Адонин Алексей Велес Капитал | Компании | Инвест-идеи | Юнипро (Э.ОН Россия, ОГК-4)

Юнипро Смета на ремонт растет – привлекательность падает

11 августа 2017  Источник http://www.veles-capital.ru/
Цель: 2,50 руб., «ДЕРЖАТЬ»
Котировки Юнипро за последние несколько дней обрушились к уровням начала 2015 г., обновив минимум текущего года. Мы считаем, что на протяжении ближайших 12 месяцев акции будут торговаться вблизи новых, более низких уровней. Мы понижаем целевую цену на 13,8% до 2,5 руб., а рекомендацию - с «ПОКУПАТЬ» на «ДЕРЖАТЬ».

Мы обновили финансовую модель Юнипро, включив в нее последние прогнозы менеджмента по срокам и стоимости восстановления аварийного блока Березовской ГРЭС, а также будущим дивидендным выплатам.

Финансовая отчетность

В начале августа Юнипро опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 6 месяцев 2017 г. и провела конференц-звонок, на котором были озвучены прогнозы менеджмента в отношении будущих затрат на восстановление Березовской ГРЭС, а также прогнозы по основным финансовым метрикам и будущим дивидендным выплатам.

Результаты за 6 месяцев практически полностью совпали с нашими ожиданиями и в целом носили предсказуемый характер. Выручка компании сократилась на 4,6% г/г на фоне спада выработки в 2017 г. и отсутствия платы по ДПМ за энергоблок №3 Березовской ГРЭС. EBITDA и чистая прибыль показали существенный рост и слабо сопоставимы с 2016 г. из-за убытков от списания основных средств, которые сильно повлияли на финансовые метрики прошлого года. Отметим, что финальная часть страхового возмещения в размере 20,4 млрд руб., которую Юнипро получила в мае текущего года, компания учла в показателе EBITDA. Страховые платежи по состоянию на начало августа получены компанией в полном размере – их совокупный объем составил 26,1 млрд руб.

Юнипро Смета на ремонт растет – привлекательность падает



На конференц-звонке менеджмент уточнил объем средств, который будет израсходован на ремонт аварийного блока Березовской ГРЭС – компании предстоит инвестировать еще около 28 млрд руб. Из отчетности следует, что к середине 2017 г. было уже потрачено 11 млрд руб., соответственно, совокупные расходы составят около 39 млрд руб., что значительно выше ранее озвученных оценок в 25 млрд руб. Кроме того, сроки ввода блока в эксплуатацию переносятся на третий квартал 2019 г., и мы видим риски переноса на более позднее время.

Также одним из негативных факторов для Юнипро стало падение цен РСВ на 4,1% на электроэнергию в Сибири.

Менеджмент Юнипро ожидает EBITDA-2017 на уровне 43- 45 млрд руб., с учетом корректировки на страховые выплаты мы получаем около 23,5 млрд руб., что лучше наших первоначальных прогнозов на 2,2%.

Что касается дивидендов, то менеджмент планирует выплатить 12 млрд в 2017 г. (из них 7 млрд руб. уже выплачены в июле 2017 г.) и 12 млрд в 2018 г. Мы ожидали в полтора раза более щедрые выплаты за 2018 г.; корректировка, видимо, связана с ростом капитальных затрат.

В качестве положительных моментов мы выделяем то, что новые блоки Юнипро будут получать повышенные платежи ДПМ, благодаря чему выручка по итогам 2017 г. может превысить аналогичный показатель прошлого года.

Дивиденды

В середине 2017 г. Юнипро уже выплатила первый транш дивидендов в размере 7 млрд руб., еще 5 млрд руб. планируется выплатить в конце текущего года (дивдоходность составит 3,5%), в 2018 г. компания планирует также направить 12 млрд руб. с дивдоходностью в 8,3%, которую в целом можно назвать привлекательной и выше среднерыночной. Однако если посмотреть на динамику начиная с 2014 г., то в целом видна тенденция к снижению как объема дивидендов, так и дивдоходности.

Прогнозы.

Перспективы акций Юнипро в ближайшие 2 года будут сильно зависеть от хода восстановления третьего блока Березовской ГРЭС.

Не стоит также сбрасывать со счетов тот факт, что ФАС ведет расследование против Системного Оператора и Юнипро. Регулятор считает, что компания могла незаконно получать повышенные платежи ДПМ за период с февраля по ноябрь прошлого года. Ближайшее слушание по делу намечено на 15 августа и несмотря на то, что максимальная сумма штрафа для компании составляет 2% от выручки (т.е. около 1,56 млрд руб., что не является критической суммой для Юнипро), в моменте новость может оказать давление на котировки компании.

Оценка акций.

Мы обновили нашу DCF модель, включив в нее последние операционные и финансовые данные, а также расходы, связанные с восстановлением третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Мы понижаем прогнозную цену акции Юнипро на 13,8% до 2,50 руб., а рекомендацию - с «ПОКУПАТЬ» на «ДЕРЖАТЬ». Мы видим потенциал для акций компании в среднесрочной перспективе, в перспективе одного года на фоне проблем с аварийным блоком, по нашему мнению, акциям Юнипро не будет хватать поводов для роста.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=353840. Об использовании информации.