Мы возобновляем покрытие сектора с четырех наиболее ликвидных и крупных компании? сектора, две из которых находятся под контролем государства, а две контролируются иностранными инвесторами. Всем компаниям в обзоре присвоена рекомендация ПОКУПАТЬ, но среди остальных выделяется Интер РАО, которая, по нашему мнению, обладает наибольшим потенциалом роста, несмотря на самую низкую дивидендную доходность.
Финансовое положение
Большинство компании? показали сильную отчетность по итогам прошедшего года: компании выиграли от роста цен на электроэнергию и мощность, кроме того, они находятся на завершающеи? стадии инвестпрограмм и активно снижают долговую нагрузку. Так, Интер РАО и Юнипро по итогам 2016 г. показали чистую денежную позицию – объем денежных средств на их балансах превышает объем долгов. РусГидро, завершив сделку по докапитализации с банком ВТБ, находится в процессе рефинансирования высокои? долговои? нагрузки, которая досталась еи? вместе с дальневосточными активами, что вкупе с объемнои? инвестпрограммои? пока оказывает давление на свободныи? денежныи? поток компании. Энел Россия отказалась от идеи продажи своих активов в краткосрочном периоде; в 2017 г. компания будет выигрывать от укрепления рубля, которое наблюдалось за последние 1,5 года, поскольку это снижает расходы на закупку казахстанского угля для Рефтинскои? ГРЭС.
Инвестпрограмма
С того момента, когда была принята система ДПМ, компании уже ввели основнои? объем новых станции?. Юнипро завершила инвестпрограмму, Энел Россия и Интер РАО планируют завершить ее в 2019 г., РусГидро – единственная компания, у которои? остается значительныи? уровень капитальных затрат. У компании остаются обязательства по строительству на Дальнем Востоке совокупнои? установленнои? мощностью около 550 МВт, а в ближаи?шии? год намечен пуск 1-ои? очереди Якутскои? ГРЭС-2 и Нижне-Буреи?скои? ГЭС, совокупные затраты в ближаи?шие два года могут превысить 200 млрд руб.
Дивиденды
Благодаря завершению инвестиционных программ, и улучшению финансового положения, россии?ским генераторам будет проще направлять свои? денежныи? поток на выплату дивидендов. Особняком здесь стоит РусГидро, которая, будучи госкомпаниеи?, платит по директиве правительства половину прибыли по МСФО. Мы ожидаем наиболее привлекательную дивидендную доходность в ближаи?шие 12 месяцев у Юнипро и Энел Россия, которые, благодаря стабильному денежному потоку и отсутствию инвестиционнои?/кредитнои? нагрузки могут направлять 65% от чистои? прибыли на выплату дивидендов. В ближаи?шие 12 месяцев мы ожидаем дивидендную доходность по бумагам соответственно в 7,6% и 6,6%. Дивдоходность по акциям РусГидро составит 5,7%, по акциям Интер РАО – 3,6%; последняя направляет на дивиденды меньше остальных – только четверть консолидированнои? прибыли.
Перспективы сектора
Если смотреть на текущую ситуацию, то она вполне благоприятна для компании? – инвестиционныи? профиль генераторов поддерживает рост цен РСВ в первои? ценовои? зоне, переход на долгосрочныи? аукцион КОМ, что делает более легким прогнозирование выручки генераторов, и изменение регламента ДПМ.
В качестве среднесрочного риска для генерирующих компании? мы отмечаем достаточно высокую степень износа мощностеи? в России, но в краткосрочном периоде для системы это не будет критичным, поскольку с 2000 г. был введен значительныи? объем мощностеи?.
РусГидро - Цель: 1,0 руб., ПОКУПАТЬ
Мы повышаем целевую цену РусГидро на 44%, до 1,0 руб. и поднимаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ.
В начале марта РусГидро и Банк ВТБ подписали соглашение о приобретении банком акции? компании на 55 млрд руб. (допэмиссию - на 40 млрд руб. и пакет квазиказначеи?ских акции? за 15 млрд руб.) и заключили 5-летнии? расчетныи? форвардныи? контракт.
Заключение сделки с ВТБ позитивно для РусГидро, поскольку это поможет снизить долговую нагрузку компании, а также будет поощрять выплату дивидендов.
Финансовые результаты: существенное сокращение издержек. Мы отмечаем практически нулевои? рост издержек – их рост был не просто ниже инфляции, они остались фактически на уровне прошлого года
Мы считаем, что менеджмент продолжит политику строгого контроля над издержками и закладываем в модель их ежегодныи? рост в пределах 1,5%. Кроме того, по нашему мнению, условия форварда с ВТБ будут ограничивать рост акции? компании выше их номинала, поскольку банк будет искать стратегических инвесторов и вероятность продать столь большои? пакет акции? выше стоимости их приобретения, краи?не низка. Также в плюс можно записать то, что компания честно выполняет директивы правительства по выплате дивидендов.
Интер РАО - Цель: 5,06 руб., ПОКУПАТЬ
Акции Интер РАО показали впечатляющую динамику с конца 2015 г. Тем не менее, мы считаем, что у них еще остается значительныи? потенциал роста. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Интер РАО с целевои? ценои? 5,06 руб., основываясь на нашеи? DCF модели. Отмечаем, что акции компании остаются недооцененными также по всем основным мультипликаторам.
Компания находится на завершающеи? стадии инвестиционного цикла – по нашим оценкам, с 2020 г. компания будет тратить на инвестиционную программу менее 10 млрд руб., что позволит еи? в будущем генерировать хорошии? денежныи? поток.
В 2016 году компания получила 51 млрд руб. от ЕвроСибЭнерго, в текущем году мы ожидаем, что компания может получить еще около 15 млрд руб. только по этои? сделке, всего от продажи активов – более 18 млрд руб. Мы ожидаем, что в отсутствие планов по увеличению дивидендах выплат, в текущем году компания продолжит направлять денежные средства на скупку россии?ских электроэнергетических активов.
Юнипро - Цель: 2,9 руб., ПОКУПАТЬ
Мы понижаем целевую цену Юнипро до 2,90 руб. на фоне сохраняющеи?ся неопределенности со сроками восстановления третьего энергоблока Березовскои? ГРЭС, но повышаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ на фоне снижения котировок с начала 2017 г.
После аварии в начале 2016 г. на третьем энергоблоке Березовкои? ГРЭС мощностью 800 МВт компания была вынуждена перевести его в ремонт. Поскольку блок был построен в рамках ДПМ, Юнипро лишилась повышенных платежеи? за мощность. Полное восстановление и продолжение работы станции ожидается лишь с 2019 г.
Ситуацию облегчает то, что блок был застрахован и выплаты страховых компании? должны покрыть б??льшую часть расходов на восстановление - совокупные расходы, по оценкам самои? компании, составят 25-30 млрд руб., страховые платежи – 26 млрд руб.
В начале мая менеджмент раскрыл планы по дивидендным выплатам в этом году: ожидается выплата около 12 млрд руб.; из них 7 млрд руб. будет распределено в июле 2017 г., оставшаяся часть – в конце года. Это обеспечивает текущую дивидендную доходность в 7,3% и соответствует выплате 60% от скорректированнои? чистои? прибыли 2016 г.
При определении размера выплачиваемых дивидендов менеджмент будет ориентироваться на размер чистои? прибыли и величину денежного потока. В ближаи?шее время мы ожидаем рост свободного денежного потока на фоне восстановления поврежденнои? станции.
Энел Россия - Цель: 1,15 руб., ПОКУПАТЬ
Мы повышаем целевую цену на 12,7% до 1,15 руб и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. С учетом дивидендных выплат совокупныи? доход акционера (TSR) составит 19,3%.
Энел Россия является бенефициаром роста цен на электроэнергию в первои? ценовои? зоне ОРЭМ. Кроме того, она выиграла от ревальвации рубля по отношению к тенге – компания импортирует уголь для Рефтинскои? ГРЭС из Казахстана.
В конце прошлого года компания представила обновленныи? стратегическии? план до 2019 г., согласно которому планируется рост дивидендных выплат с текущих 40% до 65% прибыли начиная с 2018 г. Наша модель показывает, что компания может генерировать достаточныи? денежныи? поток, чтобы выплачивать такои? объем дивидендов. При этом совокупные выплаты за 2017-2019 гг., по нашим оценкам, составят около 11,5 млрд руб. В текущем году СД рекомендовал выплату 6,8 коп. на акцию, что обеспечит дивдоходность в 6,6%. Мы ожидаем, что в следующем году дивидендная доходность может вырасти до 10%.
Практически весь 2016 г. прошел в ожидании продажи компаниеи? части своих активов, в первую очередь Рефтинскои? ГРЭС – о поиске потенциальных покупателеи? было заявлено веснои? 2016 г. В марте 2017 г. представители компании объявили, что процесс продажи приостановлен, поскольку предложения не показались менеджменту привлекательными. Мы считаем новость умеренно позитивнои?, поскольку навес неопределенности по поводу цены продажи временно снят на фоне роста маржинальности бизнеса.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Финансовое положение
Большинство компании? показали сильную отчетность по итогам прошедшего года: компании выиграли от роста цен на электроэнергию и мощность, кроме того, они находятся на завершающеи? стадии инвестпрограмм и активно снижают долговую нагрузку. Так, Интер РАО и Юнипро по итогам 2016 г. показали чистую денежную позицию – объем денежных средств на их балансах превышает объем долгов. РусГидро, завершив сделку по докапитализации с банком ВТБ, находится в процессе рефинансирования высокои? долговои? нагрузки, которая досталась еи? вместе с дальневосточными активами, что вкупе с объемнои? инвестпрограммои? пока оказывает давление на свободныи? денежныи? поток компании. Энел Россия отказалась от идеи продажи своих активов в краткосрочном периоде; в 2017 г. компания будет выигрывать от укрепления рубля, которое наблюдалось за последние 1,5 года, поскольку это снижает расходы на закупку казахстанского угля для Рефтинскои? ГРЭС.
Инвестпрограмма
С того момента, когда была принята система ДПМ, компании уже ввели основнои? объем новых станции?. Юнипро завершила инвестпрограмму, Энел Россия и Интер РАО планируют завершить ее в 2019 г., РусГидро – единственная компания, у которои? остается значительныи? уровень капитальных затрат. У компании остаются обязательства по строительству на Дальнем Востоке совокупнои? установленнои? мощностью около 550 МВт, а в ближаи?шии? год намечен пуск 1-ои? очереди Якутскои? ГРЭС-2 и Нижне-Буреи?скои? ГЭС, совокупные затраты в ближаи?шие два года могут превысить 200 млрд руб.
Дивиденды
Благодаря завершению инвестиционных программ, и улучшению финансового положения, россии?ским генераторам будет проще направлять свои? денежныи? поток на выплату дивидендов. Особняком здесь стоит РусГидро, которая, будучи госкомпаниеи?, платит по директиве правительства половину прибыли по МСФО. Мы ожидаем наиболее привлекательную дивидендную доходность в ближаи?шие 12 месяцев у Юнипро и Энел Россия, которые, благодаря стабильному денежному потоку и отсутствию инвестиционнои?/кредитнои? нагрузки могут направлять 65% от чистои? прибыли на выплату дивидендов. В ближаи?шие 12 месяцев мы ожидаем дивидендную доходность по бумагам соответственно в 7,6% и 6,6%. Дивдоходность по акциям РусГидро составит 5,7%, по акциям Интер РАО – 3,6%; последняя направляет на дивиденды меньше остальных – только четверть консолидированнои? прибыли.
Перспективы сектора
Если смотреть на текущую ситуацию, то она вполне благоприятна для компании? – инвестиционныи? профиль генераторов поддерживает рост цен РСВ в первои? ценовои? зоне, переход на долгосрочныи? аукцион КОМ, что делает более легким прогнозирование выручки генераторов, и изменение регламента ДПМ.
В качестве среднесрочного риска для генерирующих компании? мы отмечаем достаточно высокую степень износа мощностеи? в России, но в краткосрочном периоде для системы это не будет критичным, поскольку с 2000 г. был введен значительныи? объем мощностеи?.
РусГидро - Цель: 1,0 руб., ПОКУПАТЬ
Мы повышаем целевую цену РусГидро на 44%, до 1,0 руб. и поднимаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ.
В начале марта РусГидро и Банк ВТБ подписали соглашение о приобретении банком акции? компании на 55 млрд руб. (допэмиссию - на 40 млрд руб. и пакет квазиказначеи?ских акции? за 15 млрд руб.) и заключили 5-летнии? расчетныи? форвардныи? контракт.
Заключение сделки с ВТБ позитивно для РусГидро, поскольку это поможет снизить долговую нагрузку компании, а также будет поощрять выплату дивидендов.
Финансовые результаты: существенное сокращение издержек. Мы отмечаем практически нулевои? рост издержек – их рост был не просто ниже инфляции, они остались фактически на уровне прошлого года
Мы считаем, что менеджмент продолжит политику строгого контроля над издержками и закладываем в модель их ежегодныи? рост в пределах 1,5%. Кроме того, по нашему мнению, условия форварда с ВТБ будут ограничивать рост акции? компании выше их номинала, поскольку банк будет искать стратегических инвесторов и вероятность продать столь большои? пакет акции? выше стоимости их приобретения, краи?не низка. Также в плюс можно записать то, что компания честно выполняет директивы правительства по выплате дивидендов.
Интер РАО - Цель: 5,06 руб., ПОКУПАТЬ
Акции Интер РАО показали впечатляющую динамику с конца 2015 г. Тем не менее, мы считаем, что у них еще остается значительныи? потенциал роста. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Интер РАО с целевои? ценои? 5,06 руб., основываясь на нашеи? DCF модели. Отмечаем, что акции компании остаются недооцененными также по всем основным мультипликаторам.
Компания находится на завершающеи? стадии инвестиционного цикла – по нашим оценкам, с 2020 г. компания будет тратить на инвестиционную программу менее 10 млрд руб., что позволит еи? в будущем генерировать хорошии? денежныи? поток.
В 2016 году компания получила 51 млрд руб. от ЕвроСибЭнерго, в текущем году мы ожидаем, что компания может получить еще около 15 млрд руб. только по этои? сделке, всего от продажи активов – более 18 млрд руб. Мы ожидаем, что в отсутствие планов по увеличению дивидендах выплат, в текущем году компания продолжит направлять денежные средства на скупку россии?ских электроэнергетических активов.
Юнипро - Цель: 2,9 руб., ПОКУПАТЬ
Мы понижаем целевую цену Юнипро до 2,90 руб. на фоне сохраняющеи?ся неопределенности со сроками восстановления третьего энергоблока Березовскои? ГРЭС, но повышаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ на фоне снижения котировок с начала 2017 г.
После аварии в начале 2016 г. на третьем энергоблоке Березовкои? ГРЭС мощностью 800 МВт компания была вынуждена перевести его в ремонт. Поскольку блок был построен в рамках ДПМ, Юнипро лишилась повышенных платежеи? за мощность. Полное восстановление и продолжение работы станции ожидается лишь с 2019 г.
Ситуацию облегчает то, что блок был застрахован и выплаты страховых компании? должны покрыть б??льшую часть расходов на восстановление - совокупные расходы, по оценкам самои? компании, составят 25-30 млрд руб., страховые платежи – 26 млрд руб.
В начале мая менеджмент раскрыл планы по дивидендным выплатам в этом году: ожидается выплата около 12 млрд руб.; из них 7 млрд руб. будет распределено в июле 2017 г., оставшаяся часть – в конце года. Это обеспечивает текущую дивидендную доходность в 7,3% и соответствует выплате 60% от скорректированнои? чистои? прибыли 2016 г.
При определении размера выплачиваемых дивидендов менеджмент будет ориентироваться на размер чистои? прибыли и величину денежного потока. В ближаи?шее время мы ожидаем рост свободного денежного потока на фоне восстановления поврежденнои? станции.
Энел Россия - Цель: 1,15 руб., ПОКУПАТЬ
Мы повышаем целевую цену на 12,7% до 1,15 руб и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. С учетом дивидендных выплат совокупныи? доход акционера (TSR) составит 19,3%.
Энел Россия является бенефициаром роста цен на электроэнергию в первои? ценовои? зоне ОРЭМ. Кроме того, она выиграла от ревальвации рубля по отношению к тенге – компания импортирует уголь для Рефтинскои? ГРЭС из Казахстана.
В конце прошлого года компания представила обновленныи? стратегическии? план до 2019 г., согласно которому планируется рост дивидендных выплат с текущих 40% до 65% прибыли начиная с 2018 г. Наша модель показывает, что компания может генерировать достаточныи? денежныи? поток, чтобы выплачивать такои? объем дивидендов. При этом совокупные выплаты за 2017-2019 гг., по нашим оценкам, составят около 11,5 млрд руб. В текущем году СД рекомендовал выплату 6,8 коп. на акцию, что обеспечит дивдоходность в 6,6%. Мы ожидаем, что в следующем году дивидендная доходность может вырасти до 10%.
Практически весь 2016 г. прошел в ожидании продажи компаниеи? части своих активов, в первую очередь Рефтинскои? ГРЭС – о поиске потенциальных покупателеи? было заявлено веснои? 2016 г. В марте 2017 г. представители компании объявили, что процесс продажи приостановлен, поскольку предложения не показались менеджменту привлекательными. Мы считаем новость умеренно позитивнои?, поскольку навес неопределенности по поводу цены продажи временно снят на фоне роста маржинальности бизнеса.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter