Промсвязьбанк | Обзор рынка | Главное

На пределе возможностей

6 июля 2017  Источник http://psbinvest.ru/
Мировая экономика. Глобальная деловая активность в 1-м полугодии 2017 г. выглядит неплохо: индикаторы по всем ключевым странам держатся стабильно выше пограничного уровня в 50 пунктов, что свидетельствует об оживлении. Мы сохраняем консервативный взгляд на экономические перспективы США во 2-м полугодии и в 2018 г. Ориентир по росту ВВП США (1,5% г/г) оставляем прежним, причем видим все больше оснований ждать, что эк. стимулы, скорее, лишь смягчат торможение экономики, чем приведут к новой фазе ускорения. Мы вынуждены пересмотреть вверх прогноз по темпам роста экономики еврозоны до 1,6-1,8% г/г в текущем году ввиду более сильного 1-го кв., чем мы ожидали, и менее жестких рисков по Brexit.

Глобальные рынки. ФРС в первом полугодии 2017г. придерживается умеренно жесткой монетарной политики и проводит планомерное повышение ставок. До конца года ожидаем начала сокращения объема рыночных активов, путем отказа от политики реинвестирования. ЕЦБ пока следует по пути сохранения мягких условий на денежно-кредитном рынке, опасаясь неустойчивости восстановления экономики еврозоны и локального повышения инфляционных рисков. Пара EURUSD смогла подняться к отметке 1,14 в отсутствие реализации негативных сценариев по выборам во Франции и местным банкам и ввиду роста доходностей на европейском рынке долга. Мы повышаем наш прогноз по паре на конец года до 1,15-1,17, исходя из неплохого состояния экономики Европы и более раннего рыночного консенсуса по ужесточению политики ЕЦБ. Валюты развивающихся стран продолжают смотреться сильно на фоне признаков стабилизации экономической ситуации при сохранении привлекательных, с точки зрения carry-trade, ставок. По валютам ЕМ в целом мы не видим дальнейшего потенциала укрепления: смотрим на них консервативно летом и видим повышающиеся риски начала фазы ослабления осенью.

Российская экономика. Продолжается восстановление российской экономики, однако более сдержанными темпами, чем мы прогнозировали ранее. Основной поддержкой выступает сильный торговый баланс, накопление осн. капитала и запасы. Основной причиной сдержанного восстановления экономики является слабость потребительского спроса – мы ожидали увидеть положит. вклад потребления домохозяйств в темп прироста ВВП уже в 1 кв. На текущий момент (начало второго квартала), по нашей оценке, российский рубль несколько переоценен относительно текущих нефтяных котировок. В целом, ожидаем возвращения пары доллар/рубль в район 58-60 руб/долл. к концу второго – началу третьего квартала.

Российский рынок акций. Индекс ММВБ с начала года корректируется с исторических максимумов ввиду ухода «фактора Трампа» и крепких позиций рубля, обеспечивших снижение рублевой стоимости российской нефти. С начала 2014г. и до середины 2016г. динамика индекса ММВБ поддерживалась чистым притоком капитала в биржевые фонды. С февраля 2017г. начался цикл оттока, который продолжается и в наст. время (пока у нас нет достаточных оснований считать иначе). Сокращение позиций институциональными инвесторами-нерезидентами стало одной из основных причин снижения рынка в 1П2017. Однако мы ожидаем, что интенсивность оттоков снизится во 2П2017. Целевой таргет по ММВБ на конец 2017 года остается прежним – 2280 пунктов. Несмотря на более сдержанный прогноз по нефти и экономике, мы верим в среднесрочное повышение оценок рынка к нефти и ожиданий по доходам российского бизнеса в целом на восстановительной фазе экономического цикла в России. Впрочем мы также допускаем, что достижение этого ориентира может сместиться на начало следующего года

Мировая экономика

Деловая активность выглядит устойчиво

На пределе возможностей


Глобальная деловая активность в 1-м полугодии 2017 г. выглядит неплохо: индикаторы по всем ключевым странам держатся стабильно выше пограничного уровня в 50 пунктов, что свидетельствует об оживлении. Ситуация в экономике США развивается в целом по обрисованному нами ранее сценарию. Ряд индикаторов стал сигнализировать о рисках затухания фазы роста в условиях отсутствия ясности относительно обещанных Д. Трампом в ходе предвыборной кампании стимулов, в первую очередь, налоговой реформы и инфраструктурных проектов. Мы сохраняем консервативный взгляд на экономические перспективы США во 2-м полугодии и в 2018 г. Ориентир по росту ВВП США (1,5% г/г) оставляем прежним, причем видим все больше оснований ждать, что эк. стимулы, скорее, лишь смягчат торможение экономики, чем приведут к новой фазе ускорения. Мы вынуждены пересмотреть вверх прогноз по темпам роста экономики еврозоны до 1,6-1,8% г/г в текущем году ввиду более сильного 1-го кв., чем мы ожидали, и менее жестких рисков по Brexit. Инфляция держится стабильно в области положит.значений, но до целевого уровня ЕЦБ так и не дотягивает. Банки, преимущественно итальянские, остаются в зоне основного риска. По Китаю мы сохраняем прогноз по умеренным темпам роста экономики в 6,5% г/г. Мы предполагаем, что т.к. в конце года пройдет съезд Партии, где будет ротация руководящего состава, соответственно, крайне маловероятно какое-либо изменение в политике до этого момента и правительство будет сосредоточено на сохранении стабильности и поддержки темпов экономического роста фискальными стимулами. В России наметилось улучшение, причем за счет пересчета исторических рядов Росстатом, в 4 кв. 2016 г. экономика перешла в область положительных темпов роста. Однако восстановление пока идет менее сильными темпами, чем мы ожидали, в основном из-за недостаточно сильного инвест. и потреб. спроса. Мы вынуждены понизить прогноз по темпам роста экономики до 1,3% г/г, ожидая более сильного ускорения уже с 1 кв. 2018 г.

США: растут риски по потреблению, инфл. рисков нет




Продолжают плавно повышаться риски по потребительской активности в США. В первую очередь, отметим некоторое отступление от многолетних максимумов основных индексов потребит. уверенности и дальнейшее повышение склонности американцев к сбережению. Это происходит в условиях роста цен на бензин и ставок кредитования, а также - торможения роста зарплат. Мы видим отсутствие прогресса на капиталоемких рынках, а именно замедление темпов роста продаж домов (и розничных продаж), а также затягивание спада продаж авто.

И хотя ситуация с потребителем далека от критической (реальный сектор крепок, поддерживается в т.ч. более слабым долларом, ситуация на рынке труда благоприятна), ждать давления потребительского спроса на инфляционные процессы в ближайшие кварталы не приходится. На этом фоне, а также ввиду более слабых цен на нефть, фаза рефляции завершилась несколько раньше, чем мы ожидали, и на более низких уровнях.

По нашему мнению, тема инфляционных рисков в США, до ясности по стимулам, снята с повестки дня. ФРС, кстати, также достаточно осторожно смотрит на инфляционные процессы

В Китае все стабильно в ожидании смены полит.элиты




В Китае, по нашим оценкам, экономическая картина остается стабильной. Нет принципиального улучшения/ухудшения по ключевым показателям – инвестициям, розничным продажам, пром.производству.

Учитывая, что в конце 2017 г. пройдет XIX съезд Коммунистической партии, где состоится ротация политического руководства в Китае (завершится 5-летний политический цикл), мы считаем, что правительство будет сосредоточено на сохранении стабильности и будет продолжать поддерживать экономический рост фискальными стимулами (инвестиции в инфраструктурные проекты).

При этом мы ожидаем, что к концу года темпы роста экономики Китая будут плавно «сползать» до 6,5% г/г за счет активной борьбы с «пузырями» на рынке недвижимости и кредитования (традиционные драйверы экономического роста Поднебесной).

Монетарная политика и глобальные рынки капитала

Действия ФРС и ЕЦБ: движение к конвергенции

• ФРС в первом полугодии 2017г. придерживается умеренно жесткой монетарной политики и проводит планомерное повышение ставок, сместив диапазон по целевой ставке федеральных фондов до 1-1,25%. Мы полагаем, что до конца года состоится еще одно повышение ставки, что приведет к перемещению Fed Funds в диапазон 1.25-1.5%, который уже выглядит оправданным в текущих макроэкономических условиях.

• Другим инструментом в арсенале ФРС является управление размером баланса. До конца года ожидаем начала сокращения объема рыночных активов, путем отказа от политики реинвестирования. Предполагается, что портфель казначейских облигаций будет сокращаться на 6 млрд долл. ежемесячно и лимит будет постепенно увеличиваться до 30 млрд долл./мес. При этом сокращение портфеля за счет ипотечных ценных бумаг составит на первых порах 4 млрд долл./мес. с дальнейшим увеличением до 20 млрд долл. Таким образом, при отказе от реинвестирования в декабре 2017г., целевой ориентир по сокращению баланса будет достигнут ориентировочно через 5 кварталов.

• Мы не думаем, что отказ от политики реинвестирования приведет к быстрому сокращению активов ФРС, поскольку после проведения «операции твист» в 2011г. дюрация портфеля заметно возросла. Вместе с тем, при текущей структуре портфеля ценных бумаг ФРС и отказе политики реинвестирования, погашение примерно половины портфеля произойдет в течение 2019-2020 гг., что сократит баланс до 2,8-3,2 трлн долл., с текущих примерно 4,5 трлн долл.

• ЕЦБ пока следует по пути сохранения мягких условий на денежно-кредитном рынке, опасаясь неустойчивости восстановления экономики еврозоны и локального повышения инфляционных рисков. Мы полагаем, что европейский регулятор сохранит приверженность мягкой политике большую часть года, однако с осени отрицать риски рефляции, по нашим оценкам, будет сложно, что может побудить ЕЦБ к началу повышения депозитной ставки и возможному дальнейшему сокращению лимита выкупа рыночных активов.



Валютные рынки: видим основания поднять прогноз по евро

• Развитие ситуации на валютных рынках во 2 квартале преподнесло нам сюрприз: индекс DXY раньше, чем мы ожидали, стал откатываться от 100 пунктов. Триггером стало ухудшение статистики по США (в первую очередь, торможение инфл. процессов и ожиданий) в условиях явного затягивания со стимулами в США, при крепости экономик Европы и отсутствии ухудшения в Азии, побудившие инвесторов предъявлять спрос на активы вне США, а с мая – появление ожиданий по скорому началу нормализации политик ЕЦБ и БА.

• Пара EURUSD смогла подняться к отметке 1,14 в отсутствие реализации негативных сценариев по выборам во Франции и местным банкам и ввиду роста доходностей на европейском рынке долга. Мы повышаем прогноз по паре на конец года до 1,15-1,17, исходя из неплохого состояния экономики Европы и более раннего рыночного консенсуса по ужесточению политики ЕЦБ, что определит сужение Rate Differential. В 3 кв. ждем «боковой» динамики, в пределах 1,11-1,16, с повышением среднекварт. значения к 1,14 осенью. Риски завершения фазы крепкого доллара в2017-2018 г. оцениваем как плавно растущие.

• Свой взгляд на GPBUSD мы сохраняем: «мягкий» Brexit по-прежнему предполагает движение к верхней границе 1,25-1,35, с сохранением актуальности этого диапазона во 2-м полугодии.




Валюты ЕМ и сырьевых стран: ждем ослабления осенью




• Валюты развивающихся стран продолжают смотреться сильно на фоне признаков стабилизации экономической ситуации при сохранении привлекательных, с точки зрения carry-trade, ставок. Как мы и ожидали, во 2 квартале турецкая лира и южноафриканский ранд опережающими темпами крепли, «догоняя» свои аналоги. Зато, и вновь на политическом факторе, слабо стал выглядеть бразильский реал. К концу квартала ключевые валюты ЕМ начали отчасти терять свои позиции, в рамках более сдержанного интереса к данному классу активов из-за падения инфляционных ожиданий.

• По валютам ЕМ в целом мы не видим дальнейшего потенциала укрепления: смотрим на них консервативно летом и видим повышающиеся риски начала фазы ослабления осенью. Основными опасениями являются соображения, указанные нами в предыдущих стратегиях: риски роста ставок в долл./евро в условиях «придавленных» инфляционных ожиданий в развитых странах и близость к завершению цикла снижения инфляций в ЕМ.

• Схожей с ЕМ динамики ждем и в сырьевых валютах, считая, что изменения цен на товарных рынках могут в меньшей степени определять их динамику во 2 полугодии.

Мировые рынки акций: Россия – отдельная история




• Негативная переоценка фондовых индексов развивающихся стран (MSCI EM) относительно развитых рынков завершилась. При этом российский рынок акций (MSCI Russia) выглядит значительно хуже, чем в среднем emerging markets благодаря высокой чувствительности экономики и состояния финрынка к изменению нефтяных цен. Мы полагаем, что в 3КВ17 процесс негативной переоценки России относительно других EM и динамика российского рынка будет более приближенной к движению индекса развивающихся рынков.

• Ограничивающим динамику российского рынка фактором остается недостаточно существенный прирост прибыли на пункт индекса как относительно активов развивающихся рынков, так и индексов развитых стран. Согласно консенсус-ожиданиям прибыль в 2018г. увеличится лишь на 1.3% против 15.6% г/г в среднем по EM.

• Невысокая динамика чистой прибыли российского рынка оказывает давление на оценки и приводит к негативному движению по мультипликатору P/E.

Товарные рынки

Нефть: в 3 кв. ждем в среднем 51-53 долл./барр.

На фоне растущего спроса со стороны Азии, а также соглашения ОПЕК+, на глобальном рынке нефти формируется избыток спроса, по итогам 1 полугодия, оцениваемый в 142 тыс. барр./день в среднем. По оценкам Минэнерго США, такая ситуация сохранится и в 3 кв.

Неплохой спрос на энергоносители в США является доп.фактором, способствующим балансированию рынка нефти. Так, с апреля в США идет процесс дестокинга (снижения уровня запасов сырой нефти и основных нефтепродуктов). Хотя последние данные указывают на то, что автомобильный сезон начался и не столь сильно, как ожидалось, из-за некоторого торможения эк. роста, мы ожидаем в июле продолжения процесса сжатия складских запасов. Ждем, что этот процесс начнет затрагивать и совокупные запасы ОЭСР.

Среднесрочно риски по восстановлению добычи сланцевой нефти в США остаются ключевыми. Число буровых установок продолжает потихоньку расти; обновлены максимумы с апреля 2015 года (768 уст.). Постепенно восстанавливается и добыча. Причем США начинают экспортировать и сырую нефть. Фактор предложения сланцевой нефти будет более серьезно оказывать влияние на ценовую конъюнктуру нефтяного рынка с конца лета (пика добыча нефти в США достигнет, по нашим оценкам, в 2018 г.). Вместе с тем, мы по-прежнему расцениваем фактор сланцевой нефти лишь как сдерживающий для цен на нефть. Более важным для рынка нефти остаются сговорчивость стран ОПЕК и спрос в Азии. Кроме того, отмечаем, что падение себестоимости американских сланцев остановилось, и считаем, что в этом году она продолжит расти на фоне повышенных проц.расходов, внушительного капекса на поддержание добычи и роста расходов на разведку (начнут осваивать более дорогие месторождения).

Мы корректируем наш таргет по нефти (в среднем по году) – с 55.5 до 52.8 долл./барр. (на фоне просадки в мае/июне), считая его оправданным с фундаментальной точки зрения (исходя из наших моделей по балансу и вью по гл. экономике, ситуации со спросом), так и конъюнктурной (ждем восстановления лонгов спекулянтами по мере прохождения автомоб. сезона в США и стабилизации инфл. ожиданий по США). В 3 кв. средняя цена нефти – 51-53 долл./барр.



Металлы: затухающий рост

Несмотря на то, что большинство металлов (за исключением стали и сырья для ее выпуска) с начала года сохраняют позитивную динамику, она связанна с инерционным ростом в 1 кв. 2017 года. Во 2 кв. 2017 года , за исключением палладия, движение котировок было отрицательным. Это связано ,на наш взгляд, как с неоправдавшимися ожиданиями, которые закладывались на этот год по экономики США, так и отсутствием продолжения позитивного импульса в промышленности Китая .

В целом, очевидным аутсайдером среди цветных металлов является никель, где в начале года усилились риски связанные с ростом поставок руды в Китай из Индонезии и Филиппин. Наиболее сильно смотрелся свинец и алюминий.

Среди драгоценных металлов можно выделить хороший рост палладия, но это скорее тенденции промышленного сектора, а не рынка драгметаллов. Золото хоть и сохраняет рост с начала года, но быстро его теряет на фоне выхода реальных ставок в США в положительную зону.

Сталь и сырье для ее производства преимущественно падали, но это происходило на фоне сильного роста в 2016 году. Мы отмечаем высокую волатильность в ценах на коксующийся уголь и частично железную руду и это влияет и на стальные котировки.

По сравнению с уровнем начала 2017 года наблюдалось заметное изменение ожиданий рынка по ценам на металлы. Практически по всем цветным металлом (за исключением никеля) ориентиры на 2017 год были повышены. В тоже время цели по драгоценным металлам наоборот снизились. Наиболее серьезные изменения в оценках произошли в сырье для производства стали, но это в большей степени реакция на высокую волатильность в них



Прогноз цен на металлы на 2 полугодие 2017 года



Российская экономика

Россия: плавный переход к росту




Продолжается восстановление российской экономики, однако более сдержанными темпами, чем мы прогнозировали ранее. Основной поддержкой выступает сильный торговый баланс, накопление осн.капитала и запасы. Причиной более низких темпов роста является слабость потребит.спроса – мы ожидали увидеть положит.вклад потребления домохозяйств в темп прироста ВВП уже в 1 кв. Тем не менее, улучшение все же есть, это выражается, как в устойчивой положительной реальной зарплате, так и в переходе розничной торговли к росту, причем в основном за счет товаров длит.пользования, что может быть косвенным признаком возобновления отложенного спроса населения. Однако пока перехода от сберегательной к потребительской модели поведения населения в полной мере не произошло. Также отмечаем более плавное восстановление инвестиций и промышленности, чем мы ожидали. В итоге, мы вынуждены понизить наш прогноз по темпам роста ВВП с 2% до 1,3% г/г в 2017 г., рассчитывая на более серьезное восстановление с 1 кв. 2018 г.

В части компонентов по итогам 2017 г. мы рассчитываем все же на положительный вклад потребления домохозяйств, положительный, но меньший по объему вклад запасов (за счет восстановления потреб.спроса), и переход вклада чистого экспорта в отриц. зону – за счет более сильного восстановления импорта

Рубль: ждем удержание диапазона 58-62 по паре USDRUB

К началу третьего квартала, на наш взгляд, российский рубль остается несколько переоцененным по отношению к нефтяным котировкам. Однако июньская коррекция в большинстве валют Emerging markets нашла отражение и в динамике рубля.

Ключевыми факторами, определяющими динамику рубля, на горизонте третьего квартала будут являться: динамика нефтяного рынка, общее отношение глобальных инвесторов к развивающимся рынкам и платежный баланс.

В третьем квартале мы ожидаем восстановление нефтяных котировок в район 51-53 долл/барр. в среднеквартальном выражении. Однако текущая переоцененность рубля относительно нефтяных цен, на наш взгляд, может сдерживать позитивный эффект для рубля от роста нефтяных котировок.

Предпосылок для столь сильного аппетита к риску на глобальных рынках, подобному ситуации в первом квартале, мы не наблюдаем. Видим риски для всей группы валют emerging markets со стороны неопределенности в отношении экономических стимулов Трампа и перспектив постепенного ужесточения монетарных курсов ведущих ЦБ.

В третьем квартале сезонно наблюдается ухудшение сальдо счета текущих операций платежного баланса, и снижение нефтяных котировок во втором квартале может найти отражение в этой тенденции в летние месяцы. Таким образом, мы ожидаем околонулевое сальдо текущего счета по итогам третьего квартала и возможность отрицательного сальдо в отдельные месяцы.

Наш базовый сценарий предполагает движение пары доллар/рубль на горизонте третьего квартала в диапазоне 58-62 руб./долл., со среднеквартальной ценой вблизи 60 руб./долл



Ждем стабилизации ИПЦ в районе 4,0-4,2%; ЦБР продолжит снижать ставку




Дальнейший потенциал торможения инфляционных процессов уже представляется нам ограниченным. Устойчивость курса рубля, стабилизация мировых цен на продовольствие и сезонные факторы позволили ИПЦ в апреле-мае удерживаться в диапазоне 4,1%-4,2% г/г. Мы допускаем краткосрочное снижение ИПЦ чуть ниже 4% г/г летом благодаря меньшему размеру индексации тарифов по сравнению с 2016 г. К осени ждем умеренного восстановления ИПЦ к 4,0%-4,2% благодаря большей крепости рубля, чем мы ожидали в начале года, что вполне способно перевесить ожидаемый нами умеренный рост цен на продовольствие. Наш прежний сценарий по ИПЦ (4,4%-4,6% к концу года) сейчас выглядит менее вероятным. Основным риском по инфляции является успешность урожая – в случае плохого сбора зерновых продовольственная компонента может вернуть инфляцию к нашим прежним прогнозным уровням. Банк России продолжил плавное понижение ставки. Мы видим основания для дальнейшего постепенного снижения, сдвигая наш ориентир на конец года к 8,5%.

Российский рынок акций

Российский рынок: падение продолжилось




Российский рынок акций закончил 2 кв. 2017 года снижением (как в рублевом, так и долларовом эквиваленте). В лидерах падения акции производителей минеральных удобрений и телекоммуникационного сектора. Первые теряли стоимость на фоне падения цен на их продукцию и укрепления рубля, вторые – из-за продолжающейся стагнации доходов и сохраняющихся рисков «закона Яровой». В символическом плюсе завершает квартал лишь потребительский сектор, благодаря выходу в положительную зону оборота розничной торговли в стране и замедлению падения реальных располагаемых денежных доходов граждан. В целом, можно говорить о том, что пока «лучше рынка» смотрятся сектора, ориентированные на внутренний рынок. Однако их динамика выглядит заметно хуже, чем это предполагалось в начале года

Российский рынок: Черкизово, НМТП и Аэрофлот лидеры роста во 2 кв. 2017 года

Среди отдельных имен во 2 кв. 2017 года в лидерах роста акции Черкизово, НМТП и Аэрофлота. Черкизово с серьезным отрывом показывает наилучшую динамику как во 2 кв., так и в целом с начала года. Компания показывает сильные операционные результаты (рост продаж в наиболее маржинальных сегментах) и благодаря этому смогла восстановить хороший уровень рентабельности. Рост грузооборота , хорошие дивиденды и оферта миноритарным акционерам способствовали подъему акций НМТП. Аэрофлот дорожал благодаря хорошему росту пассажиропотока на фоне оживления туристического рынка.

В аутсайдерах роста были бумаги, которые разочаровали инвесторов с точки зрения дивидендов (Башнефть и Мегафон). В то же время наибольшее падение продемонстрировали акции Полюса, который провел SPO по цене ниже рынка



Фундам. картина: рынок дешев, оттоки замедляются, но невысокая рублевая стоимость нефти ограничивает рост

• Фундаментальный потенциал для роста. В начале года рынок находился в области полной фундаментальной оцененности, но по результатам коррекции увеличил недооценку до 22%, что является максимальным значением с начала 2016г. и является отражением возросшей привлекательности рынка.

• Притоки капитала. С начала 2014г. и до середины 2016г. динамика индекса ММВБ поддерживалась чистым притоком капитала в биржевые фонды. С февраля 2017г. начался цикл оттока, который продолжается и в наст. время (пока у нас нет достаточных оснований считать иначе). Сокращение позиций институциональными инвесторами-нерезидентами стало одной из основных причин снижения рынка в 1П2017. Однако мы ожидаем, что интенсивность оттоков снизится во 2П2017.

• Рублевая цена на нефть. Одна из возможных причин оттока – сильное укрепление рубля, что снижает инвестиционную привлекательность российских акций, в основном представленных экспортно-ориентированными секторами. Мы прогнозируем относительную слабость курса рубля против цен на нефть во 2П2017, что поддержит рынок.




Динамика чистой прибыли и оценки отраслей

• Финансовая отчетность российских компаний по итогам 2016г. в целом отразила достаточно сильные результаты корпоративного сектора. Темпы прироста прибыли на акцию в 2016г. (в рублевом выражении) замедлились до +10.9% г/г (после прироста на 42% годом ранее), в текущем году на фоне перехода экономики России к росту ожидается прирост суммарной корпоративной прибыли на 3,4% г/г, в 2018г. – на 5,9%. Укрепление курса рубля и замедление инфляции, согласно прогнозам, приведет к замедлению роста корпприбылей.

• В секторальном разрезе в лидерах по ожидаемым темпам роста прибыли нефтегазовая промышленность, финансовый и потребительский сектора. Участники рынка считают, что укрепление рубля и стабилизация в экономике повысит потребительскую уверенность, в том числе и стимулируя привлечение долгового финансирования домохозяйствами. Телекоммуникации продолжат расти умеренными темпами. При этом отрицательная динамика по прибыли на пункт индекса закладывается по электроэнергетике и металлургии.

• В 2016г. мы видели слаженный рост оценок всех рыночных секторов за исключением потребительского по мультипликатору EV/EBITDA. В текущем году, как ожидается, оценки ориентированного на внутренний спрос и потребителя сектора рынка вырастут . Среднесрочно негативные прогнозы по динамике прибыли металлургов и представителей электроэнергетики окажут давление на мультипликатор этого сектора



Ожидания по рынку и торговые идеи

Прогноз на конец 2017г.: 2280 ММВБ и 1215 РТС

Фундаментально обоснованный уровень по рынку акций остался без изменений: согласно нашим моделям, уровень полной оцененности рынка соответствует отметкам 2280 пунктов по индексу ММВБ и 1215 пунктов по РТС.



Down-Top подход Подход «снизу вверх» предполагает расчет состояния полной фундаментальной оцененности всех акций, включенных в структуру биржевых индексов ММВБ и РТС на конец 2017г. Фундаментальный ориентир, полученный этим методом, практически не изменился за последний квартал и составляет 2355 пунктов (ранее - 2343 пункта) по индексу ММВБ. В настоящее время, почти все акции, включенные в базу расчета фондовых индексов, обладают солидным потенциалом для роста. Основным драйвером для подъема индексов станет переоценка акций нефтегазового (Газпром и ЛУКОЙЛ) и банковского (Сбербанк), а также акций компаний, ориентированных на внутренний спрос. Подход на основе прогнозного EPS

Мы полагаем, что российский фондовый рынок находится в фазе положительной переоценки по базовым мультипликаторам, движимой ростом цен на нефть, позитивным прогнозом по динамике прибыли на акции и движению капитала. С учетом ожидаемого восстановления мультипликатора P/E до 6,8x с текущих 6,1x и прогнозируемого, умеренного роста прибыли на акцию, значение индекса РТС на конец года может составить 1151 пунктов, индекса ММВБ – 2139 пунктов. Линейная регрессия Трехфакторная линейная регрессия является одним из методов прогнозирования динамики индексов. Мы ориентируемся на базовые экзогенные переменные, влияющие на состояние фондового рынка России. Ожидаемое значение индекса РТС на конец года составит 1164 пунктов, индекса ММВБ 2239 пунктов




Прогноз по индексу ММВБ на 3-й квартал и конец 2017 г.

• Индекс ММВБ с начала года корректируется с исторических максимумов ввиду ухода «фактора Трампа» и крепких позиций рубля, обеспечивших снижение рублевой стоимости российской нефти. Негативным фактором также выступили заметно более слабое, чем мы ожидали, оживление экономической активности в стране, а также уход не оправдавшихся ожиданий по дивидендам госкомпаний в 2017 году и усиление риска ужесточения санкций.

• Мы по-прежнему констатируем, что наш рынок фундаментально привлекателен и нет серьезных оснований для понижения его оценок к нефти, а страновая премия за риск – низкая. Кроме того, мы рассчитываем, что рублевая стоимость нефти, ключевой индикатор динамики выручки нефтегазового сектора и бюджета, начнет повышаться во втором полугодии, что способно выступить конъюнктурным триггером для роста. И, в отсутствие появления шоков из-за рубежа (наиболее важным из текущих мы считаем не утверждение Конгрессом США программы экономического стимулирования) и ужесточения антироссийских санкций индекс ММВБ, по нашему мнению, способен удержаться вблизи текущих уровней по итогам дивидендного сезона и сохраняет перспективу достичь 2100-2200 пунктов этим летом-в начале осени.

• Целевой таргет по ММВБ на конец 2017 года остается прежним – 2280 пунктов. Несмотря на более сдержанный прогноз по нефти и экономике, мы верим в среднесрочное повышение оценок рынка к нефти и ожиданий по доходам российского бизнеса в целом на восстановительной фазе экономического цикла в России. Впрочем мы также допускаем, что достижение этого ориентира может сместиться на начало следующего года.



Инвестиционные идеи на 3КВ17

Мы рассчитываем на то, что во 2П2017 российский рынок акций реализует фундаментальный потенциал для роста, учитывая возросшую привлекательность ряда бумаг по завершении коррекции, которая наблюдалась в течение последнего полугодия. Факторами роста может стать стабильность и, при благоприятном развитии ситуации, умеренный рост нефтяных котировок, неблагоприятная сезонность и ожидаемое ослабление курса рубля в течение 3-го и 4-го кварталов, замедление оттока капитала, а при отсутствии жестких санкций, возобновление притока в высокодоходные российские активы со стороны инвесторов-нерезидентов. По нашим базовым ожиданиям, рост индекса ММВБ в 2017г. продолжится в направлении фундаментального ориентира 2280 пунктов, но распределение по бумагам не будет равномерным. Мы выделяем 5 акций, которые могут продемонстрировать результат «выше рынка»

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=349224. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.