Насонов Роман Промсвязьбанк | Обзор рынка | Главное

ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 9,0%

31 июля 2017  Источник http://psbinvest.ru/
По итогам сегодняшнего заседания Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 9,0%, выделяя в качестве инфляционного риска приостановление снижения инфляционных ожиданий населения. Вместе с тем, тональность пресс-релиза была достаточно мягкой, а сигнал о том, что Банк России «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года» сохранился. В связи с этим мы ожидаем снижения ключевой ставки на 25 б.п. на следующем заседании 15 сентября и сохраняем прогноз 8,5% на конец года.

Решение ЦБ было ожидаемым и рынки на него не отреагировали. В ближайшие недели прогнозируем стабилизацию доходностей ОФЗ в интервале 7,8%-8,1% и консолидацию курса рубля в диапазоне 58,5-60,5 руб. за долл.

Пауза в цикле смягчения ДКП объясняется приостановкой снижения инфляционных ожиданий

Как мы и предполагали, по итогам заседания Совета директоров 28 июля Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 9,0%. Из текста сопроводительного пресс-релиза следует, что основной причиной консервативного решения регулятора стало приостановление снижения инфляционных ожиданий населения на фоне сезонного повышения цен на плодоовощную продукцию и роста тарифов.

По данным июньских опросов «инФОМ», прямая оценка инфляции на следующие 12 месяцев осталась на уровне мая – 10,3%, а модельные оценки Банка России составили 3,8% против 3,7%–3,8% в мае.

ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 9,0%


Отметим также, что по сравнению с предыдущей версией комментариев к решению ЦБ в качестве новой угрозы для инфляции указываются колебания курса рубля в условиях повышенных геополитических рисков. По-видимому, речь идет об американском законопроекте, ужесточающем санкционный режим против России, который уже прошел процедуру утверждения в Конгрессе.

В остальном тональность пресс-релиза можно охарактеризовать как достаточно мягкую. По мнению регулятора, тенденция к формированию устойчиво низкой инфляции сохраняется, а ее повышение в июне с 4,1% до 4,4% является краткосрочным. Сближению инфляции с целевым уровнем 4% будет способствовать продолжение происходящего в последние недели сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию по мере поступления нового урожая. В комментариях также отмечается, что восстановление потребительского спроса не создает дополнительного инфляционного давления в условиях расширения предложения товаров и услуг.

Как следствие, Банк России сохранил сигнал о том, что он «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года», поэтому мы ожидаем, что пауза в цикле смягчения ДКП не затянется надолго, и ключевая ставка будет снижена на 25 б.п. уже на следующем заседании 15 сентября. Наш ориентир по ставке на конец 2017 г. остается прежним – 8,5%. Дальнейшему смягчению ДКП будет способствовать сохраняющийся разрыв с долгосрочным целевым уровнем ЦБ по ставке (6,5%-6,75%) на фоне прогнозируемого нами замедления инфляции до 4,1%-4,3%.

Долговой и валютный рынки не отреагировали на решение ЦБ

По сравнению с уровнями закрытия предыдущего дня котировки среднесрочных и долгосрочных рублевых гособлигаций сегодня немного снижаются – в пределах 0,3 п.п., однако подобная динамика наблюдалась и до заседания ЦБ, а какого-либо роста волатильности после решения по ставке не произошло. Краткосрочные же выпуски и вовсе остаются сегодня на прежних позициях. Нейтральная реакция рынка вполне объяснима, поскольку диапазон доходностей ОФЗ практически не изменился за последние 2 недели, закрепившись на уровне 7,8%-8,05%.

Поскольку следующее заседание ЦБ РФ состоится лишь через полтора месяца, мы полагаем, что в ближайшие недели котировки ОФЗ продолжат колебаться вокруг текущих уровней. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на рублевый долговой рынок в долгосрочной перспективе, поскольку потенциал для снижения ключевой ставки остается существенным – порядка 2,5 п.п. На наш взгляд, к концу года кривая доходности опустится до 7,4%-7,8% при ключевой ставке 8,5% и сильных рыночных ожиданиях дальнейшего смягчения ДКП. При этом наклон кривой будет постепенно становиться положительным, поэтому мы отдаем предпочтение среднесрочным выпускам.



На динамику курса рубля к доллару итоги заседания ЦБ также не повлияли – он продолжил колебаться в районе 59,5 руб. за долл. В целом, мы считаем, что рубль продолжает оставаться переоценненым по отношению к стоимости нефти, но этот разрыв в последнее время существенно сократился и не должен оказать влияния на динамику курса в ближайшем будущем. В перспективе нескольких недель, он, скорее всего, будет находиться в диапазоне 58,5-60,5 руб. за долл., при этом во второй пол. 3 кв. мы видим риски снижения интереса к валютам EM, которое может стать причиной ослабления рубля до 62 руб. за долл. Ожидаемый нами умеренный рост цен на нефть к концу года позволит рублю удержаться около отметки 60 руб. за долл., несмотря на геополитические риски.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=352086. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.