21 августа 2017 QB Finance Иконников Денис
ОАО «Сургутнефтегаз» – одна из крупнеи?ших россии?ских нефтяных и газодобывающих компании?. В последние 3 года акции компании испытали существенныи? подъем и падение. Это было связано со значительными выплатами дивидендов вследствие увеличения прибыли компании, причем стоимость привилегированных акции? превысила стоимость обыкновенных в связи с большими выплатами дивидендов на привилегированную акцию, гарантированными уставом.
Динамика обыкновенных и привилегированных акции? ОАО «Сургутнефтегаз» и выплаты дивидендов Источник: Московская биржа, данные компании, анализ QBF
Поскольку компания является нефтянои?, то ее котировки и финансовые показатели должны в значительнои? степени зависеть от котировок нефти, при этом корреляция должна быть положительнои?. Однако этого не происходит в случае с акциями компании «Сургутнефтегаз». У обыкновенных акции? корреляция с нефтью марки Brent за 2012-2017 гг. составляет -0,66, а у привилегированных акции? и вовсе -0,83. Другими словами, при снижении цен на нефть акции нефтянои? компании растут, и наоборот. Данная ситуация несвои?ственна нефтяным компаниям.
Корреляционная матрица 2012-2017 гг. Источник: Московская биржа, анализ QBF, *SNGS – тикер обыкновенных акции? ОАО «Сургутнефтегаз», SNGSP – привилегированных акции?
Необычная ситуация с «Сургутнефтегазом» объясняется тем, что 55,6% активов компании по итогам 2016 года (2,2 трлн руб.) составляют депозиты в банке в долларах США. Благодаря ослаблению курса рубля в 2014-2015 годах произошла существенная переоценка валютных вкладов и процентов по депозитам, в связи с чем в 2015-2016 годах были выплачены значительные дивиденды. Дивидендная доходность по привилегированным акциям достигала 20%. Примечательно отметить, что за последние 10 лет «Сургутнефтегаз» не только не нарастил производственные показатели добычи нефти и газа, а также нефтепереработки, но и незначительно их сократил, зато стоимость вложении? в депозитах существенно увеличилась.
Производственные показатели и депозиты ОАО «Сургутнефтегаз» в банке Источник: данные компании, анализ QBF
Переоценка валютных вкладов привела к сверхприбыли в 2014-2015 годах. Компания фактически превратилась из нефтянои? в финансовую, поскольку более половины баланса теперь составляют депозиты. В 2016 году из-за укрепления рубля компания получила чистыи? убыток, однако все же выплатила минимальные дивиденды из нераспределеннои? прибыли. По данным менеджмента компании, в ближаи?шее время не планируется снятие средств с депозитов.
Финансовые показатели ОАО «Сургутнефтегаз» Источник: данные компании
Учитывая структуру баланса и корреляции можно сделать вывод, что динамика финансовых показателеи? и акции? компании зависит от курса рубля: положительная корреляция пары USD/RUB и привилегированных акции? «Сургутнефтегаза» составляет 0,86, обыкновенных – 0,69. Примечательно отметить, что за последние 5 лет наблюдается очень сильная отрицательная корреляция нефти марки Brent и пары USD/RUB в -0,98. В 2017 году данная зависимость снизилась. С начала 2017 года корреляция составляет лишь -0,08. Вряд ли это может говорить о том, что россии?ская экономика перестала быть сырьевои?. Данная ситуация связана в значительнои? степени с активными операциями carry-trade со стороны нерезидентов. Они покупают россии?скую валюту для вложении? в россии?ские ОФЗ, которые обеспечивают доходность в 4 раза выше казначеи?ских облигации? США. По мере сужения спреда между ключевои? ставкои? ЦБ РФ и процентнои? ставкои? ФРС США объем операции? carry-trade будет сокращаться. Это будет усиливать отрицательную корреляцию между нефтью и рублем. Таким образом, понимая, как будет изменяться стоимость нефти, можно будет определить прогнозныи? курс рубля, которыи?, в свою очередь, оказывает сильное влияние на прибыльность «Сургутнефтегаза» и дивидендные выплаты.
Динамика обыкновенных и привилегированных акции? ОАО «Сургутнефтегаз», пары USD/RUB и нефти марки Brent Источник: Московская биржа, анализ QBF
Прогнозировать динамику котировок нефти достаточно сложно ввиду большого количества факторов, влияющих на них. Словесные интервенции нефтедобывающих стран оказывают значительное влияние на котировки «черного золота». В среднесрочнои? перспективе продление соглашения по сокращению добычи нефти странами-членами ОПЕК и рядом других нефтедобывающих стран до марта 2018 года будет поддерживать нефтяные котировки. По состоянию на окончание июня 2017 года страны-члены ОПЕК выполнили взятые на себя обязательства на 95%, уменьшив добычу на 1,1 млн барр./сутки по сравнению с октябрем 2016 года, при этом остальные участники соглашения выполнили его на 85%, сократив добычу на 474 млн барр./сутки. Также положительным фактором для нефтяных котировок может выступить намерение Дональда Трампа ликвидировать террористические группировки на Ближнем Востоке. Военное вмешательство в регион может вызвать политическую дестабилизацию и вероятные перебои с добычеи? и поставками нефти, что положительно отразится на котировках «черного золота».
С другои? стороны, США, доля в мировои? добыче нефти которых составляет около 13%, не подписывали соглашение о сокращении добычи нефти и пользуются сложившеи?ся ситуациеи?. Так, с июня прошлого года по июль текущего года число буровых нефтяных установок в США выросло в 2,4 раза до 768 единиц. Только в США добыча нефти с октября 2016 года по июль 2017 года выросла на 908 тыс. барр./сутки, тогда как страны-участницы соглашения о снижении добычи нефти сократили ее добычу на 1585 тыс. барр./сутки. В связи с этим ряд участников рынка высказывает сомнения по поводу эффективности усилии? ОПЕК по восстановлению баланса спроса и предложения на «черное золото». Учитывая как положительные, так и отрицательные факторы в среднесрочнои? перспективе не ожидается существенное изменение котировок цен на нефть. Цена за баррель может колебаться в раи?оне $45-50/баррель.
Поскольку в среднесрочнои? перспективе не ожидается существенного изменения котировок нефти, а влияние carry-trade будет снижаться, то до конца года можно прогнозировать незначительное ослабление россии?скои? валюты к доллару США: наш прогноз пары USD/RUB на конец года составляет 63 руб./доллар, прогноз Министерства экономического развития РФ – 68 руб./доллар. Переоценка активов ОАО «Сургутнефтегаз» происходит 31 декабря. Таким образом, для того, чтобы «Сургутнефтегаз» получил сверхприбыль (которая является бумажнои?), необходимо, чтобы курс рубля 31.12.2017 был ниже курса на 31.12.2016, которыи? составил 60,66 руб./доллар по данным ЦБ РФ. Учитывая прогноз в 63 руб./доллар, компания не получит существеннои? прибыли от переоценки.
Таким образом, не стоит ожидать значительного скачка в выплатах дивидендов. Скорее всего, они возрастут благодаря отсутствию убытка от переоценки в 2017 году, однако существенного скачка наблюдаться не будет. В настоящее время акции «Сургутнефтегаза» используются как валютныи? актив, зачастую используемыи? в спекулятивных целях при изменении валютнои? пары USD/RUB. Сравнение «Сургутнефтегаза» с другими нефтяными компаниями фактически теряет смысл из-за структуры баланса «Сургутнефтегаза». Для значительного роста котировок акции? «Сургутнефтегаза» необходимо сильное ослабление россии?скои? валюты, явных предпосылок для которого в настоящее время не предвидится.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Динамика обыкновенных и привилегированных акции? ОАО «Сургутнефтегаз» и выплаты дивидендов Источник: Московская биржа, данные компании, анализ QBF
Поскольку компания является нефтянои?, то ее котировки и финансовые показатели должны в значительнои? степени зависеть от котировок нефти, при этом корреляция должна быть положительнои?. Однако этого не происходит в случае с акциями компании «Сургутнефтегаз». У обыкновенных акции? корреляция с нефтью марки Brent за 2012-2017 гг. составляет -0,66, а у привилегированных акции? и вовсе -0,83. Другими словами, при снижении цен на нефть акции нефтянои? компании растут, и наоборот. Данная ситуация несвои?ственна нефтяным компаниям.
Корреляционная матрица 2012-2017 гг. Источник: Московская биржа, анализ QBF, *SNGS – тикер обыкновенных акции? ОАО «Сургутнефтегаз», SNGSP – привилегированных акции?
Необычная ситуация с «Сургутнефтегазом» объясняется тем, что 55,6% активов компании по итогам 2016 года (2,2 трлн руб.) составляют депозиты в банке в долларах США. Благодаря ослаблению курса рубля в 2014-2015 годах произошла существенная переоценка валютных вкладов и процентов по депозитам, в связи с чем в 2015-2016 годах были выплачены значительные дивиденды. Дивидендная доходность по привилегированным акциям достигала 20%. Примечательно отметить, что за последние 10 лет «Сургутнефтегаз» не только не нарастил производственные показатели добычи нефти и газа, а также нефтепереработки, но и незначительно их сократил, зато стоимость вложении? в депозитах существенно увеличилась.
Производственные показатели и депозиты ОАО «Сургутнефтегаз» в банке Источник: данные компании, анализ QBF
Переоценка валютных вкладов привела к сверхприбыли в 2014-2015 годах. Компания фактически превратилась из нефтянои? в финансовую, поскольку более половины баланса теперь составляют депозиты. В 2016 году из-за укрепления рубля компания получила чистыи? убыток, однако все же выплатила минимальные дивиденды из нераспределеннои? прибыли. По данным менеджмента компании, в ближаи?шее время не планируется снятие средств с депозитов.
Финансовые показатели ОАО «Сургутнефтегаз» Источник: данные компании
Учитывая структуру баланса и корреляции можно сделать вывод, что динамика финансовых показателеи? и акции? компании зависит от курса рубля: положительная корреляция пары USD/RUB и привилегированных акции? «Сургутнефтегаза» составляет 0,86, обыкновенных – 0,69. Примечательно отметить, что за последние 5 лет наблюдается очень сильная отрицательная корреляция нефти марки Brent и пары USD/RUB в -0,98. В 2017 году данная зависимость снизилась. С начала 2017 года корреляция составляет лишь -0,08. Вряд ли это может говорить о том, что россии?ская экономика перестала быть сырьевои?. Данная ситуация связана в значительнои? степени с активными операциями carry-trade со стороны нерезидентов. Они покупают россии?скую валюту для вложении? в россии?ские ОФЗ, которые обеспечивают доходность в 4 раза выше казначеи?ских облигации? США. По мере сужения спреда между ключевои? ставкои? ЦБ РФ и процентнои? ставкои? ФРС США объем операции? carry-trade будет сокращаться. Это будет усиливать отрицательную корреляцию между нефтью и рублем. Таким образом, понимая, как будет изменяться стоимость нефти, можно будет определить прогнозныи? курс рубля, которыи?, в свою очередь, оказывает сильное влияние на прибыльность «Сургутнефтегаза» и дивидендные выплаты.
Динамика обыкновенных и привилегированных акции? ОАО «Сургутнефтегаз», пары USD/RUB и нефти марки Brent Источник: Московская биржа, анализ QBF
Прогнозировать динамику котировок нефти достаточно сложно ввиду большого количества факторов, влияющих на них. Словесные интервенции нефтедобывающих стран оказывают значительное влияние на котировки «черного золота». В среднесрочнои? перспективе продление соглашения по сокращению добычи нефти странами-членами ОПЕК и рядом других нефтедобывающих стран до марта 2018 года будет поддерживать нефтяные котировки. По состоянию на окончание июня 2017 года страны-члены ОПЕК выполнили взятые на себя обязательства на 95%, уменьшив добычу на 1,1 млн барр./сутки по сравнению с октябрем 2016 года, при этом остальные участники соглашения выполнили его на 85%, сократив добычу на 474 млн барр./сутки. Также положительным фактором для нефтяных котировок может выступить намерение Дональда Трампа ликвидировать террористические группировки на Ближнем Востоке. Военное вмешательство в регион может вызвать политическую дестабилизацию и вероятные перебои с добычеи? и поставками нефти, что положительно отразится на котировках «черного золота».
С другои? стороны, США, доля в мировои? добыче нефти которых составляет около 13%, не подписывали соглашение о сокращении добычи нефти и пользуются сложившеи?ся ситуациеи?. Так, с июня прошлого года по июль текущего года число буровых нефтяных установок в США выросло в 2,4 раза до 768 единиц. Только в США добыча нефти с октября 2016 года по июль 2017 года выросла на 908 тыс. барр./сутки, тогда как страны-участницы соглашения о снижении добычи нефти сократили ее добычу на 1585 тыс. барр./сутки. В связи с этим ряд участников рынка высказывает сомнения по поводу эффективности усилии? ОПЕК по восстановлению баланса спроса и предложения на «черное золото». Учитывая как положительные, так и отрицательные факторы в среднесрочнои? перспективе не ожидается существенное изменение котировок цен на нефть. Цена за баррель может колебаться в раи?оне $45-50/баррель.
Поскольку в среднесрочнои? перспективе не ожидается существенного изменения котировок нефти, а влияние carry-trade будет снижаться, то до конца года можно прогнозировать незначительное ослабление россии?скои? валюты к доллару США: наш прогноз пары USD/RUB на конец года составляет 63 руб./доллар, прогноз Министерства экономического развития РФ – 68 руб./доллар. Переоценка активов ОАО «Сургутнефтегаз» происходит 31 декабря. Таким образом, для того, чтобы «Сургутнефтегаз» получил сверхприбыль (которая является бумажнои?), необходимо, чтобы курс рубля 31.12.2017 был ниже курса на 31.12.2016, которыи? составил 60,66 руб./доллар по данным ЦБ РФ. Учитывая прогноз в 63 руб./доллар, компания не получит существеннои? прибыли от переоценки.
Таким образом, не стоит ожидать значительного скачка в выплатах дивидендов. Скорее всего, они возрастут благодаря отсутствию убытка от переоценки в 2017 году, однако существенного скачка наблюдаться не будет. В настоящее время акции «Сургутнефтегаза» используются как валютныи? актив, зачастую используемыи? в спекулятивных целях при изменении валютнои? пары USD/RUB. Сравнение «Сургутнефтегаза» с другими нефтяными компаниями фактически теряет смысл из-за структуры баланса «Сургутнефтегаза». Для значительного роста котировок акции? «Сургутнефтегаза» необходимо сильное ослабление россии?скои? валюты, явных предпосылок для которого в настоящее время не предвидится.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter