Полютов Александр Промсвязьбанк | Облигации | ЕВРАЗ Груп

Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-): сильные результаты 1 пол. 2017 г. по МСФО

13 августа 2017  Источник http://psbinvest.ru/
Evraz отчитался за 1 пол. 2017 г. по МСФО, ожидаемо показал сильные финансовые результаты. При этом EBITDA оказался чуть хуже консенсус-прогноза, а выручка превзошла его. Так, выручка Evraz за 1 пол.2017 г. выросла на 44% г/г до 5,1 млрд долл., EBITDA показала двукратный рост до 1,152 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 22,6% («+6,3 п.п.» г/г). Рост выручки и EBITDA был в основном за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на стальную продукцию и коксующийся уголь, роста производственных показателей. Во 2 пол. динамика показателей Evraz будет несколько хуже из-за высокой базы сравнения и коррекции цен на продукцию. Тем не менее, этот год компания закончит с хорошим результатом. Метрика Чистый долг/EBITDA у Evraz в 1 пол. 2017 г. улучшилась до 2,0х по сравнению с 3,1х в 2016 г. Менеджмент Evraz рассчитывает удержать долговую нагрузку на комфортном уровне по итогам всего 2017 г., что может позитивно отразиться на уровне кредитных рейтингов компании. Учитывая сильные финансовые результаты Evraz за 1 пол. 2017 г., мы считаем интересной покупку выпуска евробондов Evraz-22 с доходностью 5,0% и премией 200 б.п. к суверенной кривой. Также привлекательно, в том числе в расчете на дальнейшее снижение ставок, выглядят рублевые облигации ЕврХол1P1R с доходностью 9,2% при дюрации 2,8 года

Комментарий. Evraz отчитался за 1 пол. 2017 г. по МСФО, ожидаемо отразив сильные финансовые результаты. При этом показатель EBITDA оказался чуть хуже консенсус-прогноза, а выручка превзошла его. Так, выручка Evraz за 1 пол. 2017 г. выросла на 44% г/г до 5,1 млрд долл., EBITDA показала двукратный рост до 1,152 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 22,6% («+6,3 п.п.» г/г). Чистая прибыль компании за первые 6 мес. 2017 г. составила 86 млн долл.
Рост выручки в основном был за счет цен на стальную продукцию и коксующийся уголь, а также увеличения производственных показателей в 1 пол. 2017 г. Общий объем производства стали вырос на 4% г/г до 7 млн тонн, железнодорожной продукции – на 10,3% г/г до 828 тыс. тонн, плоского проката – на 42% г/г до 396 тыс. тонн, в результате завершения планового ремонта на EVRAZ Palini e Bertoli в 1 кв., а также из-за увеличения спроса на прокат в Северной Америке.
Улучшение прибыльности бизнеса компании было обеспечено благоприятной ценовой конъюнктурой на металлопродукцию и уголь, а также инициатив по контролю над издержками (компания оценивает в 63 млн долл.).
Мы считаем, что во 2 полугодии динамика ключевых финансовых показателей Evraz будет несколько хуже из-за высокой базы сравнения и коррекции цен на продукцию. Тем не менее, этот год компания закончит с хорошими показателями

Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-): сильные результаты 1 пол. 2017 г. по МСФО


Рост свободного денежного потока в 1 пол. 2017 г. (до 0,55 млрд долл.) вместе с умеренными инвестиционными затратами (0,3 млрд долл.) обеспечил улучшение ликвидной позиции и сокращение чистого долга компании в 1 пол. 2017 г. – с 4,8 до 4,3 млрд долл. В результате, метрика Чистый долг/EBITDA улучшилась до 2,0х по сравнению с 3,1х в 2016 г. Менеджмент рассчитывает удержать долговую нагрузку на комфортном уровне по итогам всего 2017 г., что может позитивно отразиться на уровне кредитных рейтингов. При этом заявленный размер промежуточных дивидендов на сумму 429,6 млн долл. не должен помешать в достижении данной цели. Часть средств на дивиденды обеспечит продажа порта в Находке за 354,4 млн долл.

Кроме того, Evraz не планирует крупные инвестпроекты в 2018 г., а в 2017 г. объем Capex ожидается на уровне 600-700 млн долл. В основном в этом году средства пойдут на строительство доменной печи N 7 в Нижнем Тагиле проектной мощностью 2,5 млн тонн чугуна в год, запуск которой планируется в 2017 г.



Короткий долг Evraz по итогам 1 пол. 2017 г. в размере 464 млн долл. полностью перекрывался запасом денежных средств на счетах в размере 1,3 млрд долл. Напомним, в марте Evraz разместил 6-летние евробонды на 750 млн долл. со ставкой купона 5,375%. Средства от размещения пошли на досрочный выкуп евробондов Evraz-18 и Evraz-20 на общую сумму 726 млн долл. Удлинение дюрации долга позитивно для кредитного профиля компании.

В 2017 г. Evraz предстоит погасить всего 23 млн долл., а в 2018 г. – еще 472 млн долл. (на 30.06.2017 г.), таким образом, в графике выплат долга до конца следующего года нет пиковых значений. В то же время, согласно озвученным планам менеджмента, Evraz в ближайшее время намерен сосредоточиться на снижении стоимости долга, чему во многом будет способствовать снижение уровня долговой нагрузки.

Учитывая сильные финансовые результаты Evraz за 1 пол. 2017 г., мы считаем интересной покупку выпуска евробондов Evraz-22, который торгуется с доходностью 5,0% и премией 200 б.п. к суверенной кривой. Также привлекательно для покупки, в том числе в расчете на дальнейшее снижение ставок, выглядят рублевые облигации ЕврХол1P1R, доходность которых на уровне 9,2% при дюрации 2,8 года


При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=353913. Об использовании информации.