Козлов Юрий Инвесткафе | Компании | ОГК-2 | Мосэнерго | Энел Россия (ОГК-5)

Топ-6 российской электроэнергетики: итоги и перспективы

27 июня 2017  Источник / http://investcafe.ru/blogs/68178650/posts/76600
По результатам 1-го квартала интересными для инвестиций остаются Энел Россия, ОГК-2 и Мосэнерго
Все публичные представители отечественного сектора электроэнергетики отчитались по МСФО за 1-й квартал, а значит самое время взглянуть на расстановку сил в отрасли с точки зрения фундаментального анализа.

Топ-6 российской электроэнергетики: итоги и перспективы


Начну с одной из самых интересных инвестиционных идей отрасли — Энел Россия. Первые три месяца текущего года компания отработала с максимальным в своей истории ростом чистой прибыли в сопоставлении год к году.

Таким образом, можно говорить о постепенном восстановлении финансовых показателей Энел Россия после провального 2015 года, прежде всего по части прибыли и EBITDA. Долговая нагрузка Энел Россия находится на историческом минимуме 1,1х по соотношению NetDebt/EBITDA, что открывает возможности для дальнейшего роста капитализации.

Новая дивидендная политика компании предполагает постепенный рост отчислений на данные цели до 2018 года. В стратегическом плане, представленном несколько месяцев назад, по итогам 2016 года было обещано выплатить в виде дивиденда 55% чистой прибыли по МСФО. В пересчете на акцию выплата должна составить 0,068 руб. с доходностью 6,8% в текущих котировках. Надо признать, это вполне неплохо, особенно учитывая перспективы дальнейшего роста доли чистой прибыли, которую в ближайшие годы планируется направлять на дивиденды.

Новость об очередном раунде переговоров относительно продажи Рефтинской ГРЭС подогревают ожидания по поводу выплаты спецдивидендов (и наверняка очень щедрых), вероятность чего совсем недавно подтвердили и в самой компании.



Раз уж мы начали с фаворитов сектора, вторым по значимости отмечу Мосэнерго, бумаги которой после сильной финансовой отчетности за 1-й квартал и заметного снижения капитализации за последние несколько месяцев с успехом вернулись в список самых привлекательных российских генерирующих компаний. По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA разве что Энел Россия может поспорить с Мосэнерго за лидерство, остальные представители оценены рынком заметно выше.

Основными драйверами роста капитализации Мосэнерго в перспективе ближайших лет помимо фундаментальной недооцененности бумаг компании могут стать окончательно завершившаяся инвестпрограмма и увеличение нормы выплаты дивидендов хотя бы до 35% от чистой прибыли по МСФО.



Пару лет назад, когда акции ТГК-1 оценивались по мультипликатору EV/EBITDA чуть выше 2х и стоили 0,4 коп., они для меня были в приоритете, о чем я неоднократно говорил и писал. Однако время идет, и котировки выросли с минимумов примерно в три раза, а вот финансовые результаты компании демонстрируют все более заметную стагнацию.

При этом мечта о щедрых дивидендах в очередной раз не оправдалась в условиях суровой российской действительности, когда норма выплат в размере 50% от чистой прибыли обрастает все большими «отмазками», а пожелавшие последовать этой рекомендации правительства восхищают своей уникальностью и стремлением к самопожертвованию. К слову, ТГК-1 оказалась в этом смысле в первой категории, как и две другие «дочки» ГЭХ: за 2016 год дивидендная доходность по ее бумагам оказалась ниже 3%.



ОГК-2 выглядит куда привлекательнее для инвестиций, чем предыдущий эмитент. Финансовая отчетность компании за январь-март оказалась просто блестящей, что вкупе со снижающейся долговой нагрузкой позволяет считать компанию одним из фаворитов в российской генерации. Ведь именно непомерно высокая долговая нагрузка была главной проблемой для ОГК-2 в последние годы. По NetDebt/EBITDA на конец 2014 года компания оценивалась в районе 8х. Прошло всего два с небольшим года, и вуаля: этот показатель снизился до 2,4х, благодаря чему оценка по EV/EBITDA опустилась с заоблачных 12x до текущих 4х.



Юнипро по-прежнему не попадает в сферу моих инвестиционных интересов, хотя компания продолжает демонстрировать на зависть стабильные финансовые результаты, даже несмотря на случившуюся в начале прошлого года аварию на Березовской ГРЭС. Впрочем, страховые выплаты в размере 26 млрд руб. компания уже получила, а значит ее финансовые результаты 2-й квартал, могут приятно удивить. Тем не менее стоит быть морально готовым, что ввод в эксплуатацию третьего блока Березовской ГРЭС состоится не ранее 2019 года, а значит на плату за мощность по данному объекту до этого времени рассчитывать не придется.



Интер РАО привлекает внимание со стороны ведущих аналитиков и инвестиционных домов, даже несмотря на четырехкратный рост котировок за последние три года. Причины этого в достаточно скромном значении мультипликатора EV/EBITDA на уровне 4х, и завершающей стадии инвестиционного цикла, и отрицательном чистого долге, чем сейчас не может похвастаться больше ни одна публичная компания сектора.

Однако бумаги Интер РАО в свое время не попали в мой инвестиционный портфель. А покупать на текущих уровнях уже поздно: по крайней мере мой личный риск-менеджмент не позволяет этого сделать. Тут вспоминаются акции ММК которые, поднявшись выше 40 руб., вскоре опустились ниже 30 руб., что стало абсолютной неожиданностью для большинства участников рынка.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=347520. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.