Козлов Юрий Инвесткафе | Компании | ТГК-1

ТГК-1: инвестпрограмма позади, но впереди ли прибыль?

12 августа 2017  Источник / http://investcafe.ru/blogs/68178650/posts/77114
Нейтральные результаты полугодовой отчетности ТГК-1 по МСФО и недостаточная дивидендная доходность обуславливают рекомендацию «держать» по ее акциям
ТГК-1 представила отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2017 года.

ТГК-1: инвестпрограмма позади, но впереди ли прибыль?


Несмотря на достаточно ровные производственные показатели ТГК-1, отметившиеся даже снижением выработки электроэнергии на 1,5% г/г, на фоне повышения отпуска тепловой энергии сразу на 6,4%, выручка компании увеличилась на 8,3%, до 44,7 млрд руб. Благоприятное влияние на результат оказал рост доходов от мощности, проданной на КОМ, почти на четверть, а также удорожание мощности, поставленной в рамках ДПМ. Дополнительным позитивом стали внеплановые экспортные поставки каскада Вуоксинских ГЭС, являющегося базовым источником электроснабжения Карельского перешейка, в состав которого входят Лесогорская ГЭС и Светогорская ГЭС.



В свою очередь, операционные расходы компании опередили выручку по темпам роста, поднявшись почти на 10%, до 36,4 млрд руб. (с учетом государственных субсидий). Особенно чувствительным оказалось увеличение топливных издержек почти на 6%, до 17,1 млрд руб. Это неудивительно, поскольку в совокупных операционных затратах их доля приближается к 50%. Почти в пять раз, до 1,1 млрд руб., повысились расходы на аренду, убыток от выбытия основных средств был отмечен на уровне 20,4 млрд руб. по сравнению с прошлогодней прибылью в размере 42,3 млрда. Восстановление резерва под обесценение повысилось с 62,3 млрд до 458,8 млрд руб. Напомню, чистая прибыль ТГК-1 по итогам 2016 года снизилась во многом из-за этой, достаточно сомнительной, статьи расходов, а поэтому на нее стоит обращать самое пристальное внимание. Если показатель будет и дальше расти такими темпами, не исключен очередной неприятный сюрприз и по итогам текущего года.

Правда, на сей раз операционной прибыли ТГК-1 удалось удержаться в плюсе, продемонстрировав скромный прирост на 2,3%, до 8,3 млрд руб. А вот рентабельность операционной прибыли все же снизилась с 19,6% до 18,5% из-за опережающего роста выручки.

Долговая нагрузка компании за минувший год упала с 27,2 млрд до 19,9 млрд руб., однако на процентных расходах это практически не сказалось с прошлогодних 1,13 млрд руб. они сократились до 1,03 млрд. Возможно, погашение долга пришлось на конец отчетного периода, и этот позитивный эффект окажется отложенным. В свою очередь, финансовые доходы выросли с 196 млрд до 284 млрд руб., но исключительно за счет эффекта от дисконтирования финансовых инструментов, который принес компании 107,6 млрд руб. против 8,7 млрд годом ранее.



Однако чистая прибыль ТГК-1, приходящаяся на собственников компании, в 1-м полугодии из-за повысившейся с 1,3 млрд до 1,7 млрд руб. долговой нагрузки составила 5,69 млрд руб., опустившись на примерно на полпроцента. EBITDA на фоне увеличения амортизационных отчислений повысилась на 6,2%, до 12,4 млрд руб.

Запуск Центральной ТЭЦ стал для ТГК-1 завершающим этапом масштабной инвестиционной программы в рамках ДПМ. Правда, несмотря на снижение капитальных затрат и рост EBITDA, в деталях инвестиционного цикла российской генерации, связанных с модернизацией старого оборудования, остается неопределенность. Да и дивидендная доходность акций компании с учетом сохранения текущей нормы выплат на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО сейчас едва превышает 3%.



Соотношение NetDebt/EBITDA компании с начала года снизилось с 1,5х до 1,0х, но одного этого фактора недостаточно, чтобы рекомендовать бумаги к покупке. Судя по оценке по EV/EBITDA, акции Мосэнерго для этого подходят куда больше, тем более что их дивидендная доходность повыше. Рекомендация по акциям ТГК-1 — «держать».
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=353904. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.