Монастыршин Дмитрий Промсвязьбанк | Облигации | Полюс Золото

Полюс (Ba1/ВВ-/ВВ-): итоги 1 пол. 2017 г. по МСФО

17 августа 2017  Источник http://psbinvest.ru/
Полюс опубликовал сильные результаты по МСФО за 1 пол. 2017 г. Выручка за 1 пол. 2017 г. выросла до 1,2 млрд долл., что на 14% превышает продажи за аналогичный период прошлого года. До конца текущего года Компания намерена запустить Наталкинское месторождение, что будет драйвером дальнейшего роста производства и продаж. Прогноз производства на 2017 г. находится на уровне 2,075 – 2,125 млн унц., что предполагает рост в размере 8 – 11% к уровню 2016 г. В перспективе 2019 г. Компания планирует увеличить производство до 2,84 млн унц. золота, что на 48% превышает уровень 2016 г. Рентабельность Adj.EBITDA составила 62%, рентабельности по чистой прибыли - 38,4%.

Чистый долг Полюса в 1 пол. 2017 г. сократился на 157 млн долл., а показатель Чистый долг/ EBITDA улучшился до 1,9х по сравнению с 2,1х в начале года. За счет роста объемов производства и EBITDA при консервативных капзатратах долговая нагрузка по метрике Чистый долг/EBITDA может снизиться к концу 2019 г. до 1,3х-1,5х.

Находящиеся в обращении евробонды POLYSZOL-20 торгуются с доходностью 3,4% (премия к суверенной кривой 77 б.п.), POLYSZOL-22 и POLYSZOL-23 – 4,4% и 4,6% соответственно (премия к суверенной кривой 130 б.п.). Данный уровень, на наш взгляд, соответствует справедливому значению и уже закладывает в цену потенциал улучшения кредитных метрик компании.

Финансовые результаты

Вчера Полюс Золото опубликовало отчетность по МСФО за 6м2017 г., которую мы оцениваем позитивно. Выручка за 1 пол. 2017 г. выросла до 1,2 млрд долл., что на 14% превышает продажи за аналогичный период прошлого года. Позитивное влияние на рост выручки оказало увеличение производства на 12% и рост продаж золота на 17% г/г – до 983 тыс. унц. До конца текущего года компания намерена запустить Наталкинское месторождение, что будет драйвером дальнейшего роста производства и продаж.

Полюс в 1 пол. 2017 г. увеличил скорректированный показатель EBITDA до 762 млн долл. (+10% г/г). Рентабельность EBITDA составила 62%, что на 2 п.п. ниже уровня 1 пол.2016г. На снижение рентабельности оказало влияние укрепление рубля и обусловленный этим рост рублевых издержек при пересчете в валюту.

Несмотря на рост издержек, Полюс по-прежнему входит в топ-10 мировых производителей золота по уровню себестоимости, что обеспечивает устойчивость компании к колебаниям цен на золото. Скорректированная чистая прибыль Полюса выросла в 1 пол. 2017 г. на 17% г/г и составила 475 млн долл. Показатель рентабельности по чистой прибыли равен 38,4%.

В 2017 г. Полюс прогнозирует производство золота на уровне 2,075 – 2,125 млн унц., что предполагает рост в размере 8-11% к уровню 2016 г. За счет этого выручка компании в 2017 г., по нашим оценкам, может показать рост на 10% до 2,7 млрд долл., при этом EBITDA margin удержится на уровне 60-62%. В перспективе 2019 г. компания планирует увеличить производство до 2,84 млн унц. золота, что на 48% превышает уровень 2016 г.

Полюс (Ba1/ВВ-/ВВ-): итоги 1 пол. 2017 г. по МСФО


Долговая нагрузка

Полюс увеличил капитальные затраты в 1 пол.2017 г. до 322 млн долл., что на 73% выше показателя за аналогичный период прошлого года. Основные инвестиции пришлись на освоение Наталкинского месторождения. При этом, даже с учетом роста, капзатраты не превышали свободный операционный денежный поток, который составил 550 млн долл.

Чистый долг Полюса в 1 пол. 2017 г. сократился на 157 млн долл., а показатель Чистый долг/ EBITDA улучшился до 1,9х по сравнению с 2,1х в начале года и 2,5х в середине 2016 г. В абсолютном выражении чистый долг составил порядка 3,1 млрд долл. Текущий уровень долга компании обусловлен главным образом выкупом собственных акций в 2016 г. на сумму 3,42 млрд долл. В результате buyback долговая нагрузка по метрике Чистый долг/EBITDA увеличилась с 0,3х до 2,1х.

Дивидендная политика Полюса предполагает выплаты в размере 30% от EBITDA за отчетный период. По итогам 1 пол.2017 г. совет директоров рекомендовал выплаты дивидендов в размере 229 млн долл. Значительные дивидендные выплаты ограничивают возможности компании аккумулировать средства для сокращения долга. В то же время в перспективе ближайших двух лет Полюс имеет возможность нарастить производство и продажи, что при умеренных капзатратах и низкой себестоимости позволит увеличить свободный денежный поток. При сохранении текущих цен на золото мы прогнозируем снижение долговой нагрузки Полюса к концу 2019 г. до уровня 1,3х-1,5х в терминах Чистый долг/EBITDA.

График погашения долга компании распределен на горизонте 2019 – 2023 годов, что достаточно комфортно при наличии запаса денежных средств и эквивалентов в размере 1,48 млрд долл. Основным кредитором компании является Сбербанк. Кроме того, компания успешно разместила выпуск 5-летних евробондов на 500 млн долл. в октябре 2016 г. и выпуск 6-летних евробондов на 800 млн долл. в феврале 2017 г., что позволило рефинансировать краткосрочные обязательства с плавающей ставкой



В июне Компания провела размещение выпуска дополнительных акций в России и глобальных депозитарных расписок Polyus Gold plc на Лондонской бирже. Общая сумма, полученная от SPO, составила 858 млн долл., в том числе 400 млн долл. (23,6 млрд руб.) получил Полюс и 458 млн долл. контролирующий акционер. Компания сообщила, что направит средства на общекорпоративные цели. Способность компании привлекать заемный и акционерный капитал на российском и международном рынках является позитивным фактором при оценке кредитоспособности компании.

Потенциал роста производства Полюса в долгосрочной перспективе (5-7 лет) будет поддерживать освоение крупного золоторудного месторождения Сухой Лог. В пределах участка запасы недр оцениваются в 2,9 тыс. тонн золота и 1,5 тыс. тонн серебра. Совместное предприятие Полюса и Ростеха стало победителем аукциона на разработку данного месторождения в январе 2017 г. Создание СП обусловлено требованиями Правительства к победителю аукциона, которым могла стать компания, в которой не менее 25% принадлежит юрлицу, контролируемому государством. Победа в аукционе обошлась СП СЛ Золото в 9,4 млрд руб. Соглашение Полюса и Ростеха предполагает опцион на увеличение доли Полюса в СП с текущего уровня 51% до 74,9%. Покупка доли в 23,9% оценивается в 9,4 млрд руб., столько же, как и приобретение лицензии. Выплаты должны будут производиться равномерными частями в течение 5 лет, но могут быть и ускорены по решению Полюса. По данным Минприроды, для освоения месторождения Сухой Лог потребуются инвестиции порядка 1,64 млрд долл. Запасы рудника могут обеспечить добычу порядка 60 тонн золота и 20-25 тонн серебра в год на протяжении 30-50 лет.

Облигации

В обращении у Полюса имеется три выпуска еврооблигаций с погашением в 2020, 2022 и 2023 годах на общую сумму 2,0 млрд долл., что составляет 44% от всего долга Компании. Выпуск POLYSZOL-20 торгуется с доходностью 3,4% (премия к суверенной кривой 77 б.п.), POLYSZOL-22 и POLYSZOL-23 с доходностью 4,4% и 4,6% соответственно (премия к суверенной кривой 130 б.п.). Данный уровень, на наш взгляд, соответствует справедливому значению и уже закладывает в цену потенциал улучшения кредитных метрик компании

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=354543. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.