Ралли на глобальном рынке продолжается, но динамика российского рынка продолжает идти вразрез с общей тенденцией

Анализ рынка акций

Состояние рынка и краткосрочный прогноз

Ралли на глобальном рынке продолжается, но динамика российского рынка продолжает идти вразрез с общей тенденцией. Глобальный индекс акций MSCI ACWI за неделю вырос еще на 1,2%3, индекс VIX, хоть и поднялся выше 10 пунктов3, все еще находится близко к своим историческим значениям. Индекс ММВБ между тем упал на 2,5%.3

Причем такая слабость рынка не связана с фундаментальными показателями. Последняя макростатистика показывает, что экономический рост начинает ускоряться, а прибыли компаний растут даже в условиях укрепляющегося рубля. Лучше ожиданий оказались индексы PMI; грузооборот транспорта, один из надежных показателей экономической активности, вырос в апреле на 9,4%3 по отношению к прошлому году. То есть с точки зрения макроэкономики ситуация для рынка акций весьма благоприятна.

Проблема кроется в сильном рубле и высокой реальной ставке, которые перенаправляют притоки средств на российский рынок в сторону облигационного рынка. При этом мы видим, что притоки в индексные фонды, ориентированные на российский рынок акций, сохраняются. Вероятнее всего, причина слабости рынка — продажи со стороны одного- двух крупных иностранных инвесторов. И если это так, то текущая слабость рынка — это возможность сформировать долгосрочные позиции по привлекательной цене.

На предстоящей неделе в центре внимания будет заседание ЕЦБ. Рынок будут интересовать комментарии Драги относительно планов по снижению стимулирующих программ, а также возможном переходе к нормализации монетарной политики. Но пока вероятность того, что ЕЦБ пойдет на резкое изменение политики, невысоки. По-прежнему остается ряд проблем, которые могут выйти на передний план в случае, если ставка будет повышена. Например, это проблема высокого уровня госдолга, а также низкое качество активов европейских банков, в особенности итальянских. Вероятно, в таких условиях ЕЦБ будет в будущем действовать осторожно, а это поддержит европейские рынки акций.

Комментарии управляющего

В наших портфелях, где это возможно, мы взяли стратегический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас находится в начале длинного цикла восстановления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом текущих ценовых уровней.

Вместе с тем тактические решения предполагают, с одной стороны, точечный подход выбору бумаг, в частности, крепкий рубль заставляет уменьшить долю экспортеров, а, с другой, сохранение диверсификации портфеля за счет включения в него иностранных акций, например, европейских или американских компаний.

Стратегия в фондах акций

В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.

Анализ рынка сырьевых товаров

События и комментарии

Цены на нефть марки Brent в конце прошлой недели протестировали отметку 50 долл. за баррель2. Плохой новостью для нефти, как ни странно, стало объявление о выходе США из Парижского соглашения. Дело в том, что, хотя такой шаг должен увеличить использование ископаемого топлива, первыми снижение бремени экологического регулирования на себе ощутят нефтедобывающие компании. То есть рынок увеличил ожидания по росту добычи в США, что является основным долгосрочным фактором давления на нефтяные цены.

Кстати, инвестиции в нефтяной отрасли находятся на высоких отметках, что создает условия для позитивного шока предложения на рынке нефти. За последние 18 месяцев отрасль привлекла 100 млрд долл.2, а общие инвестиции в сланцевую нефть, по некоторым оценкам, в 2017 году составят 80 млрд долл.2

Но на выходных цены на нефть получили поддержку на событиях вокруг Катара, политика которого вызвала разрыв отношений с ним со стороны соседних стран. При определенном сценарии у Катара возможны проблемы с экспортом нефти и газа. Для справки, добыча нефти в Катаре составляет, по оценкам, приводимым Bloomberg, 620 тыс. баррелей2 в день.

Плохая макростатистика по рынку труда в США поддержала котировки драгоценных металлов. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, выросло в марте на 138 тыс.2 штук, при ожидании роста на 185 тыс. штук. Плохие данные привели к снижению аппетита на рисковые активы, что вызвало рост цен на золото выше 1280 долл. за унцию2 и снижение доходностей по казначейским облигациям США.

Прогноз сырьевых рынков

Нефть

Хотя соглашение ОПЕК привело к росту добычи в странах, не вошедших в соглашение об ограничении добычи, низкий объем инвестиций в отрасли за последние два года будет сильно тормозить этот процесс. На наш взгляд, в 2017 году цены будут в среднем на 10–15 долл. выше, чем в 2016-м, что будет оказывать поддержку компаниям нефтегазового сектора и особенно — нефтесервисным компаниям, выигрывающим от роста инвестиций.

Драгоценные металлы

На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Коррекция конца 2016 года была обусловлена изменением ожиданий инвесторов относительно действий ФРС США и, соответственно, траектории долларовых ставок после победы Трампа на выборах. Но фундаментальные показатели экономики США будут сильно ограничивать возможности проведения заявленных мер без просадки макропоказателей. Поэтому драгметаллы будут поддерживаться либо низкими ставками, либо спросом на защитные активы.

Промышленные металлы

Цены промышленных металлов могут расти в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, и снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.

Стратегия в фондах

Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Металлургия как ставка на рост инфраструктурных расходов США и Китая.
Российские нефтегазовые компании как защитная идея.

Анализ рынка облигаций

Долговой рынок

На прошлой неделе российский рынок еврооблигаций преимущественно стоял на месте. Лучше рынка смотрелись длинные выпуски Газпрома с погашением в 2034 и 2037 годах, они прибавили еще около фигуры за прошедшую неделю. А вот бумаги ВТБ ПЕРП, напротив, вторую неделю подряд продолжают дешеветь. На наш взгляд, стоит обратить внимание на данный выпуск с доходностью 6,70–6,74%2 к колл- опциону в 2022 году.

Еврооблигации АФК Система с погашением в 2019 году в конце прошлой недели частично отыграли падение, спровоцированное иском Роснефти. Поводом стали комментарии Игоря Сечина, сделанные на ПМЭФ, о том, что возможно достижение мирового соглашения. При этом по состоянию на понедельник никаких официальных сообщений относительно контактов по данной теме не было, а рассмотрение дела в суде Уфы назначено на этот вторник. Напомним, что бумага доходила до отметки в 101,50% от номинала2. В пятницу бумага торговалась около 103,50%2 от номинала. Учитывая, что дюрация инструмента — менее 2 лет, подобные движения цен являются очень значительными.

Первичный рынок на прошлой неделе порадовал инвесторов только одним 5-летним выпуском Норильского никеля, который разместился с купоном 3,849%2. На наш взгляд, выпуск разместился дороговато, на текущий момент бумага торгуется чуть выше номинала. Если объем покупок небольшой, вторичный рынок бумаг выглядит интереснее. Идти в первичные размещения имеет смысл только либо за объемом, либо если эмитент дает премию.

На текущей неделе, вероятно, будет размещаться бессрочный выпуск банка Тинькофф. Сейчас обсуждать условия рано, ждем завершения общения эмитента с потенциальными инвесторами (роуд-шоу), которое продлится до 7 июня. Учитывая торговые уровни ВТБ ПЕРП и АЛЬФА ПЕРП, можно предположить, что бумага будет маркетироваться с доходностью 9–10% годовых, что, на наш взгляд, отражает разницу в кредитном качестве эмитентов, ровно как и их сравнительное положение в российской банковской системе.

В рублевом сегменте первичный рынок остается очень активным. Все размещения сейчас проходят крайне сильно, но не представляют для нас какого-то интереса с точки зрения участия в них. Так, на прошлой неделе разместились Ярославская область (7,5 млрд руб., 6 лет, доходность 8,64%)2, Почта России (5 млрд руб., 3 года, 8,63%)2 и ТМК (10 млрд руб., 4 года, 9,57%)2. Сильный спрос вызван профицитом ликвидности, который может лишь усугубиться по мере снижения ключевой ставки ЦБ РФ. На этой неделе нас ожидают размещения Синергии (5 млрд руб., 3,5 года, 9,99–10,51%)2, Самарской области (10 млрд руб., 4,5 года, 8,67–8,88%)2 и Русгидро (10 млрд руб., 3 года, 8,68–8,84%)2. Безусловно, мы ожидаем, что они также пройдут крайне сильно.

Следующее заседание ЦБ РФ, на котором будет обсуждаться вопрос ставки, пройдет уже на следующей неделе, не исключено, что ставка будет снижена сразу на 0,5 п.п. Инфляция замедляется, инфляционные ожидания снижаются, рубль крепкий, экономика в целом крайне далека от перегрева, то есть все указывает на то, что ключевая ставка должна снижаться, причем быстро.

Стратегия в облигационных фондах

Хотя спрос на российские еврооблигации остается достаточно сильным и нового предложения пока недостаточно для удовлетворения всего спроса на российские долговые инструменты, доходности достигли тех уровней, на которых уже возникают вопросы о перекупленности. Поэтому в российских бондах лучше занимать защитную позицию, наращивая риск на коррекциях рынка, а агрессивные долгосрочные идеи искать вовне — например, в суверенных и корпоративных облигациях других развивающихся стран.

В рублевом сегменте основной идеей является снижение ключевой ставки, причем в этом вопросе ЦБ РФ может уйти в этом году дальше, чем полагает рынок. Инфляция уже практически достигла цели регулятора и сохранение излишне жесткой денежно- кредитной политики более не выглядит оправданным, и поэтому рублевые облигации выглядят крайне интересным активом даже несмотря на то, что уже даже доходности по корпоративным облигациям опустились ниже ключевой ставки.

Отраслевые фонды

События и комментарии

В США завершился сезон отчетностей за первый квартал 2017 года, и рынок опять получил ряд приятных сюрпризов среди компаний технологического сектора. В целом прибыль компаний выросла на 21%2 год к году, но ряд компаний показали результат лучше. В наших фондах мы делаем ставку на отрасли, которые могут расти в условиях циклического замедления экономики. Это, например, производители SSD-памяти, альтернативная энергетика, а также производители лекарств. При этом мы предпочитаем крупные компании. Их преимущество — доступ дешевому фондированию, они активные игроки на рынке слияний и поглощений, за счет чего получают доступ к перспективным технологиям до того, как компании, их разработавшие, выходят на биржу.
Субиндекс потребительского сектора (товары не первой необходимости) S&P 500 опережает широкий индекс S&P 500 и фактически сейчас является основным драйвером американского рынка акций. Это логично с учетом текущей стадии делового цикла. Низкая безработица и рост доходов населения обуславливают стратегическую ставку на крупные компании, ориентированные на потребительский сектор.
Наш фонд «Торговля» сейчас представляет собой портфель с экспозицией на крупные компании потребительского сектора. Тактически мы увеличили экспозицию на рублевые бумаги, но приобретали в основном за счет покупки крупных индексных бумаг, таких как Сбербанк и Аэрофлот, дающих экспозицию на экономику в целом, а не только на ритейл. Доля ритейла, наоборот, снижена из-за опасений замедления темпов роста в секторе из-за изменения потребительского поведения населения РФ (роста склонности к сбережению).
Портфель фонда «Инфраструктура» сейчас состоит преимущественно из защитных бумаг с низкой «бетой» и высокими дивидендами. Они стойко переносят отток инвесторов из рисковых активов. Защитные дивидендные истории на развитых рынках могут стать альтернативой корпоративным облигациям, доходность которых близка к минимальной. Тактически мы держим долю российских ценных бумаг близкой к 100%, так как сейчас видим в российском рынке наибольший потенциал роста. Тем не менее мы не исключаем покупки интересных идей на зарубежных рынках.

Стратегия в отраслевых фондах

Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.

Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
В иностранных бумагах делаем акцент на крупные международные компании со стабильными финансовыми показателями.

Источник http://www.alfacapital.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=344595 обязательна
Условия использования материалов

Торговые условия
FxPro отменяет комиссию с пластиковых карт

Торговые условия
Минимальный депозит - отсутствует
Комиссия за пополнение - не взимается
Бонусы до 100% - пожалуйста!