Гайворонский Сергей БКС Экспресс | Облигации

Бинбанк: риски по облигациям возросли

7 августа 2017  Источник http://bcs-express.ru/
Базовые риски

Структура активов и пассивов банка вызывает некоторую настороженность: пассивы на 80% состоят из депозитов физических лиц, активы, напротив, представлены кредитами корпоративно-инвестиционному бизнесу и МСБ на аналогичную величину. На кредиты физическим лицам приходится только 21% всех активов.

Половина всех активов организации – кредиты санируемому банку «Рост» в размере 545 млрд руб., при совокупном объеме активов 1,1 млрд руб. Кредитный рейтинг S&P - "B", прогноз стабильный (высоко спекулятивный рейтинг).

На момент рекомендации по добавлению в облигационный портфель риски, по нашему мнению, соответствовали предлагаемой доходности (купон 12,5% - уровень риска повышенный). Риски, по нашему мнению, уравновешивались низкой дюрацией (< 1 года) облигаций, а также системной значимостью банка: топ-10 по объему активов, топ-7 по объему средств розничных клиентов (по данным презентации Бинбанка). Также банк показывал способность генерировать прибыль (+3 млрд руб. по итогам 2016 года против 21 млрд руб. убытка годом ранее).

Рост рисков после даты рекомендации

В отчете банка за первый квартал отражается некоторое ухудшение ситуации с проблемными кредитами. Объем просроченной (90+ дней) задолженности вырос на 1,1 п.п. с 8,1% до 9,2%. При этом величина покрытия «просрочки» резервами опустилась до 171% с 201% по итогам 2016 года. По итогам первого квартала банк показал убыток, в главной степени за счет роста операционных расходов и резервов.

Основной актив – банк «Рост» – также ухудшил показатели: просрочка выросла на 2 п.п. с 7,5% до 9,6%, впервые с момента плавного снижения в 2016 году. Мы не располагаем данными по дюрации пассивов и активов Бинбанка, но допускаем, что риск более «короткого» фондирования в сравнении со средним сроком кредитования существует.

Исключение бумаг из ломбардного списка ЦБ РФ в связи с высоким уровнем риска (по информации ЦБ РФ) связано с политикой ЦБ, а не с ухудшением положения банка. Однако, кроме констатации низкого качества бумаг, это порождает ряд проблем. Бумаги больше нельзя отдавать в залог при сделках РЕПО, что увеличивает риск ликвидности. Кроме того банк до сих пор не получил кредитный рейтинг АКРА, что также вызывает вопросы.

Есть основания полагать, что банк может иметь некоторый дефицит ликвидности при общем профиците ликвидности в банковском секторе в текущем году. В июне Бинбанк показал максимальный прирост привлеченных МБК по операциям РЕПО: 40 млрд руб. в абсолютном выражении (+277% в относительном выражении), и это на фоне падения задолженности банков перед ЦБ на 88% в первом полугодии.

Ежемесячное размещение облигаций серии БО-П(1,2,3,4,5) также может косвенно свидетельствовать о необходимости в притоках короткой ликвидности. Наконец, в банковском секторе в июле-августе резко вырос объем операций РЕПО с ЦБ. В среднем ежедневный объем РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке (10%) вырос с 57 млрд в мае до 178 млрд в июле, причем рост был планомерным. За первые три дня августа средний объем показателя превысил 400 млрд руб. Рост операций РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке свидетельствует о необходимости какой-то группы банков в короткой ликвидности (дорогой в сравнении с другими источниками).

На наш взгляд, это отражает риски банковского сектора после отзыва лицензии Югры. Под удар могут попасть организации с достаточно низким качеством активов, которые имеют высокую степень концентрации (более половины портфеля Бинбанка в санируемом «Росте»). В свете ужесточения требований ЦБ к санаторам, Бинбанку может потребоваться докапитализировать «Рост». В презентации банка для инвесторов отражена пиковая потребность «Роста» в кредитах от Бинбанка в 2017 году.

Смена топ-менеджмента в такой ситуации вызывает дополнительные вопросы у инвесторов. Это также оказывает давление на котировки долговых бумаг компании. Есть и некоторые косвенные признаки, например быстрая продажа акций «М.Видео» группой Сафмар после выкупа по оферте (с дисконтом по ускоренному букбилдингу) может также быть причиной дефицита ликвидности у других активов группы.

Рост доходностей банка отчасти вызван общим ростом доходностей корпоративных облигаций в последние месяцы, в особенности банковского сектора. Однако мы полагаем, что текущая ставка доходности к погашению (около 14%) не вполне соответствует возросшему риску, рост доходностей может продолжиться.

Что делать в этой ситуации?

Мы рекомендуем закрывать позиции в данной истории. На наш взгляд риски стали весьма существенные и сейчас на рынке можно найти более стабильные инструменты, куда можно переложиться.

Открытие позиции (10.04.2017) цена закрытия дня 100,6%.

Закрытие позиции (04.08.2017) текущая цена 99,58%.

Полученный доход: 2,7% или около 8,2% годовых с учетом выплаченных купонов и падения рыночной цены бумаг. Это соответствует уровню банковского депозита на момент открытия позиции.

Причина закрытия: возможное увеличение рисков для держателей в дальнейшем.

Резюме

Мы отмечаем системную значимость Бинбанка и высокие позиции в российском банковском секторе, а также подтвержденный 30 июня кредитный рейтинг от S&P. Достаточность капитала банка, согласно презентации за июнь, находится на комфортном уровне, соответствует нормативам ЦБ РФ.

Однако мы считаем, что уровень риска может быть недооценен в котировках облигаций банка. Мы не рекомендуем долговые бумаги Бинбанка к покупке. Консервативным инвесторам, которые держат облигации Бинбанка, мы рекомендуем сократить их долю в портфеле или выйти из бумаг. Инвесторы, которые готовы брать на себя высокий уровень риска, могут продолжать держать бумаги в портфеле, однако мы рекомендуем следить, чтобы их доля в портфеле не превышала 20%.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=352904. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.