в апреле облигации эмитента, а также длинные выпуски ЧТПЗ. С учетом уровней доходности бондов ТМК, а также предложенной премии к ЧТПЗ, считаем, что облигации ТМК в условиях высокого спроса, который сопровождает последние размещения корпоративных эмитентов, вполне могут найти интерес инвесторов вблизи нижней границы индикатива – с доходностью от 9,83% годовых.

Комментарий. ТМК 31 мая проведет сбор заявок на облигации серии БО-07 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 9,60%-9,80% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 9,83%-10,04% годовых. Размещение запланировано на 2 июня.

Кредитное качество

В начале 2017 г. ТМК демонстрирует улучшение ключевых финансовых показателей, которые по итогам 1 кв. превзошли консенсус-прогноз (по выручке и EBITDA). Так, в январе-марте выручка ТМК выросла на 24% г/г до 944 млн долл., показатель EBITDA – на 15,4% г/г до 142 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15% («-1,2 п.п.» г/г). Чистая прибыль компании выросла до 42 млн долл. против 14 млн долл. годом ранее. Рост показателей ТМК г/г был благодаря положительному влиянию эффекта от укрепления рубля и росту объемов реализации в Американском дивизионе при растущем спросе на трубы со стороны нефтедобывающей отрасли США, где наблюдалось оживление с ростом цен на нефть.

Относительно 4 кв. 2016 г. ТМК не показала заметного изменения как финансовых, так и производственных показателей. При снижении объемов реализации труб на 4% выручка увеличилась на 5%. Это свидетельствует о росте средней цены реализации, что может быть связано с укреплением рубля и продажей более дорогой продукции. В частности, ТМК отразила снижение реализации сварных труб, но увеличение бесшовных. EBITDA компании и маржа по этому показателю почти не изменилась относительно 4 кв. 2016 г.

В 2017 г. мы ожидаем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний, что должно обеспечить рост выручки в пределах 15-20%. В то же время в 1 пол. 2017 г. на маржу ТМК будет оказывать давление увеличение цен на сырье, которое во 2 пол. нивелируется повышением цен на продукцию. В результате, ТМК, вероятно, сможет сохранить EBITDA margin в пределах 15-16%.

В 1 кв. 2017 г. размер долга ТМК вырос на 11,2% к 2016 г. до 3,18 млрд долл., чистый долг – на 5,4% до 2,7 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA при этом не претерпела заметных изменений, составив 5,0х против 4,9х в 2016 г. Уровень долга компании остается высоким, но может несколько снизиться по итогам 2017 г. до 4,3х-4,5х.

Короткий долг ТМК в размере 610 млн долл. на 75% перекрывался денежными средствами на счетах в размере 459 млн долл. При этом ТМК в апреле разместила облигации серий БО-05 и БО-06 общим объемом 10 млрд руб. (около 176 млн долл.). Текущее размещение облигаций ТМК также должно способствовать прохождению крупных выплат. Кроме того, компания рассматривает возможность выхода в течение года на внешний рынок, в том числе для рефинансирования евробонда ТМК-18 с погашением в январе 2018 г. (в обращении после выкупа 232 млн долл.). Как раз на 1 кв. 2018 г. приходится следующий пик выплат в размере 448 млн долл.




Справедливый уровень доходности облигаций

Напомним, в апреле ТМК разместила два выпуска облигаций серий БО-05 и БО-06 каждый объемом по 5 млрд руб. В настоящее время выпуск БО-05 торгуется с доходностью на уровне 9,6%-9,7% годовых при дюрации 1,62 года (премия к ОФЗ 120-130 б.п.), а облигации БО-06 – 9,78%-9,82% годовых при дюрации 2,45 года (спрэд к ОФЗ 158- 162 б.п.). Новые облигации ТМК в рамках обозначенного индикатива доходности 9,83%- 10,04% годовых к 4-летней оферте предполагают премию к ОФЗ более 205 б.п., что выглядит привлекательно в сравнении с собственными выпусками ТМК в обращении.

Кроме того, на рассматриваемом участке дюрации в обращении находятся облигации ЧТПЗ (Ва3/-/ВВ-) серий 1Р1 с доходностью 9,65%-9,8% при дюрации 2,8 года (премия к ОФЗ 165-180 б.п.) и 1Р2 – 9,7%-9,8% с дюрацией 3,59 года (премия к ОФЗ 190-200 б.п.). При этом ЧТПЗ в сравнении с ТМК лучше смотрится по рентабельности бизнеса и уровню долга, а также кредитным рейтингам (на 1 ступень выше), уступая по размеру бизнеса. В то же время новый выпуск ТМК предполагает премию к бондам ЧТПЗ более 15 б.п., что вполне оправданно за разницу в кредитном профиле эмитентов.

Считаем, что ТМК в условиях высокого спроса, который сопровождает последние размещения корпоративных эмитентов, а также при высоких ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ вполне может найти интерес инвесторов вблизи нижней границы индикатива – с доходностью от 9,83% годовых




Источник http://psbinvest.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=343470 обязательна
Условия использования материалов

Торговые условия
FxPro отменяет комиссию с пластиковых карт

Торговые условия
Минимальный депозит - отсутствует
Комиссия за пополнение - не взимается
Бонусы до 100% - пожалуйста!