The Wall Street Journal | Обзор рынка

Рынки хотят, чтобы Федрезерв оставил их в покое

20 июля 2017  Источник http://www.wsj.com/ http://www.forexpf.ru/
Доходность облигаций по всему миру пошла в рост, когда рынкам показалось, что Европейский центральный банк намерен пойти по стопам ФРС и начать откат от стимулирующих программ.

Оба эпизода подпитывают широко распространенное на рынках мнение о том, что облигации уже давно утратили статус независимой переменной, отражающей состояние фундаментальных экономических показателей, и теперь просто являются огромной ставкой на то, что станут делать Центробанки со своими портфелями ценных бумаг. Согласно такой позиции, количественное смягчение или программа покупок облигаций, нулевые и отрицательные процентные ставки, а также детальное руководство по будущим шагам в монетарной политике представляют собой крупномасштабное манипулирование рынком. Какими бы ни были теоретические блага для экономики, такая манипуляция приглушает рыночные сигналы, способствует неправильному распределению капитала и создает перекосы, которые могут легко выйти из-под контроля.

В принципе, эта критика не нова, но в последнее время она получает все более широкое распространение, и все потому, что ее разделяют некоторые люди, которые однажды могут встать у руля ФРС. Срок полномочий Джанет Йеллен истекает в феврале следующего года, и если Трамп не назначит ее повторно, велика вероятность того, что ее последователь придет из финансовой индустрии. Банкир или трейдер необязательно будет ратовать за повышение или снижение ставок больше или меньше, чем экономист, но он определенно будет меньше доверять экономическим моделям и противиться применению экзотических инструментов, которые регулятор пускал в ход с 2009 года.

Во главе Федрезерва практически все время с 1970 года стояли экономисты. Два последних председателя ЦБ в лице Бена Бенранке и Джанет Йеллен – выдающиеся специалисты в области макроэкономики. Их экономическое образование подталкивало их к программе количественного смягчения, нулевым ставкам и упреждающим заявлениям как к способу стимулирования спроса, снижения уровня безработицы и удерживания инфляции на целевом 2%-ном уровне. Экономисты в основном одобряли применение этих инструментов, которые помогли отвести от экономики угрозу депрессии в 2008 году и достичь нынешних уровней безработицы и инфляции. Впрочем, на Уолл-стрит этот вопрос вызывает немало споров, и наличие разногласий особенно ярко проявилось во время паники на рынках в 2013 году, в которой Бернанке впоследствии обвинил трейдеров, «необоснованно считавших», что количественное смягчение будет продолжаться вечно.

«Монетарные власти не доверяют финансовым рынкам, - уверен Джеймс Бьянко, глава чикагской юридической фирмы Bianco Research. – Они считают, что могут решить любую проблему в экономике за исключением случаев, когда эти кретины на финансовых рынках действуют не подумав». Действительно, многие обитатели Уолл-стрит считают, что Центробанки страдают преувеличенным ощущением собственной власти и силы. В прошлом году, как раз перед тем, как было озвучено имя главного экономического советника Трампа, Гэри Кон, тогда еще президент Goldman Sachs Group Inc., сказал что Федрезерву подрезают крылья силы за пределами американской границы: «Их сдерживают другие страны мира и… Сила или слабость национальной валюты». Г-н Кон является одним из ведущих претендентов на кресло Йеллен.

Рандал Кварлес, предложенный на должность вице-председателя ФРС по регулированию, в прошлом году заявил, что «продолжительный период нулевых процентных ставок привел к росту спекулятивных позиций по широкому спектру классов активов, поскольку все финансовые институты были вынуждены пуститься на поиски адекватных прибылей».

Кевин Уорш, бывший инвестиционный банкир, который служил в американском ЦБ при Бернанке до 2011 года, также рассматривается как кандидат на должность главы ФРС. Он критиковал Центробанк за слишком частую смену курса в ответ на изменение экономических данных и колебания цен на активы, за веру в свою способность добиваться целей по инфляции, занятости и экономическому росту при помощи процентных ставок и курса доллара, а также за обращение с рынками как «со зверем, которого нужно усмирить, ребенком, которого нужно баловать или рынком, которым можно манипулировать». Под руководством этого кандидата Федрезерв, по всей видимости, менял бы курс политики гораздо реже в ответ на свежие данные или движения рынка, невзирая на нахождение инфляции ниже 2%-ного уровня.

Однако все эти предположения могут сильно разойтись с условиями, в которых действует регулятор. Дональд Кон, который занимал пост вице-председателя ФРС при Бернанке, считает, что ЦБ нужно действовать через рынки, чтобы достичь своих целей – низкой безработицы и стабильной инфляции. Также он подчеркивает, что Федрезерву следует всегда проявлять заботу об акциях, облигациях и долларе, которые в свою очередь будут двигаться отчасти под влиянием фактической и ожидаемой политики банка. «Это было актуально, когда ставки составляли 5% и 0,125%». Но Центробанк не должен просто игнорировать краткосрочные данные из-за их неустойчивости, уверен Кон, поскольку они тоже посылают сигналы. И банку не следует отрекаться от таких инструментов, как QE, ведь в будущем традиционных инструментов может оказаться недостаточно, чтобы достичь полной занятости и 2%-ного целевого уровня инфляции.

Сейчас Федрезерв может указать на свои результаты. Безработица вернулась на дорецессионные уровни, и если нетрадиционная монетарная политика и не является главной причиной этого улучшения, то, по крайней мере, она не спровоцировала той катастрофы, о которой предупреждали многие скептики. Да, инфляция не взлетела до небес, но и не наступило нового финансового кризиса, а доллар не обвалился. А сейчас ЦБ, который вовсе не игнорирует риски, сопряженные с его огромным балансом, решительно настроен приступить к сокращению его объема уже в ближайшие месяцы.

Экономисты в ФРС стараются проявлять к рынкам уважение. Любой финансист, который займет кресло Йеллен, будет делать то же самое, но в отношении экономики.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=351449. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.