Кириллов Владимир Туманова Екатерина Понарин Кирилл Элиттрейдер | Товары | Главное | Oil

Цены на нефть рулит не ОПЕК, аТрамп

24 августа 2017  Источник http://elitetrader.ru/
Спустя полгода после заключения пакта ОПЕК+ его участники пришли к выводу, что для достижения оптимального уровня цен на нефть в 55-60 долл за баррель Brent манипуляций на физическом рынке нефти явно недостаточно. По их мнению, причиной является ситуация контанго на рынке нефтяных фьючерсов, которая позволяет сланцевым производителям нефти в США хеджировать ценовые риски и наращивать добычу.

Как передает агентство Bloomberg, в июле новый министр нефти Саудовской Аравии впервые в истории провел переговоры с руководителями крупнейших хедж-фондов, работающих на финансовом рынке нефти, пытаясь выяснить, что ОПЕК может сделать для перевода структуры рынка нефтяных фьючерсов от ситуации контанго к бэквордации и, тем самым, остановить сланцевых производителей. До сих пор участники физического рынка нефти свысока смотрели на спекулянтов - участников финансового рынка. Но, неофиты учатся. Хотя, как хорошо известно, многие знания – многие печали. Печалью для нового министра, как когда-то для Али аль-Наими, станет понимание того, что цены на нефть от действий ОПЕК практически не зависят: они формируются на финансовом рынке. Любая информация об изменениях на физическом рынке нефти, как показывает многолетняя практика наблюдений реакции рынка на публикацию данных о запасах нефти в США, дает вместо желаемых 15-20 лишь 2-3 долл на баррель.

Тот факт, что пакт ОПЕК+ не оказывает заметного влияния на нефтяные цены, следует из технического анализа дневного графика нефтяных цен (рис 1). Так, в сетке уровней расширения Фибоначчи II типа (на рис 1 - голубые горизонтальные линии), построенного на последний участок 1,5-годового нисходящего ценового тренда для нефти Brent с нижайшим минимумом (lowest low) 27,1 долл/баррель – уровень сетки 0.0(27.1) – и глубиной участка 11,89 долл/баррель, уровень сетки 2.236(53.69) в августе этого года, как и в июне-октябре прошлого года, выступает как сильнейший уровень сопротивления на растущем тренде, хотя всю прошлую зиму он был сильнейшим уровнем поддержки для 3-х долларового бокового диапазона. Таким образом, несмотря на принятое весной этого года решение продлить действие пакта ОПЕК+ до марта 2018 года, буквально со дня принятия этого решения цены упали, и стала воспроизводиться допактовая динамика нефтяных цен. А после 25 июля цены на нефть вновь оказались в 3-х долларовом боковом диапазоне с уровнем поддержки для нефти Brent - уровнем сетки 2.0(50.88). Появление на дневных графиках нефтяных цен в этом году таких узких и длинных боковых коридоров определенно связано с постоянством инфляционных ожиданий в эти периоды времени.

Цены на нефть рулит не ОПЕК, аТрамп

рис 1

Если динамика цен на нефть практически не изменилась, то динамика запасов нефти в США изменилась кардинально. К концу третьей недели августа этого года запасы нефти в США по данным Минэнерго США были на 60,6 млн баррелей, или на 12% ниже уровня прошлого года. По данным Reuters, в течение 7 недель за период с 1 апреля по 25 мая 2017 года коммерческие запасы сырой нефти в США сокращались в среднем на 3,4 млн баррелей в неделю. Это было первое снижение запасов в этот период, зафиксированное с 2008 года. Все говорит о том, что ОПЕК достаточно эффективно балансирует физический рынок нефти. В это же время и в структуре финансового рынка нефти Brent наметился долгожданный переход от ситуации контанго к бэквордации. 9 августа контракты ближайшего месяца поставки второй день подряд стоили дороже, чем фьючерсы с исполнением через 2 месяца, и этот тренд распространялся на последующие месяцы вдоль так называемой кривой нефтяных фьючерсов. Последний раз такое наблюдалось в апреле 2016 года.

Таким образом, на рынке нефти в этом году намечается парадокс: запасы нефти сокращаются, ситуация контанго робко меняется на бэквордацию, но цены при этом не растут, как ожидалось, а, наоборот, падают. С начала 2017 года они упали уже на 10%, ровно насколько упали инфляционные ожидания в США (рис 1).

Тем не менее, участники пакта ОПЕК+ упорно продолжают балансировать физический рынок нефти, явно в ущерб своим бюджетам. Возникает вопрос: какую цель, кроме чисто политической, они при этом преследуют? Что таргетируют? Баланс спроса и предложения? Или, все-таки, уровень цен?

А между тем, как видно из рис. 1, существует сильная корреляция нефтяных цен и инфляционных ожиданий в США. Скачкообразный рост инфляционных ожиданий в США пришелся на 9 ноября 2016 года - день победы на президентских выборах в США Дональда Трампа с его проинфляционной предвыборной экономической программой. Спустя 12 дней после этого начался такой же скачкообразный рост нефтяных цен. Известно, что нефтяные фьючерсы используются в портфелях крупных инвесторов, как инструмент, хеджирующий риски инфляции.

Не исключено, что основной причиной роста нефтяных цен в ноябре 2016 года является не создание пакта ОПЕК+, а рост спроса на нефтяные фьючерсы со стороны инвесторов, вызванный победой Трампа на президентских выборах с его проинфляционной программой. Это подтверждается тем, что поражение Трампа с этой же программой в Конгрессе в марте 2017 года привело к падению инфляционных ожиданий и нефтяных цен. Законопроект об изменении системы здравоохранения США, являющийся основой экономической программы Трампа, был внесен в Конгресс США 6 марта, а 24 марта Трамп отозвал его после того, как он не получил необходимой поддержки республиканцев. С первого дня после внесения законопроект стал объектом критики, как для демократов, так и для республиканцев. Ряд республиканских законодателей заявили, что отказ от Obamacare и замена его на представленный законопроект неприемлема, по крайней мере, в нынешней его форме. Уже 8 марта рынок нефти и инфляционные ожидания отреагировали на эту ситуацию в Конгрессе падением.

Таким образом, выходит, что не ОПЕК, а Трамп реально рулит ценами на нефть. Причем сам того не ведая и, скорее всего, не желая. Кроме одного: поддерживать энергоносители дешевыми ради благополучия американских домохозяйств, которое он выразил в указе об отмене запрета Обамы на разведку и бурение на шельфе.

Как это происходит? Через инвесторов, хеджирующих рыночные риски. Как хеджируют риски инфляции, мы только что разобрали. Посмотрим теперь, как хеджируют валютные риски на примере рынка нефти.

По методике, подробно описанной нами в работе, динамика нефтяных цен была очищена от влияния инфляционных ожиданий при помощи уравнений линейной регрессии, которые представлены на рис 2,3.


рис 2


рис 3

Очистив нефтяные цены от инфляции, мы обнаружили, что помимо инфляционного фактора большую роль в динамике нефтяных цен играет валютный фактор. Оказалось, точки очищенных от инфляции графиков нефтяных цен в определенные периоды времени идут вдоль курсов самых разных валют к доллару США (рис 4,5).


рис 4


рис 5

Причем, одно из требований к выбору такой валюты – ее растущий в этот период времени курс по отношению к доллару США. Такой выбор валюты обусловлен стремлением нефтяных трейдеров застраховать себя от валютных рисков путем валютного хеджирования. Валютные риски возникают из-за того, что платежи по фьючерсному контракту производятся минимум один раз в месяц в день экспирации контракта, а в период от продажи контракта до получения платежа по нему валюта платежа может обесцениться.
Поскольку на основных биржах нефти валютой платежа является доллар США, суть сделки валютного хеджирования заключается в покупке на нефтяном рынке фьючерса на нефть и одновременной продаже на валютном рынке доллара США. При этом на рынке forex доллар продается в паре с покупкой какой-нибудь растущей относительно доллара США и, как правило, имеющей более высокую ставку рефинансирования валютой. Таким образом, хеджирование валютных рисков включает синхронность сделок на нефтяном и валютном рынках, результатом чего на рынке forex является продажа валюты фондирования и покупка валюты цели, на нефтяном рынке - замещение валюты платежа валютой цены. По итогам данной операции в день экспирации нефтяного фьючерса одновременно закрываются открытые ранее позиции на разных рынках путем проведения обратных сделок. При неизменной, заданной валюте платежа – долларе США – хеджирование валютных рисков будет эффективным, если валюта цены в разные периоды времени будет разной (корзиной валют).

Как показано нами ранее, используя для хеджирования валютных рисков высокодоходную валюту, нефтяной трейдер может заработать не только на росте курса этой валюты к доллару США, но и на разнице их процентных ставок, используя рыночную стратегию carry trade.

«Сarry trade влияет на изменение динамики валютного рынка гораздо сильнее, чем движения доллара», – приводит Bloomberg слова Боба Сэвиджа, главного исполнительного директора хедж-фонда CCTrack Solutions LLC. Нет никаких инструментов для анализа масштаба операций carry trade. Однако, по данным Bank of America Corp., на прошлой неделе по валютам развивающихся рынков было открыто самое большое количество длинных позиций. Во времена, когда большинство инвесторов отказались от своих ставок на сильный доллар, carry trade может стать последним оазисом, писал Bloomberg 28 марта 2017 года. Мы же считаем, что наблюдаемое в этом году неукротимое ослабление доллара США, приведшее к отмеченному Bloomberg отказу от ставок на сильный доллар в условиях повышения базовой ставки ФРС, само вызвано использованием валютными хеджерами стратегии carry trade на товарных рынках, где доллар США является валютой платежа.

Иногда инвесторов охватывает страх, особенно в условиях повышения ставки ФРС, и они в сделках carry trade высокодоходным рисковым валютам развивающихся рынков предпочитают менее доходные и, соответственно, менее рисковые основные валюты. Такая ситуация сложилась на рынке нефти в конце марта – первой половине апреля 2017 года, когда в качестве валюты цены вместо мексиканского песо неожиданно выступил австралийский доллар с гораздо более низкой процентной ставкой, скорее, валюта-убежище, роль которой обычно играет японская йена (см. рис 4,5). Ситуация была вызвана словами Трампа об окончании эры стратегического терпения в отношении ядерной программы КНДР в преддверии ее национальных праздников. Обычно эти праздники страна отмечает испытаниями ракетно-ядерного оружия. Когда испытаний не случилось, опасения инвесторов снизились, и они вернулись к стратегии carry trade на самой высокодоходной валюте в качестве валюты цели – аргентинском песо. Опасения инвесторов вновь набрали силу после того, как Трамп 9 мая неожиданно со скандалом уволил директора ФБР Джеймса Коми.

Увольнение директора ФБР испугало рынки. Инвесторы из-за роста рисков объявления Трампу импичмента в массовом порядке стали закрывать сделки carry trade, в том числе с аргентинским песо в качестве валюты цены на нефтяных рынках и, соответственно, валюты цели на рынке forex в сделках хеджирования. Песо упал, однако ожидаемого роста доллара, как валюты фондирования на рынке forex в сделках хеджирования, при этом не последовало. В фокус внимания инвесторов вновь возвратился конфликт на Корейском полуострове. Они не исключают, что Трамп захочет выйти из ситуации с импичментом путём эскалации этого конфликта. И вновь валютные хеджеры на рынке нефти переложились из рисковых самых доходных валют развивающихся рынков, в самые доходные основные валюты – австралийский и новозеландский доллары. При этом доллар США, как валюта фондирования на рынке forex в сделках хеджирования, по-прежнему продается. Соответственно, австралийский и новозеландский доллары растут после 9 мая как валюты цены и, соответственно, валюты цели на рынке forex в сделках хеджирования. Использование австралийского и новозеландского долларов для хеджирования валютных рисков может быть связано также с тем, что эти страны в случае военного конфликта будут недосягаемы для ответного удара.

В последние дни риск войны в районе Корейского полуострова в результате успокаивающих заявлений Трампа снизился. Инвесторы на рынке нефти Brent стали использовать в качестве валюты цены не только австралийский доллар, а корзину валют, включающую еще и основную валюту-убежище - японскую йену (см. рис 4,5), что, кстати, на закрытии торгов в пятницу 18 августа привело к росту котировок нефти Brent на 3,3%, и расширению спреда между ценами WTI и Brent до 4,21 долл – максимального значения почти за два года.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=355449. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.